第二個液體化工期貨乙二醇運行“滿月”

產(chǎn)業(yè)參與度高 期現(xiàn)聯(lián)系緊密

　　1月10日，國內(nèi)第二個液體化工期貨品種乙二醇運行“滿月”。記者了解到，上市一個月以來，乙二醇期貨價格符合市場預(yù)期，關(guān)注和參與主體多元化，期現(xiàn)價格結(jié)合緊密，定價功能初步顯現(xiàn)。乙二醇期貨很好地實現(xiàn)了價格發(fā)現(xiàn)功能，交出了令業(yè)界滿意的“成績單”。在業(yè)內(nèi)人士看來，雖然是新品種，但隨著市場不斷發(fā)展，乙二醇期貨將逐漸走向成熟。

　　A 運行平穩(wěn) 整體價格波動率不高

　　備受業(yè)界關(guān)注的乙二醇期貨自上市以來，運行情況相對平穩(wěn)，整體價格波動率不高，相較于現(xiàn)貨價格顯得更為理性。據(jù)了解，乙二醇期貨上市首日成交量超過35萬手（單邊，下同），持倉量超過3.9萬手。市場持倉量穩(wěn)步上升，至1月初日持倉量已經(jīng)突破11萬手。

　　乙二醇國內(nèi)外供應(yīng)主體集中度相對較高，對外進(jìn)口依存度較大，貿(mào)易商參與眾多，價格波動性較強(qiáng)。期貨上市之前，乙二醇現(xiàn)貨價格暴漲暴跌是常態(tài)。但從乙二醇期貨上市后的運行情況來看，曾有幾個交易日日內(nèi)波動幅度較大，之后價格振蕩趨穩(wěn)，期貨價格表現(xiàn)較為理性，市場交投平穩(wěn)。

　　“去年12月份以來，國內(nèi)外宏觀環(huán)境復(fù)雜多變，不確定性風(fēng)險加大，大宗商品市場整體呈現(xiàn)資金凈流出態(tài)勢，整體交投氛圍不佳。另外，去年三季度以來，國內(nèi)上馬了多套乙二醇裝置，國內(nèi)供應(yīng)的增加使得對外進(jìn)口依存度有所下滑。同時，乙二醇期貨上市前現(xiàn)貨市場兩次大幅波動行情使得貿(mào)易商觀望情緒加重，現(xiàn)貨市場的交投清淡也在一定程度影響了乙二醇期貨的交易氛圍?！睎|吳期貨分析師王廣前表示。

　　在不少業(yè)內(nèi)人士看來，現(xiàn)階段乙二醇的成交量恰恰反映了現(xiàn)貨市場真實狀況，這也顯得十分理性。遠(yuǎn)大能源化工有限公司烯烴事業(yè)部總經(jīng)理戴煜敏告訴期貨日報記者，這一表現(xiàn)與產(chǎn)品本身的供需結(jié)構(gòu)以及合約時間因素都有一定的關(guān)系?！笆袌隹纯疹A(yù)期明確，但受制于偏低的絕對價格和加工利潤，單邊投資熱情受到抑制。現(xiàn)階段的交易者以產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)為主，交易模式也以結(jié)構(gòu)操作為主。”戴煜敏表示，此外，EG1906合約和當(dāng)下現(xiàn)貨有半年的時間跨度，市場對于這段時間的不確定因素顧慮太多，非專業(yè)客戶的介入意向短期內(nèi)偏低，這也是當(dāng)下交易規(guī)模沒有急劇放大的重要原因。

　　值得一提的是，乙二醇期貨上市首月最為亮眼的是法人客戶參與度高。據(jù)大商所數(shù)據(jù)，截至去年12月10日，乙二醇期貨上市首月共有超過5萬個客戶參與交易，成交量335萬手、成交額1791億元、日均持倉量超過7萬手，其中法人客戶持倉占比約47%。

　　乙二醇作為聚酯的主要原料，價格波動劇烈，此前聚酯企業(yè)對于乙二醇期貨上市的呼聲較高。乙二醇期貨上市后，成為不少下游工廠的原料套保工具，有助于平抑原料價格波動，發(fā)揮了期貨服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的功能。乙二醇期貨上市以來，交易者以產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)為主，充分體現(xiàn)了期貨服務(wù)實體企業(yè)、服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的核心價值。

　　B 產(chǎn)業(yè)受益 參與度逐步向好

　　上市以來，乙二醇期貨持倉量逐日增加，顯示市場參與度逐步向好。首月參與交易的產(chǎn)業(yè)企業(yè)也親身體驗了乙二醇期貨帶來的“福利”。

　　在采訪中記者了解到，作為產(chǎn)業(yè)客戶，遠(yuǎn)大能源化工有限公司在乙二醇期貨上市首日就參與了期貨交易，這一個月時間中，從期現(xiàn)套保操作到跨月基差交易，再到跨產(chǎn)品對沖等方面，都做了各種嘗試。

　　談及交易感受，戴煜敏直言：“高效、安全是第一印象，舒心、安心是第一感覺?！币云诂F(xiàn)套保為例，前期銷售了2月的紙貨，需要平倉，市場卻沒有足夠多合適可靠的賣盤。這要在以前只能通過放棄價格或者降低客戶安全的要求來實現(xiàn)需要，但損失及風(fēng)險較大。如今在EG1906合約盤面上，分分鐘就實現(xiàn)了全部頭寸的套保，而且遠(yuǎn)期的還有貼水收益?！癊G1906合約和EG1909合約的遠(yuǎn)月貼水也提供了便捷、可靠的基差交易機(jī)會，較以前的紙貨間的基差交易，規(guī)模性和安全性不可同日而語。”戴煜敏說。

　　“對企業(yè)來講，最大的感受是交易便利化?！睂幉ê阋輰崢I(yè)公司副總經(jīng)理莫建建表示，在乙二醇期貨上市以前，除了現(xiàn)貨市場以外，參與乙二醇交易的主要方式是電子盤、紙貨及掉期，但普遍面臨流動性不足及信用風(fēng)險。產(chǎn)業(yè)客戶面臨較大的敞口風(fēng)險，行業(yè)外的投資機(jī)構(gòu)基本很難參與進(jìn)來。乙二醇期貨上市后，市場深度和廣度基本滿足了產(chǎn)業(yè)內(nèi)外的參與需求，包括套期保值、月間套利及品種間對沖都可以輕易實現(xiàn)。

　　據(jù)莫建建介紹，公司主要操作方式是對原料庫存進(jìn)行賣出保值。乙二醇期貨上市后，由于未來一個月下游面臨春節(jié)聚酯訂單走弱的壓力，供求關(guān)系方面2019年一季度將表現(xiàn)出庫存積壓的特征，公司判斷遠(yuǎn)端預(yù)期確實偏弱，在EG1906合約上適當(dāng)建立了空頭頭寸來做庫存保值。

　　目前，聚酯產(chǎn)業(yè)的核心矛盾是長絲產(chǎn)能擴(kuò)張后的下游需求滯后，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)品積壓。與此同時，乙二醇供應(yīng)過剩也對原料價格產(chǎn)生了較大的壓力。

　　記者了解到，基于這一現(xiàn)狀，聚酯長絲工廠充分利用PTA和乙二醇期貨，實現(xiàn)價格和庫存的雙向管理。通過期貨1906合約的空單操作，在確保生產(chǎn)需要的原料庫存的同時，規(guī)避了價格下行的風(fēng)險。對于銷售較好，下游訂單周期較長的瓶片、短纖工廠來說，通過做多期貨1906合約，低成本鎖定了原料成本，鎖定了利潤，同時還因為遠(yuǎn)月的貼水獲得超額加工利潤，且不需要全額支付原料款。

　　“對于貿(mào)易商而言，乙二醇和PTA可以進(jìn)行強(qiáng)弱對沖交易?！贝黛厦舯硎荆叶己蚉TA具有同樣的核心下游，它們之間的對沖交易具有很強(qiáng)的現(xiàn)實意義。但是以往乙二醇紙貨和PTA期貨的市場規(guī)模層級不匹配，交割時間還不能對應(yīng)，交易局限性極大，往往有想法而無法得到充分實現(xiàn)；而今隨著乙二醇期貨的上市，乙二醇期貨作為一個工具、渠道和平臺，對沖作用明顯。

　　戴煜敏告訴記者，這一個月里，產(chǎn)業(yè)客戶通過期貨市場，對乙二醇的趨勢研判更為精準(zhǔn)，更便于他們進(jìn)行庫存管理和利潤管理。在具體操作上，他們對當(dāng)下的乙二醇市場看空，可以通過期貨賣出進(jìn)行價格保護(hù)；后期低位看漲時，也不需要耗費大量資金囤積現(xiàn)貨，只要做多期貨即可實現(xiàn)利潤鎖定。聚酯企業(yè)在擁有了PTA期貨和乙二醇期貨“兩條腿”后，前行的步伐更為穩(wěn)健。

　　C 符合預(yù)期 價格發(fā)現(xiàn)功能初顯

　　除了產(chǎn)業(yè)資金參與度高的特點以外，乙二醇期貨另一個顯著亮點是，期價走勢基本反映了現(xiàn)貨基本面的情況及相關(guān)預(yù)期。

　　上市一個月來，乙二醇期貨價格與現(xiàn)貨價格的走勢基本一致并逐漸趨同，從另一方面也反映了期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能?！耙叶计谪浬鲜惺自?，期價走勢基本反映預(yù)期。根據(jù)乙二醇和聚酯工廠新增產(chǎn)能投產(chǎn)計劃，市場預(yù)期2019年乙二醇供應(yīng)增量遠(yuǎn)高于需求增量，在供應(yīng)過剩壓力下，主力合約EG1906承壓下跌。截至昨日收盤，EG1906價格較掛牌基準(zhǔn)價跌幅已超過14%，期價走勢反映市場預(yù)期。”海通期貨分析師劉思琪稱。

　　同樣，在王廣前看來，乙二醇期貨上市首日收盤價在5674元/噸，較6000元/噸的開盤價下跌幅度較大，期貨價格貼水趨勢明顯。這主要是因為國內(nèi)外乙二醇的供應(yīng)壓力較大，疊加終端需求即將進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，未來乙二醇價格在供應(yīng)壓力下會逐步向5000元/噸左右的邊際成本靠攏。乙二醇期價作為反映未來供需預(yù)期的遠(yuǎn)期價格，較好地發(fā)揮了價格發(fā)現(xiàn)功能。

　　“乙二醇期貨上市至今，期現(xiàn)價格貼水不斷收縮是正常表現(xiàn)，實質(zhì)是現(xiàn)貨價格逐步接近EG1906合約價格，EG1906合約價格相對準(zhǔn)確地反映了市場真實結(jié)構(gòu)及預(yù)期結(jié)構(gòu)，這是期貨定價功能的真實體現(xiàn)?！贝黛厦舴Q。

　　從期現(xiàn)及月間結(jié)構(gòu)來看，乙二醇期貨與華東地區(qū)現(xiàn)貨及紙貨價格表現(xiàn)出較高的相關(guān)性。乙二醇期貨各合約掛牌及基準(zhǔn)價相同，經(jīng)過一個月運行之后，遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)基本形成。以1月7日為例，EG1906、EG1909、EG1911的收盤價分別為5133元/噸、5101元/噸、5047元/噸，基本反映了下游聚酯需求增速放緩、乙二醇供應(yīng)釋放的預(yù)期。

　　“絕對價格上，以EG1906合約為例，從6000元/噸下跌到5100元/噸；月間結(jié)構(gòu)上，遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)形成。這既是對成本端原油、煤炭等相關(guān)原料價格下跌的反映，也體現(xiàn)了乙二醇處于產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張周期的背景?！蹦ńǚQ。

　　“上市之初，乙二醇期貨貼水200元/噸左右，但從去年12月底開始，基差收斂至100元/噸以內(nèi)，今年1月期貨轉(zhuǎn)為小幅升水。由此可見，相對于期貨市場，現(xiàn)貨價格波動更為劇烈，期貨市場表現(xiàn)更為理性?！庇腊财谪浄治鰩熒驘畋硎?。

　　D 未來可期 活躍度將進(jìn)一步提升

　　“從以往期貨新品種來看，一般都會經(jīng)歷市場觀望期、對期貨市場認(rèn)可的介入期和積極參與期。乙二醇期貨合約設(shè)計為10噸/手，1手合約占用的保證金在化工品期貨中相對偏高，因此資金在乙二醇期貨上市之初參與相對謹(jǐn)慎?！痹谕鯊V前看來，隨著后期供需矛盾的緩解，乙二醇期現(xiàn)貨市場的活躍度會逐漸提升，市場參與度也會大幅增加。

　　記者了解到，乙二醇產(chǎn)業(yè)企業(yè)對于期貨有一定的認(rèn)識基礎(chǔ)。在期貨上市之前，部分乙二醇企業(yè)已經(jīng)在利用類期貨定價模式，定價工具包括紙貨、掉期、華西村電子盤等，下游聚酯企業(yè)也基本參與過PTA期貨交易，全產(chǎn)業(yè)鏈對期貨工具運用并不陌生，因而乙二醇期貨擁有一批相對成熟的產(chǎn)業(yè)投資者。

　　“乙二醇期貨與PTA期貨有相同的下游客戶，與甲醇期貨有類似的上游生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商，因此相關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)對期貨的認(rèn)識較為充分，PTA和甲醇期貨投資者對乙二醇市場也有一定的了解。”國投安信期貨分析師龐春艷表示，從期貨知識的普及程度看，乙二醇將是較快走向成熟的期貨品種。

　　“點價交易的基礎(chǔ)是期貨合約成交量能夠在現(xiàn)貨市場中有足夠的成交占比。目前乙二醇期貨上市時間較短，日成交量與現(xiàn)貨市場相比有限，市場還需要進(jìn)一步發(fā)展。”在莫建建看來，未來隨著乙二醇期貨成交量、關(guān)注度的進(jìn)一步提升，點價交易有望逐步走向活躍。

　　同樣，在沈燁看來，乙二醇現(xiàn)貨企業(yè)相對傳統(tǒng)，部分貿(mào)易企業(yè)尚未完全理解基差與基差貿(mào)易，而下游工廠基本都以長約形式來采購乙二醇進(jìn)口貨，長約基本與貿(mào)易商簽訂，參與基差點價還需時日。“可以看到的是，目前PTA產(chǎn)業(yè)鏈方面，聚酯工廠基本已經(jīng)接受了基差貿(mào)易模式，隨著乙二醇現(xiàn)貨貿(mào)易市場的擴(kuò)大，乙二醇基差貿(mào)易也有望成為產(chǎn)業(yè)貿(mào)易中常用的采購形式。”

　　“期現(xiàn)點價模式是期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的最直接體現(xiàn)?！贝黛厦舯硎荆S著乙二醇期貨市場的不斷發(fā)展，乙二醇市場結(jié)構(gòu)不斷變化，乙二醇期貨市場的活躍度、交易規(guī)模、交易體量和模式將會更加豐富，乙二醇期貨走向成熟指日可待。