全球原油去庫(kù)存緩慢 油價(jià)上行高度有限

作者：隋曉穎

作者單位：方正中期研究院

2020年新冠疫情的暴發(fā)及石油市場(chǎng)“價(jià)格戰(zhàn)”令原油供需面急劇惡化，二季度全球原油庫(kù)存快速累積，各國(guó)原油庫(kù)存不斷逼近庫(kù)容上限，而由于美國(guó)原油期貨交割地庫(kù)欣地區(qū)原油庫(kù)容“告急”，導(dǎo)致美國(guó)原油期貨發(fā)生擠倉(cāng)事件，出現(xiàn)了罕見(jiàn)的“負(fù)油價(jià)”。隨著全球原油需求逐步恢復(fù)，原油庫(kù)存得以釋放。但是，經(jīng)合組織（OECD）、美國(guó)和中國(guó)三大市場(chǎng)原油去庫(kù)存快慢不一。

全球原油庫(kù)存持續(xù)釋放

根據(jù)國(guó)際能源署（IEA）的統(tǒng)計(jì)，全球原油總庫(kù)容為67億桶，可操作庫(kù)容為總庫(kù)容的80%，約為54億桶。由于疫情的影響，在2020年年中前后，全球原油庫(kù)存達(dá)到可操作庫(kù)容的上限，但進(jìn)入下半年，在疫情逐步緩和，人們生產(chǎn)、生活趨于正?；谋尘跋拢蛟托枨箝_(kāi)始恢復(fù)，再疊加產(chǎn)油國(guó)的減產(chǎn)，原油期限結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，近月合約相對(duì)走強(qiáng)，并帶動(dòng)原油庫(kù)存的釋放，原油市場(chǎng)步入去庫(kù)周期。但由于原油需求恢復(fù)有限，市場(chǎng)整體去庫(kù)步伐也較為緩慢，同時(shí)表現(xiàn)為成本相對(duì)較高的海上原油浮倉(cāng)釋放較快，但岸上原油儲(chǔ)罐庫(kù)存釋放較慢，全球原油庫(kù)存水平整體自年中的峰值水平持續(xù)回落，但到2021年初，較疫情前的庫(kù)存水平仍有較大差距。

原油浮倉(cāng)釋放快于岸上存儲(chǔ)

由于海上原油浮倉(cāng)存儲(chǔ)成本相對(duì)較高，因此原油庫(kù)存的釋放往往是先海上浮倉(cāng)、后岸上存儲(chǔ)。2020年二季度，由于原油近月價(jià)格深度貼水，且可以覆蓋存儲(chǔ)成本，因此大量無(wú)法消耗的原油被存儲(chǔ)起來(lái)，而油輪除了用來(lái)運(yùn)輸原油，在運(yùn)輸需求下降時(shí)也可以用來(lái)存儲(chǔ)原油，因此由于原油供需面的惡化，從2020年二季度開(kāi)始全球原油海上浮倉(cāng)存儲(chǔ)量急劇上升，到6月底升至2.1億桶的紀(jì)錄高位，而下半年隨著需求的恢復(fù)及產(chǎn)油國(guó)的減產(chǎn)，油價(jià)逐步走高，原油浮倉(cāng)存儲(chǔ)逐步釋放，到2020年1月中旬已經(jīng)降至9000多萬(wàn)桶，較峰值水平下降超過(guò)50%，但較疫情前的5000萬(wàn)桶左右的正常存儲(chǔ)值仍有一定差距。

從全球原油岸上存儲(chǔ)情況來(lái)看，根據(jù)普氏能源的統(tǒng)計(jì)，全球原油岸上存儲(chǔ)在2020年年中前后達(dá)到峰值，下半年持續(xù)回落，峰值水平較疫情前高了5.2億桶左右，到11月下降1.6億桶，降幅達(dá)到30%，但仍遠(yuǎn)高于疫情前的水平。從各市場(chǎng)來(lái)看，OECD市場(chǎng)由于疫情持續(xù)反復(fù)，原油需求恢復(fù)相對(duì)較慢，原油浮倉(cāng)庫(kù)存仍較高，而亞洲等市場(chǎng)原油去庫(kù)相對(duì)較快。

OECD市場(chǎng)去庫(kù)進(jìn)度緩慢

OECD商業(yè)石油庫(kù)存在2020年4月份達(dá)到峰值，總庫(kù)存量超過(guò)32億桶，整個(gè)上半年累庫(kù)幅度達(dá)到3.25億桶，下半年庫(kù)存量有所下降，到11月降至31億桶左右，較峰值水平下降超過(guò)1億桶，但較5年均值水平仍高1.67億桶。從原油庫(kù)存方面看，2020年11月OECD原油庫(kù)存降至11.1億桶，較5月的峰值水平下降5870萬(wàn)桶，其中，美國(guó)市場(chǎng)降庫(kù)最明顯，亞洲次之，而由于疫情的影響，歐洲市場(chǎng)降庫(kù)趨緩。

美國(guó)石油庫(kù)存位于近五年區(qū)間上沿

2020年下半年以來(lái)，美國(guó)石油市場(chǎng)去庫(kù)效果較為顯著，到2021年1月上旬，美國(guó)原油及成品油庫(kù)存基本回到近5年庫(kù)存水平運(yùn)行區(qū)間內(nèi)。2020年6月中旬，美國(guó)原油庫(kù)存升至5.4億桶的峰值水平，此后持續(xù)回落，至1月中旬降至4.82億桶，但較正常庫(kù)存區(qū)間仍偏高。而成品油端去庫(kù)有所分化，美國(guó)汽油庫(kù)存去庫(kù)效果理想，餾分油庫(kù)存去庫(kù)出現(xiàn)明顯滯后。疫情緩和后美國(guó)汽油消費(fèi)率先恢復(fù)，美國(guó)自駕出行需求較多，雖然疫情持續(xù)不斷，但對(duì)美國(guó)居民短途自駕出行需求影響相對(duì)有限，使得汽油庫(kù)存基本回到正常區(qū)間，而餾分油庫(kù)存在2020年四季度才開(kāi)始去庫(kù)，在此之前一直處在歷史高位水平上，這與美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)緩慢有一定關(guān)系。

中國(guó)原油庫(kù)存水平仍偏高

由于2020年上半年國(guó)際油價(jià)持續(xù)大跌，國(guó)內(nèi)原油采購(gòu)商迎來(lái)了千載難逢的低價(jià)采購(gòu)機(jī)會(huì)，集中大量的采購(gòu)原油使得國(guó)內(nèi)原油庫(kù)存高企，尤其是可?？看笮陀洼喌母劭谏虡I(yè)原油庫(kù)一度接近滿灌，庫(kù)容使用率接近90%。而由于庫(kù)容不足，國(guó)內(nèi)港口連續(xù)幾個(gè)月出現(xiàn)油輪滯港，大批油輪漂在近海等待卸貨。根據(jù)隆眾資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年7月中旬國(guó)內(nèi)港口原油保稅和內(nèi)貿(mào)商業(yè)庫(kù)存（除國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備的原油庫(kù)存和廠庫(kù)庫(kù)存，樣本覆蓋率93.1%）最高達(dá)到3399.4萬(wàn)噸，而2019年同期水平約為2600萬(wàn)噸的。此后隨著國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口的下降，油輪滯港情況得到緩解，港口商業(yè)原油庫(kù)存一度出現(xiàn)下降，但在9月下旬再度累積，2020年底以后持續(xù)回落，截至2021年1月初，中國(guó)港口商業(yè)原油庫(kù)存降至3100萬(wàn)噸左右，較峰值水平下降9%，但仍遠(yuǎn)高于疫情前的水平。據(jù)悉，2020年底中國(guó)原油采購(gòu)需求再度提升，一方面是市場(chǎng)對(duì)后期油價(jià)有一定的上漲預(yù)期，另外一方面源于2021年初新的原油非國(guó)營(yíng)進(jìn)口配額將釋放，這提升了非國(guó)營(yíng)原油進(jìn)口采購(gòu)商的進(jìn)口意愿。在此背景下，2021年一季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)原油庫(kù)存有可能再度出現(xiàn)階段性累積。

整體來(lái)看，全球原油庫(kù)存基本在2020年4～5月份到庫(kù)存上限，此后隨著疫情緩和需求的復(fù)蘇及產(chǎn)油國(guó)的減產(chǎn)，原油供需基本面出現(xiàn)改善并帶動(dòng)油價(jià)回升及原油庫(kù)存的釋放，但由于疫情在歐美等國(guó)持續(xù)反復(fù)，原油需求恢復(fù)仍然受到抑制，全球原油市場(chǎng)整體去庫(kù)緩慢，同時(shí)岸上存儲(chǔ)去庫(kù)慢于海上浮倉(cāng)存儲(chǔ)。而各國(guó)家去庫(kù)也出現(xiàn)一定差異，OECD國(guó)家去庫(kù)整體并不顯著，美國(guó)市場(chǎng)去庫(kù)步伐較快，而中國(guó)由于低價(jià)采購(gòu)需求強(qiáng)烈，原油在去庫(kù)的過(guò)程中也將不斷補(bǔ)充，去庫(kù)速度也將受到一定拖累。整體上，隨著經(jīng)濟(jì)及原油需求的修復(fù)，全球原油庫(kù)存仍處在被動(dòng)去庫(kù)周期中，但全球多國(guó)市場(chǎng)庫(kù)存水平仍然偏高，由于未來(lái)疫情對(duì)原油需求的影響很難完全消除，因此2021年全球原油需求及庫(kù)存水平均很難恢復(fù)到疫情前的水平，這也將制約油價(jià)上行的高度。