杭氧股份:借力新型煤化工 踏上新征程

公司前期受宏觀經(jīng)濟(jì)影響業(yè)績(jī)低于預(yù)期,2014年開始新型煤化工投資將明顯加速,公司具有較大的業(yè)績(jī)彈性和爆發(fā)空間。

投資要點(diǎn):

首次覆蓋并給予“增持”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)11.3元。公司作為空分設(shè)備龍頭,將充分受益于2014年新型煤化工的加速發(fā)展,公司業(yè)績(jī)彈性較大,我們預(yù)計(jì)2013-2015年EPS為0.35/0.47/0.65元,目標(biāo)價(jià)11.3元,增持。

與眾不同的觀點(diǎn):我們對(duì)新型煤化工的發(fā)展前景更為樂(lè)觀,新型煤化工將開啟千億設(shè)備投資盛宴。1)新型煤化工產(chǎn)品將有效填補(bǔ)我國(guó)油氣領(lǐng)域能源缺口;2)油煤價(jià)比持續(xù)攀升至歷史高位,新型煤化工具備很好的經(jīng)濟(jì)性;3)國(guó)家和地方政府對(duì)于煤化工的政策逐漸明朗,推動(dòng)煤化工發(fā)展動(dòng)力較強(qiáng)。我們保守預(yù)計(jì)2013-2017年煤化工設(shè)備投資額超過(guò)3600億元,CAGR為42%。

公司是國(guó)內(nèi)空分設(shè)備龍頭,將充分受益于行業(yè)大發(fā)展:1)空分設(shè)備是新型煤化工不可或缺的設(shè)備,主要向煤氣化爐提供氧氣和部分氮?dú)?預(yù)計(jì)2013-2017年新型煤化工建設(shè)將催生空分設(shè)備200億元的新增需求;2)大國(guó)重器,在國(guó)家政策推動(dòng)下,我國(guó)大型空分設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率將逐漸提升;3)公司是屈指可數(shù)能與外企競(jìng)爭(zhēng)的龍頭企業(yè),2013年中標(biāo)神華寧煤6套17億元訂單,彰顯公司在新型煤化工大型空分設(shè)備的實(shí)力。

公司氣體項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期,盈利能力有望好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)2016年我國(guó)工業(yè)氣體市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)107億美元,公司目前有28個(gè)項(xiàng)目,受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,項(xiàng)目初期盈利不及預(yù)期。隨著河南、吉林、河北等多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期,其毛利率有望從目前14%左右提升至20%左右。

催化劑:新的利好政策出臺(tái);新項(xiàng)目獲批;設(shè)備國(guó)產(chǎn)化程度推進(jìn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:設(shè)備需求受政策影響大;氣體下游客戶經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定。