神馬股份:氯堿資產(chǎn)已經(jīng)剝離 業(yè)績拐點有望顯現(xiàn)

首次覆蓋給予“增持”評級。氯堿資產(chǎn)剝離后,公司凈資產(chǎn)得到充分夯實,現(xiàn)有業(yè)務緊密圍繞尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈,盈利能力強。當前股價對應PB僅1倍,相比于基礎(chǔ)化工行業(yè)平均2.2倍的PB明顯低估。我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.06元、0.42元和0.54元,考慮到未來成本下降帶來的盈利提升及2萬噸簾子布、6000噸氣囊絲投產(chǎn)后帶來的貢獻,參考可比上市公司及行業(yè)平均PE估值水平,給予公司2014年17倍PE估值水平,目標價7.1元。

氯堿資產(chǎn)已經(jīng)成功剝離,業(yè)績拐點有望出現(xiàn)。之前拖累公司業(yè)績的氯堿資產(chǎn)已經(jīng)成功剝離,2013年6月30日以后不再并表。公司尼龍業(yè)務盈利能力強,2013年三季度單季度公司實現(xiàn)凈利潤4963萬,全年有望扭虧。

全球尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉(zhuǎn)移,公司有望受益。英威達位于上海的21.5萬噸己二腈項目預計2014年底投產(chǎn),公司作為英威達在中國最重要的合作伙伴有望受益于尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移。

原材料己二腈價格下降,公司尼龍66盈利有望顯著改善。受益于丁二烯全球供應緊張的緩解,己二腈進口價格隨之回落,公司尼龍66產(chǎn)品價格穩(wěn)定,盈利有望進一步擴大,對公司利潤貢獻增厚明顯。

已公告擬收購集團持有的塑料工程51%股權(quán)。目前集團層面的尼龍資產(chǎn)包括尼龍化工51%股權(quán)、直接持有的塑料工程51%股權(quán)。2013年5月30日,公司公告大股東中國平煤神馬集團擬向本公司轉(zhuǎn)讓其所持工程塑料公司51.00%股權(quán),完成后產(chǎn)業(yè)鏈將進一步完善。

風險提示:1、原材料己二腈價格大幅上漲;2、尼龍66下游需求低迷。