國際油價跌勢未止 有望在三季度盤整向上

李培軍 張博 裴永強

1月初國際油價延續(xù)去年以來的漲勢， 1月6日WTI油價漲至去年8月7日以來的最高點，之后受一系列因素影響至2月10日大跌22%；2月10日至2月20日WTI油價短暫回調(diào)，2月下旬起受歐佩克+談判破裂、新冠肺炎疫情全蔓延影響，2月20日至3月12日僅三周時間原油大跌41%。1月6日至3月12日WTI油價腰斬，累計下跌50.2%。目前全球新冠疫情繼續(xù)加重、產(chǎn)油國價強打價格戰(zhàn)，中國出臺了空前的“新基建”措施，國際油市驚魂未定。

1月初掀開大跌序幕

2020年1月以來，受一系列因素影響，國際油價連續(xù)五周下跌。其中，布倫特原油期貨價格由1月6日的68.91美元/桶下降至2月10日的53.27美元/桶，下跌22.7%，創(chuàng)2018年11月以來最大單月跌幅；美國西德克薩斯中質(zhì)原油期貨價格由1月6日的63.27美元/桶下降至2月10日的49.57美元/桶，也大跌21.7%，創(chuàng)去年5月份以來最大單月跌幅，雙雙進入技術(shù)性“熊市”。原因為何？

1.美伊局勢緩和。因1月6日伊朗退出核協(xié)議導(dǎo)致中東局勢進一步升級，市場對原油供應(yīng)受影響的憂慮增加，WTI油價達到了去年4月23日日以來的最高點，布倫特油價達到去年9月16日以來的最高點。隨后因美伊大局勢緩解，1月21日國際油價下滑至布倫特64.59美元/桶、WTI58.34美元/桶。雖然因利比亞武裝運動領(lǐng)導(dǎo)者哈夫塔爾封鎖港口和油田，導(dǎo)致利比亞原油產(chǎn)量和出口出現(xiàn)銳減，利比亞原油產(chǎn)量已降至近20萬桶/日，比此前原油最高產(chǎn)量大降100萬桶/天，但這并未拉動油價上漲。

2.中國石油消費大幅下降。中國新冠肺炎疫情雖處于初級階段，但引起了全球經(jīng)濟增長憂慮。1月20日鐘南山院士宣布疫情人傳人，疫情開始并持續(xù)打壓油價。受新冠肺炎疫情影響，中國制造業(yè)、居民消費水平都受到較大負(fù)面影響。有專家初步預(yù)測，2月中國石油消費預(yù)計同比下降140萬桶/日至150萬桶/日，這相當(dāng)于中國日均消費量的10%甚至更多，雖然消費量將隨著疫情得到控制逐步回暖，但對當(dāng)前本就供大于求的市場無疑是一次重大打擊。

3.新冠肺炎疫情引發(fā)全球擔(dān)憂情緒。作為全球石油市場需求增長的主力，中國消費量下降，可能導(dǎo)致2020年一季度全球石油消費增量同比將由預(yù)計的增加60萬桶/日降為減少50萬桶/日。有部分分析人士當(dāng)時甚至表示，全球能源市場將面臨2008年國際金融危機以來最為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

4.供大于求局面難以緩解。盡管投資和鉆井增速放緩，但由于鉆機效率和油井生產(chǎn)率提高，美國頁巖油生產(chǎn)依然強勁，原油產(chǎn)量屢創(chuàng)歷史新高且仍有增長空間。除俄羅斯之外，加拿大、墨西哥和挪威等非歐佩克國家產(chǎn)量持續(xù)上升，抵消了歐佩克+減產(chǎn)協(xié)議效力，加劇了供大于求的局面。

5.投機因素加劇。截至2月11日當(dāng)周，紐約商品交易所原油期貨中持倉量2213522手，減少58219手。大型投機商在紐約商品交易所原油期貨中持有凈多頭396769手，比前一周減少605手。凈多倉位已持續(xù)五周下滑，見下表。

表1 2020年1～2月紐約商品交易所原油期貨持倉統(tǒng)計

報告期 總持倉 基金持倉

多頭 空頭 凈多頭

2020/1/7 2244930 639009 71737 567272

2020/1/14 2215893 610444 80132 530312

2020/1/21 2146832 599228 78660 520568

2020/1/28 2172019 588255 126493 461762

2020/2/4 2271741 576917 179543 397374

2020/2/11 2213522 577155 180386 396769

較前一周 -58219 238 843 -605

數(shù)據(jù)來源：美國商品期貨委員會2020年2月14日公布的持倉統(tǒng)計。

2月中旬小幅反彈

2月10日之后，國際油價連續(xù)8個工作日持續(xù)反彈，2月20日布倫特原油漲由53.27美元/桶漲至59.31美元/桶，WTI原油由49.57美元/桶漲至53.78美元/桶。主要原因有兩個方面：

1.美國及歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，提振市場信心。2月7日，根據(jù)美國勞動統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2019年12月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口變動為 22.5 萬，表現(xiàn)遠超市場預(yù)期。美國2020年1月失業(yè)率為3.6%，連續(xù)22個月保持在低于 4％的水平，這是自 20世紀(jì) 60年代以來持續(xù)時間最長的一次。2020年1月，歐元區(qū)經(jīng)濟景氣指數(shù)為 102.8，較上月上升1.5點，連續(xù)三個月反彈，為五個月新高。在較大經(jīng)濟體中，德國和法國景氣信心分別上升 2 點和1.5點，升幅最為強勁。

2.需求增加供應(yīng)減少的預(yù)期，拉動油價。一是多數(shù)歐佩克產(chǎn)油國對深化減產(chǎn)持支持態(tài)度，市場仍對歐佩克+減產(chǎn)協(xié)議抱以希望。雖然歐佩克月報因新冠病毒疫情下調(diào)全球原油需求，但歐佩克月報數(shù)據(jù)顯示，1月歐佩克原油日均產(chǎn)量減少50.9萬桶至2886萬桶，全球原油供應(yīng)在1月期間共減少了1萬桶/日至10028萬桶/日的水平。此報告發(fā)布為油價提供了更多的上行動能。二是利比亞原油產(chǎn)量在港口封鎖背景下繼續(xù)刷新低位，厄瓜多爾油田產(chǎn)量一度短暫受損也為油價提供上行支撐。三是中國疫情的進展仍牽動油市，新增確診病例出現(xiàn)拐點，對原油市場的擔(dān)憂情緒起到緩沖作用。

3月國際油價創(chuàng)20年來最大跌幅

布倫特原油期貨價格3月12日跌至33.22美元/桶，較2月20日高點大跌41.4%；美國西德克薩斯中質(zhì)原油期貨價格3月12日跌至31.5美元/桶，較2月20日高點大跌44%，全球油價因何大跌至20年來最低呢？

1.新冠肺炎疫情在全球蔓延是“導(dǎo)火索”。2月下旬武漢疫情爆發(fā)，2月23日武漢宣布封城，市場對需求看跌，國際油價持續(xù)下跌。截至3月12日，中國本輪流行疫情流行高峰已經(jīng)過去。然而糟糕的是，從國際范圍來看，中國之外新冠肺炎遍布一百多個個國家和地區(qū)，感染和死亡人數(shù)不斷增加。

歐佩克3月12日發(fā)布月報顯示，歐佩克將2020年全球原油需求增速預(yù)期下調(diào)92萬桶/日，前值為99萬桶/日，在原油需求預(yù)期方面，下行風(fēng)險超過了積極的指標(biāo)，有可能會進一步下調(diào)需求預(yù)期。新冠肺炎對經(jīng)濟增速的影響將對今年第一季度的原油需求造成很大影響，歐佩克預(yù)計全年需求增速預(yù)期將下降近100萬桶/日。

2. 歐佩克+談判破裂是油價下跌的“引爆劑”。3月6日歐佩克達成建議，額外再減產(chǎn)150萬桶/日直至2020年底，這相當(dāng)于全球需求的1.5%左右。但俄羅斯不認(rèn)同減產(chǎn)建議，歐佩克與俄羅斯之間為期3年的擴大減產(chǎn)談判6日以破裂告終。隨后，沙特宣布大幅降低售往歐洲、遠東和美國等國外市場的原油價格，折扣幅度創(chuàng)近20年來最大。3月6日創(chuàng)下金融危機以來最大單日跌幅，3月9日美國油價單日暴跌10.15美元至31.33美元/桶，布倫特原油期貨單日暴跌10.91美元至34.36美元/桶。

以沙特為首的歐佩克國家紛紛增產(chǎn)。3月10日，沙特宣布4月供應(yīng)量將提升至為1230萬桶/日。3月11日沙特再次宣稱將產(chǎn)量從1200萬桶/日增加到1300萬桶/日。阿聯(lián)酋阿布扎比國家石油公司宣布，將于4月起增加該國原油供應(yīng)量至400萬桶/日以上。此外，該企業(yè)還宣布，將加快把產(chǎn)能目標(biāo)提高至500萬桶/日以上?？仆睾蜕程睾献鏖_發(fā)的兩國中立油田年底產(chǎn)量將達到32萬桶/日，將進一步增加原油市場整體供應(yīng)。尼日利亞宣稱將石油產(chǎn)量從前期的177.6萬桶/日增產(chǎn)至高于200萬桶/日。

3.全球供應(yīng)增加是油價下跌的“墜倉石”。

（1）美國原油產(chǎn)量增加。美國能源信息署(EIA)發(fā)布的報告顯示，美國2018年原油產(chǎn)量比2017年增加17％，達到日產(chǎn)量平均1095萬桶，時隔45年后躍居世界首位。2020年美國原油產(chǎn)量預(yù)計將增加106萬桶/日，達到創(chuàng)紀(jì)錄高位的1330萬桶/日。受二疊紀(jì)盆地增產(chǎn)的推動，3月頁巖油產(chǎn)量有望增加約1.8萬桶/日，至創(chuàng)紀(jì)錄的918萬桶/日，助力美國繼續(xù)成為世界上最大的石油生產(chǎn)國。

（2）俄羅斯原油產(chǎn)量增加。2020年1月俄羅斯原油日產(chǎn)量為1088萬桶/日，比去年12月增長5萬桶/日。3月10日報道，俄羅斯能源部長亞歷山大?諾瓦克稱俄近期可將石油日產(chǎn)量增加20萬至30萬桶，未來可比現(xiàn)在每日增產(chǎn)50萬桶。

（3）中國原油產(chǎn)量也有所增加。2019年我國原油產(chǎn)量扭轉(zhuǎn)連續(xù)幾年下降勢頭。2019年國內(nèi)產(chǎn)量1.91億噸，增幅0.8%，產(chǎn)量合382.5萬桶/日。未來隨著加大國內(nèi)油氣勘探開發(fā)力度行動計劃的實施，產(chǎn)量還將繼續(xù)回升，預(yù)計2020年國內(nèi)油氣產(chǎn)量有望分別達到1.94億噸和1900億立方米。再加上國家發(fā)展清潔煤、多能代油、提高終端用能電力比例等政策實施，油氣對外依存度將呈平穩(wěn)低速增長態(tài)勢。

4.原油庫存相對較高是油價下跌的“發(fā)酵劑”。

（1）美國煉油廠開工率繼續(xù)下降，美國原油庫存連續(xù)第七周增加。美國能源信息署數(shù)據(jù)顯示，截止2020年3月6日當(dāng)周，美國原油庫存量4.52億桶，比前一周增長766萬桶。原油庫存比去年同期高0.6%；比過去五年同期低 2%。備受關(guān)注的美國俄克拉荷馬州庫欣地區(qū)原油庫存3788.2萬桶，增加70.4萬桶。過去的一周，美國石油戰(zhàn)略儲備穩(wěn)定在6.35億桶。

（2）經(jīng)合組織庫存相對較高。去年12月經(jīng)合組織國家（共有36個成員國）原油儲量維持在29.15億桶，較最近五年移動均值高出2640萬桶。經(jīng)合組織原油庫存1月增加3780萬桶，較5年均值高出1290萬桶。

5.投機因素是油價下跌的“操盤手”。截至3月3日當(dāng)周，紐約商品交易所原油期貨中持倉量2196089手，增加16256手。大型投機商在紐約商品交易所原油期貨中持有凈多頭388369手，比前一周減少43097手。其中持有多頭563904手，比前一周增加5106手；持有空頭175535手，增加48203手。截至3月3日當(dāng)周，WTI原油期貨的總持倉、多頭及空頭均有所增加，其中空頭的增幅是多頭的9.4倍，導(dǎo)致WTI的多空比大幅回落至3.21，環(huán)比下跌1.18或26.8%。由于歐佩克+的減產(chǎn)談判失利，原油市場的資金將會出現(xiàn)撤退或繼續(xù)加大對空頭的投注，并引發(fā)國際油價的進一步下跌。