中信建投:價(jià)值量大幅度提升 柔直換流閥具備強(qiáng)投資彈性

　　中信建投（601066）發(fā)布研究報(bào)告稱，柔性直流輸電工程是解決新能源消納問題的重要工具，是2024-2025年電網(wǎng)投資的重要發(fā)力點(diǎn)，柔性直流技術(shù)更適合新能源遠(yuǎn)距離傳輸(送端)、適合受端多端互聯(lián)(受端)、適合遠(yuǎn)距離海上風(fēng)電送出，已成為特高壓直流的優(yōu)選方案。換流閥是柔性直流線路價(jià)值量最高的設(shè)備，單個(gè)換流站的柔直閥價(jià)值量可達(dá)20-25億元，遠(yuǎn)高于常規(guī)直流換流閥。因此，柔性技術(shù)滲透率的提升，對(duì)換流閥產(chǎn)業(yè)鏈(設(shè)備、核心器件)將帶來彈性。

　　▍中信建投主要觀點(diǎn)如下：

　　大基地并網(wǎng)壓力大，遠(yuǎn)距離輸電的需求確定性增強(qiáng)。

　　沙戈荒大基地消納問題嚴(yán)峻，可實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)距離、大容量電能外送的特高壓直流輸電工程的需求剛性且持續(xù)。由于大基地外送需求規(guī)模較大，假設(shè)單條直流特高壓輸送能力達(dá)到12-15GW，現(xiàn)有特高壓線路不足以滿足外送需求。由此“十四五”末至“十五五”期間，將會(huì)持續(xù)有特高壓項(xiàng)目進(jìn)行動(dòng)態(tài)增補(bǔ)。

　　柔性直流是新增輸電線路的優(yōu)先選擇，已成為明確的技術(shù)趨勢(shì)。

　　柔性直流技術(shù)不依賴交流系統(tǒng)電壓支撐，沒有換相失敗、可為無源系統(tǒng)供電，更適合新能源遠(yuǎn)距離傳輸(送端)、適合受端多端互聯(lián)(受端)、適合遠(yuǎn)距離海上風(fēng)電送出。目前至少有4條特高壓項(xiàng)目計(jì)劃采用柔性直流方案。

　　新增線路有望優(yōu)選柔性直流方案(至少受端使用)，尤其是新能源大基地配套輸電線路。柔直技術(shù)的滲透率將顯著提升，成為明確的技術(shù)趨勢(shì)，這是電網(wǎng)體系中技術(shù)的新變化。

　　柔直換流閥設(shè)備價(jià)值量最高，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈帶來較高彈性。

　　柔直換流閥在單站設(shè)備端的價(jià)值量占比最高近50%。根據(jù)已有項(xiàng)目推算，全容量單站柔性直流換流閥的價(jià)值量預(yù)計(jì)在24億元左右，遠(yuǎn)高于常規(guī)直流閥。IGBT為柔直換流閥中價(jià)值量最高的核心器件。柔性直流技術(shù)的持續(xù)推進(jìn)將為產(chǎn)業(yè)鏈(換流閥廠、零部件供貨商)各環(huán)節(jié)帶來較大的收入彈性，預(yù)計(jì)2025年后出現(xiàn)收入確認(rèn)高峰。

　　投資建議：

　　建議關(guān)注彈性較大的換流閥制造商和核心零部件供應(yīng)商。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1)需求方面：國(guó)家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期;電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期;新能源裝機(jī)增速下降導(dǎo)致對(duì)電力設(shè)備需求下降;全社會(huì)用電量增速下降等;兩網(wǎng)招標(biāo)進(jìn)度不及預(yù)期;特高壓建設(shè)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期等。

　　2)供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價(jià)格上漲;電力電子器件供給緊張，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期。

　　3)政策方面：新型電力市場(chǎng)相關(guān)支持力度不及預(yù)期;電價(jià)機(jī)制推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期;電力現(xiàn)貨市場(chǎng)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期;電力峰谷價(jià)差不及預(yù)期等。

　　4)國(guó)際形勢(shì)方面：能源危機(jī)較快緩解、能源價(jià)格較快下跌;國(guó)際貿(mào)易壁壘加深等。

　　5)市場(chǎng)方面：競(jìng)爭(zhēng)格局大幅變動(dòng);競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致電力設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預(yù)期;運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用上漲。

　　6)技術(shù)方面：技術(shù)降本進(jìn)度低于預(yù)期;技術(shù)可靠性難以進(jìn)一步提升等。