三年上漲四倍 沈陽化工高價收購藍星東大

三年前從一家上市公司處低價剝離的資產(chǎn)，三年后卻以高價出售給另一家上市公司。

停牌三個多月，沈陽化工終于決定復(fù)牌，與之同步揭曉的還有公司將從藍星集團收購藍星東大99.33%股權(quán)的消息。

《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，藍星集團持有的藍星東大股權(quán)曾隸屬于藍新清洗（000598，收盤價5.01元，現(xiàn)更名為興蓉投資），后者因資產(chǎn)重組將之剝離。藍星東大遭剝離時的價格為1.7億元，如今沈陽化工卻要以7.1億元的價格購買，且藍星東大的業(yè)績正大幅跳水。

購買藍星東大99.33%股權(quán)/

沈陽化工今日披露的重組方案顯示，公司計劃以發(fā)行股份的方式從藍星集團處收購藍星東大99.33%的股權(quán)，這部分股權(quán)預(yù)估值為7.1億元。股份發(fā)行數(shù)量預(yù)計不超過1.6億股，發(fā)行價為4.46元/股。

藍星東大是家怎樣的公司？資料顯示，該公司成立于2006年3月，注冊資本1.5億元；藍星集團持有其99.33%的股權(quán)，淄博東大則持有剩余的0.67%。

藍星東大主要生產(chǎn)、銷售聚醚多元醇，產(chǎn)品主要用于生產(chǎn)冰箱、冰柜等保溫電器的隔熱層，以及樓房的防火夾層等。產(chǎn)能為16萬噸/年，正計劃通過技改擴建為25萬噸/年。為了解決原料問題，該公司還配套了6萬噸/年環(huán)氧丙烷。需要說明的是，聚醚多元醇與MDI、TDI可合成聚氨酯。

對于交易目的，沈陽化工方面表示，公司子公司金碧蘭也生產(chǎn)環(huán)氧丙烷，與藍星東大構(gòu)成潛在的同業(yè)競爭，交易完成之后，同業(yè)競爭情形將得以消除。另外，2012年、2013年上半年公司出現(xiàn)虧損，獲注藍星東大之后，資產(chǎn)質(zhì)量將得到明顯改善。

投資者應(yīng)該注意到，沈陽化工本次發(fā)行股份的價格為4.46元/股，較停牌前的收盤價高出11.5%。切莫以為藍星集團“樂善好施”，發(fā)行價格高于前收盤價僅僅是因為沈陽化工的股價已經(jīng)跌破每股凈資產(chǎn)，根據(jù)國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)規(guī)定，發(fā)行價至少不得低于每股凈資產(chǎn)。

產(chǎn)能激增導(dǎo)致業(yè)績跳水/

沈陽化工的這次收購很值得商榷。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，藍星東大原被藍新清洗被剝離時，藍星集團的承接價格為1.7億元。此價格較為合理：截至2009年4月30日，藍星東大的凈資產(chǎn)為8096.5萬元，經(jīng)評估為7692.5萬元。考慮到2009年5月藍新清洗曾單方面增資1億元，由此確定轉(zhuǎn)讓價格為1.7億元。

而本次交易的評估基準日2013年6月30日，藍星東大的凈資產(chǎn)為4.9億元，約為剝離時1.8億元（增資后）的2.7倍；但交易價已變成7.1億元，是當(dāng)初1.7億元的4.2倍。在此期間，藍星集團并未增資。

兩次交易的價格出現(xiàn)較大差異也罷，關(guān)鍵是藍星東大的業(yè)績還在跳水。財務(wù)報告顯示，2012年該公司的營業(yè)利潤為1.2億元，2013年上半年僅剩2462.6萬元，全年能否實現(xiàn)5000萬元都成問題。

對于業(yè)績陡降，藍星集團給出的解釋是，國內(nèi)聚醚多元醇項目立項較多，產(chǎn)能于2012年底及2013年上半年集中釋放，導(dǎo)致市場供給大幅度增加。

既然如此，藍星集團在此時將藍星東大注入沈陽化工，意欲何為？好在該集團已決定做業(yè)績承諾及補償安排，但方案尚在制訂之中。