中信建投:價值量大幅度提升 柔直換流閥具備強投資彈性

　　中信建投（601066）發(fā)布研究報告稱，柔性直流輸電工程是解決新能源消納問題的重要工具，是2024-2025年電網(wǎng)投資的重要發(fā)力點，柔性直流技術更適合新能源遠距離傳輸(送端)、適合受端多端互聯(lián)(受端)、適合遠距離海上風電送出，已成為特高壓直流的優(yōu)選方案。換流閥是柔性直流線路價值量最高的設備，單個換流站的柔直閥價值量可達20-25億元，遠高于常規(guī)直流換流閥。因此，柔性技術滲透率的提升，對換流閥產(chǎn)業(yè)鏈(設備、核心器件)將帶來彈性。

　　▍中信建投主要觀點如下：

　　大基地并網(wǎng)壓力大，遠距離輸電的需求確定性增強。

　　沙戈荒大基地消納問題嚴峻，可實現(xiàn)長距離、大容量電能外送的特高壓直流輸電工程的需求剛性且持續(xù)。由于大基地外送需求規(guī)模較大，假設單條直流特高壓輸送能力達到12-15GW，現(xiàn)有特高壓線路不足以滿足外送需求。由此“十四五”末至“十五五”期間，將會持續(xù)有特高壓項目進行動態(tài)增補。

　　柔性直流是新增輸電線路的優(yōu)先選擇，已成為明確的技術趨勢。

　　柔性直流技術不依賴交流系統(tǒng)電壓支撐，沒有換相失敗、可為無源系統(tǒng)供電，更適合新能源遠距離傳輸(送端)、適合受端多端互聯(lián)(受端)、適合遠距離海上風電送出。目前至少有4條特高壓項目計劃采用柔性直流方案。

　　新增線路有望優(yōu)選柔性直流方案(至少受端使用)，尤其是新能源大基地配套輸電線路。柔直技術的滲透率將顯著提升，成為明確的技術趨勢，這是電網(wǎng)體系中技術的新變化。

　　柔直換流閥設備價值量最高，對產(chǎn)業(yè)鏈帶來較高彈性。

　　柔直換流閥在單站設備端的價值量占比最高近50%。根據(jù)已有項目推算，全容量單站柔性直流換流閥的價值量預計在24億元左右，遠高于常規(guī)直流閥。IGBT為柔直換流閥中價值量最高的核心器件。柔性直流技術的持續(xù)推進將為產(chǎn)業(yè)鏈(換流閥廠、零部件供貨商)各環(huán)節(jié)帶來較大的收入彈性，預計2025年后出現(xiàn)收入確認高峰。

　　投資建議：

　　建議關注彈性較大的換流閥制造商和核心零部件供應商。

　　風險提示

　　1)需求方面：國家基建政策變化導致電源投資規(guī)模不及預期;電網(wǎng)投資規(guī)模不及預期;新能源裝機增速下降導致對電力設備需求下降;全社會用電量增速下降等;兩網(wǎng)招標進度不及預期;特高壓建設推進進度不及預期等。

　　2)供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價格上漲;電力電子器件供給緊張，國產(chǎn)化進度不及預期。

　　3)政策方面：新型電力市場相關支持力度不及預期;電價機制推進進度低于預期;電力現(xiàn)貨市場推進進度不及預期;電力峰谷價差不及預期等。

　　4)國際形勢方面：能源危機較快緩解、能源價格較快下跌;國際貿(mào)易壁壘加深等。

　　5)市場方面：競爭格局大幅變動;競爭加劇導致電力設備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預期;運輸?shù)荣M用上漲。

　　6)技術方面：技術降本進度低于預期;技術可靠性難以進一步提升等。