三因素致市場(chǎng)低迷 先破后立迎變局

熱點(diǎn)欄目資金流向千股千評(píng)個(gè)股診斷最新評(píng)級(jí)模擬交易客戶端

新浪財(cái)經(jīng)客戶端：證監(jiān)會(huì)新政激活A(yù)股 IPO改革八大關(guān)鍵詞

　　開(kāi)源證券

　　近期市場(chǎng)再次低迷，上證指數(shù)又回到了2000點(diǎn)附近。究其原因，主要有三點(diǎn)因素。首先是幾個(gè)部門(mén)聯(lián)合規(guī)范影子銀行的措施，給市場(chǎng)融資方帶來(lái)短期陣痛；其次是市場(chǎng)對(duì)新股發(fā)行的資金分流仍然存在擔(dān)憂；最后是市場(chǎng)對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在擔(dān)憂。

　　近幾年，信托業(yè)發(fā)展迅猛，短短幾年間信托規(guī)模由1萬(wàn)億元上升到10萬(wàn)億元，金融行業(yè)的影子銀行也發(fā)展迅猛。從市場(chǎng)上流行的信托產(chǎn)品收益率來(lái)看，大部分資金年利率在10%至12%以上，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資方自身的年凈回報(bào)率至少在15%以上，才能承受這樣的資金成本。

　　但是，影子銀行業(yè)務(wù)中如資金期限錯(cuò)配、放大杠桿、間接進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)等給未來(lái)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展埋下隱患，間接扭曲了市場(chǎng)資金利率。一方面我國(guó)貨幣流通量一直偏大，另一方面，銀行業(yè)正常貸款業(yè)務(wù)不積極。這些都嚴(yán)重影響了實(shí)體企業(yè)的融資成本，在高息理財(cái)產(chǎn)品未爆發(fā)兌付風(fēng)險(xiǎn)的情況下，市場(chǎng)錯(cuò)把被扭曲的高利率當(dāng)成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，對(duì)股票市場(chǎng)形成估值及回報(bào)率雙殺。

　　銀監(jiān)會(huì)規(guī)范四類影子銀行業(yè)務(wù)措施如果實(shí)施，短期來(lái)看，房地產(chǎn)、信托業(yè)等都會(huì)受到影響，可能會(huì)出現(xiàn)局部資金鏈斷裂及信用違約事件。但從長(zhǎng)期來(lái)看，避免了市場(chǎng)中實(shí)際利率的扭曲，有利于提升股市吸引力。金融市場(chǎng)將是一個(gè)先破而后立的過(guò)程。

　　新股發(fā)行開(kāi)閘后，1個(gè)月內(nèi)多家公司將上市。其實(shí)，這次新股發(fā)行制度改革，有許多不同以往的地方，市場(chǎng)還未體驗(yàn)到其影響力。無(wú)論網(wǎng)下申購(gòu)還是網(wǎng)上申購(gòu)，均會(huì)對(duì)市場(chǎng)的存量資金造成一定影響，但并不會(huì)像市場(chǎng)擔(dān)憂的影響那么大，反而會(huì)引入大量場(chǎng)外資金介入。網(wǎng)上申購(gòu)，既需要股票，還要有資金同時(shí)申購(gòu)，在投資者不會(huì)“割肉”申購(gòu)的情況下，一方面會(huì)鎖倉(cāng)股票，另一方面會(huì)帶來(lái)新的場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)。機(jī)構(gòu)投資者在申請(qǐng)網(wǎng)下申購(gòu)后，不能同時(shí)進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)。

　　最新公布的地方政府債務(wù)達(dá)到17.89萬(wàn)億元，較上次公布的數(shù)據(jù)又有較大幅度的增長(zhǎng)，引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂，其實(shí)，這又是一個(gè)被過(guò)度放大的恐慌。與國(guó)外消費(fèi)型政府債務(wù)不同的是，國(guó)內(nèi)地方政府債務(wù)中86%用于城市土地儲(chǔ)備、城市軌道交通、水熱電氣等市政建設(shè)和高速公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)等交通運(yùn)輸設(shè)施建設(shè)的債務(wù)，不僅形成了相應(yīng)資產(chǎn)，而且大多有較好的經(jīng)營(yíng)性收入；地方一般性財(cái)政收入的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中并不包括土地出讓金收入，該收入計(jì)入了地方基金專項(xiàng)收入。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年全國(guó)300個(gè)城市土地出讓金總額為3.13萬(wàn)億元。意味著17.89萬(wàn)億元地方政府性債務(wù)中，17%為土地儲(chǔ)備資產(chǎn)。近期國(guó)家發(fā)改委擬定了六項(xiàng)措施，包括允許借新還舊、地方發(fā)債等，延緩了地方政府的短期還款壓力。

　　從上述情況來(lái)判斷，A股市場(chǎng)面臨著先破后立的環(huán)境，扭曲的市場(chǎng)利率被修正后，企業(yè)成本下降，估值上升，A股的吸引力增加。此外，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)表態(tài)，正在會(huì)同相關(guān)部門(mén)制定措施，吸引保險(xiǎn)資金、社保資金、企業(yè)年金、QFII等長(zhǎng)線資金進(jìn)入A股市場(chǎng)，這更有利于提振股市信心。