全國(guó)碳交易市場(chǎng)未來(lái)趨勢(shì)分析

7月16日，全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)終于在萬(wàn)眾矚目中正式開(kāi)幕，標(biāo)志中國(guó)在雙碳偉業(yè)的進(jìn)程中邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。從CDM機(jī)制，到省級(jí)碳排放權(quán)交易試點(diǎn)，幾近兩個(gè)十年的探索，從質(zhì)疑爭(zhēng)議到意識(shí)覺(jué)醒，終于迎來(lái)這個(gè)承前啟后的時(shí)刻。全國(guó)碳市場(chǎng)剛好完成一周的交易，本篇我們將從專業(yè)視角對(duì)碳市場(chǎng)第一周表現(xiàn)進(jìn)行解讀，對(duì)存在的問(wèn)題和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)。（來(lái)源：奇點(diǎn)能源作者：王康）

一、全國(guó)碳交易市場(chǎng)一周觀察

7月16日，全國(guó)碳交易市場(chǎng)開(kāi)市當(dāng)天，配額掛牌協(xié)議交易成交410萬(wàn)噸，成交額2.1億元，收盤(pán)價(jià)51.23元/噸，較開(kāi)盤(pán)價(jià)上漲6.73%，盤(pán)中最高價(jià)為52.8元/噸。當(dāng)日收盤(pán)價(jià)略高于業(yè)內(nèi)普遍預(yù)測(cè)的30-50元，首日交易額度也高于預(yù)期，首日表現(xiàn)讓業(yè)內(nèi)人士受到普遍鼓舞。

然而，首日成交量主要來(lái)自于控排企業(yè)搶開(kāi)門(mén)紅，從第二個(gè)交易日開(kāi)始，雖然配額價(jià)格持續(xù)攀升，但成交量相較交易首日下降嚴(yán)重，具體情況見(jiàn)以下圖、表。

表1 全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)首周行情一覽表

圖1 全國(guó)碳市場(chǎng)首周價(jià)格K線圖

圖2 全國(guó)碳市場(chǎng)首周交易額度

根據(jù)當(dāng)前趨勢(shì)，由于碳配額升值預(yù)期，配額價(jià)格預(yù)計(jì)仍將穩(wěn)中有升，但其交易流動(dòng)性維持低位。如果按照平均日交易量30萬(wàn)噸（后4日成交量均值2倍）來(lái)測(cè)算，全年交易換手率也僅在2%左右，在履約期到來(lái)可能放量，但全年換手率仍不容樂(lè)觀。

二、存在的主要問(wèn)題

綜合分析全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)過(guò)程以及開(kāi)市首周的表現(xiàn)，當(dāng)前碳市場(chǎng)可能存在以下問(wèn)題：

一是當(dāng)前配額發(fā)放方式?jīng)Q定了碳市場(chǎng)交易難以兼顧價(jià)格穩(wěn)定和持續(xù)流動(dòng)性。當(dāng)前配額均為免費(fèi)發(fā)放，而且配額總量普遍充足，在總量-交易（cap and trade）機(jī)制下，由于配額獲取成本為零，一旦供給過(guò)剩，碳價(jià)很容易跌到地板價(jià)；但如果采用預(yù)期管理或其他措施保持碳價(jià)穩(wěn)定，必然將抑制其交易量，即有價(jià)無(wú)量。碳市場(chǎng)一周表現(xiàn)，在大家為碳價(jià)持續(xù)上漲喝彩的同時(shí)，更值得關(guān)注的是流動(dòng)性不足的隱憂，交易量嚴(yán)重不足碳價(jià)也缺乏支撐。

二是參與主體和交易品種單一。當(dāng)前全國(guó)碳市場(chǎng)參與主體限于控排企業(yè)，專業(yè)碳資產(chǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者暫時(shí)沒(méi)有拿到碳交易市場(chǎng)的入場(chǎng)券，雖然降低了炒作投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，但也不利于資金規(guī)模擴(kuò)大和市場(chǎng)活躍度的提升。參與主體的安排，說(shuō)明當(dāng)前碳市場(chǎng)的主要功能在于控排企業(yè)的履約，長(zhǎng)期流動(dòng)性無(wú)法得到外來(lái)支撐。同時(shí)，交易品種僅為配額現(xiàn)貨，沒(méi)有期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換等衍生品的進(jìn)入，缺乏更有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)工具和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段。

三是碳排放的監(jiān)測(cè)核查體系建設(shè)任重道遠(yuǎn)。碳資產(chǎn)是建立在碳排放數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的虛擬資產(chǎn)，碳市場(chǎng)相對(duì)于其他市場(chǎng)更加抽象，企業(yè)碳排放數(shù)據(jù)的真實(shí)性、完整性和準(zhǔn)確性是碳市場(chǎng)公信力的基石。能源數(shù)據(jù)的核查困難以及社會(huì)誠(chéng)信體系不健全曾嚴(yán)重困擾合同能源管理的發(fā)展，而鄂爾多斯高新材料公司虛報(bào)碳排放數(shù)據(jù)等問(wèn)題，是全國(guó)碳市場(chǎng)延期開(kāi)市的原因之一，可以想見(jiàn)，隨著建材、水泥、化工等能源使用更多元、生產(chǎn)流程更復(fù)雜、過(guò)程排放更多樣的行業(yè)納入市場(chǎng)，MRV體系的完善也同樣將是碳市場(chǎng)建設(shè)需要攻克的重大困難。

四是CCER資產(chǎn)有關(guān)政策尚不明朗。CCER資產(chǎn)進(jìn)入碳市場(chǎng)的抵消比例雖然有限，但是對(duì)于體現(xiàn)碳減排項(xiàng)目環(huán)境價(jià)值，傳遞價(jià)格信號(hào)作用明顯，受到新能源、分布式能源、林業(yè)碳匯等廣大相關(guān)方密切關(guān)注，也是更多主體參與碳市場(chǎng)的入口。但CCER的開(kāi)放時(shí)間、既有簽發(fā)和備案未簽發(fā)項(xiàng)目的存續(xù)、抵消比例以及支持的項(xiàng)目范圍目前仍不明確且爭(zhēng)議較大，限制了碳市場(chǎng)在更大范圍內(nèi)促進(jìn)能源電力的轉(zhuǎn)型。

三、特點(diǎn)與趨勢(shì)分析

基于上述觀察和問(wèn)題分析，我們判斷全國(guó)碳排放權(quán)市場(chǎng)將呈下述特點(diǎn)與趨勢(shì)：

（一）全國(guó)碳市場(chǎng)建設(shè)是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程

首先是要考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境的平衡。我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的任務(wù)仍很重，而達(dá)峰之后到中和留給我們的時(shí)間只有30年，任務(wù)艱巨性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于西方發(fā)達(dá)國(guó)家。平衡好發(fā)展與雙碳的關(guān)系，及早控制好達(dá)峰總量能為后續(xù)中和提供有利條件，“先松后緊”極有可能將困難和風(fēng)險(xiǎn)留給將來(lái)。

其次是要考慮區(qū)域發(fā)展和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不平衡。我國(guó)不同區(qū)域的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展程度、資源稟賦情況差異較大，各地根據(jù)條件的不同依次有序達(dá)峰、中和符合我國(guó)實(shí)際情況，考驗(yàn)全國(guó)碳市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制。同樣，不同產(chǎn)業(yè)對(duì)于碳價(jià)的承受能力不一，如何通過(guò)配額發(fā)放和碳價(jià)機(jī)制促進(jìn)各行業(yè)均衡發(fā)展，也是需要重點(diǎn)考慮的問(wèn)題。

第三是價(jià)格機(jī)制的復(fù)雜性。從宏觀和遠(yuǎn)期來(lái)看，碳價(jià)由宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展總體狀況、低碳技術(shù)進(jìn)步?jīng)Q定，理論上碳價(jià)應(yīng)該等于全社會(huì)節(jié)能減排的平均成本；但從微觀和近期來(lái)看，總量-交易（cap and trade）機(jī)制下，碳價(jià)由碳資產(chǎn)供需情況確定，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，如果總量控制和配額發(fā)放方式不合理將造成碳價(jià)的大幅波動(dòng)。

第四是數(shù)據(jù)體系的復(fù)雜性。能源數(shù)據(jù)是碳核算最重要的數(shù)據(jù)來(lái)源，由于不同能源供給主體相對(duì)獨(dú)立，政府、公共事業(yè)單位、企業(yè)對(duì)能源數(shù)據(jù)的掌握都不夠完整、準(zhǔn)確，全口徑能源數(shù)據(jù)的歸集、整理難度非常大，歷史碳排放數(shù)據(jù)庫(kù)缺失，很難支撐配額總量確定和企業(yè)配額分配及政府宏觀調(diào)控，形成健全的碳排放監(jiān)測(cè)體系需要多方長(zhǎng)期努力。

（二）全國(guó)碳市場(chǎng)將處于較長(zhǎng)的完善期

國(guó)家通過(guò)不斷降低能源電力成本為企業(yè)減負(fù)的大環(huán)境下，預(yù)計(jì)向企業(yè)側(cè)疏導(dǎo)碳價(jià)的空間也有限，決定了我國(guó)的碳價(jià)不會(huì)太高，所以碳達(dá)峰之前碳市場(chǎng)的主要作用仍以市場(chǎng)機(jī)制的完善為主。政府和企業(yè)、中央和地方博弈，將導(dǎo)致配額分配偏寬松，發(fā)放方式仍以免費(fèi)為主，平均碳價(jià)將低位運(yùn)行（預(yù)計(jì)未來(lái)碳價(jià)大部分時(shí)段將維持在50-80元/噸的區(qū)間，履約期到來(lái)可能短暫上揚(yáng)至100元/噸，但相對(duì)歐洲碳市場(chǎng)和能源轉(zhuǎn)型需求仍屬低位），或者呈現(xiàn)出碳價(jià)較高但流動(dòng)性嚴(yán)重不足的特點(diǎn)。

在該情況下，碳市場(chǎng)促進(jìn)能源持續(xù)轉(zhuǎn)型的效果不明顯，雖然當(dāng)前配額價(jià)格高于此前預(yù)測(cè)，但整體與歐洲、美國(guó)等其他碳市場(chǎng)價(jià)格相比仍處低位，粗略換算相當(dāng)于每kWh煤電碳成本附加為0.04元/kWh（按照每kWh火電排放800g二氧化碳粗略測(cè)算），看上去具有一定的影響力，但是該部分碳成本只會(huì)附加在超出配額部分，對(duì)于促進(jìn)增量轉(zhuǎn)型有一定作用，但對(duì)于存量轉(zhuǎn)型的作用依賴于配額的持續(xù)收緊。

同時(shí)，流動(dòng)性較差將影響碳資產(chǎn)在金融市場(chǎng)的估值，因?yàn)榱鲃?dòng)性較差的資產(chǎn)變現(xiàn)能力差，在價(jià)值評(píng)估方面要打折扣，從而影響碳市場(chǎng)的發(fā)展。流動(dòng)性差也不利于CCER資產(chǎn)開(kāi)發(fā)與交易，如果全年碳市場(chǎng)換手率低于允許的CCER抵消折扣，意味著CCER不能充分進(jìn)入碳市場(chǎng)發(fā)揮其價(jià)值，其價(jià)格將受到嚴(yán)重抑制，影響相關(guān)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)。

（三）全國(guó)碳市場(chǎng)的擴(kuò)容與產(chǎn)品的完善將同步進(jìn)行

隨著時(shí)間的推移，全國(guó)碳市場(chǎng)將逐步克服其弱點(diǎn)。未來(lái)2-3年內(nèi)，八大行業(yè)有序納入，配額總量有望擴(kuò)容至80-90億噸/年，納入企業(yè)將達(dá)到7-8千家，按照當(dāng)前碳價(jià)水平市場(chǎng)總資產(chǎn)將達(dá)到4000-5000億元。控排企業(yè)節(jié)能減排意識(shí)和碳資產(chǎn)管理意識(shí)普遍增強(qiáng)，隨著企業(yè)碳管理體系和專業(yè)人才隊(duì)伍的完善，碳資產(chǎn)將不再僅用于履約，通過(guò)金融創(chuàng)新盤(pán)活存量碳資產(chǎn)的需求更加旺盛，包括碳遠(yuǎn)期、碳互換、碳期權(quán)、碳租賃、碳債券、碳資產(chǎn)證券化和碳基金等金融服務(wù)將逐步完善。

CCER資產(chǎn)預(yù)計(jì)將于年底進(jìn)入碳市場(chǎng)，企業(yè)履約手段更加完善，碳市場(chǎng)向新能源、綜合能源服務(wù)等產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)價(jià)格的機(jī)制更加完善。未來(lái)，專業(yè)碳資產(chǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者將可能有序進(jìn)入碳交易市場(chǎng)，促進(jìn)碳市場(chǎng)參與主體更加多元，資金聚集效果更加明顯，市場(chǎng)逐步活躍從而形成緩慢的正向循環(huán)。