江蘇神通新增訂單再創(chuàng)新高,核電景氣向好驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

2021年收入同比增長(zhǎng)20.45%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.30%

公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.10億元，同比增長(zhǎng)20.45%；歸母凈利潤(rùn)2.53億元，同比增長(zhǎng)17.30%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系核電閥門(mén)及乏燃料后處理設(shè)備交貨量增加，能源行業(yè)對(duì)閥門(mén)和法蘭、鍛件的需求增加所致。2021年毛利率/凈利率為31.23%/13.27%，同比下降0.91/0.36個(gè)pct，主要系原材料價(jià)格上漲所致。2021年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為5.60%/4.45%/4.17%/0.56%，同比變動(dòng)-0.84/-4.35/+0.08/-0.55個(gè)pct，公司整體期間費(fèi)用率控制良好。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.99億元，同比增長(zhǎng)32.05%，回款良好。2022年公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為營(yíng)收同比增長(zhǎng)10%-30%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%-35%。

新接訂單再創(chuàng)新高，同比增長(zhǎng)119.59%

分業(yè)務(wù)看，公司冶金/核電/能源/節(jié)能服務(wù)營(yíng)收分別為4.88/5.05/5.71/1.10億元，同比變動(dòng)-0.58%/+45.61%/+31.42%/-36.73%，冶金同比回落系雙控政策導(dǎo)致冶金項(xiàng)目開(kāi)工延期；核電增長(zhǎng)系核電閥門(mén)及乏燃料設(shè)備交貨量增加；能源業(yè)務(wù)增長(zhǎng)系公司市場(chǎng)開(kāi)拓效果顯現(xiàn)，銷(xiāo)量增加；節(jié)能服務(wù)同比下降主要系項(xiàng)目建設(shè)投資期長(zhǎng)，部分高爐檢修及環(huán)保趨嚴(yán)導(dǎo)致限產(chǎn)。從訂單來(lái)看，公司2021年新增訂單50.33億元，同比增長(zhǎng)119.59%，再創(chuàng)新高，主要系能源、節(jié)能項(xiàng)目訂單大幅增長(zhǎng)，具體來(lái)看，核電（含R項(xiàng)目）/冶金/能源/無(wú)錫法蘭/瑞帆節(jié)能分別為7.50(2.07)/6.00/2.02/6.54/28.27億元，同比變動(dòng)+14.50%/+3.45%/+32.89%/+34.29%/+576.32%。

核電轉(zhuǎn)向積極有序發(fā)展，預(yù)期公司深度受益

2021年國(guó)家新審批核電機(jī)組5臺(tái)，“十四五”規(guī)劃中提出核電轉(zhuǎn)向積極有序發(fā)展，核電預(yù)期形成批量化建設(shè)趨勢(shì)。公司作為核級(jí)蝶閥、球閥龍頭，市占率超過(guò)90%，預(yù)期公司深度受益。此外，我國(guó)乏燃料后處理迫在眉睫，市場(chǎng)空間廣闊，公司已切入乏燃料處理領(lǐng)域，在首個(gè)乏燃料后處理項(xiàng)目中已獲得約3.7億元訂單，第二個(gè)項(xiàng)目也在招標(biāo)過(guò)程中，核電行業(yè)景氣向好疊加乏燃料空間廣闊驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：核電發(fā)展政策變動(dòng)；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)。

投資建議：公司為特種閥門(mén)龍頭，冶金能源業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，核電業(yè)務(wù)受益行業(yè)景氣度向好快速增長(zhǎng)，同時(shí)公司通過(guò)“閥門(mén)管家”切入冶金通用閥門(mén)，并在節(jié)能、氫能閥門(mén)領(lǐng)域不斷有所突破?？紤]到疫情對(duì)制造業(yè)的影響，我們下調(diào)公司2022-24年歸母凈利潤(rùn)為3.29/4.28/5.64億元（2022-23年前值3.92/4.80億元），對(duì)應(yīng)PE 22/17/13倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。