神馬股份:氯堿資產(chǎn)已經(jīng)剝離 業(yè)績(jī)拐點(diǎn)有望顯現(xiàn)

首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。氯堿資產(chǎn)剝離后,公司凈資產(chǎn)得到充分夯實(shí),現(xiàn)有業(yè)務(wù)緊密圍繞尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈,盈利能力強(qiáng)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB僅1倍,相比于基礎(chǔ)化工行業(yè)平均2.2倍的PB明顯低估。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.06元、0.42元和0.54元,考慮到未來(lái)成本下降帶來(lái)的盈利提升及2萬(wàn)噸簾子布、6000噸氣囊絲投產(chǎn)后帶來(lái)的貢獻(xiàn),參考可比上市公司及行業(yè)平均PE估值水平,給予公司2014年17倍PE估值水平,目標(biāo)價(jià)7.1元。

氯堿資產(chǎn)已經(jīng)成功剝離,業(yè)績(jī)拐點(diǎn)有望出現(xiàn)。之前拖累公司業(yè)績(jī)的氯堿資產(chǎn)已經(jīng)成功剝離,2013年6月30日以后不再并表。公司尼龍業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng),2013年三季度單季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4963萬(wàn),全年有望扭虧。

全球尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈向中國(guó)轉(zhuǎn)移,公司有望受益。英威達(dá)位于上海的21.5萬(wàn)噸己二腈項(xiàng)目預(yù)計(jì)2014年底投產(chǎn),公司作為英威達(dá)在中國(guó)最重要的合作伙伴有望受益于尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移。

原材料己二腈價(jià)格下降,公司尼龍66盈利有望顯著改善。受益于丁二烯全球供應(yīng)緊張的緩解,己二腈進(jìn)口價(jià)格隨之回落,公司尼龍66產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定,盈利有望進(jìn)一步擴(kuò)大,對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)增厚明顯。

已公告擬收購(gòu)集團(tuán)持有的塑料工程51%股權(quán)。目前集團(tuán)層面的尼龍資產(chǎn)包括尼龍化工51%股權(quán)、直接持有的塑料工程51%股權(quán)。2013年5月30日,公司公告大股東中國(guó)平煤神馬集團(tuán)擬向本公司轉(zhuǎn)讓其所持工程塑料公司51.00%股權(quán),完成后產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)一步完善。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1、原材料己二腈價(jià)格大幅上漲;2、尼龍66下游需求低迷。