2019年P(guān)TA市場(chǎng)能否更加“成熟穩(wěn)重”

作者： 2019年01月02日 來源：全球化工設(shè)備網(wǎng) 瀏覽量：
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依然記得2017年年底，展望2018年市場(chǎng)時(shí)，很多人都將PTA作為多頭配置品種。然而，2018年P(guān)TA的走勢(shì)依然令人大跌眼鏡。雖然行情來去都十分迅猛，但依然能算是近3年來最大的一次起伏。2018年回顧　　2018年上半年隨著集
依然記得2017年年底，展望2018年市場(chǎng)時(shí)，很多人都將PTA作為多頭配置品種。然而，2018年P(guān)TA的走勢(shì)依然令人大跌眼鏡。雖然行情來去都十分迅猛，但依然能算是近3年來最大的一次起伏。

2018年回顧

　　2018年上半年隨著集中檢修和原油價(jià)格上漲等因素出現(xiàn)了一些小幅波動(dòng)，而從今年7月份開始，PX價(jià)格推漲和下游高開工導(dǎo)致的庫(kù)存下滑聯(lián)合推動(dòng)了這一波快速?zèng)_高的行情。除基本面的因素外，7、8月臨近09合約交割，而市場(chǎng)庫(kù)存太少現(xiàn)貨搶手等因素也在一定程度上推動(dòng)了漲價(jià)。

　　在PTA期價(jià)最高點(diǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格一度接近萬元大關(guān)，然而過快的價(jià)格上漲卻無法傳遞到終端，因此下游聚酯出現(xiàn)虧損，聯(lián)合限產(chǎn)抵制，PTA去庫(kù)過程結(jié)束，價(jià)格也從高位應(yīng)聲落下。

　　經(jīng)過了大起大落，2018年年底PTA的價(jià)格較年初重心有所走高，全年依然是震蕩上行的趨勢(shì)。回首這一年，不禁感嘆一句，猜中了結(jié)局，卻全然猜不到這過程。

　　從2018年供需平衡表數(shù)據(jù)看來，全年流通庫(kù)存下滑35萬噸左右，去庫(kù)占比達(dá)28%，年內(nèi)供需緊張的狀況較為明顯。而下游實(shí)際需求和表觀消費(fèi)量的差額為27萬噸，與流通庫(kù)存基本相當(dāng)。從供應(yīng)來看，年初及年底的月產(chǎn)量變化不大，而年中7-9月由于加工價(jià)差達(dá)到歷史高位引起了產(chǎn)量快速增長(zhǎng)。因此2018全年行情的驅(qū)動(dòng)主要來源于下游需求旺盛，對(duì)PTA供應(yīng)和庫(kù)存的快速消化。
　
2019供需變化

　　2018年P(guān)TA沒有新增產(chǎn)能，當(dāng)前的產(chǎn)能大約在4960萬噸/年（包括長(zhǎng)期停車裝置），而下游聚酯新增產(chǎn)能為540萬噸/年，折合PTA需求約為475萬噸/年。2019年計(jì)劃新增產(chǎn)能超過600萬噸/年，若能夠得以全部投產(chǎn)，則對(duì)PTA的需求或再度增加500萬噸/年以上。2018-2019年將是聚酯新增產(chǎn)能集中釋放的時(shí)期，2020年后便逐漸消退。

　　PTA的投產(chǎn)周期和聚酯則恰恰出現(xiàn)錯(cuò)峰。2019年初PTA市場(chǎng)預(yù)期較為確定的新增產(chǎn)能主要來自福海創(chuàng)（原翔鷺石化）225萬噸/年的舊產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)。而未來真正新投產(chǎn)的產(chǎn)能最早預(yù)計(jì)在明年下半年能夠釋放，包括新鳳鳴新建的220萬噸/年P(guān)TA裝置（預(yù)期三季度）和恒力石化擴(kuò)建的250萬噸/年裝置（預(yù)期四季度），新疆中泰石化120萬噸/年P(guān)TA項(xiàng)目。而2019年后仍有1200萬噸/年的新增產(chǎn)能將出現(xiàn)集中投產(chǎn)。

　　從供需數(shù)據(jù)分析，2019年P(guān)TA市場(chǎng)大概率上依然是供需偏緊；2019年底至2020年在新的PTA擴(kuò)產(chǎn)周期到來后則可能出現(xiàn)供過于求的格局。然而市場(chǎng)價(jià)格的變化瞬息萬變，正如前文所提到的，真正左右價(jià)格走勢(shì)的并不是從已知的供需數(shù)據(jù)中得到的預(yù)期，而是可能發(fā)生在預(yù)期之外的變化。

成本拖累

　　PTA的直接上游是PX，而PTA的加工差與PX的價(jià)格也是緊密相關(guān)的。加工差決定了PTA企業(yè)的盈利能力，同樣也對(duì)市場(chǎng)上的供需關(guān)系將產(chǎn)生很大的影響，一定程度上決定了PTA企業(yè)的開工積極性。

　　2017年下半年開始，PTA的加工價(jià)差有了顯著的好轉(zhuǎn)。基本上維持在500-800元/噸，PTA工廠的利潤(rùn)也相對(duì)可觀。而今年二季度價(jià)差相對(duì)低迷且穩(wěn)定，進(jìn)入8月后，隨著PTA價(jià)格的突然飆升，PTA的加工價(jià)差也出現(xiàn)了一個(gè)超歷史水平的突然拔高。之后隨著PTA價(jià)格回落、PX價(jià)格堅(jiān)挺以及匯率變化人民幣貶值等因素疊加影響，加工價(jià)差瀑布式下跌，甚至出現(xiàn)倒掛。進(jìn)入四季度后，市場(chǎng)恢復(fù)了理性，PTA的加工價(jià)差也回到了正常的區(qū)間內(nèi)。

　　根據(jù)當(dāng)前PTA的產(chǎn)能估算，對(duì)PX的需求產(chǎn)能約在3200萬噸左右，而國(guó)內(nèi)目前的產(chǎn)能在1400萬噸左右。2018年1-11月PTA產(chǎn)量3537萬噸，對(duì)PX實(shí)際需求量為2317萬噸，而國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)量共1007萬噸，對(duì)外依存度大約在57%。

　　從全球的產(chǎn)能分布來看，亞洲PX產(chǎn)能占全球的84.5%，已經(jīng)達(dá)到4822.5萬噸/年，主要集中在中國(guó)、韓國(guó)、印度、日本。在2013年以前，無論P(yáng)X市場(chǎng)還是其下游的PTA市場(chǎng)都處于供應(yīng)偏緊的狀態(tài)，整體利潤(rùn)較好，因此鎖定部分成本、獲得穩(wěn)定收益符合雙方共同的目的，ACP長(zhǎng)約合同幫助雙方共贏，彼時(shí)PX價(jià)格以ACP合同價(jià)為主導(dǎo)，ACP達(dá)成概率在95%以上。而在2013年以后，尤其是2014年后，隨著PTA產(chǎn)能急劇擴(kuò)張，供應(yīng)轉(zhuǎn)為寬松，買賣雙方對(duì)市場(chǎng)分歧較大，達(dá)成概率逐漸降低。而江蘇盛虹2017年加入后，ACP達(dá)成8次，今年截至11月份僅達(dá)成5次，達(dá)成概率較去年明顯降低。實(shí)際上再一次表明上下游對(duì)市場(chǎng)的觀點(diǎn)出現(xiàn)了分歧，產(chǎn)業(yè)鏈上不同環(huán)節(jié)的利潤(rùn)或?qū)⒚媾R重新分配的問題。

　　PTA產(chǎn)業(yè)鏈的巨變不僅僅來自2016-2017年P(guān)TA產(chǎn)能合并整改和近兩年下游聚酯產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，更大可能改變行業(yè)結(jié)構(gòu)的是目前正在緊鑼密鼓建設(shè)的民營(yíng)大煉化項(xiàng)目。PTA行業(yè)目前已經(jīng)形成寡頭壟斷的格局，而龍頭企業(yè)為了增加議價(jià)能力降低成本，紛紛向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸擴(kuò)張。其中，浙江石化項(xiàng)目由榮盛、中石化和桐昆合資，兩期共4000萬噸/年煉油產(chǎn)能，1040 萬噸/年芳烴產(chǎn)能，800萬噸/年P(guān)X產(chǎn)能。另外恒逸在文萊布局的煉化項(xiàng)目，共2000萬噸/年煉油和450萬噸/年P(guān)X產(chǎn)能。恒力項(xiàng)目包含2000萬噸/年煉油和450萬噸/年的PX產(chǎn)能。盛虹的大煉化項(xiàng)目也有1600萬噸/年煉油產(chǎn)能和250萬噸/年的PX產(chǎn)能。除此之外，已經(jīng)在計(jì)劃中或者在建工程的項(xiàng)目（產(chǎn)能走向市場(chǎng)或?qū)⒃?020年之后）也不在少數(shù)：曹妃甸的中化旭陽(yáng)煉化一體化項(xiàng)目包括200萬噸/年芳烴聯(lián)合裝置；新華聯(lián)(000620,股吧)合煉化一體化項(xiàng)目中包含200萬噸/年芳烴裝置；河北一泓一體化項(xiàng)目包括300萬噸PX裝置。

　　因此，僅在2019-2020年P(guān)X的產(chǎn)能將增加近2000萬噸，超過了現(xiàn)有PX產(chǎn)能一倍多。且PTA龍頭企業(yè)打通了全產(chǎn)業(yè)鏈后成本效益將得以擴(kuò)大，我們可以猜想到，在這種情境下，產(chǎn)業(yè)鏈中PX環(huán)節(jié)的利潤(rùn)將被大大壓縮，而PTA的利潤(rùn)將得以大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，對(duì)于PTA價(jià)格來說，也需要面臨成本支撐減弱的風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)大陸在全球PX產(chǎn)能格局中的占比目前為14%，預(yù)計(jì)到2019年將達(dá)到37%，2022年后可能占到45%。

　　同時(shí)，由于PX和下游聚酯產(chǎn)能的增加和PTA盈利的增長(zhǎng)，自2019年下半年至2020年開始，PTA新的產(chǎn)能擴(kuò)張更傾向于大規(guī)模的單套產(chǎn)能和新的得以節(jié)省能源消耗的技術(shù)配套，預(yù)計(jì)產(chǎn)能將得以進(jìn)一步集中，小的落后產(chǎn)能也將出清退出市場(chǎng)。

　　我們認(rèn)為，2018年和2019年上半年將是PTA價(jià)格的高峰時(shí)期。2019年后PTA龍頭企業(yè)的利潤(rùn)和盈利或?qū)⒗^續(xù)增長(zhǎng)，但是失去了PX的高價(jià)支撐，PTA的加工差范圍和價(jià)格區(qū)間或?qū)⒅匦露x。

需求的不確定性

　　對(duì)于2019年P(guān)TA行情影響最大的因素除了成本端PX的變化以外，就是下游聚酯需求的不確定性。雖然從供需數(shù)據(jù)上看，聚酯行業(yè)19年依然在擴(kuò)產(chǎn)周期中，增速穩(wěn)步上升，但是已經(jīng)有許多跡象表露出聚酯行業(yè)周期已經(jīng)來到了景氣度的峰值點(diǎn)，且宏觀因素也給需求增加了許多的風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)紡織業(yè)、化纖制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額數(shù)據(jù)與全制造業(yè)相比，2015-2016年紡織業(yè)投資景氣，高于制造業(yè)平均水平。而后16年底進(jìn)入17年，化纖制造業(yè)的投資完成額則出現(xiàn)大幅上漲，略滯后于下游終端紡織業(yè)。據(jù)此可推斷，在17年化纖制造業(yè)大幅增長(zhǎng)的投資之后，其上漲的需求帶來了2018年聚酯及上游PTA行業(yè)的景氣上行。

　　2018年春節(jié)之后，紡織業(yè)利潤(rùn)未能回到前三年的高水平，全年均維持在4%-4.2%的區(qū)間。相反，化纖制造業(yè)二季度開始利潤(rùn)回暖，到第四季度時(shí)，其利潤(rùn)率已經(jīng)基本恢復(fù)至去年年中左右水平，達(dá)到4.8%以上。

　　2017年聚酯行業(yè)高度景氣的一個(gè)主要原因是房地產(chǎn)后效應(yīng)。2016年商品房銷售面積累計(jì)同比出現(xiàn)了一波大幅上漲，而受到地產(chǎn)后效應(yīng)的影響，商品房銷售之后的裝修中對(duì)紡織品的需求提升一定程度上大大支撐了化纖市場(chǎng)。但是，自從2016年一季度之后，商品房銷售面積累計(jì)同比就開始出現(xiàn)一路下滑，2018年下半年同比增速幾乎回到0，說明在今后1-2年時(shí)間里房地產(chǎn)后效應(yīng)在需求端的提升將逐漸減弱甚至消失。

　　不僅如此，今年3月以來，服裝紡織品的出口交貨值累積同比始終為負(fù)，說明出口累積交貨值較去年出現(xiàn)了下滑。由此可見，貿(mào)易戰(zhàn)究竟將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生多長(zhǎng)多深的影響也是十分受到關(guān)注的問題。

　　當(dāng)前美國(guó)給出的2500億清單中，雖然涉及到聚酯制品和化纖、紡織品，但暫時(shí)仍未波及到出口量最大的終端服飾服裝行業(yè)。即使加征10%的關(guān)稅，對(duì)美出口可能出現(xiàn)一定量的影響，但其影響力度有限。如果中美貿(mào)易戰(zhàn)不再出現(xiàn)進(jìn)一步激化，那么2500億清單的實(shí)施將已經(jīng)是最大的利空落定。而今年冬季的終端訂單較往年少、需求疲軟等現(xiàn)狀已經(jīng)在一定程度上反映出出口受限的負(fù)面影響。雖然貿(mào)易戰(zhàn)中二三季度紡織服裝出口額數(shù)據(jù)仍然可觀，但很大可能有在加征關(guān)稅前“搶跑”出口的嫌疑。2018年10月，我國(guó)紡織品服裝出口額為232.56億美元，環(huán)比減少12.6%，同比增長(zhǎng)7.26%。11月，出口紡織品服裝約230.548億美元，同比降低0.26%，環(huán)比減少0.87%。雖然全年數(shù)據(jù)尚可，但四季度數(shù)據(jù)明顯較前三季度有所下滑。另一方面，若貿(mào)易受阻的全球性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩傳遞到全球，中美雙方均不愿見到這樣的后果，握手言和，那么則是超過預(yù)期利好，對(duì)PTA的下游需求自然有一定的推漲效果。

　　因此，2019年最終PTA下游的需求如何存在不確定性。而中美貿(mào)易爭(zhēng)端以及一些宏觀經(jīng)濟(jì)政治因素的加入，也可能導(dǎo)致市場(chǎng)情緒的波動(dòng)加大，從而對(duì)PTA的價(jià)格也產(chǎn)生類似的沖擊。

　　實(shí)際上，從今年P(guān)TA7-9月行情的走勢(shì)分析，之所以價(jià)格回落速度如此之快，很大程度上歸因于PX-PTA的快速漲價(jià)無法傳導(dǎo)至下游。雖然聚酯滌綸也有一定程度的價(jià)格上漲，但終端服裝織造業(yè)抵觸明顯，布匹價(jià)格難以同幅度漲價(jià)轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。

　　從宏觀PPI和CPI數(shù)據(jù)的比較其實(shí)也可以得到類似的結(jié)論。2016年P(guān)PI出現(xiàn)大幅上漲，然而那一輪生產(chǎn)材料價(jià)格的上漲并未能夠正常傳遞至終端產(chǎn)品價(jià)格的上漲。之后的2017年P(guān)PI應(yīng)聲回落，直至今年，雖有兩次反彈，但總的趨勢(shì)仍然是下滑；然而每一次PPI增長(zhǎng)，CPI均未曾有過跟漲。說明自2016年后，無論生產(chǎn)成本和上游產(chǎn)品如何漲價(jià)，都難以傳到到最終消費(fèi)者一端。雖然穩(wěn)定在2%附近的CPI是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好穩(wěn)定的指標(biāo)，但是PPI和CPI的逆勢(shì)走向卻預(yù)示著產(chǎn)業(yè)鏈中的工廠、企業(yè)甚至是貿(mào)易商的利潤(rùn)被大幅壓縮，生存難度或?qū)⒋蟠笤黾印?

　　因此，終端需求的不確定性對(duì)上游價(jià)格存在略滯后但非常顯著的影響力。雖然目前聚酯的新增產(chǎn)能計(jì)劃較多，但若聚酯行業(yè)利潤(rùn)減薄盈利性不佳，其投產(chǎn)時(shí)間很有可能推后。實(shí)際上2018年聚酯聚合物產(chǎn)業(yè)（PTA直接下游）的開工率始終維持在較高的水平，少有低于8成的情況。如此高開工水平在未來可調(diào)控的空間有可能是相當(dāng)大的。

　　因此，2019年最終PTA下游的需求如何存在不確定性。而中美貿(mào)易爭(zhēng)端以及一些宏觀經(jīng)濟(jì)政治因素的加入，也可能導(dǎo)致市場(chǎng)情緒的波動(dòng)加大，從而對(duì)PTA的價(jià)格也產(chǎn)生類似的沖擊。

2019行情展望

　　對(duì)于2019年的市場(chǎng)，除了PX和聚酯帶來的不確定性，原油價(jià)格的變化對(duì)下游各個(gè)環(huán)節(jié)的成本利潤(rùn)均有較大的影響。PTA產(chǎn)業(yè)鏈流程較長(zhǎng)，涉及的環(huán)節(jié)也不少。但是由于其相對(duì)于其他化工品而言結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，因此其成本和利潤(rùn)的估計(jì)也相對(duì)較為容易實(shí)現(xiàn)。

　　若其中一個(gè)環(huán)節(jié)價(jià)差過高，在不合理范圍內(nèi)，則下游其他環(huán)節(jié)的利潤(rùn)則必然受到擠壓。前文也有提到，實(shí)際上從原油到最終紡織品服裝的中間利潤(rùn)實(shí)際上變化較小，即使其中某環(huán)節(jié)成本價(jià)格大幅上漲，也難以傳遞給消費(fèi)者；這意味著產(chǎn)業(yè)鏈中供應(yīng)不足的環(huán)節(jié)必然搶奪供應(yīng)過剩環(huán)節(jié)的利潤(rùn)。而近年來產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)變遷實(shí)際上也反映了資本會(huì)自動(dòng)選擇利潤(rùn)高的環(huán)節(jié)。于是難免形成了這樣的循環(huán)，某個(gè)產(chǎn)品供不應(yīng)求則利潤(rùn)偏高，然后產(chǎn)能集中投放，供過于求，利潤(rùn)被其他產(chǎn)品搶奪，經(jīng)歷漫長(zhǎng)而痛苦的去產(chǎn)能，直到再次恢復(fù)供求平衡；而其他環(huán)節(jié)再度上演這樣的周期循環(huán)。

　　2019年，在PTA和聚酯產(chǎn)能增長(zhǎng)周期錯(cuò)配的最后一年，也可能是PTA和PX現(xiàn)有產(chǎn)能錯(cuò)配的最后一年，各個(gè)環(huán)節(jié)投產(chǎn)的節(jié)奏對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化都有很大的決定性作用。而市場(chǎng)往往對(duì)于供需關(guān)系的反應(yīng)有一定的滯后性，需等待庫(kù)存數(shù)據(jù)的變化后才更直接地投射在價(jià)格上。

　　因此，2019年P(guān)TA的價(jià)格或有可能呈現(xiàn)波動(dòng)加劇，先揚(yáng)后抑，重心振蕩下移的過程，策略上可以考慮跨期正套。而在眾多不確定因素之下，唯一可能確定的是2020年及未來PTA的新增產(chǎn)能釋放后，又將再次面臨產(chǎn)能過剩的壓力。
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