伊泰B股:業(yè)績(jī)低于預(yù)期 關(guān)注煤制油項(xiàng)目進(jìn)程

與預(yù)測(cè)不一致的方面

伊泰煤炭公布2013年前3季度業(yè)績(jī),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入175.80億元,同比下降32.5%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)30.60億元,折合每股收益0.94元,同比下降47.5%。前3季度凈利潤(rùn)相當(dāng)于我們?nèi)觐A(yù)測(cè)數(shù)的70%,略低于我們的預(yù)測(cè)。

要點(diǎn):1)公司2013年前三季度煤炭產(chǎn)量3,355萬噸,同比下降11.8%;商品煤銷量為4,475萬噸,同比下降23.4%,略低于我們預(yù)期(全年產(chǎn)銷量預(yù)測(cè)為4,640萬噸和6,220萬噸);2)3Q煤價(jià)顯著下跌拖累公司業(yè)績(jī)。3季度秦皇島煤價(jià)(5,500kcal/kg)僅為550元/噸,同比下跌12.9%,環(huán)比下跌9.6%;而1~3季度均價(jià)為588元/噸。

往前看,預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格將有所反彈,但幅度有限;關(guān)注公司的煤制油項(xiàng)目進(jìn)展。

10月初以來,秦皇島煤價(jià)從520元/噸反彈至540元/噸,煤炭市場(chǎng)正進(jìn)入冬季消費(fèi)旺季;而且在9月底山西焦煤集團(tuán)事故之后,國(guó)務(wù)院發(fā)出通知要求加強(qiáng)煤礦安全監(jiān)管,山西省則對(duì)所有在建煤礦停產(chǎn)停建進(jìn)行整頓。我們認(rèn)為這也會(huì)對(duì)近期煤價(jià)形成一定支撐。但是煤炭行業(yè)供過于求的壓力仍然十分顯著,因此預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格反彈幅度有限。9月底,神華寧煤集團(tuán)的400萬噸煤制油項(xiàng)目(間接液化,與伊泰同一技術(shù)路線)獲得國(guó)家發(fā)改委的預(yù)核準(zhǔn)路條;9月初伊泰對(duì)新疆籌備煤制油的子公司增資7.40億元,10月為內(nèi)蒙古煤制油子公司18.53億元貸款提供擔(dān)保;因此預(yù)計(jì)伊泰的煤制油項(xiàng)目有望加快。

投資影響

我們將維持伊泰預(yù)測(cè)不變,基于EV/EBITDA方法伊泰B股/H股目標(biāo)價(jià)仍為2.32美元/17.99港元,并維持中性評(píng)級(jí)。

主要風(fēng)險(xiǎn):上行:下游需求好于預(yù)期;下行:煤價(jià)下跌幅度低于預(yù)期