破產(chǎn)潮助推全球油氣行業(yè)并購回暖

作者：宋建宇

2020年，受新冠肺炎疫情全球蔓延和國際油價(jià)暴跌的雙重沖擊，全球油氣行業(yè)市場環(huán)境的持續(xù)低迷。每一次全球油氣行業(yè)陷入低迷，都有一批油氣公司倒下，這次也不例外。疲軟的油價(jià)、緊張的資產(chǎn)負(fù)債表及缺乏外部資金來源的支持，使一大批企業(yè)已經(jīng)被迫站上了生死存亡的關(guān)頭，急需通過并購來獲得新生。與之同時(shí)，大型實(shí)力石油公司蓄勢待發(fā)，瞄準(zhǔn)時(shí)機(jī)抄底優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

前低后高，油氣業(yè)務(wù)并購艱難走出低谷

2019年石油天然氣行業(yè)并購交易再現(xiàn)低迷，較2018年暴跌30%，全年交易僅388筆，是2006年以來最低水平，甚至低于2009年金融危機(jī)時(shí)期389筆交易紀(jì)錄。2020年上半年延續(xù)2019年的慘淡行情，全球油氣業(yè)務(wù)并購與往年同期相比幾乎是斷崖式下跌。

受疫情沖擊最為嚴(yán)重的一季度表現(xiàn)更為慘淡。2020年全球供應(yīng)過剩和新冠肺炎疫情導(dǎo)致的需求銳減將油氣行業(yè)推入低谷。這一突如其來的沖擊也使油氣上游資產(chǎn)交易和企業(yè)并購活動(dòng)降至“冰點(diǎn)”，2020年一季度創(chuàng)下20余年來季度交易數(shù)量新低。

二季度，以國際大型石油公司的戰(zhàn)略調(diào)整和優(yōu)化現(xiàn)金流為目的的資產(chǎn)交易有所反彈。二季度全球油氣行業(yè)并購交易額為280.1億美元，較一季度增長了106.2%，但與前4個(gè)季度878.5億美元的平均值相比，下跌了68.1%；二季度全球油氣行業(yè)并購交易數(shù)量為405宗，較前4個(gè)季度的平均值（583宗）下降了30.5％。此外，中東和非洲地區(qū)以112.9億美元的并購交易額居油氣行業(yè)并購交易榜首位。二季度排名前五的油氣并購交易額占總交易額的63.6%。前五宗油氣并購交易的價(jià)值為178.3億美元。GlobalData追蹤到的二季度油氣行業(yè)五大并購交易分別是：意大利SNAM公司與5家國際基金合作，與阿布扎比國家石油公司簽署協(xié)議，購買該公司天然氣管道49％的股份；英力士集團(tuán)以50億美元收購BP化工業(yè)務(wù)；Bluescape能源公司、埃利奧特管理公司和富達(dá)管理研究公司與中點(diǎn)能源公司達(dá)成14億美元私募股權(quán)交易；阿波羅全球管理公司、雙鷹能源控股公司、四點(diǎn)能源公司、邁格尼塔資本公司和量子能源合伙公司與雙點(diǎn)能源公司達(dá)成價(jià)值7.5億美元的私募股權(quán)交易；道達(dá)爾以5.75億美元收購圖洛石油烏干達(dá)項(xiàng)目的股份。

三季度，全球油氣行業(yè)并購大幅回暖，交易總額升至1179.3億美元。其中，美國宣布的油氣行業(yè)并購交易總額為547.6億美元。這一數(shù)字比上一季度增長674.5％，比前四個(gè)季度的203億美元平均水平增長169.8％，占全球三季度油氣行業(yè)并購交易總額的46.4%。7月，巴菲特斥資97億美元（含57億美元債務(wù)）收購了道明尼能源公司的天然氣資產(chǎn)。巴菲特在油氣行業(yè)低迷時(shí)期再度加大押注，無疑給全球油氣業(yè)務(wù)并購市場注入信心，開啟了今年油氣并購的高潮。緊接著，雪佛龍完成了今年最大一筆油氣資產(chǎn)投資，以130億美元（含80億美元債務(wù)）的總價(jià)收購美國獨(dú)立油氣生產(chǎn)商諾布爾能源，這也成為年內(nèi)首個(gè)油氣領(lǐng)域內(nèi)部的重大并購交易。此后，7-11母公司已210億美元的價(jià)格收購美國馬拉松石油便利店業(yè)務(wù)，成為今年全球油氣行業(yè)最大的一宗并購案。此外，7月27日， 盧克石油公司以3億美元收購凱恩能源公司在塞內(nèi)加爾Sangomar 項(xiàng)目中全部40%的權(quán)益（作業(yè)者）。擁有 58% 股份的子公司道達(dá)爾加蓬已與佩朗科公司（作業(yè)者）簽署協(xié)議，出售其在加蓬大陸架7個(gè)成熟的非作業(yè)油田的權(quán)益，以及其在洛佩斯角石油碼頭 100% 權(quán)益和經(jīng)營權(quán)?？梢哉f，進(jìn)入三季度，全球油氣行業(yè)巨額并購此起彼伏，一浪高過一浪，掀起全球油氣行業(yè)并購高潮。

四季度，全球油氣行業(yè)并購延續(xù)上季度的回暖態(tài)勢。10月19日，康菲石油公司以約97億美元收購美國頁巖油生產(chǎn)商康橋資源公司，這是去年頁巖行業(yè)最大的一筆并購交易，將打造一家新的美國頁巖油開采巨頭。合并后的公司價(jià)值將會(huì)達(dá)到600億美元，合并后的公司原油總產(chǎn)量已經(jīng)能和埃克森美孚、西方石油及雪佛龍等石油巨頭相匹敵。

三大因素驅(qū)動(dòng)全球油氣行業(yè)并購回暖

綜觀全年油氣行業(yè)并購，背后驅(qū)動(dòng)因素主要有投資不良資產(chǎn)、能源轉(zhuǎn)型和國際石油公司加速退出非核心市場。

2020年全球油氣業(yè)務(wù)并購最大的驅(qū)動(dòng)因素是收購不良油氣資產(chǎn)。每逢油氣行業(yè)低迷時(shí)期，全球油氣市場都會(huì)出現(xiàn)一波抄底并購資產(chǎn)的熱潮。這是油氣行業(yè)特有的規(guī)律。以往，每當(dāng)石油價(jià)格出現(xiàn)暴跌、行業(yè)陷入困境的時(shí)候，總會(huì)出現(xiàn)較長時(shí)間的觀望與抄底。但低迷的行情并不會(huì)澆滅企業(yè)逢低并購的熱情。2014～2016年的低油價(jià)周期中大批企業(yè)依靠發(fā)行高回報(bào)債券支持持續(xù)的上游投資，如今債務(wù)負(fù)擔(dān)使大量獨(dú)立石油公司難以為繼，會(huì)引發(fā)更多企業(yè)出售資產(chǎn)、破產(chǎn)清算或被兼并。在2014～2016年的行業(yè)衰退中，戰(zhàn)略調(diào)整、重組和破產(chǎn)的數(shù)量持續(xù)上升，甚至延續(xù)到了油價(jià)反彈之后。2020～2021年也出現(xiàn)類似的情況。在油價(jià)上行動(dòng)力不足的當(dāng)下，行業(yè)巨頭將更加強(qiáng)勢，弱者的生存環(huán)境將更加惡劣，部分企業(yè)將難逃被收購的命運(yùn)。據(jù)IHSMarkit的監(jiān)測數(shù)據(jù)，截至2020年7月，全球待售上游資產(chǎn)達(dá)3500億美元，其中僅北美的資產(chǎn)就達(dá)到1350億美元。2020年美國惠廷石油公司、切薩匹克能源公司等諸多頁巖油氣巨頭破產(chǎn)。以勘探大發(fā)現(xiàn)起家的圖洛石油公司因現(xiàn)金流困難和負(fù)債增加，以5億美元的價(jià)格出讓其在烏干達(dá)艾爾伯特湖區(qū)塊的權(quán)益。諾布爾能源公司被并購也是公司快速擴(kuò)張、大舉進(jìn)入非常規(guī)油氣造成高負(fù)債的結(jié)果。凱恩能源公司也因融資困難和可能的開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，被迫出售其在塞內(nèi)加爾Sangomar項(xiàng)目全部40%的權(quán)益給盧克石油公司。隨著越來越多的公司經(jīng)歷戰(zhàn)略調(diào)整、重組和破產(chǎn)，不良資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)成為2020年上游并購活動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。

第二大驅(qū)動(dòng)因素是油氣公司紛紛向能源公司轉(zhuǎn)型，油氣公司向低碳轉(zhuǎn)型成為2020年影響油氣并購的又一關(guān)鍵因素。受全球氣候變化和低碳化、去碳化發(fā)展的影響，國際石油公司能源轉(zhuǎn)型、低碳發(fā)展成為未來大趨勢。石油巨頭在環(huán)境保護(hù)及應(yīng)對氣候變暖等領(lǐng)域面臨極大壓力，特別是在《巴黎協(xié)定》等國際環(huán)保約束共識(shí)已被廣泛認(rèn)可的大環(huán)境下，澳大利亞、南非和大部分西北歐國家已開始執(zhí)行碳稅、碳排放交易機(jī)制，國際石油巨頭傳統(tǒng)經(jīng)營方式在未來發(fā)展所需支付的成本將持續(xù)大幅上漲。國際大石油公司紛紛制定并發(fā)布綠色、低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展規(guī)劃，通過低碳領(lǐng)域收并購、合資以及增加直接投資和風(fēng)險(xiǎn)投資等方式，加速能源轉(zhuǎn)型。這一點(diǎn)在BP、殼牌、道達(dá)爾、Equinor（原挪威國家石油公司）、埃尼、雷普索爾等歐洲大型石油公司方面反映得更加明顯。其中，通過收并購和風(fēng)險(xiǎn)投資，Equinor公司已經(jīng)成為全球海上風(fēng)電開發(fā)商。歐洲國際大公司受歐盟、歐洲各國政府、環(huán)境組織、投資者的影響，根據(jù)自身公司的發(fā)展情況，紛紛制定和披露自己低碳發(fā)展和零碳排放計(jì)劃及實(shí)施路線圖，保持和提高未來在新能源和低碳領(lǐng)域的投入。如殼牌和BP宣布進(jìn)行大規(guī)模重組，以加速其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，走向低碳未來，這一過程必然伴隨著傳統(tǒng)油氣資產(chǎn)的剝離。此外，部分國際石油巨頭已將調(diào)整上游資產(chǎn)強(qiáng)化清潔發(fā)展，作為應(yīng)對環(huán)保壓力的重要手段。如BP、殼牌和道達(dá)爾等受歐洲環(huán)保制約影響較大的公司，都采取了剝離油砂等高碳資產(chǎn)，以及加大天然氣資產(chǎn)在上游板塊比重等策略，降低環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)這一趨勢仍會(huì)持續(xù)，殼牌和康菲石油已表示，未來可能進(jìn)一步出售在加拿大的油砂資產(chǎn)。低碳資產(chǎn)油氣受到買方青睞。雪佛龍收購諾布爾就是看中后者的低碳資產(chǎn)。因雪佛龍公司在加州和委內(nèi)瑞拉傳統(tǒng)重油的生產(chǎn)項(xiàng)目及澳大利亞的LNG 項(xiàng)目，其碳排放強(qiáng)度位列幾大巨頭之首。而諾貝爾能源公司的碳排放強(qiáng)度只是雪佛龍公司的 1/ 2。因此，收購和資產(chǎn)的進(jìn)一步整合，將使得雪佛龍公司的碳排放強(qiáng)度降低 10%。這是在經(jīng)濟(jì)效益之外的社會(huì)效益。天然氣的碳排放系數(shù)是常規(guī)油的 80%，而重油的碳排放系數(shù)比常規(guī)油高出 18%～30%。部分國家開始加征碳稅，以重油為主的資產(chǎn)已經(jīng)不受青睞，殼牌、道達(dá)爾、康菲、馬拉松等石油公司幾年前都紛紛撤出了加拿大重油/瀝青砂生產(chǎn)項(xiàng)目，轉(zhuǎn)向不斷加大天然氣業(yè)務(wù)。

第三大驅(qū)動(dòng)因素是受新冠疫情和逆全球化趨勢，國際石油公司或選擇加速退出非核心市場，以及有潛在風(fēng)險(xiǎn)的地區(qū)。BP計(jì)劃從現(xiàn)在到2025年，剝離價(jià)值約250億美元的油氣資產(chǎn)；殼牌實(shí)施Project Reshape計(jì)劃每年剝離非核心油氣資產(chǎn)100億~150億美元；埃尼從2025年減少石油產(chǎn)量，10年內(nèi)退出煉油活動(dòng)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，為適應(yīng)能源轉(zhuǎn)型，國際大石油公司或?qū)冸x1100億美元的油氣資產(chǎn)。今年3月，?？松梨谛嫉?025年將實(shí)現(xiàn)250億美元的全球資產(chǎn)剝離，覆蓋歐亞非三大洲至少11個(gè)國家；5月雪佛龍宣布出售其在尼日利亞8個(gè)區(qū)塊的股權(quán)，更加聚焦與本土資產(chǎn)。此外，新冠肺炎疫情暴發(fā)導(dǎo)致的油價(jià)暴跌和需求崩潰，使得一些獨(dú)立油氣公司財(cái)務(wù)狀況急劇惡化。而石油巨頭對一些優(yōu)質(zhì)的資源覬覦已久。因此，盡管市場行情不佳，仍不乏油氣業(yè)務(wù)并購大收購發(fā)生。雪佛龍斥資130億美元收購獨(dú)立石油公司諾布爾能源公司就是新冠肺炎疫情大流行后能源領(lǐng)域最大的并購案。德文能源公司和WPX能源公司以120億美元全股票對等方式合并，這表明為應(yīng)對新冠肺炎疫情的沖擊，規(guī)模相似、業(yè)務(wù)重疊的公司可以尋求聯(lián)合，而不是單打獨(dú)斗苦熬過日子。