2019年大宗商品存在一定的投資機會

　　本文試圖通過康波周期和朱格拉周期理論探尋美國經(jīng)濟周期的頂部和中國經(jīng)濟周期的底部，并利用庫存周期尋找大類資產(chǎn)走勢的配置機會。

　　2019年，美國經(jīng)濟可能在三季度見頂，屆時美元和美股有回落的可能。大類資產(chǎn)配置方面，從我國房地產(chǎn)市場來看，由于房地產(chǎn)市場體量過大杠桿率過高，預(yù)計2019年政策監(jiān)管依然偏緊，同時由于房地產(chǎn)市場下跌的連鎖效應(yīng)對于經(jīng)濟的影響過強，所以調(diào)整的過程必然是緩慢而有序的，價格或是緩慢振蕩下行的走勢。大宗商品方面預(yù)計2019年原油價格的中樞在60—80美元/桶，同時各行業(yè)價格開始止跌反彈的順序可能是化工行業(yè)-煤炭行業(yè)-有色行業(yè)。其中化工行業(yè)上漲的起點可能在2019年1季度初，煤炭行業(yè)由于庫存處于低位，最晚在2019年1季度左右結(jié)束，有色行業(yè)在2019年二季度上旬左右。

　　全球經(jīng)濟周期展望

　　一輪康波周期為50年左右，目前全球正處于第五輪康波周期中的蕭條周期?；厮輾v史發(fā)現(xiàn)，蕭條周期一般有以下三特點：蕭條周期比較容易發(fā)生較大的金融危機，并且這階段發(fā)生的危機有持續(xù)時間較長且恢復(fù)期較慢的特點；每一輪蕭條周期都比較容易出現(xiàn)較為強勢的政治人物來打破舊的框架，開創(chuàng)新的經(jīng)濟周期，例如普京和特朗普；歷史經(jīng)驗表明，蕭條周期中資產(chǎn)價格普遍波動都較為劇烈，并且在下行過程中的反彈階段，力度和持續(xù)時間也弱于其他階段的周期。

　　美國經(jīng)濟周期頂部探尋

　　2019年三季度開啟新的周期，屆時經(jīng)濟增速有回落的可能。

　　通過歷史經(jīng)驗發(fā)現(xiàn)，美國平均經(jīng)濟周期為10年左右，利用設(shè)備投資占GDP的比重這一指標對美國經(jīng)濟周期進行測算，可以發(fā)現(xiàn)，一個舊的經(jīng)濟周期的結(jié)束意味著設(shè)備投資占GDP的比重到達了最高點，此時經(jīng)濟發(fā)展良好，勞動力市場緊俏，工人薪資持續(xù)上浮到達頂點，同時這也意味著經(jīng)濟走到了周期的末端，有觸頂回落的可能。本輪美國經(jīng)濟周期從2009年三季度開始，預(yù)計到2019年三季度結(jié)束，疊加蕭條階段資產(chǎn)價格下行的沖擊，2019年三季度或成為美國經(jīng)濟增速下行的一個拐點。

　　美元周期或在2019年到達頂點后回落

　　統(tǒng)計從1982年至今的6輪美聯(lián)儲加息周期的規(guī)律，可以發(fā)現(xiàn)其有幾個顯著的特點：一旦進入加息周期便不會終止；時長在1—2年；加息幅度在3—4個點；加息次數(shù)在8次左右。目前美國正處于第6輪加息周期中，加息次數(shù)已經(jīng)達到6次，根據(jù)歷史經(jīng)驗判斷，2019年美聯(lián)儲尚存在0.25個點的加息空間和1次加息機會，所以預(yù)計第6輪加息周期將在2019年年初結(jié)束。換句話說，美元指數(shù)在2019年年初將會有較為強勢的加息周期作支撐。

　　從美元自身的周期來看，目前美元指數(shù)處于從2011年開啟的一輪上行周期中。美元指數(shù)每8年左右會經(jīng)歷一次趨勢性的行情，根據(jù)這個規(guī)律，此輪從2011年開始的加息周期將持續(xù)上漲至2019年見頂然后回落，這與我們通過加息周期得出關(guān)于美元價格于2019年見頂?shù)慕Y(jié)論相印證。

　　大類資產(chǎn)配置展望

　　2019年原油價格展望：價格中樞或在60—80美元/桶之間，暫無向上突破的動力

　　通過對比2008—2014年和2014年至今兩輪原油價格走勢，可以發(fā)現(xiàn)：走勢方面有趨同性，兩輪原油價格走勢有非常強的相似性，方向是下跌-回升-振蕩；刺激油價上漲的邏輯沒變，抬升原油價格原因始終是OPEC減產(chǎn)協(xié)議、美國對伊朗制裁和中東地緣政治；油價下跌的邏輯發(fā)生改變，2008年受到美國金融危機的影響，需求下跌拖累原油價格下行，2014年是由于美國頁巖油管道問題的解決，供給大幅增加帶動原油價格下跌。

　　總體來看，影響原油價格漲跌的邏輯已經(jīng)改變，2019年影響的原油價格主線將會是由供給端主導(dǎo)，走勢方面可能會維持振蕩格局，在60—80美元/桶之間波動，暫無向上突破的動力。

　　2019年大宗商品價格展望：在我國大宗商品市場中，庫存周期對于價格的指導(dǎo)作用比較明顯

　　研究庫存周期的目的是為了尋找商品價格階段性的高點和低點。首先， 從煤炭行業(yè)來看，受到環(huán)保政策以及基建政策的激勵，需求有所好轉(zhuǎn)，但產(chǎn)量調(diào)整的速度慢于銷售的增長，企業(yè)進入被動補庫存的階段，價跌量漲。歷史上煤炭行業(yè)庫存周期一般會維持23個月左右，值得注意的是雖然目前價格下滑，庫存上漲，但經(jīng)歷了之前6年的庫存出清，目前煤炭庫存仍處于歷史低位。所以根據(jù)測算，本輪煤炭行業(yè)主動去庫存的階段最晚可能到2019年一季度末結(jié)束。隨著此階段的結(jié)束，庫存回落至低點，或會迎來煤炭價格一輪新的上行。

　　其次來看化工行業(yè)。根據(jù)庫存周期理論，目前化工行業(yè)處于被動去庫存的階段，價跌量漲。從歷史數(shù)據(jù)來看，去庫存的階段一般是淘汰落后產(chǎn)能、提升整體產(chǎn)能效率的而過程。化工品平均去庫存的時間大約在10個月，目前從第一輪主動去庫存開始已經(jīng)過去幾個月，根據(jù)庫存周期的原理，預(yù)計化工品下一輪庫存的低點可能在2019年2月發(fā)生，此時或會迎來化工品價格的止跌反彈。

　　最后，來看有色金屬行業(yè)。金屬行業(yè)一般去庫存的周期略長，為17月左右。本輪主動去庫存從2016年12月開始，預(yù)計到2019年二季度初，會達到去庫存的低點，也可能是有色行業(yè)新一輪上漲的起點，可見在2019年大宗商品存在一定的投資機會。