滾針軸承細分領(lǐng)域龍頭 受益于國產(chǎn)中高端軸承進口替代機遇

蘇軸股份：滾針軸承細分龍頭，連續(xù)三年產(chǎn)量第一。公司主營業(yè)務(wù)為滾針軸承及滾動體的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。其中：

　　市場地位：公司主要客戶為國內(nèi)外跨國公司汽車零部件制造企業(yè)、家電行業(yè)、工程機械行業(yè)、電動工具行業(yè)和國防工業(yè)。公司連續(xù)三年在軸承行業(yè)滾針軸承企業(yè)中產(chǎn)量排名第一。

　　經(jīng)營情況：2019年公司具備12000萬套向心滾針軸承、4400萬套推力滾針軸承、120000萬只滾動體和560萬套其他軸承產(chǎn)品的產(chǎn)能。

　　其中國內(nèi)營收占比提升至61.42%，軸承產(chǎn)品營收占比穩(wěn)居85%以上。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)：公司2019年實現(xiàn)營收4.32億元、歸母凈利潤6633萬元，2017-2019年營收和歸母凈利潤年化復合增速分別達到12.31%和7.57%，呈穩(wěn)定增長趨勢。

　　核心亮點：公司作為滾針軸承細分行業(yè)的頭部企業(yè)，在滾針軸承行業(yè)擁有豐富的制造經(jīng)驗和深厚的技術(shù)積累;并且在汽車轉(zhuǎn)向、傳動、制動和空調(diào)系統(tǒng)領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，與下游客戶形成穩(wěn)定供應(yīng)鏈關(guān)系;目前公司產(chǎn)品逐步得到國內(nèi)外眾多客戶的認可，核心客戶數(shù)量持續(xù)增加。

　　募集資金：公司擬發(fā)行股票不超過800萬股(含)，募集資金11,060萬元。投資智能汽車用高性能滾針軸承擴產(chǎn)項目，年產(chǎn)高性能滾針軸承4,400萬套。

　　行業(yè)維度：汽車制造是滾針軸承最大的需求市場之一，滾針軸承細分領(lǐng)域集中度逐漸提高。從行業(yè)上看：

　　軸承行業(yè)：我國軸承出口整體呈現(xiàn)增長趨勢，2019年達到44.59萬套，2012-2019年年化復合增速達4.05%。且預計2020年全國軸承產(chǎn)量將達到225億套，軸承企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入達到1,920億元。

　　受益于下游市場：汽車制造是滾針軸承最大的需求市場之一，2020年汽車領(lǐng)域軸承需求將達到350億元，滾針軸承廣泛應(yīng)用于汽車的動力總成、底盤、空調(diào)等部分，數(shù)量占每輛汽車約80套軸承中的30%左右。2018-2019年我國汽車產(chǎn)銷量略有下滑，但仍維持較高的基數(shù)。且我國仍處于汽車消費的發(fā)展期及升級換代的窗口期，尤其在三、四線城市和中西部地區(qū)人均保有量仍然存在較大的增長潛力。

　　我國軸承CR10市占率為25%，國內(nèi)軸承行業(yè)處于競爭整合階段，行業(yè)集中度有提升空間，國產(chǎn)中高端軸承進口替代空間巨大，滾針軸承細分領(lǐng)域集中度逐漸提高，龍頭公司有望受益。

　　同業(yè)比較：公司處于細分行業(yè)龍頭地位，毛利率、研發(fā)能力行業(yè)領(lǐng)先。

　　縱觀同行業(yè)可比公司，主要競爭對手包括南方軸承、長盛軸承、雙飛股份、五洲新春等。

　　競爭格局：公司“中華”品牌系列滾針軸承在國內(nèi)外享有較高的知名度。與軸承行業(yè)上市公司相比，公司營業(yè)收入規(guī)模相對較小，但為滾針軸承細分行業(yè)的頭部企業(yè)。

　　技術(shù)能力：達到行業(yè)較高水平，研發(fā)能力處于領(lǐng)先，2019年研發(fā)費用率6.91%。

　　盈利能力：公司盈利能力較為突出，2019年毛利率為37.99%、凈利率為15.35%。主要系公司與可比上市公司在客戶結(jié)構(gòu)、主營產(chǎn)品、業(yè)務(wù)模式等方面存在差異。

　　成長能力：2019年行業(yè)整體內(nèi)需受到壓制，公司仍實現(xiàn)穩(wěn)定增長，預計2020年軸承行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級存在機遇。

　　應(yīng)收賬款：2017-2019年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.87次、5.17次和4.89次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為74 天、70天和74天，各時期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)水平保持穩(wěn)定。

　　估值水平：公司2015年融資估值為4.4億元，最新市值為13.25億元，對應(yīng)pe(ttm)為20x。公開發(fā)行書隱含估值11.14億元，對應(yīng)PE 為16.8X。按照目前pe(ttm)計算，行業(yè)可比公司PE 均值在33X。

　　風險提示：市場競爭風險、汽車行業(yè)下滑的風險。