市場潮起潮落　期現(xiàn)結(jié)合構(gòu)建避風港

　　去年下半年以來，塑料化工市場呈現(xiàn)諸多變化。一方面，中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級，擾亂了塑料化工原料及制品原有的國際貿(mào)易秩序;另一方面，國內(nèi)聚烯烴產(chǎn)能的快速擴張、安全環(huán)保監(jiān)督力度的加大以及地緣政治引發(fā)的國際油價的波動等因素也加劇了市場的擔憂情緒。今年一季度后PE (聚乙烯)、PP (聚丙烯)等塑料化工產(chǎn)品價格開始持續(xù)下跌。

　　國內(nèi)外行業(yè)變局，對我國塑料化工行業(yè)影響幾何，塑料產(chǎn)業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)的企業(yè)如何應(yīng)對和規(guī)避市場風險?大連商品交易所于近日組織了塑料產(chǎn)業(yè)調(diào)研，實地走訪了山東、江蘇以及浙江等多家塑化企業(yè)。調(diào)研對象普遍談到，在復(fù)雜多變的市場環(huán)境中，期貨作為價格發(fā)現(xiàn)和套期保值的有效工具，其避風港的作用再次凸顯，越來越多的企業(yè)開始運用基差貿(mào)易、場外期權(quán)等創(chuàng)新工具，規(guī)避風險和定價的手段越來越靈活和多樣化。

　　多因素引發(fā)市場震蕩

　　自去年下半年以來，PP、LLDPE等塑料產(chǎn)品價格呈現(xiàn)持續(xù)下行的態(tài)勢。今年6月中旬，拉絲級PP華東出廠價約8540元/噸，較2018年11月中旬的11000元/噸下跌了2460元，跌幅24%;同期薄膜級LLDPE山東地區(qū)出廠價下跌16%。

　　“這一輪市場價格下跌，主要原因可以歸結(jié)為新產(chǎn)能的集中釋放給市場帶來的擔憂情緒以及中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的下游需求的減少?！敝写笃谪浤茉椿し治鰩煆堯E表示。

　　據(jù)了解，PE方面，2019~2023年國內(nèi)有約30家企業(yè)計劃新增PE裝置，共計新增產(chǎn)能1470萬噸，其中2019年計劃投產(chǎn)230萬噸。PP方面，2019年至2023年國內(nèi)將有30個煉化項目集中投產(chǎn)。其中久泰能源、衛(wèi)星石化、恒力石化、浙江石化一期等項目均計劃在2019年投產(chǎn)，新增產(chǎn)能335萬噸，成為繼2014年之后的第二個投產(chǎn)高峰期。這一批新裝置的投產(chǎn)預(yù)計將帶動國內(nèi)PP年產(chǎn)量增加約200萬噸，增幅9.5%。

　　浙江特產(chǎn)石化有限公司是一家主營塑料原料的貿(mào)易企業(yè)，主要經(jīng)營PE、PVC、PP等品種貿(mào)易。對于產(chǎn)能擴張對市場帶來的沖擊，該公司總經(jīng)理袁小明表示：“今年P(guān)P、PE的產(chǎn)能大幅擴張，供需矛盾較大。以往我們每天的PP貿(mào)易量大約4000噸，而*近有時一天只能銷售1000多噸，現(xiàn)貨交易量明顯下降。相對而言，PVC市場結(jié)構(gòu)在近年來持續(xù)調(diào)整，目前供需結(jié)構(gòu)相對合理。”

　　業(yè)內(nèi)人士分析PE、PP等聚烯烴產(chǎn)能擴張有多方面原因。2014年以來，國際油價處于較低水平，降低了企業(yè)擴張產(chǎn)能的成本。同時，隨著生產(chǎn)技術(shù)的改進，聚烯烴原料來源更加多元化，丙烷脫氫裝置運作成熟后，生產(chǎn)利潤較高，得到企業(yè)青睞。尤其恒力石化等多家民營企業(yè)開始參與聚烯烴市場競爭，市場參與主體更為多元化。

　　“在產(chǎn)能增加的同時，下游需求增速卻遇到了瓶頸。由于受貿(mào)易摩擦的影響，我國出口到北美的塑料制品會有所減少，同時國內(nèi)需求也不會有太大增長，房地產(chǎn)、汽車、家電等產(chǎn)業(yè)對于塑料的需求相對穩(wěn)定。市場供需關(guān)系的不對稱格局增加了價格下行的壓力。” 道恩化學(xué)有限公司楊書海表示。該公司是山東地區(qū)集塑料貿(mào)易、改性料加工、新材料開發(fā)于一體的大型企業(yè)，每年貿(mào)易量超過200萬噸。

　　談到貿(mào)易摩擦對塑料產(chǎn)業(yè)的影響，相關(guān)調(diào)研企業(yè)認為，中美貿(mào)易摩擦對我國塑料化工行業(yè)具有直接或間接的影響，但進口和出口有所不同。

　　進口方面影響有限，雖然我國已經(jīng)成為世界化工原料的生產(chǎn)大國，但每年還有約14%的PP和40%以上的PE需要從韓國、東南亞、中東等國家和地區(qū)進口。從進口占比看，美國進口量總體較少，根據(jù)往年數(shù)據(jù)，中國從美國進口PE、PP占總進口量的比例不超過10%，因此加征關(guān)稅對進口影響不大。

　　而出口方面則有所不同。美國公布的2000億美元關(guān)稅貨物清單中涉及塑料制品的部分是80億美元，占2018年中國對美塑料制品出口總額的43%，相當于國內(nèi)塑料總需求的3.5%，影響不容小覷?！拔覀兿掠慰蛻籼貏e是很多中小客戶普遍反映，*近出口訂單明顯減少。”袁小明介紹。

　　具體到品種看，袁小明表示，由于PE和PP的主要出口產(chǎn)品如塑料管材、塑料包裝物等，均在加征關(guān)稅的清單中，下游企業(yè)訂單大量減少，受貿(mào)易戰(zhàn)的影響較大;但PVC制品中出口品種主要是PVC地板，而地板在PVC下游產(chǎn)品的占比只有約9%，且美國只針對其中的LVT地板發(fā)起了“337調(diào)查”，因此PVC行業(yè)受影響相對較小。

　　對國內(nèi)外供需、經(jīng)濟環(huán)境高度敏感的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，早已從市場上體察到了這些變化，并提前開展相關(guān)部署。“我們公司主要利用丙烷脫氫(PDH)裝置生產(chǎn)PP。公司銷售總部在新加坡，主要從北美和中東地區(qū)采購生產(chǎn)原料LPG。從北美采購的原料做轉(zhuǎn)口貿(mào)易，銷售到日韓和南美地區(qū)。真正進口到國內(nèi)的主要是中東貨?！睎|華能源股份有限公司總經(jīng)理助理易思善說。

　　貿(mào)易模式創(chuàng)新增強企業(yè)活力

　　塑料期貨推出十多年來，期貨價格已深得行業(yè)認可，產(chǎn)業(yè)對期貨工具的理解和運用水平也在不斷提升。隨著行業(yè)上下游企業(yè)開始調(diào)整銷售和采購節(jié)奏，一些新的交易模式開始浮出水面，行業(yè)參與期貨的方式也從傳統(tǒng)套期保值逐步發(fā)展到基差貿(mào)易、場外期權(quán)等新模式，這些模式正在成為實體企業(yè)新的經(jīng)營策略。

　　“在銷售模式上，基差貿(mào)易相對石化定價模式而言更為靈活，行業(yè)從傳統(tǒng)的上游定價模式轉(zhuǎn)向利用期貨進行基差貿(mào)易。在行情配合下可以讓下游以低于市場價拿貨，而貿(mào)易商通過期貨套保等方式，也可以賺取穩(wěn)定收益，因此在近幾年被貿(mào)易商大力推廣?！?易思善表示。

　　據(jù)介紹，貿(mào)易商利用期貨工具開展基差點價交易，為下游企業(yè)的遠期采購需求提供即期定價、遠期交貨的供貨方案，可以幫助下游消費企業(yè)鎖定遠期采購成本，規(guī)避價格上漲風險。目前，基差點價交易逐漸成為塑料化工市場貿(mào)易定價的主流。據(jù)不完全統(tǒng)計，國內(nèi)塑料化工產(chǎn)品貿(mào)易中采用以期貨價格為基準的基差貿(mào)易比例超過70%。

　　特產(chǎn)石化是較早采用基差貿(mào)易進行現(xiàn)貨銷售的貿(mào)易公司。袁小明表示，基差貿(mào)易比傳統(tǒng)的一口價定價方式更靈活，可以減少報價還價的頻次，而且使期現(xiàn)貨互動更加頻繁，對市場趨勢的把握也更加準確。

　　今年3月中旬，增值稅調(diào)低方案出臺后，期貨價格下跌，PVC1905期貨合約貼水現(xiàn)貨跌幅達200元/噸以上，扣除增值稅因素，比從上游工廠采購還要低。于是特產(chǎn)石化就采取點價銷售模式，將部分現(xiàn)貨庫存賣掉，然后再從期貨市場買入，降低庫存成本，同時減少倉儲費用和資金成本。以3月18日為例，當日現(xiàn)貨市場價在6400元/噸，而1905合約價格在6200~6400元/噸區(qū)間波動，下游大部分客戶因價格波動大不敢采購，特產(chǎn)石化就按1905合約價格加100元/噸給予客戶掛單點價權(quán)利，當客戶給予6250元/噸掛單點價的指令后，一旦點位掛單成交，他們則按6350元/噸價格把現(xiàn)貨賣給客戶，同時持有成本為6250元/噸的1905合約多單。

　　通過該業(yè)務(wù)，客戶比拿貨低了50元/噸;而特產(chǎn)石化在庫存總量沒變的情況下，將現(xiàn)貨庫存轉(zhuǎn)化為期貨虛擬庫存，同時庫存成本降低了150元/噸，綜合潛在收益100元/噸。

　　“目前基差貿(mào)易主要是貿(mào)易商在做，交易雙方都會參考期貨報價，總體來說市場化報價的企業(yè)在逐漸增多。”楊書海表示。他介紹說，過去貿(mào)易商采購主要以中石油、中石化的長協(xié)采購為主，2012年以前，長協(xié)采購量占到了道恩采購總量的70%~80%。而隨著國內(nèi)產(chǎn)能擴張、更多民營企業(yè)參與生產(chǎn)，市場供給端主體更加豐富，市場化貿(mào)易和定價越來越多。目前，道恩長協(xié)采購和市場化采購各占半壁江山，在市場化采購中他們更多地參考期貨價格。

　　處于PP產(chǎn)業(yè)鏈下游的浙江凱利新材料公司，是國內(nèi)大型BOPP薄膜生產(chǎn)商，年產(chǎn)量接近15萬噸。該公司銷售總監(jiān)羅志偉表示，為了控制生產(chǎn)風險，公司運用基差貿(mào)易模式進行產(chǎn)品銷售，主要是面向長協(xié)客戶?！盎钯Q(mào)易方式非常靈活，我們跟下游客戶談合同時，可以用期貨價格加上一定的升貼水確定價格，給予客戶足夠的時間來判斷行情，在他們認為合適時機進行點價，結(jié)合自身經(jīng)營情況來結(jié)算原料價格?！?

　　除了基差貿(mào)易外，一些企業(yè)也開始嘗試場外期權(quán)。袁小明表示，傳統(tǒng)套保在對沖風險時也有可能把部分利潤對沖掉。而場外期權(quán)具有容錯性、多樣性、靈活性的特點，可以對沖非線性風險，增加了風險對沖手段，從風險管理的角度而言對傳統(tǒng)套保是很好的補充。

　　據(jù)他介紹，今年3月初，增值稅下調(diào)給市場帶來不確定性影響，這期間特產(chǎn)有一批進口PE在運輸途中，預(yù)計到港時間一到兩個月。他們利用期權(quán)交易將*大虧損鎖定為75元/噸。到4月初期權(quán)到期結(jié)算時，現(xiàn)貨價格8660元/噸，1905合約收盤價8610元/噸。相對入場時的價格而言，現(xiàn)貨每噸虧了90元，期權(quán)盈利65元，綜合虧損只有25元。

　　期現(xiàn)結(jié)合構(gòu)建避風港

　　面對內(nèi)外雙重的市場壓力，產(chǎn)業(yè)鏈上下游各個環(huán)節(jié)，無論是原料生產(chǎn)企業(yè)、制品企業(yè)還是貿(mào)易商，都紛紛采取相關(guān)措施來防范風險。一些上游企業(yè)在不累庫的情況下放緩銷售速度，下游企業(yè)則減少原料的庫存天數(shù)。面對市場波動，部分企業(yè)主動參與期貨貿(mào)易，利用期貨貿(mào)易的價格發(fā)現(xiàn)、套期保值等功能，對沖價格大幅波動帶來的風險。

　　袁小明對于期貨工具帶來的益處深有體會，他回憶道：“特產(chǎn)石化從1999年開始經(jīng)營PVC現(xiàn)貨貿(mào)易，現(xiàn)在每年的交易量大約70萬噸。2008年金融危機爆發(fā)時，PVC價格連續(xù)暴跌。當時PVC期貨還沒有上市，我們利用電子盤等工具做一些風險對沖。2009年P(guān)VC期貨上市，恰逢2008年金融危機過后，我們對于利用期貨工具避險的重要性有了新的認識，開始高度重視期貨在價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、庫存管理上的作用，期貨貿(mào)易與現(xiàn)貨貿(mào)易的聯(lián)動互補的關(guān)系越來越緊密?！?

　　據(jù)他介紹，目前大商所推出的LLDPE、PVC、PP期貨品種，特產(chǎn)石化都有參與，目前套保比例占庫存80%左右。

　　“作為產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一環(huán)，貿(mào)易商以前扮演著市場‘蓄水池’的角色，在賺取上下游之間的價差利潤的同時，也面臨著來自于上游原料與下游制品兩個風險敞口，需要承擔市場價格波動風險。沒有期貨工具的時候，貿(mào)易商很難管理庫存風險和鎖定利潤，經(jīng)營中遇到行情不好的時候，出現(xiàn)虧損是常事?！?張駿表示，現(xiàn)在借助期貨進行交易，貿(mào)易商不僅可以通過套保對沖現(xiàn)貨價格波動風險，還可以通過期現(xiàn)套利和基差貿(mào)易等方式獲得額外收益，而承擔的風險可控。

　　近兩年，隨著產(chǎn)業(yè)鏈供需結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，產(chǎn)能不斷增加，貿(mào)易商對期貨的利用也更加靈活。袁小明提到，以點價銷售、庫存保值等期現(xiàn)結(jié)合方式，貿(mào)易商可以進行庫存管理、風險對沖，改變了以往囤貨賭行情的模式，減輕了資金壓力，在對沖價格風險的同時，更好的增加下游客戶的黏性。

　　“有了期貨工具，企業(yè)盈利模式更加多樣化。以前在價格上漲時，企業(yè)‘賣跌不賣漲’，不愿意在上漲行情下賣貨?，F(xiàn)如今，價格上漲時我們也希望賣貨，擴大我們的貿(mào)易量?，F(xiàn)貨利潤的損失可以通過期貨端的對沖操作來彌補?！痹∶髡劦健?

　　楊書海介紹了他們利用期貨的情況，每年春節(jié)假期都是石化庫存及貿(mào)易商庫存累計的時候，市場大概率會在節(jié)后出現(xiàn)一波下行走勢。每年這個時候，道恩在執(zhí)行銷售計劃的同時，會通過期貨進行賣出套保，進行合理的庫存管理，通過期貨保護賺取的利潤，來平衡現(xiàn)貨庫存損益，減少市場下行帶來的現(xiàn)貨虧損。

　　2018年下半年，由于中美貿(mào)易摩擦發(fā)酵，下游客戶為規(guī)避關(guān)稅上漲，趕制出口訂單，市場出現(xiàn)了一波補貨潮。共聚級PP市場價格出現(xiàn)了一波大幅上漲，其價格與拉絲級PP價格出現(xiàn)了1000元/噸以上的價差。部分客戶仍有訂單需要，向道恩進行遠期點價采購?？紤]到市場需求及未來訂單減弱，道恩預(yù)計共聚與拉絲的價差會逐步回歸，于是他們就在PP期貨進行買入操作，并與客戶簽訂銷售合同，后期市場價格收窄，價差回歸至600元/噸時，道恩期貨平倉并補充現(xiàn)貨交貨，道恩既獲得了基差套利的收益又保證了及時交貨。

　　特產(chǎn)石化也遇到過與道恩類似的問題，同樣是利用期貨交易化解了價格漲跌帶來的風險。袁小明介紹，今年春節(jié)后，PVC社會庫存高，下游需求啟動緩慢，公司銷售壓力大，庫存有貶值風險。于是他們在3月初陸續(xù)在期貨市場做賣出套保，緩解銷售壓力。當時現(xiàn)貨均價為6450元/噸，1905合約賣出均價6520元/噸。4月開始，隨著PVC上游檢修季到來，供應(yīng)減少，市場價格逐步走高，上游工廠在華東地區(qū)報價甚至高于1905合約價格。所以，4月下旬特產(chǎn)又逐步將賣出套保單平出，將原有套保庫存轉(zhuǎn)化為正常庫存進行現(xiàn)貨銷售，4月*后一周現(xiàn)貨銷售均價6950元/噸，期貨平倉均價6945元/噸。綜合算下來，此次期現(xiàn)合并后收益為75元/噸。

　　“現(xiàn)在市場信息和價格都是公開、透明的，貿(mào)易商賺到的利潤非常有限，控制好風險是第一要務(wù)。期貨給我們提供了有力的避險工具?！痹∶魈寡浴?

　　期貨價格的透明化、有效化、市場化推動了傳統(tǒng)塑料貿(mào)易模式創(chuàng)新，吸引了越來越多企業(yè)參與。今年前5月，LLDPE、PP和PVC期貨的日均成交量分別為17.22萬手、28.58萬手和15.15萬手，其中LLDPE同比增長7%，PP同比增長58%。LLDPE、PP和PVC期貨日均持倉量分別為30.08萬手、29.01萬手和24.81萬手，同比分別增長12%、8%和44%。從市場結(jié)構(gòu)看，前5月LLDPE、PP和PVC期貨的法人客戶日均持倉占比分別為56%、51%和55%，由此可見，法人客戶已成為期貨交易主力。