“醇”意盎然 起底乙二醇“前世今生”

龐大的體量，無門檻充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，較大的進(jìn)口依存度，多樣化的參與者共同造就了充滿活力、充滿激情、跌宕起伏的乙二醇市場(chǎng)。由于長(zhǎng)年來價(jià)格劇烈波動(dòng)，乙二醇產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理工具具有強(qiáng)烈需求。

　　乙二醇期貨上市后，為企業(yè)提供了更權(quán)威、規(guī)范和透明的衍生品工具，給乙二醇產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化定價(jià)模式、提高風(fēng)險(xiǎn)防控帶來了更多的選擇，輔助企業(yè)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)管理。

正規(guī)化期貨平臺(tái)誕生之前

　　中國(guó)的乙二醇市場(chǎng)自新世紀(jì)伊始開始真正的市場(chǎng)化后，自發(fā)的經(jīng)歷了內(nèi)貿(mào)現(xiàn)貨、進(jìn)口船貨、遠(yuǎn)期現(xiàn)貨(紙貨)、電子盤、掉期市場(chǎng)等不同的發(fā)展階段。

　　“在乙二醇期貨未上市之前，乙二醇市場(chǎng)按價(jià)格模式分為合約價(jià)格和市場(chǎng)現(xiàn)貨(紙貨)點(diǎn)價(jià)模式?！边h(yuǎn)大能源化工有限公司烯烴事業(yè)部總經(jīng)理戴煜敏介紹，合約價(jià)格則分為均價(jià)模式和中石化結(jié)算價(jià)模式兩種。均價(jià)則為月度平均價(jià)+Alpha，Alpha有正有負(fù)。中石化結(jié)算價(jià)，形式上是中石化自定價(jià)，但因?yàn)楫?dāng)下的乙二醇市場(chǎng)更趨向于買方市場(chǎng)，所以中石化結(jié)算價(jià)實(shí)質(zhì)上接近于月度均價(jià)。市場(chǎng)現(xiàn)貨(紙貨)點(diǎn)價(jià)模式則是市場(chǎng)即時(shí)成交的單次價(jià)格，它是形成月度均價(jià)的基礎(chǔ)。此外，日結(jié)價(jià)還有華西村的電子盤定價(jià)模式。

　　“2016年以前，中石化的結(jié)算價(jià)，中石化定價(jià)，大部分是工廠要用的，大宗商品有金融屬性，貿(mào)易商才參與進(jìn)來?！鼻俺淌埘ゲ扛笨偨?jīng)理?xiàng)钋迳奖硎荆惺▋r(jià)出發(fā)點(diǎn)是下游工廠的需求，中石化合約比較多，基本上都是賣給工廠。但從這兩年中石化向下游賣合約的情況來看，工廠比較排斥中石化結(jié)算價(jià)的定價(jià)方式，加上美金參與度比較少，現(xiàn)在外管局包括銀行對(duì)轉(zhuǎn)口貿(mào)易的限制，造成現(xiàn)有的美金量比較少，市場(chǎng)定價(jià)方式轉(zhuǎn)移到紙貨和華西村盤。

　　“乙二醇的門檻較低，貿(mào)易商參與做紙貨，以500噸為例，均價(jià)6000元/噸的話，貿(mào)易額300萬，付保證金也就是15萬(5%)?！睏钋迳秸f。

　　國(guó)內(nèi)紙貨貿(mào)易中，一般是貿(mào)易商與下游簽訂中遠(yuǎn)期銷售合同，并收取一定保證金，然后以現(xiàn)匯或承兌模式向廠商或上一級(jí)貿(mào)易商采購。

　　“廠家多是先款后貨，導(dǎo)致下游物權(quán)轉(zhuǎn)讓前的存貨風(fēng)險(xiǎn)和資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)集中在貿(mào)易商身上。”楊清山表示，由于液體化工品供求和價(jià)格變化周期較短，在途存貨的價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大，進(jìn)而產(chǎn)生違約風(fēng)險(xiǎn)。一旦市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)急劇變化，下游的違約風(fēng)險(xiǎn)和存貨貶值風(fēng)險(xiǎn)很容易沖擊貿(mào)易商的現(xiàn)金流。

　　事實(shí)上，近幾年，紙貨市場(chǎng)中違約事件不斷，市場(chǎng)不確定性增加，增加了市場(chǎng)的投機(jī)難度，很多純投機(jī)目的的貿(mào)易商由于不斷的虧損，逐步退出市場(chǎng)。與此同時(shí)，乙二醇基于專業(yè)研究以及對(duì)沖套利模式的交易行為也在逐漸增加，市場(chǎng)對(duì)正規(guī)化期貨平臺(tái)的呼聲也越來越大。

場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)齊頭并進(jìn)

　　“場(chǎng)外交易市場(chǎng)最主要的局限性在于市場(chǎng)參與者多是產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，整個(gè)市場(chǎng)容量相對(duì)較小，流通性不足。在面對(duì)較大的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，大型的企業(yè)主體進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖時(shí)流動(dòng)性是個(gè)較大問題，市場(chǎng)價(jià)格滑點(diǎn)很大，或者是套保對(duì)沖做進(jìn)去后后期在平倉時(shí)因流動(dòng)性問題出不來的現(xiàn)象。”洋浦國(guó)際能源交易中心研發(fā)經(jīng)理汪貞祥表示，因此場(chǎng)外市場(chǎng)僅能幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)敞口較小時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　中垠物產(chǎn)事業(yè)部負(fù)責(zé)人郝大慶告訴記者，相較于華西村的電子盤，乙二醇期貨在大連商品交易所上市，平臺(tái)更加權(quán)威，運(yùn)行更加規(guī)范，參與方更加廣泛，持倉量和成交量會(huì)更大，所表現(xiàn)出的價(jià)格更加公允，能更好地實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，更加利于產(chǎn)業(yè)套期保值。

　　在眾多受訪者看來，乙二醇期貨上市后，對(duì)于原有的場(chǎng)外交易市場(chǎng)其實(shí)是相互促進(jìn)和共同發(fā)展的。

　　“相較于華西村電子盤、紙貨和掉期，乙二醇期貨具有公平公正、流通性好和資金博弈定價(jià)充分的先天優(yōu)勢(shì)，可以方便大型的乙二醇產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，而不用擔(dān)心流動(dòng)性和滑點(diǎn)問題，同時(shí)一些主要參與投機(jī)博弈的貿(mào)易商也可能更喜歡大期貨這一交易平臺(tái)?！睎|吳期貨分析師王廣前認(rèn)為。

　　“長(zhǎng)期來看，多種交易模式會(huì)相互促進(jìn)。并且，由于掉期價(jià)格是逐月活躍，與合約貨均價(jià)模式更為貼近。另外，掉期與期貨(不參與交割，提前平倉的情況)均為現(xiàn)金結(jié)算，二者之間的套利均不需考慮增值稅的問題?！焙麓髴c表示。

為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)“保駕護(hù)航”

　　“乙二醇作為一種液體化工，其存儲(chǔ)費(fèi)用較高，因此在低價(jià)時(shí)，現(xiàn)貨企業(yè)的采購規(guī)模受限。但通過期貨市場(chǎng)買入遠(yuǎn)期合約，比直接采購現(xiàn)貨節(jié)省了資金成本，同時(shí)解決了倉儲(chǔ)問題。”國(guó)投安信期貨分析師龐春艷表示，在2018年春季調(diào)研市場(chǎng)過程中，很多聚酯廠表示對(duì)后市行情比較樂觀，因此愿意多拿合同貨，但也存在供應(yīng)商難以滿足聚酯廠的情況。

　　眼下，乙二醇行業(yè)處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，2018年至2020年國(guó)內(nèi)外均有大量新裝置投產(chǎn)，可以預(yù)見的是中國(guó)的乙二醇進(jìn)口依存度會(huì)逐步下降，全球的乙二醇供應(yīng)會(huì)走向?qū)捤桑叶际袌?chǎng)的利潤(rùn)會(huì)被壓縮，生產(chǎn)企業(yè)躺著賺錢的日子會(huì)逐漸結(jié)束。因此生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)居安思危，乙二醇期貨無疑是*的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　“生產(chǎn)企業(yè)是市場(chǎng)上天然的空頭，在未來市場(chǎng)走勢(shì)偏弱的預(yù)期下，應(yīng)選擇逢高賣出套保，對(duì)未來的產(chǎn)量進(jìn)行保值。尤其是華東市場(chǎng)的MTO企業(yè)，在缺乏成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的情況下，大部分時(shí)間盈利能力較差，因此應(yīng)該考慮利用期貨市場(chǎng)，在MTO利潤(rùn)較好時(shí)買入原料甲醇賣出產(chǎn)品PP、PE或乙二醇，鎖定加工利潤(rùn)?！饼嫶浩G建議。

　　相較生產(chǎn)企業(yè)，貿(mào)易商操作相對(duì)比較靈活，在期貨市場(chǎng)上可以是多頭也可以是空頭，具體要根據(jù)其現(xiàn)貨的部位來決定。

　　龐春艷表示，在現(xiàn)貨充裕，庫存偏高時(shí)，貿(mào)易商以賣出套保為主，在現(xiàn)貨偏緊，庫存偏低時(shí)，可以通過買入套保實(shí)現(xiàn)庫存管理。“貿(mào)易商的盈利模式是賺取價(jià)差，因此可以利用基差交易尋找利潤(rùn)同時(shí)擴(kuò)大貿(mào)易量，前提是要結(jié)合市場(chǎng)基本面情況?！痹谒磥恚话阏蚴袌?chǎng)下，在安全邊際比較高的前提下，買近賣遠(yuǎn)的勝算較高，結(jié)合期貨市場(chǎng)可能明顯擴(kuò)大貿(mào)易量。

　　乙二醇上市，對(duì)于產(chǎn)業(yè)內(nèi)上下游工廠以及貿(mào)易商來說，提供了一個(gè)較好的套期保值的工具。

　　對(duì)于下游聚酯工廠來說，乙二醇期貨上市以后，所有原材料(PTA和乙二醇)都可以通過期貨來進(jìn)行套期保值，瓶片工廠這類大訂單型生產(chǎn)企業(yè)，尤其渴望期貨這個(gè)既安全，又有流動(dòng)性的套保工具。

　　“聚酯行業(yè)的兩大原料都可以通過期貨市場(chǎng)來進(jìn)行套期保值，對(duì)聚酯企業(yè)來說，原料端的風(fēng)險(xiǎn)控制更加靈活方便。企業(yè)可以根據(jù)訂單情況在期貨市場(chǎng)上對(duì)PTA和乙二醇兩大原料進(jìn)行鎖定，套保效果會(huì)比較理想。根據(jù)訂單情況提前鎖定利潤(rùn)，賺取穩(wěn)定的加工費(fèi)，也有利于企業(yè)長(zhǎng)久穩(wěn)定發(fā)展?！饼嫶浩G稱。