石油供需將長期處于寬松周期

作者：張有生 田 磊

單位：中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院能源所

新冠肺炎疫情發(fā)生以來，在各國大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃等因素驅(qū)動(dòng)下，去年4月起，國際油價(jià)從底部回升。分階段看，去年4月至10月油價(jià)觸底企穩(wěn)，11月以來油價(jià)較快上漲，今年3月中下旬呈現(xiàn)快漲快跌、波動(dòng)態(tài)勢。供需基本面改善奠定了本輪油價(jià)反彈的基礎(chǔ)，金融因素成為油價(jià)快速上揚(yáng)的重要推手，疫情控制水平則是影響油價(jià)的關(guān)鍵變量。

供需兩側(cè)同時(shí)向好，為油價(jià)觸底反彈提供了支撐。去年4月起，石油輸出國組織及俄羅斯等部分產(chǎn)油國所組成的“歐佩克+”達(dá)成并實(shí)施歷史上最大規(guī)模減產(chǎn)協(xié)議，初期減產(chǎn)量高達(dá)970萬桶/日，市場供應(yīng)大幅收緊；另外，隨著各國逐漸放松疫情封鎖措施，世界石油需求觸底反彈。市場供需基本面改善，對去年4月至10月油價(jià)觸底企穩(wěn)發(fā)揮了重要作用。

在供需樂觀預(yù)期下，數(shù)萬億美元經(jīng)濟(jì)刺激等因素是造成去年11月以來油價(jià)上漲的關(guān)鍵。去年年底，多國疫情反復(fù)導(dǎo)致石油需求復(fù)蘇遇阻，非“歐佩克+”產(chǎn)油國供應(yīng)持續(xù)回升導(dǎo)致市場去庫存速度下降，供需基本面對油價(jià)支撐力度有限。但市場樂觀預(yù)期對油價(jià)產(chǎn)生了有效提振，一方面，疫苗研發(fā)和接種持續(xù)推進(jìn)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心不斷增強(qiáng)，顯著改善需求預(yù)期；另一方面，沙特主動(dòng)加大減產(chǎn)力度，“歐佩克+”減產(chǎn)協(xié)議落實(shí)較好，顯著改善供應(yīng)預(yù)期。在供需樂觀預(yù)期下，疊加美國推動(dòng)1.9萬億美元及后續(xù)更高金額經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，部分金融機(jī)構(gòu)提出“原油是優(yōu)秀的抗通脹資產(chǎn)”，今年3月，美國西得克薩斯輕質(zhì)中間基原油（WTI）與布倫特原油期貨總持倉量達(dá)到2018年5月以來的最高水平。受此驅(qū)動(dòng)，油價(jià)在今年3月初達(dá)到約70美元/桶的階段性高點(diǎn)。

歐美、新興國家疫情反復(fù)，疊加供給側(cè)增產(chǎn)壓力，今年3月中旬以來油價(jià)下滑調(diào)整，在60美元/桶附近波動(dòng)加劇。歐洲疫苗接種進(jìn)度不及預(yù)期、出現(xiàn)新一波疫情，各國疫情封鎖重現(xiàn)導(dǎo)致石油消費(fèi)活躍度下降，這是油價(jià)下跌直接誘因。供給側(cè)增產(chǎn)態(tài)勢逐步形成，數(shù)據(jù)顯示，美國石油產(chǎn)量正在恢復(fù)，部分頁巖油公司在資金支持下有望擴(kuò)大產(chǎn)能。與此同時(shí)，“歐佩克+”部長級會(huì)議推出增產(chǎn)協(xié)議，雖然上半年增產(chǎn)幅度小于預(yù)期體現(xiàn)了對加大供應(yīng)的謹(jǐn)慎態(tài)勢，但增供路徑已經(jīng)明晰。此外，蘇伊士運(yùn)河堵塞中斷等事件，對國際石油市場產(chǎn)生不同向影響，油價(jià)波動(dòng)加劇。

展望油價(jià)走勢，年內(nèi)有望在當(dāng)前高位震蕩，中長期油價(jià)在可再生能源競爭下將受到較強(qiáng)壓制。隨著疫苗接種人數(shù)逐步增加，且后期疫苗覆蓋率將加快提升，疫情影響有望在全球較大范圍內(nèi)得到控制。加之美國將著力推動(dòng)更大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及其他經(jīng)濟(jì)體刺激計(jì)劃，下半年全球石油需求有望維持復(fù)蘇態(tài)勢，基本面向好將對油價(jià)形成支撐。同時(shí)，數(shù)萬億美元的刺激計(jì)劃資金對資本市場風(fēng)險(xiǎn)偏好將帶來較強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)年內(nèi)油價(jià)維持高位震蕩。從中長期看，隨著我國碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的提出，全球已有100多個(gè)經(jīng)濟(jì)體提出碳中和目標(biāo)，可再生能源高速增長將壓縮石油需求增長空間，在部分經(jīng)濟(jì)體還將逐步實(shí)現(xiàn)存量替代，石油供需基本面將長期處于寬松周期。一方面，可再生能源成本快速下降將有力壓制石油價(jià)格，例如光伏發(fā)電價(jià)格有望在2030年相較當(dāng)前下降一半以上；另一方面，石油市場中買方優(yōu)勢地位將逐漸顯現(xiàn)。未來，國際油價(jià)將逐步趨于可再生能源價(jià)格線與原油勘探開發(fā)生產(chǎn)成本線構(gòu)成的價(jià)格區(qū)間內(nèi)。