動力煤走勢受國家政策影響較大

　　實際數(shù)據(jù)表明，需求端僅僅是階段性的偏弱，整體電力需求沒問題。而供給側(cè)改革完成以后，整體煤炭市場利潤會回歸到平均水平，而不會像2015年那樣普遍虧損。

　　動力煤周線高位盤整，走出頭部形態(tài)，引發(fā)交易人員對下跌空間的無限遐想，實際基本面情況是否支撐此判斷？

　　動力煤走勢受國家政策影響較大，我們再審視下煤炭行業(yè)供給側(cè)改革，總體來說主要有兩條主線：一是化解過剩產(chǎn)能，釋放優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，二是合理控制煤炭價格，通過鼓勵簽訂長協(xié)價格、建立庫存制度及進(jìn)口來控制。也就是說，供給側(cè)改革目標(biāo)并不是強(qiáng)制要求產(chǎn)量降低多少，而是往大型優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移；還有完善“基準(zhǔn)價+浮動價”的定價機(jī)制，降低價格波動穩(wěn)定電力成本。

　　動力煤2016年大漲，市場都知道與煤炭供給側(cè)改革相關(guān)。而煤炭供給側(cè)改革基本完成是否意味著動力煤會出現(xiàn)大跌？怎么理解煤炭相關(guān)的環(huán)保政策影響力？

　　隨著供給側(cè)改革基本完成，現(xiàn)在煤炭價格處于相對高位，產(chǎn)能陸續(xù)釋放是必然的。2015年全球大宗商品進(jìn)入熊市底部，隨著煤炭行業(yè)中小產(chǎn)能的退出，國有集中度增加，而且不存在外盤影響的情況下，整個行業(yè)很難再回到2015年行業(yè)整體虧損的狀態(tài)，應(yīng)該是回歸到行業(yè)的平均利潤。環(huán)保政策不會對整體產(chǎn)能產(chǎn)生大的影響，只是短期用來調(diào)控供需的手段，不會影響到動力煤長期方向。

　　從政策的角度來分析，動力煤市場是應(yīng)該走弱的，是不斷尋底的過程。而且由于新的煤炭定價機(jī)制，動力煤波動幅度會降低。

　　我們再看實際的供需情況。

　　供給方面，根據(jù)數(shù)據(jù)，從2018年9月份開始，動力煤產(chǎn)量持續(xù)增加，今年前半年產(chǎn)量也高于去年同期8%左右，供給方面出現(xiàn)明顯的增長。

　　需求方面，動力煤主要用于發(fā)電，用電量受整體經(jīng)濟(jì)形勢的影響，全球經(jīng)濟(jì)放緩已經(jīng)是市場一致的看法。黃金、國債和股票均出現(xiàn)持續(xù)反彈，與實際生產(chǎn)活動關(guān)系密切的原油和銅則持續(xù)低迷，印證全球經(jīng)濟(jì)形勢走弱的觀點(diǎn)。那國內(nèi)動力煤的真實需求是否很差呢？我們來看動力煤下游的具體數(shù)據(jù)。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)，從發(fā)電量和工業(yè)用電來看，國內(nèi)電力需求依然溫和上漲，增速和前幾年相比并未明顯降低，需求端實際上不像市場想象的那么差。從六大電廠的月度耗煤量降低和國內(nèi)月度發(fā)電量中火電比例降低的細(xì)分結(jié)構(gòu)來看，動力煤需求確實在減少，才會導(dǎo)致煤炭庫存累積。今年水電替代效應(yīng)明顯，這可以從三峽水庫的出庫流量增加得到佐證，但天氣變化長周期來看具備不可預(yù)測性，所以我們認(rèn)為動力煤需求端處于正常稍弱的狀態(tài)。

　　其他方面來看，進(jìn)口煤作為平抑煤炭價格的重要供給增量，2019年進(jìn)口煤總量維持平控，較難影響動力煤長期的趨勢。運(yùn)費(fèi)作為成本組成的一個重要部分，我們觀察國內(nèi)不同航線煤炭運(yùn)價指數(shù)發(fā)現(xiàn)，刨除季節(jié)性因素，整體處于較低位置。而且全球油價維持低位振蕩，國內(nèi)運(yùn)費(fèi)不會發(fā)生明顯變化。

　　在煤炭政策放松情況下，產(chǎn)量明顯增加，需求端正常稍弱。動力煤整體處于偏空趨勢，目標(biāo)位置在哪？我認(rèn)為應(yīng)從長協(xié)價和行業(yè)利潤角度分析。

　　煤炭供給側(cè)改革的結(jié)果是行業(yè)集中度增加，國家對煤炭價格調(diào)控力增強(qiáng)。國家發(fā)改委要求規(guī)模以上企業(yè)長協(xié)煤數(shù)量不能低于75%，中國神華年度長協(xié)煤基準(zhǔn)價535元/噸，應(yīng)該代表著煤炭的合理價格。

　　行業(yè)利潤方面，我們從所有煤炭上市公司的年報中，篩選出加權(quán)凈資產(chǎn)收益率，近十年來平均行業(yè)收益率為8.5%，和2017年行業(yè)平均收益率8.2%*為接近。2017年對應(yīng)的期貨盤面價格年均為550元/噸，這是相對合理的行業(yè)利潤下的合理期貨價格，也和長協(xié)價相差不遠(yuǎn)。

　　實際數(shù)據(jù)表明，需求端僅僅是階段性的偏弱，整體電力需求沒問題。而供給側(cè)改革完成以后，整體煤炭市場會回歸到平均利潤，而不會像2015年那樣普遍虧損。筆者認(rèn)為，動力煤會跌，但幅度有限。