2019年大宗商品存在一定的投資機(jī)會(huì)

　　本文試圖通過(guò)康波周期和朱格拉周期理論探尋美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的頂部和中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的底部，并利用庫(kù)存周期尋找大類資產(chǎn)走勢(shì)的配置機(jī)會(huì)。

　　2019年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在三季度見(jiàn)頂，屆時(shí)美元和美股有回落的可能。大類資產(chǎn)配置方面，從我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)看，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)體量過(guò)大杠桿率過(guò)高，預(yù)計(jì)2019年政策監(jiān)管依然偏緊，同時(shí)由于房地產(chǎn)市場(chǎng)下跌的連鎖效應(yīng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響過(guò)強(qiáng)，所以調(diào)整的過(guò)程必然是緩慢而有序的，價(jià)格或是緩慢振蕩下行的走勢(shì)。大宗商品方面預(yù)計(jì)2019年原油價(jià)格的中樞在60—80美元/桶，同時(shí)各行業(yè)價(jià)格開(kāi)始止跌反彈的順序可能是化工行業(yè)-煤炭行業(yè)-有色行業(yè)。其中化工行業(yè)上漲的起點(diǎn)可能在2019年1季度初，煤炭行業(yè)由于庫(kù)存處于低位，最晚在2019年1季度左右結(jié)束，有色行業(yè)在2019年二季度上旬左右。

　　全球經(jīng)濟(jì)周期展望

　　一輪康波周期為50年左右，目前全球正處于第五輪康波周期中的蕭條周期?；厮輾v史發(fā)現(xiàn)，蕭條周期一般有以下三特點(diǎn)：蕭條周期比較容易發(fā)生較大的金融危機(jī)，并且這階段發(fā)生的危機(jī)有持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)且恢復(fù)期較慢的特點(diǎn)；每一輪蕭條周期都比較容易出現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)的政治人物來(lái)打破舊的框架，開(kāi)創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)周期，例如普京和特朗普；歷史經(jīng)驗(yàn)表明，蕭條周期中資產(chǎn)價(jià)格普遍波動(dòng)都較為劇烈，并且在下行過(guò)程中的反彈階段，力度和持續(xù)時(shí)間也弱于其他階段的周期。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期頂部探尋

　　2019年三季度開(kāi)啟新的周期，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)增速有回落的可能。

　　通過(guò)歷史經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)平均經(jīng)濟(jì)周期為10年左右，利用設(shè)備投資占GDP的比重這一指標(biāo)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行測(cè)算，可以發(fā)現(xiàn)，一個(gè)舊的經(jīng)濟(jì)周期的結(jié)束意味著設(shè)備投資占GDP的比重到達(dá)了最高點(diǎn)，此時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊俏，工人薪資持續(xù)上浮到達(dá)頂點(diǎn)，同時(shí)這也意味著經(jīng)濟(jì)走到了周期的末端，有觸頂回落的可能。本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期從2009年三季度開(kāi)始，預(yù)計(jì)到2019年三季度結(jié)束，疊加蕭條階段資產(chǎn)價(jià)格下行的沖擊，2019年三季度或成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行的一個(gè)拐點(diǎn)。

　　美元周期或在2019年到達(dá)頂點(diǎn)后回落

　　統(tǒng)計(jì)從1982年至今的6輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的規(guī)律，可以發(fā)現(xiàn)其有幾個(gè)顯著的特點(diǎn)：一旦進(jìn)入加息周期便不會(huì)終止；時(shí)長(zhǎng)在1—2年；加息幅度在3—4個(gè)點(diǎn)；加息次數(shù)在8次左右。目前美國(guó)正處于第6輪加息周期中，加息次數(shù)已經(jīng)達(dá)到6次，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)判斷，2019年美聯(lián)儲(chǔ)尚存在0.25個(gè)點(diǎn)的加息空間和1次加息機(jī)會(huì)，所以預(yù)計(jì)第6輪加息周期將在2019年年初結(jié)束。換句話說(shuō)，美元指數(shù)在2019年年初將會(huì)有較為強(qiáng)勢(shì)的加息周期作支撐。

　　從美元自身的周期來(lái)看，目前美元指數(shù)處于從2011年開(kāi)啟的一輪上行周期中。美元指數(shù)每8年左右會(huì)經(jīng)歷一次趨勢(shì)性的行情，根據(jù)這個(gè)規(guī)律，此輪從2011年開(kāi)始的加息周期將持續(xù)上漲至2019年見(jiàn)頂然后回落，這與我們通過(guò)加息周期得出關(guān)于美元價(jià)格于2019年見(jiàn)頂?shù)慕Y(jié)論相印證。

　　大類資產(chǎn)配置展望

　　2019年原油價(jià)格展望：價(jià)格中樞或在60—80美元/桶之間，暫無(wú)向上突破的動(dòng)力

　　通過(guò)對(duì)比2008—2014年和2014年至今兩輪原油價(jià)格走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)：走勢(shì)方面有趨同性，兩輪原油價(jià)格走勢(shì)有非常強(qiáng)的相似性，方向是下跌-回升-振蕩；刺激油價(jià)上漲的邏輯沒(méi)變，抬升原油價(jià)格原因始終是OPEC減產(chǎn)協(xié)議、美國(guó)對(duì)伊朗制裁和中東地緣政治；油價(jià)下跌的邏輯發(fā)生改變，2008年受到美國(guó)金融危機(jī)的影響，需求下跌拖累原油價(jià)格下行，2014年是由于美國(guó)頁(yè)巖油管道問(wèn)題的解決，供給大幅增加帶動(dòng)原油價(jià)格下跌。

　　總體來(lái)看，影響原油價(jià)格漲跌的邏輯已經(jīng)改變，2019年影響的原油價(jià)格主線將會(huì)是由供給端主導(dǎo)，走勢(shì)方面可能會(huì)維持振蕩格局，在60—80美元/桶之間波動(dòng)，暫無(wú)向上突破的動(dòng)力。

　　2019年大宗商品價(jià)格展望：在我國(guó)大宗商品市場(chǎng)中，庫(kù)存周期對(duì)于價(jià)格的指導(dǎo)作用比較明顯

　　研究庫(kù)存周期的目的是為了尋找商品價(jià)格階段性的高點(diǎn)和低點(diǎn)。首先， 從煤炭行業(yè)來(lái)看，受到環(huán)保政策以及基建政策的激勵(lì)，需求有所好轉(zhuǎn)，但產(chǎn)量調(diào)整的速度慢于銷售的增長(zhǎng)，企業(yè)進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的階段，價(jià)跌量漲。歷史上煤炭行業(yè)庫(kù)存周期一般會(huì)維持23個(gè)月左右，值得注意的是雖然目前價(jià)格下滑，庫(kù)存上漲，但經(jīng)歷了之前6年的庫(kù)存出清，目前煤炭庫(kù)存仍處于歷史低位。所以根據(jù)測(cè)算，本輪煤炭行業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存的階段最晚可能到2019年一季度末結(jié)束。隨著此階段的結(jié)束，庫(kù)存回落至低點(diǎn)，或會(huì)迎來(lái)煤炭?jī)r(jià)格一輪新的上行。

　　其次來(lái)看化工行業(yè)。根據(jù)庫(kù)存周期理論，目前化工行業(yè)處于被動(dòng)去庫(kù)存的階段，價(jià)跌量漲。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，去庫(kù)存的階段一般是淘汰落后產(chǎn)能、提升整體產(chǎn)能效率的而過(guò)程?；て菲骄?kù)存的時(shí)間大約在10個(gè)月，目前從第一輪主動(dòng)去庫(kù)存開(kāi)始已經(jīng)過(guò)去幾個(gè)月，根據(jù)庫(kù)存周期的原理，預(yù)計(jì)化工品下一輪庫(kù)存的低點(diǎn)可能在2019年2月發(fā)生，此時(shí)或會(huì)迎來(lái)化工品價(jià)格的止跌反彈。

　　最后，來(lái)看有色金屬行業(yè)。金屬行業(yè)一般去庫(kù)存的周期略長(zhǎng)，為17月左右。本輪主動(dòng)去庫(kù)存從2016年12月開(kāi)始，預(yù)計(jì)到2019年二季度初，會(huì)達(dá)到去庫(kù)存的低點(diǎn)，也可能是有色行業(yè)新一輪上漲的起點(diǎn)，可見(jiàn)在2019年大宗商品存在一定的投資機(jī)會(huì)。