橡膠需求增長仍有潛力

12月9日，滬膠主力的重心從19500元/噸下方開始向上進(jìn)一步提高。12月12日，市場開始風(fēng)聞第四波收儲(chǔ)，膠價(jià)再度突破20000元/噸整數(shù)關(guān)口，最高觸及20180元/噸。但12月13日滬膠重新下行，由于前3次收儲(chǔ)的總量并未達(dá)到市場預(yù)期，我們認(rèn)為市場預(yù)期的再一波收儲(chǔ)有較大的可能發(fā)生。收儲(chǔ)形成了橡膠新一輪需求，有望帶動(dòng)膠價(jià)繼續(xù)上漲。

收儲(chǔ)構(gòu)成當(dāng)前階段最重要的需求

2013年以來，國儲(chǔ)局一共進(jìn)行了3次收儲(chǔ)，第一次是10月30日收儲(chǔ)5.6萬噸，第二次11月12日收儲(chǔ)4.2萬噸，這兩次收儲(chǔ)的品種都是煙片。在收儲(chǔ)消息公布之后，價(jià)格都出現(xiàn)了小幅下跌，其中10月31日滬膠下跌1.74%，之后重心不斷下移，11月13日下跌0.05%，隨后價(jià)格橫向震蕩。這兩次收儲(chǔ)經(jīng)驗(yàn)表明煙片的收儲(chǔ)對(duì)價(jià)格難以構(gòu)成利多影響。而第三次收儲(chǔ)是12月5日，此次收儲(chǔ)的品種是全乳膠，收儲(chǔ)量為6.05萬噸。當(dāng)日滬膠上漲0.7%,此后價(jià)格重心不斷上移。前三次收儲(chǔ)總量已達(dá)到15.85萬噸,由于市場預(yù)期國儲(chǔ)局的收儲(chǔ)總量可能會(huì)在20萬噸以上，這意味著未來國儲(chǔ)局仍然保留有收儲(chǔ)的空間。

目前的形勢已經(jīng)很明朗，國儲(chǔ)局的收儲(chǔ)目地并不是穩(wěn)定價(jià)格，而僅僅為了建立戰(zhàn)略儲(chǔ)備。這在一方面可以解釋為何數(shù)度談判均未能成功，而數(shù)度收儲(chǔ)也都出現(xiàn)流拍。國儲(chǔ)局希望價(jià)格能夠再低一些，但對(duì)膠廠而言，為了保證利潤他們無法在價(jià)格上做太多的讓步。

輪胎產(chǎn)能擴(kuò)大有助橡膠需求增長

由于天然橡膠的需求有60%以上集中在輪胎上，因此討論橡膠的需求就必然離不開探討輪胎行業(yè)的發(fā)展。輪胎存在兩方面需求：一方面是配套需求，另一方面是替換需求。這兩方面需求都與重卡休戚相關(guān)。

從配套需求的角度，汽車產(chǎn)量的多少起著決定性的作用，尤其是重卡使用輪胎的比重較大。首先，重卡的輪胎個(gè)數(shù)多，其次重卡的輪胎重量大，第三重卡更換輪胎的頻率要更高。2013年，在排放標(biāo)準(zhǔn)國三升國四的作用下，重卡銷量分別在3～6月，9～11月有爆發(fā)式增長。1～11月重卡累計(jì)銷量69.193萬輛，同比增長了18.47%。重卡銷量的大幅增長，反映了輪胎的配套需求一直處在比較高的水平。

從替換需求的角度，我們也主要著眼于重卡，因?yàn)橹乜ㄝ喬ヌ鎿Q頻率較高。而重卡可分類為工程類重卡和物流類重卡，其中工程類重卡主要與固定資產(chǎn)投資尤其是基建投資和房地產(chǎn)投資有著緊密的關(guān)系；而物流類重卡主要與貨運(yùn)量息息相關(guān)。因此我們需求的邏輯就分別傳導(dǎo)至基建投資、房地產(chǎn)投資和貨運(yùn)量。2013年1~11月基建投資完成81843億元，同比增長23.22%，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成77412億元，同比增長19.51%。2013年1~10月，公路貨運(yùn)量為291.77億噸，同比增長10.87%。這幾個(gè)數(shù)據(jù)也同樣呈現(xiàn)出向好的格局。

由于天膠價(jià)格在2013年持續(xù)下跌，而輪胎價(jià)格跌速要明顯慢于天膠的跌速，這樣就形成輪胎企業(yè)的利潤不斷提高。輪胎行業(yè)的利潤增長較快，加大了輪胎企業(yè)產(chǎn)能投放的步伐。正新橡膠計(jì)劃斥資3.2億美元在印尼建造一座新的輪胎工廠，用于投產(chǎn)乘用車及摩托車輪胎；東洋輪胎在美國懷特工廠投資3.71億元，輪胎產(chǎn)能將提升40%至800萬條/年。2013年山東僅臨沂地區(qū)就有6家內(nèi)資輪胎廠新建產(chǎn)能。全球范圍內(nèi)，米其林總投資35億美元，普林斯通總投資42億美元，固特異總投資16億美元。全球輪胎企業(yè)都處于快速的擴(kuò)張周期，無論是內(nèi)資還是外資企業(yè)都在積極新建產(chǎn)能。

收儲(chǔ)將扭轉(zhuǎn)供大于求的不平衡

目前，影響天膠價(jià)格因素主要包括季節(jié)性、庫存。從季節(jié)角度來說，我國的云南、海南均已陸續(xù)進(jìn)入了停割期，國內(nèi)全乳膠的供應(yīng)不再增長。歷史上12月膠價(jià)多數(shù)表現(xiàn)為上漲。2000年以來僅有4年12月份的價(jià)格是下跌的。從交易所庫存的角度來說，12月13日交易所剛剛公布的庫存增長到165754噸，環(huán)比上周增加3858噸，期貨倉單增長到110870噸，環(huán)比上周增長11290噸。庫存的大幅增長構(gòu)成了壓制作用。不過，我們認(rèn)為收儲(chǔ)將會(huì)扭轉(zhuǎn)這種供大于求的不平衡。

我們認(rèn)為未來膠價(jià)受需求影響較大，從上述分析可看出，未來國儲(chǔ)局的收儲(chǔ)需求仍有空間，而輪胎行業(yè)的蓬勃發(fā)展則有望帶動(dòng)橡膠下游需求的進(jìn)一步提高。我們判斷，膠價(jià)在未來一段時(shí)期內(nèi)仍存在較大的增長空間。