疫情價格戰(zhàn)雙重打壓 油價近期難以回升

高健

2020年全球石油出現(xiàn)暴跌走勢，短短3個月內(nèi)，國際油價出現(xiàn)60%的跌幅，在絕對值上已經(jīng)超過2008年金融危機時的下跌，WTI油價最低跌到20美元/桶，創(chuàng)2002年以來的低點。油價暴跌的原因主要是出現(xiàn)了兩個超預(yù)期事件——新冠病毒疫情在全球蔓延和沙特俄羅斯的原油價格戰(zhàn)。超預(yù)期事件的出現(xiàn)，導(dǎo)致全球原油市場供需關(guān)系出現(xiàn)嚴重失衡，供應(yīng)過剩壓力陡然提升。

新冠病毒疫情成為今年全球市場的焦點事件，疫情首先在中國爆發(fā)，隨后在全球其他各地區(qū)逐步蔓延。整個2月中國疫情形勢持續(xù)緊張。為防止疫情的繼續(xù)擴散，全國各地區(qū)采取嚴厲的防控手段，限制人員流動，封鎖區(qū)域交通，2月全國經(jīng)濟活動幾乎陷入停滯。交通物流的嚴重下滑，導(dǎo)致國內(nèi)油品需求瞬間坍塌。春節(jié)之后，全國主營以及山東地煉開工率斷崖式下跌，初步測算，全國原油需求下滑約260萬桶/日。

3月開始，國外疫情日益嚴峻，其中歐洲地區(qū)成為當前全球疫情的重災(zāi)區(qū)。亞洲雖然累計確診數(shù)量仍在增長，但整體形勢可控。近期，美洲地區(qū)的疫情形勢也有加速擴張跡象。受海外疫情的影響，歐洲和北美市場原油需求開始出現(xiàn)負面反應(yīng)。2月歐洲煉廠開工率創(chuàng)下過去20年以來的同期新低，美國煉廠開工率表現(xiàn)同樣弱于往年同期。近期美國宣布大面積取消國際和國內(nèi)航班，將極大沖擊航空煤油需求，進而也將拖累原油需求。

受此影響，近期國際投行紛紛大幅下調(diào)全球原油需求預(yù)期?；ㄆ祛A(yù)計第二季度原油需求將萎縮1100萬桶/日，費氏全球能源咨詢公司（FGE）則表示，最壞的情形下，今年石油消費萎縮1200萬-2000萬桶/日。

OPEC（歐佩克）+減產(chǎn)協(xié)議談崩，最終引發(fā)原油價格戰(zhàn)，導(dǎo)致原油在供應(yīng)端再遭沉重一擊。3月6日，歐佩克國家提議的減產(chǎn)力度遭到俄羅斯方面的強烈反對，最終導(dǎo)致減產(chǎn)協(xié)議談崩。隨即沙特宣布大幅下調(diào)4月銷往全球各地區(qū)的原油官價，下調(diào)力度是20年以來最大降幅，同時宣布4月增產(chǎn)原油至1000萬桶/日。隨后，俄羅斯、尼日利亞、阿聯(lián)酋、伊拉克和科威特等國紛紛通過增加產(chǎn)量或下調(diào)官價等方式，加入價格戰(zhàn)，在供給端對油價造成進一步?jīng)_擊。3月9日開盤，WTI和布倫特原油暴跌30%，隨后進一步下跌，WTI原油盤中跌至20.06美元/桶，布倫特跌至24.52美元/桶，均創(chuàng)下2002年以來的新低。

當前原油市場仍然面臨內(nèi)憂外患的境地，內(nèi)部壓力來自于需求端的極端利空，而外部壓力則來自于全球市場的恐慌情緒。在歐美疫情形勢出現(xiàn)拐點前，油價暫不會出現(xiàn)有效改善，后市還有可能面臨短線沖擊。風險點主要來自歐洲地區(qū)因嚴控疫情而帶來的需求大幅下降。

但當前原油價格向下空間同樣有限。原油下跌邊際，我們認為仍需從生產(chǎn)成本角度去切入，當油價跌穿全球絕大多數(shù)產(chǎn)油國生產(chǎn)成本時，將會引發(fā)全球原油供應(yīng)端的自我調(diào)節(jié)。若油價跌破20美元，全球只有中東海灣地區(qū)國家生產(chǎn)成本有優(yōu)勢，其他產(chǎn)油國將全部承受成本壓力。2月中東國家原油產(chǎn)量合計約為2200萬桶/日，假設(shè)全部提至極限產(chǎn)能，約2500萬桶/日。當前全球原油總產(chǎn)量約1億桶/日，非中東國家產(chǎn)量約為7500萬桶/日，假設(shè)10%的產(chǎn)量面臨減產(chǎn)風險，理論上將減產(chǎn)750萬桶/日。如果比例提升至15%，則理論減產(chǎn)量將提高至1125萬桶/日，該幅度將足以填平疫情導(dǎo)致的全球原油需求的降幅。通過上述成本端的推算，我們認為，當下原油的下邊際在20~25美元附近。一旦下破且維持一段時間，將會對產(chǎn)量造成負面影響。

從上限來看，基于近期原油基本面和行情的波動，在供需兩端不出現(xiàn)顯著改善的情況下，筆者認為30~40美元區(qū)間油價的壓力偏大，20~40美元將會是近期油價的主要波動區(qū)間。后期原油市場能否出現(xiàn)有效復(fù)蘇，主要看兩個方面：一是過低油價是否會導(dǎo)致部分高成本項目如頁巖油出現(xiàn)顯著減產(chǎn)，或者國際社會調(diào)停，產(chǎn)油國重回談判桌締結(jié)新的產(chǎn)量協(xié)議；二是海外疫情出現(xiàn)拐點，全球原油需求逐步企穩(wěn)改善。

中國超強經(jīng)濟措施的實施給市場增添信心。3月4日，中共中央政治局常務(wù)委員會召開會議，指出要加快5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進度。這次會議關(guān)于基建的措辭，連用了兩個“加快”。地方有關(guān)“新基建”的規(guī)劃，也正準備紛紛“上馬”。據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》報道，近期北京、河北等13個省市，公布了總投資額近34萬億元的“2020年重點項目投資計劃”。2019年基建增速是3.8%，若想實現(xiàn)2020年5%~6%的經(jīng)濟發(fā)展目標，基建增速要達到10%、即新增基建超過2萬億元即可實現(xiàn)，新增的2萬億元通過赤字率上調(diào)和專項債等手段的發(fā)力，便能夠覆蓋。

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2019年全年中國原油進口突破5億噸大關(guān)，連續(xù)第17年刷新記錄新高。通過換算，中國的日均石油進口量達到了1022萬桶，這一水平不但超過了全球最大的消費國美國，還是全球第三大石油進口國印度的2倍還多。當前中國由于經(jīng)濟體量的不斷增大，目前GDP世界排名第二，中國經(jīng)濟的一舉一動對世界大宗物資的走勢影響也更加強化。即便2020年中國經(jīng)濟增速控制在5.8%左右，原油進口量同比仍將增加。 綜上分析，國際原油在供大于求的情況下，產(chǎn)油國價格戰(zhàn)或?qū)⒊掷m(xù)，疫情嚴重影響全球經(jīng)濟，各國金融市場暴跌，利空逐漸凸顯并放大。但是得益于中國超強的經(jīng)濟措施，后期中國經(jīng)濟仍整體向好，原油需求仍保持增長。預(yù)判上半年國際原油價格將可能低位震蕩，階段性的向下深跌或大幅回調(diào)的可能性仍然較大。隨著夏季氣溫升高，全球新冠病毒肺炎疫情高峰期過去，中國經(jīng)濟刺激政策顯現(xiàn)效果，地緣政治緊張等因素出現(xiàn)，國際油價有望在三季度盤整向上。

（作者單位：河南石油）