供給寬松 煤炭?jī)r(jià)格和估值均缺乏向上彈性

陜西復(fù)產(chǎn)緩慢拖累產(chǎn)量，產(chǎn)需缺口再次擴(kuò)大：2019年Q1，全國(guó)煤炭產(chǎn)量8.13億噸，同比增長(zhǎng)0.4%，同期下游焦炭、生鐵、水泥、火電的增速分別為7.30%、9.30%、9.40%、2.00%，2018年底彌合的產(chǎn)需缺口再次擴(kuò)大。分省來(lái)看，3月份山西煤炭產(chǎn)量為8160萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.84%；內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量為8056萬(wàn)噸，同比下降2.71%；陜西煤炭產(chǎn)量為3980萬(wàn)噸，同比下降14.57%，降幅較上月減少4個(gè)百分點(diǎn)。陜西對(duì)全國(guó)煤炭市場(chǎng)舉足輕重，2018年全國(guó)煤炭調(diào)出量14.43億噸，陜西占比為26.96%，同比上年增長(zhǎng)4273萬(wàn)噸，而同期內(nèi)蒙古僅增26.01萬(wàn)噸，山西下降2294萬(wàn)噸，調(diào)出量的增量部分主要來(lái)自陜西。目前陜西已批復(fù)5批、4.11噸產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)復(fù)工。

　　庫(kù)存有抬升勢(shì)頭：

　　4月份動(dòng)力煤港口庫(kù)存相對(duì)3月整體維持平穩(wěn)，但沿江港口庫(kù)存上升4.73%；沿海電廠庫(kù)存延續(xù)去化態(tài)勢(shì)，全國(guó)重點(diǎn)電廠庫(kù)存則出現(xiàn)溫和回升，但庫(kù)存可用天數(shù)均高于上年同期3-5天。焦煤庫(kù)存總量較3月中旬高1_7%。增長(zhǎng)主要來(lái)自港口庫(kù)存，同比上升36.00%。

　　進(jìn)口下降，蒙古、加拿大、印尼部分替代澳大利亞：2019年3月中國(guó)煤及褐煤進(jìn)口量為2348萬(wàn)噸，同比下降12.05%，環(huán)比上升33.02%。2019年1-3月累計(jì)進(jìn)口煤炭7462.8萬(wàn)噸，同比下降1.8%。進(jìn)口下降主要受到澳煤通關(guān)時(shí)間延長(zhǎng)的影響，焦煤進(jìn)口需求部分轉(zhuǎn)移至蒙古和加拿大，動(dòng)力煤則轉(zhuǎn)向印尼。3月份，蒙古國(guó)煤炭出口量同比增長(zhǎng)5.g%，環(huán)比增長(zhǎng)95%，創(chuàng)2018年10月份以來(lái)新高；加拿大里德利碼頭(RidleyTerminal)煤炭出口量環(huán)比增長(zhǎng)213.10%，同比增長(zhǎng)49.7%，創(chuàng)6年來(lái)同期*高；印尼尚未公布3月份以來(lái)的出口數(shù)據(jù)，不過(guò)從印尼4月的定價(jià)來(lái)看，88.85美元/噸的指導(dǎo)價(jià)較澳大利亞NEWC價(jià)格高3.95美元/噸，可以推測(cè)需求較好。由于印尼煤炭熱值較低，需要摻配國(guó)內(nèi)高熱值煤炭，3月份以來(lái)國(guó)內(nèi)5800大卡和5500大卡相對(duì)5000大卡的溢價(jià)明顯拉大，3月下旬以來(lái)兩個(gè)價(jià)差分別較2018年的平均水平高26.95%和28.54%。

　　動(dòng)力煤坑口強(qiáng)港口弱的局面可能隨著復(fù)產(chǎn)推進(jìn)改變：動(dòng)力煤坑口強(qiáng)、港口弱，港口坑口價(jià)格倒掛局面可能隨著復(fù)產(chǎn)推進(jìn)而改變，5月中旬陜西產(chǎn)能有望恢復(fù)到正常狀態(tài)，礦難對(duì)榆林煤炭產(chǎn)量的影響即將告終；需求端來(lái)看，盡管4月上甸用電增速仍保持了7.91%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但水電來(lái)水情況較好擠出了火電需求，火電增幅為2.18%；全國(guó)重點(diǎn)電廠庫(kù)存高于上年，沿江港口庫(kù)存累積，動(dòng)力煤價(jià)格上漲難度較大。焦煤方面，鋼材產(chǎn)量、消費(fèi)量創(chuàng)新高，庫(kù)存回落，隨著焦炭港口高庫(kù)存逐步去化，焦煤有望止跌回穩(wěn)。

　　全年前高后低的價(jià)格判斷維持不變：全年來(lái)看已建產(chǎn)能合法化進(jìn)程加速，需求引擎的隱憂猶存。2019年以來(lái)發(fā)改委已累計(jì)批復(fù)核準(zhǔn)產(chǎn)能1.65億噸，其中陜西獲批產(chǎn)能為7500萬(wàn)噸，占比為46%，供應(yīng)較2018年將進(jìn)一步寬松的趨勢(shì)不變；近端煤炭消費(fèi)的引擎一一房地產(chǎn)行業(yè)一季度數(shù)據(jù)超過(guò)預(yù)期，但隱憂猶存，3月份100個(gè)大中城市住宅類土地成交面積同比下降15.8g%，已連續(xù)兩個(gè)月下降，降幅較2月份擴(kuò)大3.4個(gè)百分點(diǎn)。新開工通常滯后于土地成交6個(gè)月左右，下半年新開工下滑的隱憂仍在。

　　投資策略：

　　供給逐步寬松的方向確定，需求下滑隱憂猶存，煤炭?jī)r(jià)格和估值均缺乏向上的彈性，我們維持行業(yè)景氣高位和全年價(jià)格先高后低的判斷，維持同步大市-A評(píng)級(jí)。動(dòng)力煤公司相對(duì)看好中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、露天煤業(yè)，冶金煤公司看好盤江股份、潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)。