膠在熊途 產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展失衡

2014年上下游利益分配將出現(xiàn)調(diào)整，行業(yè)內(nèi)兼并整合會(huì)進(jìn)一步加劇

對(duì)于天膠產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)來說，2013年是飽受酸甜苦辣的一年。全年膠價(jià)重心承接2012年的頹勢(shì)，上下游行業(yè)發(fā)展良莠不齊，可以說各環(huán)節(jié)失衡趨勢(shì)加重。從上游行業(yè)來看，天膠價(jià)格長期處于低迷狀態(tài)，不但打擊了膠農(nóng)種植橡膠樹的積極性，也讓國內(nèi)產(chǎn)區(qū)農(nóng)墾企業(yè)和海外產(chǎn)膠國銷售受阻，利潤出現(xiàn)萎縮。對(duì)他們而言，2013年是考驗(yàn)企業(yè)生存能力的一年。不過，對(duì)于下游行業(yè)來講，膠價(jià)持續(xù)疲弱卻給輪胎制造商們帶來了福音。由于原材料價(jià)格再度回落，且銷售環(huán)境改善，企業(yè)利潤空間大幅增長。過去的一年中，國內(nèi)多數(shù)輪胎企業(yè)在挺過美國特保案和歐洲標(biāo)簽法的沖擊后，變得越來越強(qiáng)，經(jīng)營實(shí)力不斷提高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也顯著提升?？梢哉f，“苦難地獄”與“幸福天堂”這兩個(gè)極端景象在2013年的天膠產(chǎn)業(yè)鏈上下游同時(shí)出現(xiàn)。未來這種兩極分化格局是否會(huì)延續(xù)，值得投資者深思。

產(chǎn)需錯(cuò)位未來幾年天膠過剩量繼續(xù)加大

回顧歷史，2007—2008年，全球經(jīng)濟(jì)過熱提振新車產(chǎn)銷量和輪胎消費(fèi)量，需求預(yù)期高估引發(fā)商品溢價(jià)水平快速攀升。在高企的天膠價(jià)格誘惑下，不論是產(chǎn)膠國，還是膠農(nóng)，均被激發(fā)出前所未有的種膠欲望，大片的原始森林被單一的橡膠園所替代。然而，“盛世”僅曇花一現(xiàn)，隨即轉(zhuǎn)入衰退與蕭條。受制于7—8年的生長周期，天膠投入產(chǎn)出存在明顯的滯后性，調(diào)節(jié)速度過慢導(dǎo)致2013年全球產(chǎn)能陷入過剩僵局。

據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，2013年全球天膠增量主體國為泰國、印尼和越南。其中，泰國在2005—2008年新植和翻新天膠面積激增，預(yù)計(jì)2013年該國天膠產(chǎn)量達(dá)到386.6萬噸，較2012年增長2.3%，且2015—2018年產(chǎn)量將繼續(xù)快速釋放。全球天膠種植面積最大的印尼，隨著國內(nèi)單產(chǎn)的不斷提升，未來供應(yīng)量也會(huì)穩(wěn)步增加，預(yù)計(jì)2013年該國產(chǎn)量達(dá)到318萬噸，同比增長4.6%。越南近幾年在天膠發(fā)展上速度最快，種植面積增速較大，預(yù)計(jì)2013年該國產(chǎn)量為101萬噸，較2012年增長17%。綜合來看，2013年全球天膠產(chǎn)量會(huì)達(dá)到1180萬噸，增速為4.18%，而消費(fèi)量僅為1140萬噸，增速為3.59%。供需增速持續(xù)失衡，導(dǎo)致結(jié)轉(zhuǎn)庫存和庫存消費(fèi)比分別被推高至228.2萬噸和20.2%。

國際橡膠研究組織（IRSG）的最新報(bào)告顯示，隨著新膠園的陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2020年以前，全球天膠供應(yīng)量將維持穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)，2018年之前處在產(chǎn)能快速釋放階段，2014年全球供應(yīng)量達(dá)到1245.3萬噸，同比增加68.2萬噸，增速達(dá)5.8%。

干預(yù)政策力度偏弱收儲(chǔ)提振效應(yīng)削減

面對(duì)天膠市場產(chǎn)能過剩的難題，膠價(jià)偏低和銷售受阻困擾著膠農(nóng)的生計(jì)，部分地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)割膠收入難以覆蓋膠工雇傭成本的現(xiàn)象。自有資產(chǎn)者被迫將部分膠園閑置，而貸款經(jīng)營者因銀行催款急迫以及存貨貶值加速，只能將怨恨投向政府。膠農(nóng)憤怒情緒高漲，激化了部分產(chǎn)膠國的社會(huì)矛盾。

以全球最大產(chǎn)膠國——泰國為例，2013年其國內(nèi)頻頻爆發(fā)膠農(nóng)游行抗議活動(dòng)。此前泰國首相英拉也采取過多項(xiàng)干預(yù)政策來化解天膠產(chǎn)能過剩難題。比如收儲(chǔ)（從2012年開始陸續(xù)收膠20多萬噸）、取消出口稅（2013年9月至12月底取消3銖/公斤的天膠出口關(guān)稅）、補(bǔ)貼膠農(nóng)（對(duì)170萬膠農(nóng)每萊補(bǔ)貼2520銖或12銖/公斤，每戶最多補(bǔ)貼25萊）。不過，最終事實(shí)證明，上述干預(yù)措施均缺乏持續(xù)性，整體力度也偏弱，不僅耗費(fèi)了大量財(cái)政資金，也讓民眾看清了政府的無能，國內(nèi)民怨高漲。反英拉組織勢(shì)力增強(qiáng)導(dǎo)致泰國政局不穩(wěn)，天膠等民生問題更是無人問津。

除了產(chǎn)膠國干預(yù)政策收效甚微外，全球最大天膠消費(fèi)國面對(duì)弱勢(shì)膠價(jià)也無可奈何。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2013年10月份開始，中國陸續(xù)展開四次規(guī)模較大的收儲(chǔ)活動(dòng)，合計(jì)收儲(chǔ)天膠24.37萬噸。從收儲(chǔ)后滬膠的表現(xiàn)來看，整體上漲幅度遠(yuǎn)不及往年。從造成收儲(chǔ)對(duì)膠價(jià)提振失效的原因來分析，除了規(guī)模低于預(yù)期及收儲(chǔ)價(jià)達(dá)不到植膠企業(yè)心理目標(biāo)外，收儲(chǔ)標(biāo)的不對(duì)也是主要因素。據(jù)了解，在已收儲(chǔ)的24.37萬噸天膠中，煙片膠占19.78萬噸，而全乳膠只有4.59萬噸。煙片膠為海外膠，全乳膠為國產(chǎn)膠，“厚此薄彼”的收儲(chǔ)方針只會(huì)加劇海外膠價(jià)的上漲，引發(fā)產(chǎn)區(qū)庫存挪位，進(jìn)而加重消費(fèi)國——中國的庫存壓力。從收儲(chǔ)絕對(duì)量上做比較，以目前國內(nèi)41.56萬噸社會(huì)顯性庫存（截至2013年12月中旬，青島保稅區(qū)天膠和復(fù)合膠庫存24.98萬噸以及上期所天膠庫存16.58萬噸）與11月份27萬噸進(jìn)口量之和做基數(shù)，總收儲(chǔ)量僅占上述兩項(xiàng)之和的35.54%，無法起到有效緩解供需失衡的作用。

借助期貨工具國內(nèi)膠企應(yīng)對(duì)行業(yè)低谷期

在政策干預(yù)力度難以起到提振效應(yīng)的情況下，2013年國內(nèi)多數(shù)膠企陷入低谷期，利潤萎縮是普遍現(xiàn)象。筆者從廣東一家民營膠企處了解到，該企業(yè)銷售情況不容樂觀，市場份額被大型國有膠企搶去許多。由于缺乏期貨套保工具的幫助，無論在經(jīng)營成本上，還是產(chǎn)品競爭上，均處于劣勢(shì)。在現(xiàn)貨膠價(jià)低迷與用工成本增加的雙重拖累下，2014年該企業(yè)虧損的可能性較大。企業(yè)負(fù)責(zé)人向筆者坦言，如果2014年膠價(jià)持續(xù)疲弱，該公司將不得不下令裁員。

雖說天膠供應(yīng)過剩問題在國內(nèi)也存在，且在近幾年“替代種植”政策的影響下，未來國內(nèi)產(chǎn)量會(huì)大增，但對(duì)于用現(xiàn)貨和期貨“兩條腿”走路的膠企來講，生存環(huán)境惡劣只會(huì)壯大企業(yè)的市場占有率。以國內(nèi)最具代表性的海南橡膠(7.43,0.24,3.34%)這家上市企業(yè)為例，盡管該公司受到膠價(jià)疲弱的沖擊，且遭受2013年第30號(hào)強(qiáng)臺(tái)風(fēng)“海燕”侵襲，導(dǎo)致企業(yè)報(bào)廢損失橡膠樹140萬株，甚至配套生產(chǎn)設(shè)施也有不同程度的損害，但是，由于借助期貨工具參與賣出套期保值，企業(yè)活得比同行滋潤。筆者查閱該公司2013年三季度報(bào)告發(fā)現(xiàn)，截至2013年三季度，海南橡膠歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下滑27.26%，每股收益同比下降33.33%，攤薄凈資產(chǎn)收益率也下挫27.69%，但得益于在滬膠合約上的賣出套保操作，取得的平倉盈利收益同比增幅達(dá)2730.40%，有效彌補(bǔ)了現(xiàn)貨銷售中的虧損。

車市難以持續(xù)向好輪胎產(chǎn)量轉(zhuǎn)入“微增時(shí)代”

作為天膠下游最主要的消費(fèi)行業(yè)——輪胎制造業(yè)在挺過美國輪胎特保案與歐洲輪胎標(biāo)簽法的沖擊后，終于在2013年對(duì)外出口貿(mào)易中擺脫了禁錮，企業(yè)銷售狀況顯著改善。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年前10個(gè)月，國內(nèi)綜合外胎產(chǎn)量同比增長9.07%，而2012年為2.22%。其中，全鋼胎產(chǎn)量增長8.23%，半鋼胎產(chǎn)量增長11.25%。出口方面，2013年前10個(gè)月，子午胎出口交貨量同比增長12.54%，比綜合外胎產(chǎn)量增速高出3.47%。出口增速快于產(chǎn)量增速，表明2013年國內(nèi)輪胎企業(yè)積極收復(fù)前兩年丟失的海外市場份額，天膠下游輪胎制造業(yè)景氣度好轉(zhuǎn)。

與此同時(shí)，天膠價(jià)格維持低迷狀態(tài)，解除了往年國內(nèi)多數(shù)輪胎商在原材料采購上被迫接受高成本的局面，行業(yè)利潤偏好。國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，截至2013年9月份，國內(nèi)輪胎制造商利潤率攀升至近四年的高位6.64%。

2013年下半年開始，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)回升，進(jìn)而帶動(dòng)汽車行業(yè)消費(fèi)的穩(wěn)步走強(qiáng)。繼9月份、10月份產(chǎn)銷量增速比2012年同期明顯提高后，11月份產(chǎn)銷量更是創(chuàng)有史以來的月度最高紀(jì)錄，增速繼續(xù)上升。2013年前11個(gè)月，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量雙雙超過2012年的全年水平。中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年前11個(gè)月，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成1998.93萬輛和1986萬輛，同比增長14.34%和13.53%。以目前國內(nèi)新車產(chǎn)銷增速測(cè)算，預(yù)計(jì)2013年全年新車產(chǎn)銷規(guī)模達(dá)到2200萬輛和2190萬輛。

2013年國內(nèi)車市表現(xiàn)亮眼，然而，筆者認(rèn)為這種趨勢(shì)難以持續(xù)，2014年新車消費(fèi)市場缺乏高速增長的源動(dòng)力。第一，2013年國內(nèi)多個(gè)區(qū)域爆發(fā)大規(guī)模霧霾天氣，汽車尾氣排放是罪魁禍?zhǔn)祝惠浾撏频搅孙L(fēng)口浪尖上，2014年主要城市限購限行政策料將加碼。第二，油價(jià)年均呈現(xiàn)緩慢上漲趨勢(shì)，用車成本有增無減，剛需力量徘徊于購車邊緣。第三，2013年新車銷量基數(shù)過高，將壓制2014年消費(fèi)增速，未來終端車市增長減速將拖累輪胎需求。

此外，受制于天膠價(jià)格持續(xù)回落，輪胎降價(jià)跡象也較為明顯。利潤空間收窄預(yù)期強(qiáng)烈，抑制了2014年國內(nèi)輪胎產(chǎn)量的增長。數(shù)據(jù)顯示，2010年以來，我國輪胎產(chǎn)量增速持續(xù)下降，從2010年的15.1%下滑至2012年的3.07%。從相關(guān)因素來看，未來幾年國內(nèi)輪胎產(chǎn)量增速將在3%—5%，微增長是一種常態(tài)。

利益分配或調(diào)整行業(yè)內(nèi)兼并整合加劇

近幾年，全球天膠價(jià)格重心呈現(xiàn)穩(wěn)步回落態(tài)勢(shì)，供過于求是膠價(jià)低迷的根本原因。而引起天膠供過于求的背后元素是產(chǎn)能擴(kuò)張過快導(dǎo)致需求無法跟上以及需求太弱無法消化供應(yīng)增量。產(chǎn)能擴(kuò)張過快，造成供應(yīng)端壓力過大，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱引起需求端能力下降。在一增一減的情況下，供需陷入持續(xù)失衡局面。

2013年全球膠價(jià)未能擺脫頹勢(shì)，嚴(yán)重挫傷了膠農(nóng)的生產(chǎn)積極性，“膠賤傷農(nóng)”導(dǎo)致上游行業(yè)收入大幅縮水。而處在上下游之間的貿(mào)易商、二盤商和加工廠，也多數(shù)出現(xiàn)高買低賣、普遍虧損的現(xiàn)象。在成本走高，而收入萎縮的情況下，預(yù)計(jì)未來上游行業(yè)將出現(xiàn)調(diào)整，供應(yīng)量會(huì)受到制約。

下游行業(yè)在低成本和銷售環(huán)境改善的背景下，2013年輪胎制造業(yè)迎來“豐收年”，利潤空間大幅回升，橡膠制品和乳膠制品的生產(chǎn)均獲得快速增長。不過，行業(yè)利潤恢復(fù)會(huì)刺激產(chǎn)能擴(kuò)張，再考慮到終端車市增長減速的預(yù)期，未來下游行業(yè)利潤空間受到壓縮?？偟膩碚f，2014年整個(gè)天膠產(chǎn)業(yè)鏈上下游利益分配會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，同時(shí)行業(yè)內(nèi)兼并整合態(tài)勢(shì)會(huì)進(jìn)一步加劇。