11月石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)：下游需求轉(zhuǎn)弱 景氣小幅回落

　　石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)由中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會與山東卓創(chuàng)資訊股份有限公司聯(lián)合編制，是石油化工行業(yè)的微觀景氣循環(huán)監(jiān)控指標(biāo)，包括“石油和天然氣開采業(yè)景氣指數(shù)”“燃料加工業(yè)景氣指數(shù)”“化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)景氣指數(shù)”“橡膠、塑料及其他聚合物制品制造業(yè)景氣指數(shù)”4個分指數(shù)。石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)的景氣指標(biāo)選擇以度量行業(yè)的潛在產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)效益為標(biāo)準(zhǔn)，包括生產(chǎn)類微觀數(shù)據(jù)和行業(yè)效益類數(shù)據(jù)，生產(chǎn)類微觀數(shù)據(jù)包括：產(chǎn)能利用率、產(chǎn)品盈利能力、產(chǎn)成品庫存水平。基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源于與千余家企業(yè)建立的定期調(diào)研評估結(jié)果。

　　石化行業(yè)下游需求轉(zhuǎn)弱，景氣小幅回落

　　11月，北半球入冬后，氣溫普遍較低，經(jīng)濟(jì)活動轉(zhuǎn)弱，需求下降。石化行業(yè)代表需求端的燃料加工業(yè)與橡膠、塑料及其他聚合物制品制造業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比增速出現(xiàn)明顯回落?；瘜W(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)因受供應(yīng)過剩的影響，景氣指數(shù)回暖滯后，慣性下環(huán)比增速保持正增長，但增速快速回落。

　　國際原油價格自10月下旬以來逐步走低，石化行業(yè)成本端支撐逐步走弱，進(jìn)入11月在供需雙弱的情況下，成本利潤率回落，行業(yè)生產(chǎn)熱度隨之下降。但從同比增速來看，存貨周轉(zhuǎn)率較10月變化不大，需求符合季節(jié)性規(guī)律，剔除季節(jié)性因素后，需求略好于上年同期水平。

　　整體來看，石化行業(yè)市場信心偏弱，企業(yè)對淡季存貨周轉(zhuǎn)率環(huán)比下滑保持謹(jǐn)慎態(tài)度，調(diào)產(chǎn)降負(fù)意愿較強(qiáng)。

　　全球通脹降溫，制造業(yè)低迷，衰退風(fēng)險仍在

　　全球通脹降溫明顯。10月,歐元區(qū)CPI下降至4.2%,美國CPI下降至3.2%，中國CPI同比下降0.2%，全球通脹數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期值。與CPI相比，PPI增速回落幅度更大，失去價格支撐的制造業(yè)普遍較為低迷。三季度，歐元區(qū)GDP環(huán)比下滑0.1%,英國GDP環(huán)比增速0%，日本GDP增速環(huán)比下降2.1%;美國四季度GDP預(yù)期大幅下調(diào)。經(jīng)合組織(OECD)在經(jīng)濟(jì)展望中預(yù)計，全球GDP增速將從2023年的2.9%下滑至2024年的2.7%。OECD認(rèn)為，主要經(jīng)濟(jì)體普遍面臨債務(wù)的可持續(xù)壓力，雖然經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險有所降低，但經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險并未消失。

　　景氣區(qū)間

　　建議及提示

　　市場預(yù)期

　　成本利潤率轉(zhuǎn)弱疊加進(jìn)入淡季，市場信心偏弱，謹(jǐn)慎觀望心態(tài)較強(qiáng)。

　　風(fēng)險提示

　　國際市場提前計入經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，大宗商品價格二次探底趨勢明顯。貴金屬價格大幅上行反映出市場風(fēng)險偏好升溫，同時也反襯出大宗商品價格處于超調(diào)區(qū)間。

　　一、石油和化工行業(yè)景氣概況

　　2023年11月，石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)由漲轉(zhuǎn)跌，回落到101.05，較2023年10月下跌2.14個百分點(diǎn)，但仍處于正常偏上區(qū)間;較2022年11月上漲5.52個百分點(diǎn)，同比增速較10月回落0.64個百分點(diǎn)。

　　2023年11月，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.4%，比10月下降0.1個百分點(diǎn)，仍處于理論收縮區(qū)間。11月，重點(diǎn)城市新房供應(yīng)增加，需求轉(zhuǎn)入淡季，新房銷售與去年同期持平，庫存與10月持平，二手房成交環(huán)比微增。10月新增社融1.85萬億元，同比多增9108億元，貨幣M2與M1剪刀差走闊，人民幣貸款增加7384億元，同比多增1058億元，人民幣貸款余額同比增速10.9%，保持穩(wěn)定。國際市場，主權(quán)債券收益率大幅回落，黃金價格大幅上升，大宗商品價格呈高位回落態(tài)勢，能源價格跌幅明顯，有色金屬(不含貴金屬)和黑色金屬同步走弱。

　　圖1 石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)運(yùn)行趨勢(歷史平均水平=100)

　　11月，石油和化工行業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比下降2.14個百分點(diǎn)。分行業(yè)來看，隨著雨雪天氣的增加，出行需求減少，燃料加工業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比下降6.71個百分點(diǎn)，從過熱區(qū)間跳過偏熱區(qū)間直接回落至正常區(qū)間，分行業(yè)中降幅最大。橡膠、塑料及其他聚合物制品制造業(yè)也受到淡季需求轉(zhuǎn)弱的影響，存貨周轉(zhuǎn)率回落，景氣指數(shù)環(huán)比下降1.91個百分點(diǎn)。受國際油價持續(xù)下滑的影響，石油和天然氣開采業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比下降1.22個百分點(diǎn)，從過熱區(qū)間回落至偏熱區(qū)間。由于上下游傳導(dǎo)需要時間，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比維持正增長0.76個百分點(diǎn)，但環(huán)比增速較10月回落3.26個百分點(diǎn)。

　　二、熱點(diǎn)分析及未來展望

　　1.通脹降溫疊加生產(chǎn)放緩 警惕全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險

　　10月全球通脹降溫明顯，下降幅度普遍超預(yù)期。10月，歐元區(qū)CPI初值較9月的4.3%大幅放緩至2.9%，為近年來的最低水平。中國10月CPI同比下降0.2%，較9月下降0.2個百分點(diǎn);PPI同比降低9.4%，連續(xù)6個月下滑。10月，美國CPI同比上漲3.2%，較9月下降0.5個百分點(diǎn);PPI同比增速1.3%，較9月下降0.9個百分點(diǎn)。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，通脹降幅超預(yù)期是緊縮貨幣政策效用滯后影響經(jīng)濟(jì)活動的表現(xiàn)。隨著北半球進(jìn)入冬季，生產(chǎn)活動逐步減少將會增加經(jīng)濟(jì)增速放緩的壓力和市場衰退的預(yù)期。11月，全球制造業(yè)普遍出現(xiàn)收縮的狀態(tài)，從PMI指標(biāo)即可看出制造業(yè)均進(jìn)入收縮區(qū)間(數(shù)值低于50)：歐元區(qū)43.7、美國49.4、中國49.4。

　　在全球通脹降溫與生產(chǎn)放緩的雙重壓力下，市場信心低迷，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險不斷上升，這都將加劇大宗商品價格下跌的風(fēng)險。大宗商品價格的下跌會導(dǎo)致供給側(cè)去庫存的意愿上升，市場容易形成“價格下降-主動去庫存”螺旋，進(jìn)入尋底狀態(tài)。市場走出尋底狀態(tài)仍需要依靠成本端發(fā)力。制造業(yè)需求低迷導(dǎo)致能源供應(yīng)出現(xiàn)短期的邊際過剩，OPEC+減產(chǎn)協(xié)議能否有效執(zhí)行就成為維持能源供需緊平衡的關(guān)鍵，同時也需要關(guān)注極端氣候?qū)е履茉垂?yīng)緊張的可能。2024年1月底，能源價格仍存在較大反彈的機(jī)會，市場需要應(yīng)對能源價格的雙向波動風(fēng)險。

　　2.理解經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和長期可持續(xù)性

　　11月17日，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會聯(lián)合召開金融機(jī)構(gòu)座談會。座談會提出，要一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求，做到“三個不低于”(即各家銀行自身房地產(chǎn)貸款增速不低于銀行業(yè)平均房地產(chǎn)貸款增速，對非國有房企對公貸款增速不低于本行房地產(chǎn)增速，對非國有房企個人按揭增速不低于本行按揭增速)。同時座談會還提出，建立房企白名單機(jī)制，要求金融機(jī)構(gòu)積極服務(wù)房地產(chǎn)“三大工程”，即保障性住房、城中村改造、平急兩用設(shè)施。金融市場支持政策是房地產(chǎn)供給側(cè)政策的加碼，對于穩(wěn)定金融市場穩(wěn)定也有重要作用。但需要注意的是，中國房地產(chǎn)正在向長效發(fā)展機(jī)制轉(zhuǎn)型。11月13日，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部部長倪虹表示，從要素資源科學(xué)配置入手，以人定房、以房定地、以房定錢，防止市場大起大落。

　　過去20年，房地產(chǎn)在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到了關(guān)鍵作用，也是大宗商品市場需求的主要拉動力量。中國人民銀行行長潘功勝表示，傳統(tǒng)增長模式過度依賴基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資，也許短期內(nèi)能實現(xiàn)更高增速，但也會固化結(jié)構(gòu)性矛盾，損害增長的可持續(xù)性。當(dāng)下中國正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的時期，能源轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、金融轉(zhuǎn)型同步發(fā)生，信貸增長的結(jié)構(gòu)性切換必然會引發(fā)階段性的波動，這也是轉(zhuǎn)型的必然成本。對此，中國人民銀行在三季度《貨幣政策執(zhí)行報告》中有系統(tǒng)性的論述，需要注意的是中國的貨幣政策將始終保持穩(wěn)健審慎的原則，銀行業(yè)將會更注重盤活存量信貸，使信貸從低效領(lǐng)域向高效領(lǐng)域切換。

　　2023年三季度，特別國債、地方特殊再融資債券集中發(fā)行尤其會導(dǎo)致短期的流動性偏緊。央行貨幣政策更加穩(wěn)健中性，而財政政策發(fā)力重點(diǎn)要看2024年一季度，年末供給側(cè)壓力加大，逆周期和跨周期政策措施仍有較大空間，市場需要保持充分的耐心和信心。

　　3.石油和化工行業(yè)景氣展望

　　11月，受淡季的影響，石油和化工行業(yè)景氣見頂回落，整體處于正常區(qū)間。成本端的大幅波動使企業(yè)調(diào)控生產(chǎn)的困難增加是早有預(yù)見的情況，能源價格的雙向大幅波動還將持續(xù)一段時間。全球經(jīng)濟(jì)放緩疊加通脹降溫導(dǎo)致年末行業(yè)壓力較往年同期要大一些，這種情況或?qū)⒀永m(xù)至2024年1月，但從2024年2月開始，全球央行或?qū)㈥懤m(xù)進(jìn)入降息周期，市場信心會逐步好轉(zhuǎn)。綜上所述，12月，石油和化工行業(yè)景氣將延續(xù)回落趨勢，景氣指數(shù)仍有降至偏冷區(qū)間的可能。

　　附錄

　　1.指數(shù)結(jié)構(gòu)

　　2.景氣區(qū)間

　　3.景氣指標(biāo)說明

　　生產(chǎn)熱度，是根據(jù)產(chǎn)品的價差、開工、庫存三個基本面數(shù)據(jù)，通過行業(yè)生產(chǎn)熱度核心算法計算得到的景氣指標(biāo)，反映企業(yè)經(jīng)理人對生產(chǎn)經(jīng)營的調(diào)整。對企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行情況反映較為敏感和領(lǐng)先，穩(wěn)定性低于成本利潤率、存貨周轉(zhuǎn)率。

　　成本利潤率，是反映行業(yè)投入產(chǎn)出水平的重要指標(biāo)，在效益指標(biāo)中較為敏感，穩(wěn)定性最高。從微觀景氣循環(huán)周期上來說，成本利潤率高是景氣度高的證明。

　　存貨周轉(zhuǎn)率，即存貨的周轉(zhuǎn)速度，反映存貨的流動性和資金占用量是否合理，是衡量企業(yè)資金利用率的核心指標(biāo)。其穩(wěn)定性和敏感性介于生產(chǎn)熱度和成本利潤率中間。(中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會)