流動性供給堪憂 今年春節(jié)紅包行情難現(xiàn)

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新浪財經(jīng)客戶端：證監(jiān)會新政激活A(yù)股 IPO改革八大關(guān)鍵詞

　　《紅周刊》作者 張宇

　　今年春節(jié)的“紅包”行情預(yù)期很可能要落空了，洶涌而至的IPO重挫了主要股指，也成為壓垮市場流動性的最后一根“稻草”。雖然當(dāng)前銀行間市場短期資金成本有所下降，但是隨著1月中旬步入財政存款上繳和春節(jié)前貨幣需求集中爆發(fā)階段，市場流動性將再次面臨巨大考驗。

　　IPO發(fā)行涸澤而漁

　　從最近5年的歷史規(guī)律來看，年初市場資金價格一般有所回落，從而為A股節(jié)前上漲提供較寬松的貨幣環(huán)境，可是今年1月份卻因為證監(jiān)會重啟IPO市場供需關(guān)系變得陡然緊張，尤其是當(dāng)月新股發(fā)行規(guī)模高達(dá)50只，發(fā)行節(jié)奏之快令人咋舌。雖然說新發(fā)股份除了陜西煤業(yè)外，多數(shù)集中于中小創(chuàng)板塊，但是其瘋狂“抽血”行為還是令市場感到了惴惴不安。

　　還有來自于限售股解禁的繼續(xù)“抽血”，據(jù)WIND統(tǒng)計，1月份兩市共有205.48億股解禁，解禁市值約有1631.33億元，解禁壓力較12月份明顯增加(見圖1)，解禁股總量較12月份增加20%。從具體情況來看，1月份解禁的92家公司里，解禁的主要壓力還是集中在中小板和創(chuàng)業(yè)板的首發(fā)原股東限售股份。航天證券認(rèn)為，1月份資金面壓力仍然較大，財政存款上繳以及節(jié)前現(xiàn)金大量流出銀行體系都將加大機(jī)構(gòu)的備付壓力，而央行的貨幣政策態(tài)度一直偏緊。

　　流動性供給堪憂

　　2013年以來央行對于流動性的態(tài)度一直偏緊，就連本周新股申購開閘導(dǎo)致市場流動性緊張，央行的逆回購依然缺席，即使在12月中下旬錢荒再現(xiàn)央行也僅是動用了SLO來緩解短期流動性緊張?；仡?013年1月份，央行節(jié)前頻頻動用逆回購來釋放資金，并促發(fā)了一波以銀行股為主的周期股行情。今年這種局面難現(xiàn)。自從中央經(jīng)濟(jì)工作會議首提防控地方債風(fēng)險之后，相關(guān)部門就開始了整治與地方債密切相關(guān)的影子銀行。

　　先是傳聞稱國務(wù)院出臺了一系列關(guān)于影子銀行系統(tǒng)的政策指引，即“107號文”。1月7日，銀監(jiān)會、發(fā)改委、工信部等八部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于清理規(guī)范非融資性擔(dān)保公司的通知》，要求各地于2014年8月底前，對非融資性擔(dān)保公司進(jìn)行一次集中清理規(guī)范，這是官方打響規(guī)范影子銀行的“第一槍”，法興銀行中國經(jīng)濟(jì)師姚煒認(rèn)為，“政策制定者要控制中國影子銀行系統(tǒng)瘋狂增長的意圖已經(jīng)十分明顯”。她認(rèn)為中央政府對于去杠桿化非常認(rèn)真，這對于結(jié)構(gòu)性改革至關(guān)重要，但是對于中國經(jīng)濟(jì)增長的短期影響是痛苦的。

　　本刊記者也注意到，雖然在銀行間市場上短期資金的價格較12月中下旬明顯回落，但是長期資金價格以及作為金融脫媒工具的銀行理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率依然居高不下(見圖2、圖3)，這表明了1月份乃至全年市場化利率水平仍將繼續(xù)呈走高趨勢，社會小微資金還將通過同業(yè)以高成本流入銀行體系，從而抬高市場無風(fēng)險利率中樞，而這將繼續(xù)利空股市。雖然交通銀行等機(jī)構(gòu)認(rèn)為不排除在美國削減QE之后，我國央行有小幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性，但是短期內(nèi)公開市場操作基本可以保證流動性平穩(wěn)適度的目標(biāo)，況且在1月份往往是政策真空期，管理層或?qū)⒀永m(xù)公開市場靈活操作。

　　險資亦難挽頹勢

　　在去杠桿的背景下，1月份IPO和大小非的瘋狂令A(yù)股搖搖欲墜，即便是本周火速救場的保險資金恐怕也是心有余而力不足。本周以來，保監(jiān)會連發(fā)兩文，其一是允許保險資金投資于創(chuàng)業(yè)板股票；其二是啟動歷史存量保單投資藍(lán)籌股政策，但這兩項利好消息并未對市場有任何實質(zhì)性刺激，反倒是創(chuàng)業(yè)板借勢沖高后殺跌，在前期高點位置附近裹足不前。市場是有擔(dān)心的，在整體經(jīng)濟(jì)去杠桿之下，這點保險資金可謂是杯水車薪。

　　平安證券[微博]在解讀第一個政策時評價為中性，該券商認(rèn)為，“短期看，該時點開創(chuàng)業(yè)板投資有利于保險公司運用資金優(yōu)勢參與新股申購，參與創(chuàng)業(yè)板打新盛宴。長期看保險資金不會大規(guī)模投資創(chuàng)業(yè)板，一是資金規(guī)模的要求，二是對股票流動性的考慮”。截至1月10日，創(chuàng)業(yè)板整體估值為61.49倍(TTM法)，而創(chuàng)業(yè)板個股市值偏小，日均成交量相對藍(lán)籌較低，所以如果險資持有創(chuàng)業(yè)板對其流動性是個巨大的考驗，所以保險資金參與創(chuàng)業(yè)板投資，特別是打新股，并不會給市場帶來多少實質(zhì)性的真金白銀。

　　對于啟動歷史存量保單投資藍(lán)籌則更算不上利好，且不說歷史存量保單有限的資金，2013年以來藍(lán)籌股的低迷是因為經(jīng)濟(jì)減速下企業(yè)利潤增速放緩以及市場流動性有限難以炒起“大象股”所造成，即使保監(jiān)會認(rèn)為“目前藍(lán)籌估值較低，是歷史存量保單配置的好時機(jī)”，但是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號微弱的情況下，向來出手謹(jǐn)慎的保險資金會不會配置藍(lán)籌也是個問題。

　　不過，從保監(jiān)會的新政以及證監(jiān)會約談藍(lán)籌公司建議市值管理來看，是希望為新股發(fā)行提供較為穩(wěn)定的市場環(huán)境，但現(xiàn)在的情況卻與管理層的初衷背道而馳。由于新股和限售股解禁的抽血，已經(jīng)成為二級市場投資者不能承受之重。隨著年初經(jīng)濟(jì)增速的回落以及持續(xù)去杠桿，在利空不斷釋放的1月份，不排除股指繼續(xù)出現(xiàn)非理性下跌。