成本支撐 塑料中期回調(diào)后延續(xù)漲勢

近期，受貨源持續(xù)緊張支撐，再加上原油強勢配合，塑料期價持續(xù)沖高。

對于后市，考慮到12月中下旬福建聯(lián)合80萬噸聚乙烯（PE）裝置重啟并擴能10萬噸的壓制，預(yù)計屆時塑料期價將出現(xiàn)回調(diào)走勢，但空間將受深度貼水和成本支撐的限制。而且，隨著下游需求增長、外圍貨源繼續(xù)緊張、貿(mào)易商節(jié)前備貨以及產(chǎn)業(yè)鏈庫存低位的持續(xù)影響，利空出盡后的塑料延續(xù)漲勢的概率較大。

價格對比顯示1405合約上方空間更大。首先，年前塑料期價幾乎均表現(xiàn)強勢，且多創(chuàng)下年內(nèi)新高，2011年下半年受歐債危機拖累除外；其次，目前期貨貼水現(xiàn)貨價格800元/噸，而歷史上貼水1000元/噸的情況已少見，長線做空1405合約需謹(jǐn)慎；第三，目前塑料成本11050元/噸，期價高于成本價的幅度較小。雖然2008年金融危機和2011年歐債危機時，期價曾低于成本價，但在今年全球經(jīng)濟復(fù)蘇的情況下，期價低于成本的可能性不大。因此，綜合價格對比來看，期價下方空間有限，將對1405合約形成支撐。

裝置重啟擴能將引發(fā)中短期回調(diào)。福建聯(lián)合80萬噸PE裝置12月中下旬將重啟，且將擴能10萬噸。而從11月份撫順石化80萬噸PE裝置重啟和去年10月份裝置集中重啟后的行情來看，裝置重啟只是一個中短期利空因素，并不能改變其長期趨勢；另外，四川煉化60萬噸PE裝置預(yù)期明年1月份投產(chǎn)。雖然存在被投資者提前炒作的可能，但考慮到對5月份前的供需面無影響，因此，我們認(rèn)為裝置復(fù)產(chǎn)和新產(chǎn)能投產(chǎn)只會引起1405合約中短期回調(diào)，待利空出盡后將不再給上漲行情帶來壓力。

進口貨源偏緊也將繼續(xù)支撐期價。我國PE進口累計同比增速已連續(xù)三個月下降，目前降至9%。主要原因是外圍多個大型PE裝置檢修或減產(chǎn)。盡管近期沙特延布石化80萬噸PE裝置于11月17日重啟，但仍有合計150萬噸的PE裝置處于檢修狀態(tài)，國外貨源將繼續(xù)偏緊；另外，歐盟將放寬對伊朗的經(jīng)濟制裁，包括化工品，預(yù)計將影響國內(nèi)PE進口。所以，盡管12月和明年1月進口量受需求刺激將出現(xiàn)季節(jié)性回升，但受貨源緊張以及歐洲市場重新打開的影響，預(yù)計回升幅度有限。

年前下游需求將持續(xù)增長。首先，我國農(nóng)膜產(chǎn)量增速要持續(xù)明顯快于PE產(chǎn)量和進口量增速。截至10月份，其累計同比增速為16.78%。而對于年前塑料需求而言，春季地膜12月份開始儲備生產(chǎn)，再加上棚膜生產(chǎn)將持續(xù)到春節(jié)前，因此，后市農(nóng)膜產(chǎn)量增速將繼續(xù)提升。另外，節(jié)前包裝膜消費旺季也將刺激其產(chǎn)量的增長。我們認(rèn)為，年前薄膜產(chǎn)量將有較大幅度提升，也將給后市塑料帶來明顯支撐。

中下游節(jié)前備貨將支撐期價。首先，目前全產(chǎn)業(yè)鏈庫存均處于低位，雖然整體石化庫存有高有低，但三地線性庫存持續(xù)下降且處于低位；社會庫存自10月份以來持續(xù)下降，截至11月29日同比增速持續(xù)擴大至-2.91%，持續(xù)低于去年同期水平；其次，社會庫存變化存在較強的季節(jié)性，需求旺季來臨、春節(jié)前備貨需求以及社會庫存低位等因素將促使補庫需求，給后市期價帶來支撐。

目前交易所注冊倉單僅為312手。目前1401合約單邊持倉量在6萬手附近，相當(dāng)于30萬噸的現(xiàn)貨量，在12月貨源偏緊持續(xù)的情況下，空頭面臨風(fēng)險較大。如果這30萬噸的現(xiàn)貨參與交易所交割，將加劇1月前后現(xiàn)貨市場的貨源緊張，從而對塑料5月合約形成支撐。