成本附近不宜追空 甲醇空倉過節(jié)為宜

4月份春檢力度相對集中，但是安全環(huán)保事故利空影響發(fā)酵導(dǎo)致內(nèi)地去庫不及預(yù)期、反而庫存小漲。南京惠生烯烴裝置投產(chǎn)時間推遲、進(jìn)口數(shù)量超預(yù)期增加導(dǎo)致港口庫存高位且后期依舊存在積累預(yù)期。庫存高位下，現(xiàn)貨弱勢、期價升水，甲醇賣套保持倉驟增且暫處歷史同期高位。一系列利空因素主導(dǎo)，甲醇期價下跌。但是需要注意的是，期價下跌后，05合約已經(jīng)跌破貼合期價走勢的煤制甲醇成本，煤制甲醇利潤率已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)值。操作上，成本附近不宜追空，空倉過節(jié)為宜。

　　一、內(nèi)地去庫不及預(yù)期

　　4月上旬以來上游甲醇裝置春檢力度集中，導(dǎo)致甲醇裝置開工率驟降、*大降幅6%左右。但是需要注意的是，開工率驟降并未導(dǎo)致內(nèi)地庫存出現(xiàn)下降現(xiàn)象，相反4月中旬以來內(nèi)地庫存環(huán)比小漲，出現(xiàn)預(yù)期差行情。據(jù)監(jiān)測，*新數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)地庫存21.1萬噸，較4月上旬累計上漲0.55萬噸。內(nèi)地庫存環(huán)比小漲、出現(xiàn)預(yù)期差行情，是導(dǎo)致近期甲醇期價大跌的核心驅(qū)動之一。深層次分析來看，預(yù)期差行情出現(xiàn)的原因主要有：1、原定于4月25日投產(chǎn)的久泰能源烯烴裝置投產(chǎn)時間推遲，導(dǎo)致內(nèi)地去庫不及預(yù)期、預(yù)期差行情出現(xiàn)，或從情緒端以及需求端利空甲醇期價。2、安全環(huán)保事故利空影響持續(xù)發(fā)酵，導(dǎo)致甲醛開工下降至歷史低位。據(jù)監(jiān)測，盡管甲醛利潤高位，但是受安全事故利空因素影響，甲醛開工未有明顯提升，依舊暫處歷史同期低位、28%左右。甲醛開工下降且暫處歷史同期低位，導(dǎo)致內(nèi)地去庫不及預(yù)期、預(yù)期差行情出現(xiàn)，或從情緒端以及需求端利空甲醇期價。

　　二、港口庫存暫處高位且后期存在積累預(yù)期

　　據(jù)監(jiān)測，*新數(shù)據(jù)顯示，港口庫存95.31萬噸、港口可流通貨源25.9萬噸。港口庫存依舊暫處高位、去庫速度不及預(yù)期且后期依舊存在積累預(yù)期，出現(xiàn)預(yù)期差行情，是導(dǎo)致近期甲醇期價大跌的核心驅(qū)動之一。深層次分析來看，預(yù)期差行情出現(xiàn)的原因主要有：1、受安全環(huán)保事故利空發(fā)酵影響，南京惠生烯烴裝置投產(chǎn)時間由5月份推遲至6月份甚至以后，港口甲醇需求能力下降，導(dǎo)致港口庫存暫處高位且去庫速度不及預(yù)期。2、4月份甲醇進(jìn)口超預(yù)期，5月份甲醇進(jìn)口或繼續(xù)增加。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)資訊統(tǒng)計，4月份甲醇進(jìn)口數(shù)量或68-69萬噸，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。5月份甲醇進(jìn)口數(shù)量或繼續(xù)增加、初步預(yù)估75萬噸左右。進(jìn)口數(shù)量超預(yù)期，導(dǎo)致港口庫存暫處高位且后期依舊存在積累預(yù)期。

　　三、期價升水

　　無論是與現(xiàn)貨報價還是與紙貨報價相比，09合約依舊暫處升水狀態(tài)。據(jù)監(jiān)測，*新數(shù)據(jù)顯示，09合約期現(xiàn)基差-120元/噸左右、09合約遠(yuǎn)月紙貨期現(xiàn)基差(-120、-60)元/噸左右。內(nèi)地去庫不及預(yù)期、港口庫存高位且依舊存在積累預(yù)期因素影響下，09合約升水是導(dǎo)致近期甲醇賣套保持倉驟增的關(guān)鍵、也是導(dǎo)致近期甲醇期價大跌的核心驅(qū)動之一。

　　四、甲醇賣套保持倉驟增

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，2016年以來甲醇賣套保持倉與甲醇期現(xiàn)基差(期貨-現(xiàn)貨)關(guān)系較為緊密，兩者基本呈現(xiàn)正向相關(guān)關(guān)系。因2017-2018年大部分時間期貨貼水現(xiàn)貨，甲醇賣套保持倉量很少，大部分時間幾乎為0。2016年以及2019年大部分時間期貨升水現(xiàn)貨，甲醇賣套保持倉量甚多。據(jù)監(jiān)測，*新數(shù)據(jù)顯示，甲醇賣套保持倉13164手，暫處歷史同期高位、折合現(xiàn)貨13萬噸左右。賣套保持倉驟增且暫處歷史同期高位，或說明從產(chǎn)業(yè)資金角度來看，高庫存、高升水的甲醇看空氛圍相對濃厚，是導(dǎo)致近期甲醇期價大跌的核心驅(qū)動之一。

　　五、期價跌破成本煤制利潤率出現(xiàn)負(fù)值

　　但是需要注意的一點(diǎn)是，近期動力煤現(xiàn)貨報價相對堅挺，導(dǎo)致計算出的貼合期價走勢的煤制甲醇成本相對堅挺。目前煤制甲醇成本2315元/噸左右、05合約*低點(diǎn)已經(jīng)跌破貼合期價走勢的煤制甲醇成本。目前太倉報價2290元/噸左右、煤制甲醇利潤-20元/噸左右、煤制甲醇行業(yè)利潤率-0.87%。05合約*低點(diǎn)跌破貼合期價走勢的煤制甲醇成本、煤制甲醇行業(yè)利潤率已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)值，這是低位不建議甲醇繼續(xù)追空的核心驅(qū)動。

　　綜上所述，成本附近不宜追空，甲醇空倉過節(jié)為宜。