江山化工：順酐為公司未來業(yè)績增長點

DMF價格和價差處于06年以來的低位

從2011年以來,DMF的價格和價差大體處于下行通道。今年2月底DMF價格和價差反彈過后又重歸底部。價格和價差角度看,目前DMF均處于06年以來低位。

區(qū)域優(yōu)勢、成本優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢是公司DMF的核心競爭力

公司的生產(chǎn)基地位于浙江江山,毗鄰主要市場溫州,具有運輸成本和客戶服務(wù)優(yōu)勢。目前,公司DMF的原材料單耗、能耗等均處于行業(yè)先進水平。公司是國內(nèi)最早進入DMF領(lǐng)域的廠家之一,國內(nèi)大部分PU合成革生產(chǎn)廠家均為公司客戶,公司擁有穩(wěn)定的客戶群和較高的市場認同度。

順酐是公司未來業(yè)績增長點

寧波子公司由兩個項目組成:自籌資金項目(9萬噸正丁烷)和募投項目(8萬噸順酐及衍生物)。9萬噸正丁烷項目目前已經(jīng)打通流程,一次性試車成功。8萬噸順酐及衍生物(3.16萬噸BDO、3萬噸GBL、0.56萬噸THF)項目目前已經(jīng)完成單體試車和聯(lián)動試車工作,將進入全面化工投料試車階段。

盈利預(yù)測與投資建議

我們預(yù)測公司2013-2015年EPS分別為0.11元、0.17元和0.22元,年均復(fù)合增長率41.8%。公司正丁烷法生產(chǎn)順酐具有成本優(yōu)勢,順酐項目投產(chǎn)后有望形成新的利潤增長點。

風險提示

1、項目進度低于預(yù)期;2、純苯價格大幅下跌;3、原材料價格大幅波動。