市場(chǎng)潮起潮落　期現(xiàn)結(jié)合構(gòu)建避風(fēng)港

　　去年下半年以來，塑料化工市場(chǎng)呈現(xiàn)諸多變化。一方面，中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級(jí)，擾亂了塑料化工原料及制品原有的國際貿(mào)易秩序;另一方面，國內(nèi)聚烯烴產(chǎn)能的快速擴(kuò)張、安全環(huán)保監(jiān)督力度的加大以及地緣政治引發(fā)的國際油價(jià)的波動(dòng)等因素也加劇了市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒。今年一季度后PE (聚乙烯)、PP (聚丙烯)等塑料化工產(chǎn)品價(jià)格開始持續(xù)下跌。

　　國內(nèi)外行業(yè)變局，對(duì)我國塑料化工行業(yè)影響幾何，塑料產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)的企業(yè)如何應(yīng)對(duì)和規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?大連商品交易所于近日組織了塑料產(chǎn)業(yè)調(diào)研，實(shí)地走訪了山東、江蘇以及浙江等多家塑化企業(yè)。調(diào)研對(duì)象普遍談到，在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中，期貨作為價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值的有效工具，其避風(fēng)港的作用再次凸顯，越來越多的企業(yè)開始運(yùn)用基差貿(mào)易、場(chǎng)外期權(quán)等創(chuàng)新工具，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和定價(jià)的手段越來越靈活和多樣化。

　　多因素引發(fā)市場(chǎng)震蕩

　　自去年下半年以來，PP、LLDPE等塑料產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)下行的態(tài)勢(shì)。今年6月中旬，拉絲級(jí)PP華東出廠價(jià)約8540元/噸，較2018年11月中旬的11000元/噸下跌了2460元，跌幅24%;同期薄膜級(jí)LLDPE山東地區(qū)出廠價(jià)下跌16%。

　　“這一輪市場(chǎng)價(jià)格下跌，主要原因可以歸結(jié)為新產(chǎn)能的集中釋放給市場(chǎng)帶來的擔(dān)憂情緒以及中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的下游需求的減少?！敝写笃谪浤茉椿し治鰩煆堯E表示。

　　據(jù)了解，PE方面，2019~2023年國內(nèi)有約30家企業(yè)計(jì)劃新增PE裝置，共計(jì)新增產(chǎn)能1470萬噸，其中2019年計(jì)劃投產(chǎn)230萬噸。PP方面，2019年至2023年國內(nèi)將有30個(gè)煉化項(xiàng)目集中投產(chǎn)。其中久泰能源、衛(wèi)星石化、恒力石化、浙江石化一期等項(xiàng)目均計(jì)劃在2019年投產(chǎn)，新增產(chǎn)能335萬噸，成為繼2014年之后的第二個(gè)投產(chǎn)高峰期。這一批新裝置的投產(chǎn)預(yù)計(jì)將帶動(dòng)國內(nèi)PP年產(chǎn)量增加約200萬噸，增幅9.5%。

　　浙江特產(chǎn)石化有限公司是一家主營塑料原料的貿(mào)易企業(yè)，主要經(jīng)營PE、PVC、PP等品種貿(mào)易。對(duì)于產(chǎn)能擴(kuò)張對(duì)市場(chǎng)帶來的沖擊，該公司總經(jīng)理袁小明表示：“今年P(guān)P、PE的產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，供需矛盾較大。以往我們每天的PP貿(mào)易量大約4000噸，而*近有時(shí)一天只能銷售1000多噸，現(xiàn)貨交易量明顯下降。相對(duì)而言，PVC市場(chǎng)結(jié)構(gòu)在近年來持續(xù)調(diào)整，目前供需結(jié)構(gòu)相對(duì)合理?！?

　　業(yè)內(nèi)人士分析PE、PP等聚烯烴產(chǎn)能擴(kuò)張有多方面原因。2014年以來，國際油價(jià)處于較低水平，降低了企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能的成本。同時(shí)，隨著生產(chǎn)技術(shù)的改進(jìn)，聚烯烴原料來源更加多元化，丙烷脫氫裝置運(yùn)作成熟后，生產(chǎn)利潤(rùn)較高，得到企業(yè)青睞。尤其恒力石化等多家民營企業(yè)開始參與聚烯烴市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)參與主體更為多元化。

　　“在產(chǎn)能增加的同時(shí)，下游需求增速卻遇到了瓶頸。由于受貿(mào)易摩擦的影響，我國出口到北美的塑料制品會(huì)有所減少，同時(shí)國內(nèi)需求也不會(huì)有太大增長(zhǎng)，房地產(chǎn)、汽車、家電等產(chǎn)業(yè)對(duì)于塑料的需求相對(duì)穩(wěn)定。市場(chǎng)供需關(guān)系的不對(duì)稱格局增加了價(jià)格下行的壓力。” 道恩化學(xué)有限公司楊書海表示。該公司是山東地區(qū)集塑料貿(mào)易、改性料加工、新材料開發(fā)于一體的大型企業(yè)，每年貿(mào)易量超過200萬噸。

　　談到貿(mào)易摩擦對(duì)塑料產(chǎn)業(yè)的影響，相關(guān)調(diào)研企業(yè)認(rèn)為，中美貿(mào)易摩擦對(duì)我國塑料化工行業(yè)具有直接或間接的影響，但進(jìn)口和出口有所不同。

　　進(jìn)口方面影響有限，雖然我國已經(jīng)成為世界化工原料的生產(chǎn)大國，但每年還有約14%的PP和40%以上的PE需要從韓國、東南亞、中東等國家和地區(qū)進(jìn)口。從進(jìn)口占比看，美國進(jìn)口量總體較少，根據(jù)往年數(shù)據(jù)，中國從美國進(jìn)口PE、PP占總進(jìn)口量的比例不超過10%，因此加征關(guān)稅對(duì)進(jìn)口影響不大。

　　而出口方面則有所不同。美國公布的2000億美元關(guān)稅貨物清單中涉及塑料制品的部分是80億美元，占2018年中國對(duì)美塑料制品出口總額的43%，相當(dāng)于國內(nèi)塑料總需求的3.5%，影響不容小覷。“我們下游客戶特別是很多中小客戶普遍反映，*近出口訂單明顯減少?！痹∶鹘榻B。

　　具體到品種看，袁小明表示，由于PE和PP的主要出口產(chǎn)品如塑料管材、塑料包裝物等，均在加征關(guān)稅的清單中，下游企業(yè)訂單大量減少，受貿(mào)易戰(zhàn)的影響較大;但PVC制品中出口品種主要是PVC地板，而地板在PVC下游產(chǎn)品的占比只有約9%，且美國只針對(duì)其中的LVT地板發(fā)起了“337調(diào)查”，因此PVC行業(yè)受影響相對(duì)較小。

　　對(duì)國內(nèi)外供需、經(jīng)濟(jì)環(huán)境高度敏感的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，早已從市場(chǎng)上體察到了這些變化，并提前開展相關(guān)部署?！拔覀児局饕帽槊摎?PDH)裝置生產(chǎn)PP。公司銷售總部在新加坡，主要從北美和中東地區(qū)采購生產(chǎn)原料LPG。從北美采購的原料做轉(zhuǎn)口貿(mào)易，銷售到日韓和南美地區(qū)。真正進(jìn)口到國內(nèi)的主要是中東貨?！睎|華能源股份有限公司總經(jīng)理助理易思善說。

　　貿(mào)易模式創(chuàng)新增強(qiáng)企業(yè)活力

　　塑料期貨推出十多年來，期貨價(jià)格已深得行業(yè)認(rèn)可，產(chǎn)業(yè)對(duì)期貨工具的理解和運(yùn)用水平也在不斷提升。隨著行業(yè)上下游企業(yè)開始調(diào)整銷售和采購節(jié)奏，一些新的交易模式開始浮出水面，行業(yè)參與期貨的方式也從傳統(tǒng)套期保值逐步發(fā)展到基差貿(mào)易、場(chǎng)外期權(quán)等新模式，這些模式正在成為實(shí)體企業(yè)新的經(jīng)營策略。

　　“在銷售模式上，基差貿(mào)易相對(duì)石化定價(jià)模式而言更為靈活，行業(yè)從傳統(tǒng)的上游定價(jià)模式轉(zhuǎn)向利用期貨進(jìn)行基差貿(mào)易。在行情配合下可以讓下游以低于市場(chǎng)價(jià)拿貨，而貿(mào)易商通過期貨套保等方式，也可以賺取穩(wěn)定收益，因此在近幾年被貿(mào)易商大力推廣?！?易思善表示。

　　據(jù)介紹，貿(mào)易商利用期貨工具開展基差點(diǎn)價(jià)交易，為下游企業(yè)的遠(yuǎn)期采購需求提供即期定價(jià)、遠(yuǎn)期交貨的供貨方案，可以幫助下游消費(fèi)企業(yè)鎖定遠(yuǎn)期采購成本，規(guī)避價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。目前，基差點(diǎn)價(jià)交易逐漸成為塑料化工市場(chǎng)貿(mào)易定價(jià)的主流。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)塑料化工產(chǎn)品貿(mào)易中采用以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的基差貿(mào)易比例超過70%。

　　特產(chǎn)石化是較早采用基差貿(mào)易進(jìn)行現(xiàn)貨銷售的貿(mào)易公司。袁小明表示，基差貿(mào)易比傳統(tǒng)的一口價(jià)定價(jià)方式更靈活，可以減少報(bào)價(jià)還價(jià)的頻次，而且使期現(xiàn)貨互動(dòng)更加頻繁，對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的把握也更加準(zhǔn)確。

　　今年3月中旬，增值稅調(diào)低方案出臺(tái)后，期貨價(jià)格下跌，PVC1905期貨合約貼水現(xiàn)貨跌幅達(dá)200元/噸以上，扣除增值稅因素，比從上游工廠采購還要低。于是特產(chǎn)石化就采取點(diǎn)價(jià)銷售模式，將部分現(xiàn)貨庫存賣掉，然后再從期貨市場(chǎng)買入，降低庫存成本，同時(shí)減少倉儲(chǔ)費(fèi)用和資金成本。以3月18日為例，當(dāng)日現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)在6400元/噸，而1905合約價(jià)格在6200~6400元/噸區(qū)間波動(dòng)，下游大部分客戶因價(jià)格波動(dòng)大不敢采購，特產(chǎn)石化就按1905合約價(jià)格加100元/噸給予客戶掛單點(diǎn)價(jià)權(quán)利，當(dāng)客戶給予6250元/噸掛單點(diǎn)價(jià)的指令后，一旦點(diǎn)位掛單成交，他們則按6350元/噸價(jià)格把現(xiàn)貨賣給客戶，同時(shí)持有成本為6250元/噸的1905合約多單。

　　通過該業(yè)務(wù)，客戶比拿貨低了50元/噸;而特產(chǎn)石化在庫存總量沒變的情況下，將現(xiàn)貨庫存轉(zhuǎn)化為期貨虛擬庫存，同時(shí)庫存成本降低了150元/噸，綜合潛在收益100元/噸。

　　“目前基差貿(mào)易主要是貿(mào)易商在做，交易雙方都會(huì)參考期貨報(bào)價(jià)，總體來說市場(chǎng)化報(bào)價(jià)的企業(yè)在逐漸增多?！睏顣１硎?。他介紹說，過去貿(mào)易商采購主要以中石油、中石化的長(zhǎng)協(xié)采購為主，2012年以前，長(zhǎng)協(xié)采購量占到了道恩采購總量的70%~80%。而隨著國內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張、更多民營企業(yè)參與生產(chǎn)，市場(chǎng)供給端主體更加豐富，市場(chǎng)化貿(mào)易和定價(jià)越來越多。目前，道恩長(zhǎng)協(xié)采購和市場(chǎng)化采購各占半壁江山，在市場(chǎng)化采購中他們更多地參考期貨價(jià)格。

　　處于PP產(chǎn)業(yè)鏈下游的浙江凱利新材料公司，是國內(nèi)大型BOPP薄膜生產(chǎn)商，年產(chǎn)量接近15萬噸。該公司銷售總監(jiān)羅志偉表示，為了控制生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，公司運(yùn)用基差貿(mào)易模式進(jìn)行產(chǎn)品銷售，主要是面向長(zhǎng)協(xié)客戶?！盎钯Q(mào)易方式非常靈活，我們跟下游客戶談合同時(shí)，可以用期貨價(jià)格加上一定的升貼水確定價(jià)格，給予客戶足夠的時(shí)間來判斷行情，在他們認(rèn)為合適時(shí)機(jī)進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，結(jié)合自身經(jīng)營情況來結(jié)算原料價(jià)格?！?

　　除了基差貿(mào)易外，一些企業(yè)也開始嘗試場(chǎng)外期權(quán)。袁小明表示，傳統(tǒng)套保在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)時(shí)也有可能把部分利潤(rùn)對(duì)沖掉。而場(chǎng)外期權(quán)具有容錯(cuò)性、多樣性、靈活性的特點(diǎn)，可以對(duì)沖非線性風(fēng)險(xiǎn)，增加了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度而言對(duì)傳統(tǒng)套保是很好的補(bǔ)充。

　　據(jù)他介紹，今年3月初，增值稅下調(diào)給市場(chǎng)帶來不確定性影響，這期間特產(chǎn)有一批進(jìn)口PE在運(yùn)輸途中，預(yù)計(jì)到港時(shí)間一到兩個(gè)月。他們利用期權(quán)交易將*大虧損鎖定為75元/噸。到4月初期權(quán)到期結(jié)算時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格8660元/噸，1905合約收盤價(jià)8610元/噸。相對(duì)入場(chǎng)時(shí)的價(jià)格而言，現(xiàn)貨每噸虧了90元，期權(quán)盈利65元，綜合虧損只有25元。

　　期現(xiàn)結(jié)合構(gòu)建避風(fēng)港

　　面對(duì)內(nèi)外雙重的市場(chǎng)壓力，產(chǎn)業(yè)鏈上下游各個(gè)環(huán)節(jié)，無論是原料生產(chǎn)企業(yè)、制品企業(yè)還是貿(mào)易商，都紛紛采取相關(guān)措施來防范風(fēng)險(xiǎn)。一些上游企業(yè)在不累庫的情況下放緩銷售速度，下游企業(yè)則減少原料的庫存天數(shù)。面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，部分企業(yè)主動(dòng)參與期貨貿(mào)易，利用期貨貿(mào)易的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值等功能，對(duì)沖價(jià)格大幅波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　　袁小明對(duì)于期貨工具帶來的益處深有體會(huì)，他回憶道：“特產(chǎn)石化從1999年開始經(jīng)營PVC現(xiàn)貨貿(mào)易，現(xiàn)在每年的交易量大約70萬噸。2008年金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，PVC價(jià)格連續(xù)暴跌。當(dāng)時(shí)PVC期貨還沒有上市，我們利用電子盤等工具做一些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。2009年P(guān)VC期貨上市，恰逢2008年金融危機(jī)過后，我們對(duì)于利用期貨工具避險(xiǎn)的重要性有了新的認(rèn)識(shí)，開始高度重視期貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、庫存管理上的作用，期貨貿(mào)易與現(xiàn)貨貿(mào)易的聯(lián)動(dòng)互補(bǔ)的關(guān)系越來越緊密?！?

　　據(jù)他介紹，目前大商所推出的LLDPE、PVC、PP期貨品種，特產(chǎn)石化都有參與，目前套保比例占庫存80%左右。

　　“作為產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一環(huán)，貿(mào)易商以前扮演著市場(chǎng)‘蓄水池’的角色，在賺取上下游之間的價(jià)差利潤(rùn)的同時(shí)，也面臨著來自于上游原料與下游制品兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)敞口，需要承擔(dān)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。沒有期貨工具的時(shí)候，貿(mào)易商很難管理庫存風(fēng)險(xiǎn)和鎖定利潤(rùn)，經(jīng)營中遇到行情不好的時(shí)候，出現(xiàn)虧損是常事?！?張駿表示，現(xiàn)在借助期貨進(jìn)行交易，貿(mào)易商不僅可以通過套保對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，還可以通過期現(xiàn)套利和基差貿(mào)易等方式獲得額外收益，而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　近兩年，隨著產(chǎn)業(yè)鏈供需結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，產(chǎn)能不斷增加，貿(mào)易商對(duì)期貨的利用也更加靈活。袁小明提到，以點(diǎn)價(jià)銷售、庫存保值等期現(xiàn)結(jié)合方式，貿(mào)易商可以進(jìn)行庫存管理、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，改變了以往囤貨賭行情的模式，減輕了資金壓力，在對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，更好的增加下游客戶的黏性。

　　“有了期貨工具，企業(yè)盈利模式更加多樣化。以前在價(jià)格上漲時(shí)，企業(yè)‘賣跌不賣漲’，不愿意在上漲行情下賣貨?，F(xiàn)如今，價(jià)格上漲時(shí)我們也希望賣貨，擴(kuò)大我們的貿(mào)易量。現(xiàn)貨利潤(rùn)的損失可以通過期貨端的對(duì)沖操作來彌補(bǔ)。”袁小明談到。

　　楊書海介紹了他們利用期貨的情況，每年春節(jié)假期都是石化庫存及貿(mào)易商庫存累計(jì)的時(shí)候，市場(chǎng)大概率會(huì)在節(jié)后出現(xiàn)一波下行走勢(shì)。每年這個(gè)時(shí)候，道恩在執(zhí)行銷售計(jì)劃的同時(shí)，會(huì)通過期貨進(jìn)行賣出套保，進(jìn)行合理的庫存管理，通過期貨保護(hù)賺取的利潤(rùn)，來平衡現(xiàn)貨庫存損益，減少市場(chǎng)下行帶來的現(xiàn)貨虧損。

　　2018年下半年，由于中美貿(mào)易摩擦發(fā)酵，下游客戶為規(guī)避關(guān)稅上漲，趕制出口訂單，市場(chǎng)出現(xiàn)了一波補(bǔ)貨潮。共聚級(jí)PP市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)了一波大幅上漲，其價(jià)格與拉絲級(jí)PP價(jià)格出現(xiàn)了1000元/噸以上的價(jià)差。部分客戶仍有訂單需要，向道恩進(jìn)行遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)采購?？紤]到市場(chǎng)需求及未來訂單減弱，道恩預(yù)計(jì)共聚與拉絲的價(jià)差會(huì)逐步回歸，于是他們就在PP期貨進(jìn)行買入操作，并與客戶簽訂銷售合同，后期市場(chǎng)價(jià)格收窄，價(jià)差回歸至600元/噸時(shí)，道恩期貨平倉并補(bǔ)充現(xiàn)貨交貨，道恩既獲得了基差套利的收益又保證了及時(shí)交貨。

　　特產(chǎn)石化也遇到過與道恩類似的問題，同樣是利用期貨交易化解了價(jià)格漲跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)。袁小明介紹，今年春節(jié)后，PVC社會(huì)庫存高，下游需求啟動(dòng)緩慢，公司銷售壓力大，庫存有貶值風(fēng)險(xiǎn)。于是他們?cè)?月初陸續(xù)在期貨市場(chǎng)做賣出套保，緩解銷售壓力。當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨均價(jià)為6450元/噸，1905合約賣出均價(jià)6520元/噸。4月開始，隨著PVC上游檢修季到來，供應(yīng)減少，市場(chǎng)價(jià)格逐步走高，上游工廠在華東地區(qū)報(bào)價(jià)甚至高于1905合約價(jià)格。所以，4月下旬特產(chǎn)又逐步將賣出套保單平出，將原有套保庫存轉(zhuǎn)化為正常庫存進(jìn)行現(xiàn)貨銷售，4月*后一周現(xiàn)貨銷售均價(jià)6950元/噸，期貨平倉均價(jià)6945元/噸。綜合算下來，此次期現(xiàn)合并后收益為75元/噸。

　　“現(xiàn)在市場(chǎng)信息和價(jià)格都是公開、透明的，貿(mào)易商賺到的利潤(rùn)非常有限，控制好風(fēng)險(xiǎn)是第一要?jiǎng)?wù)。期貨給我們提供了有力的避險(xiǎn)工具。”袁小明坦言。

　　期貨價(jià)格的透明化、有效化、市場(chǎng)化推動(dòng)了傳統(tǒng)塑料貿(mào)易模式創(chuàng)新，吸引了越來越多企業(yè)參與。今年前5月，LLDPE、PP和PVC期貨的日均成交量分別為17.22萬手、28.58萬手和15.15萬手，其中LLDPE同比增長(zhǎng)7%，PP同比增長(zhǎng)58%。LLDPE、PP和PVC期貨日均持倉量分別為30.08萬手、29.01萬手和24.81萬手，同比分別增長(zhǎng)12%、8%和44%。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，前5月LLDPE、PP和PVC期貨的法人客戶日均持倉占比分別為56%、51%和55%，由此可見，法人客戶已成為期貨交易主力。