國元證券,進(jìn)門財(cái)經(jīng)等23家機(jī)構(gòu)近日調(diào)研江蘇神通

2021年12月29日江蘇神通（002438）發(fā)布公告稱：國元證券滿在朋 胡曉慧、進(jìn)門財(cái)經(jīng)潘云、同犇投資李明、中信證券王亞男、東北證券吳江濤、青云投資陸如林、東吳基金陳軍、韶夏投資潘旭江、摩根士丹利華基金劉波、智同道合資本謝俊、北京灃沛投資孫冠球、廣發(fā)證券真怡、上海證券張曉宇 劉寧、信誠人壽金煒、山東魯商基金郭嘉、國信弘盛楊嘉、華潤元大基金舒強(qiáng)、君弘資產(chǎn)金鑫、富安達(dá)基金朱義、瞰渡資產(chǎn)謝敏、東亞前海證券李昱奇、景泰利興資產(chǎn)呂偉志、青驪投資吳洋于2021年12月27日調(diào)研我司。

本次調(diào)研主要內(nèi)容：

問：乏燃料后處理的市場需求情況?公司在乏燃料后處理業(yè)務(wù)方面的訂單情況?業(yè)務(wù)的進(jìn)展如何?

答：根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2020年末我國在運(yùn)核電機(jī)組51臺，每年將產(chǎn)生乏燃料約1000噸以上。十四五規(guī)劃提出未來將積極有序發(fā)展核電，行業(yè)專業(yè)人士預(yù)計(jì)未來每年將有6-8臺核電機(jī)組獲批建設(shè)。隨著存量機(jī)組逐步增多，根據(jù)行業(yè)專家預(yù)計(jì)到2025年我國核電站運(yùn)營累積產(chǎn)生的乏燃料預(yù)計(jì)將達(dá)到1.5萬余噸，國內(nèi)乏燃料處理產(chǎn)能缺口將很大。公司在首個(gè)乏燃料后處理建設(shè)項(xiàng)目中已累計(jì)獲得約3.7億元訂單，目前正在按照供貨合同約定的交貨期生產(chǎn)并陸續(xù)交貨，第二套項(xiàng)目招投標(biāo)公司正在跟進(jìn)。此外，公司擬通過定增募資，將投入1.5億元用于乏燃料后處理設(shè)備的研發(fā)和產(chǎn)能建設(shè)二期工程，不斷拓寬產(chǎn)品線，公司有信心通過優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)中標(biāo)更多品類訂單，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。

問：在原材料價(jià)格上漲的情況下,公司三季度利潤率得到提升的主要原因是什么?

答：在今年上半年的5-6月份，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)價(jià)格呈現(xiàn)快速上漲的情況，公司當(dāng)時(shí)生產(chǎn)經(jīng)營受到原材料價(jià)格波動(dòng)的部分影響，但是這個(gè)影響還是比較短暫的和有限的，公司的產(chǎn)品定價(jià)模式是通過成本加成的形式進(jìn)行，所以原材料的上漲可能在短期內(nèi)造成一定的影響，但是從中長期來看，這些影響是可以逐步消化的，再加上公司本身在所從事的行業(yè)里面的產(chǎn)品市占率相對較高，在部分市場領(lǐng)域擁有一定的定價(jià)權(quán)的，對于這些外界不利因素的沖擊總體來說影響有限。

問：公司現(xiàn)在驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長的主要板塊是核電嗎?四季度公司的基本面有哪些變化?

答：公司的業(yè)務(wù)是各類特種閥門的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品服務(wù)領(lǐng)域主要包括核電、冶金、化工這些板塊，公司的市場策略是保持各業(yè)務(wù)板塊的營收增長基本穩(wěn)定的，實(shí)現(xiàn)齊頭并進(jìn)的增長。核電閥門業(yè)務(wù)方面，在最近這幾年在國家發(fā)展清潔能源的大方針下，核電新機(jī)組項(xiàng)目審批進(jìn)入了常態(tài)化審批階段。從2019年至今，每年都有新機(jī)組批復(fù)，存量機(jī)組也越來越多，在加上乏燃料處理的新業(yè)務(wù)，對公司未來業(yè)績的成長，打下了非常好的基礎(chǔ)。第四季度公司的經(jīng)營情況也是正常的，基本面沒有發(fā)生變化，各項(xiàng)業(yè)務(wù)訂單也是按照合同約定的時(shí)間表在持續(xù)的交貨。

問：根據(jù)相關(guān)預(yù)計(jì),每年大概有6—8臺核電機(jī)組,這樣來看,公司未來在核電板塊的增長情況大概是怎么樣的?未來3—5年公司在單個(gè)核電機(jī)組的訂單量會有提升空間嗎?

答：對于單臺機(jī)組能夠獲得的訂單額度，這個(gè)在不斷的發(fā)展當(dāng)中，公司早期在每個(gè)機(jī)組的訂單主要以蝶閥和球閥為主，每個(gè)機(jī)組大概在4000萬到5000萬的規(guī)模，近些年公司也在持續(xù)不斷的開展相應(yīng)的研發(fā)投入，開展新產(chǎn)品的研發(fā)，對一些還沒能國產(chǎn)化的產(chǎn)品，公司也在持續(xù)投入研發(fā)資源開展合作研發(fā)、自主研發(fā)，到2019年、2020年，這些年投入研發(fā)的產(chǎn)品也陸陸續(xù)續(xù)通過鑒定和驗(yàn)證并上市了，到目前為止，公司在單臺核電機(jī)組中能夠獲得的訂單額度達(dá)到了7000萬以上。未來的話，公司還會保持研發(fā)的投入力度，繼續(xù)實(shí)施進(jìn)口產(chǎn)品的國產(chǎn)替代，同時(shí)公司也在做一些產(chǎn)品線的延伸，使產(chǎn)品品類進(jìn)一步豐富，為我國核電建設(shè)工程提供更多更優(yōu)質(zhì)的閥門產(chǎn)品和服務(wù)。

問：核電產(chǎn)品的定價(jià)模式是什么?如果未來原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的話,核電產(chǎn)品的毛利率會有很大的變動(dòng)嗎?

答：核電產(chǎn)品的定價(jià)也是采用成本加成的方法定價(jià)，所以在參加招投標(biāo)的過程當(dāng)中，中標(biāo)以后產(chǎn)品的價(jià)格就已經(jīng)確定了，之后會把相關(guān)的原材料，包括零部件，通過訂單的形式向下游鎖定相關(guān)的成本和價(jià)格。所以說整體上原材料價(jià)格的波動(dòng)，對毛利的影響不會很大，公司內(nèi)部也會有專業(yè)的部門持續(xù)關(guān)注原材料的價(jià)格波動(dòng)，在市場出現(xiàn)明顯波動(dòng)的時(shí)候，公司也會采取相應(yīng)的措施，保持毛利的基本穩(wěn)定。

問：公司能源管理的商業(yè)模式是什么樣的呢?

答：公司的業(yè)務(wù)中實(shí)施節(jié)能環(huán)保EMC業(yè)務(wù)這塊主要是子公司瑞帆節(jié)能，公司在2017年通過現(xiàn)金并購的形式全資收購的子公司，瑞帆節(jié)能主要圍繞鋼鐵企業(yè)煤氣的節(jié)能改造、煤氣的回收利用，產(chǎn)生效益與客戶進(jìn)行分享的模式，一次性給鋼廠建設(shè)一個(gè)煤氣回收發(fā)電的裝置，建成之后發(fā)電給鋼廠進(jìn)行使用，并計(jì)量產(chǎn)生的效益，瑞帆節(jié)能與鋼廠以合同約定的形式建立效益分享機(jī)制，一次性投入建設(shè)成本，未來分5至8年進(jìn)行效益分享，效益分享期間得到相應(yīng)的效益。

問：公司“閥門管家”工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)平臺涉及市場容量多大?能為公司帶來多少增量業(yè)績?

答：“閥門管家”是公司近年來實(shí)施的工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)平臺，通過該平臺將各品類閥門產(chǎn)品納入平臺應(yīng)用管理。據(jù)統(tǒng)計(jì)，每個(gè)千萬噸鋼規(guī)模的鋼企，每年在通用閥門備件維修更換領(lǐng)域內(nèi)，對各類閥門的需求約有5000萬左右，全國12億噸以上的鋼鐵產(chǎn)能對應(yīng)將達(dá)到五六十個(gè)億的市場需求空間。公司以國內(nèi)某千萬噸鋼產(chǎn)量重點(diǎn)鋼企作為樣板工程，實(shí)施基于5G物聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)實(shí)現(xiàn)“閥門管家”平臺建設(shè)。試點(diǎn)采集的數(shù)據(jù)表明，“閥門管家”能夠幫助鋼企避免無效的備貨和庫存占用，提高鋼廠備件庫存的有效性和經(jīng)濟(jì)效益，公司正逐步向其他鋼鐵企業(yè)推廣復(fù)制。隨著“閥門管家”獲得越來越多下游鋼企認(rèn)可，未來有望通過平臺化后市場服務(wù)模式實(shí)現(xiàn)冶金行業(yè)閥門產(chǎn)品綜合市占率的逐步提升。

江蘇神通主營業(yè)務(wù)：應(yīng)用于冶金領(lǐng)域的高爐煤氣全干法除塵系統(tǒng)、轉(zhuǎn)爐煤氣除塵與回收系統(tǒng)、焦?fàn)t煙氣除塵系統(tǒng)、煤氣管網(wǎng)系統(tǒng)的特種閥門以及應(yīng)用于核電站的核級蝶閥、核級球閥、非核級蝶閥、非核級球閥等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

江蘇神通2021三季報(bào)顯示，公司主營收入15.03億元，同比上升32.33%；歸母凈利潤2.13億元，同比上升31.8%；扣非凈利潤1.98億元，同比上升37.89%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入5.84億元，同比上升24.52%；單季度歸母凈利潤8891.71萬元，同比上升31.5%；單季度扣非凈利潤8703.5萬元，同比上升46.55%；負(fù)債率42.92%，投資收益1507.47萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用1053.13萬元，毛利率30.91%。

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.86；證券之星估值分析工具顯示，江蘇神通（002438）好公司評級為3星，好價(jià)格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)