30年中國期貨市場走出一條成功之路

作為中國期貨市場的主要設計者、建設者和監(jiān)管者之一，姜洋，無疑是中國期貨市場發(fā)展史繞不開的名字。

　　他1990年進入中國人民銀行，開始金融監(jiān)管工作。1997年，他在擔任中國人民銀行非銀行金融機構監(jiān)管司副司長的同時，還兼任人民銀行證券回購清理小組副組長和國務院“327”國債期貨事件遼寧國發(fā)（集團）資產負債調查組組長，參與了“327”國債期貨事件的后續(xù)處理。1998年隨中國人民銀行將證券經營機構的歸口管理劃轉中國證監(jiān)會，他出任中國證監(jiān)會機構監(jiān)管部主任。2001年任上海期貨交易所總經理、黨委書記。2006年回京任中國證監(jiān)會主席助理、黨委委員，后升任中國證監(jiān)會副主席、黨委委員，到2018年6月離開現職。

　　有著28年金融監(jiān)管經歷，20年期貨監(jiān)管經歷的姜洋，是中國期貨市場發(fā)展史權威的見證者之一。他參與了我國期貨市場由亂到治的過程，并做出了努力，中國期貨市場從清理整頓階段步入了規(guī)范發(fā)展階段、創(chuàng)新發(fā)展階段的良性軌道，市場規(guī)范化、法治化、國際化程度顯著提高，服務實體經濟功能逐步發(fā)揮，市場對外開放邁出實質性步伐。

　　期貨市場30載改革路，有風有雨也有晴。在姜洋看來，中國期貨市場發(fā)展之路是短暫而快速的：“短暫”是較美國期貨市場150多年發(fā)展歷史而言；“快速”是僅用了30年時間，中國已建立起一個比較完整的期貨市場體系。按照美國期貨業(yè)協(xié)會(FIA)的統(tǒng)計，中國商品期貨交易量已連續(xù)9年世界排名第一。如今，中國的實體企業(yè)與金融機構已越來越多地利用期貨市場進行定價、套期保值及風險管理。

　　從2006年7月到2015年年底，姜洋分管期貨市場近十年。這是中國期市華麗蛻變、鳳凰涅槃的十年。

　　回顧自己這十年的工作經歷，姜洋說：“在證監(jiān)會黨委班子里，十年間我先后協(xié)助過四任證監(jiān)會主席工作，每一任主席對期貨市場的監(jiān)管都非常重視，對期貨市場的發(fā)展都非常關心，我只是做了分內的一些工作?！?

　　姜洋將中國期貨市場十年來的飛速發(fā)展歸功于全行業(yè)的共同努力。從監(jiān)管層面而言，則離不開“五位一體”各方的積極貢獻，是大家群策群力的結果。

　　回顧中國期貨市場30年的發(fā)展歷程，姜洋認為，一定要客觀、歷史、辯證地看問題，要感謝中國期貨市場的開拓者和建設者，他們在改革開放中勇立潮頭、開拓創(chuàng)新。他們的成功與失敗對中國期貨市場都是寶貴的財富，他們給后繼者繼續(xù)建設發(fā)展期貨市場提供了很好的借鑒，幫助后繼者認識了成熟市場經驗和中國特色。他還特別強調，中國期貨市場的發(fā)展，是市場和監(jiān)管兩方面共同推動的結果。當然，市場始終是第一動力。

　　在姜洋看來，中國期貨市場的發(fā)展史可以大致分為五個階段：從改革開放初期到1990年的研究孕育階段，從1990年到1993年的試點探索階段，從1993年到2000年的清理整頓階段，從2000年到2012年的規(guī)范發(fā)展階段，目前正處于黨的十八大以來的創(chuàng)新發(fā)展階段。

　　“2013年8月，習近平總書記視察大連商品交易所，寄語大商所‘要腳踏實地，大膽探索，努力走出一條成功之路’。習近平總書記的重要講話，對期貨市場的建設者、參與者和監(jiān)管者都是一個巨大的鼓舞和鞭策，期貨市場改革開放邁開了大步?！苯笳f。

　　借鑒國際經驗 期市規(guī)則形成中國標準

　　期貨市場各個發(fā)展階段的跨越中，法規(guī)制度建設發(fā)揮了極其重要的作用。1999年《期貨交易管理暫行條例》（下稱《暫行條例》）的發(fā)布，宣告期貨市場將步入規(guī)范發(fā)展階段。2007年和2012年的兩次修訂，則分別為金融期貨、期權交易的發(fā)展，期貨市場的對外開放奠定了制度基礎。

　　分管期貨市場的近十年時間里，證監(jiān)會和國務院法制辦共同推動建立了一系列規(guī)范發(fā)展的法規(guī)和規(guī)章制度，其中包括積極推動條例的兩次修改，而姜洋在期貨業(yè)務內容的組織協(xié)調、關鍵條款的定奪上起到了重要作用。另外，姜洋還兩次參與期貨法的起草工作。

　　2006年7月回到證監(jiān)會工作，姜洋就趕上第一次修改《暫行條例》。他在原來工作基礎上，就一些焦點問題和相關部委進行協(xié)調，在一些重大分歧上進行再調研、再完善、再深化、再修改，為《暫行條例》的成功修改奠定了基礎。

　　在姜洋看來，第一次修改全面總結了中國期貨市場發(fā)展十幾年來的經驗教訓，借鑒了成熟市場的成功經驗。修改后的《期貨交易管理條例》（下稱《條例》）名稱去掉“暫行”兩個字，加強了全社會對期貨市場進入規(guī)范發(fā)展階段的理解。從發(fā)展的角度來看，這次修改為金融期貨、期權交易發(fā)展預留了空間；拓寬了期貨公司的業(yè)務范圍；明確期貨保證金可以用有價證券沖抵，不僅限于過去只能繳納現金。從監(jiān)管的角度來看，這次修改進一步完善了期貨市場風險控制系統(tǒng)，建立期貨保證金安全存管制度，設立期貨投資者保障基金；適當修改了過去《暫行條例》中的一些限制性措施；再次明確證監(jiān)會集中統(tǒng)一監(jiān)管期貨市場的法律地位。

　　同時，證監(jiān)會根據這次修改的內容，結合金融期貨籌備以及股指期貨推出的需要，制定、修改和完善了若干規(guī)章和規(guī)范性文件，進一步健全了期貨市場以《條例》為核心，以部門規(guī)章和規(guī)范性文件為主體的法規(guī)制度體系。

　　姜洋表示，《暫行條例》第一次修改時，國務院法制辦召開了多次協(xié)調會，個別部委對《暫行條例》的部分條款有分歧意見，主要涉及金融期貨的監(jiān)管框架問題?！拔覀儺敃r和國務院法制辦溝通了兩條意見，一是自20世紀90年代以來，國務院多次強調期貨市場實行集中統(tǒng)一監(jiān)管，不得各行其是。此前定下來的原則不能因為《暫行條例》修改而改變。二是國內多年的監(jiān)管實踐，尤其是‘327’國債期貨事件的發(fā)生，充分驗證了監(jiān)管機構不到位，監(jiān)管責任不明確對市場發(fā)展的不利影響?！睋蠡貞?，國務院法制辦一位時任副主任基本同意上述意見，他在會上也再次進行強調，與會各方沒有繼續(xù)爭論，終于統(tǒng)一了思想。

　　5年后的2012年證監(jiān)會和國務院法制辦對《條例》進行了再次修改。這一年的年初召開了第四次全國金融工作會議，明確提出要穩(wěn)妥推出原油等大宗商品期貨品種和相關金融衍生品，加快了《條例》二改的進度。姜洋認為，從發(fā)展的角度來看，這次修改為期貨市場對外開放預留了空間；為商業(yè)銀行、保險公司等金融機構參與期貨交易掃清了制度障礙。從監(jiān)管的角度來看，這次修改明確了期貨交易的定義，對非法期貨進行了界定；把國際上期貨交易與結算管理的中央對手方清算制度寫入《條例》，為期貨市場的信用建設提供了制度保障。

　　姜洋表示，《條例》的第二次修改中，寫入期貨市場中央對手方清算制度的內容是多方妥協(xié)的結果，市場有一些不同的意見。“中國期貨市場始于商品流通領域改革，較長的時間內，個別期貨交易所認為自己不是賣方的買方、買方的賣方，對期貨交易雙方履約僅承擔保證責任而非直接合同責任，這是當時難以統(tǒng)一認識的關鍵。”

　　在證監(jiān)會的堅持下，經與國務院法制辦協(xié)商，在第二次修改的《條例》第十條第三款、第四款中，寫明“期貨交易所組織并監(jiān)督交易、結算和交割，為期貨交易提供集中履約擔?！?。同時在國務院法制辦和證監(jiān)會負責人就《條例》修改答記者問中把證監(jiān)會關于期貨交易所的中央對手方地位的意見體現出來。這段在正式條款外的文字表述為“為了進一步明確期貨交易所的‘中央對手方’職責。中央對手方制度是期貨市場發(fā)展過程產生的一項交易結算制度，該項制度對預防交易對手方信用風險、控制多邊凈額結算風險以及活躍期貨交易發(fā)揮了關鍵作用。期貨交易的基本規(guī)則之一，是由結算機構作為交易各方的中央對手方，按照當日無負債制度統(tǒng)一對各方交易結果進行結算……期貨交易所在統(tǒng)一組織結算中，作為交易各方的中央對手方的地位是明確的?！睂懴逻@一段話是通過多次爭論、協(xié)調最后妥協(xié)的產物。當初法制辦的一位領導說，答記者問這段話和正文條款一樣有效。為此，我們就不在堅持必須在正文里寫明確中央對手方的意見了。

　　姜洋表示：“2008年金融危機發(fā)生后不久，芝加哥商業(yè)交易所（CME）榮譽主席梅拉梅德在北京告訴我，雷曼在場外衍生品市場違約，造成眾多的金融機構風險，但在CME，雷曼沒違約，對手方安然無恙，這主要得益于CME的中央對手方清算制度?！?

　　聽完梅拉梅德的一席話，以及姜洋隨后查找的國外相關資料，他得出中央對手方清算制度是金融市場防范系統(tǒng)性風險的重器，是牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)風險底線的制度保障的結論，這為日后姜洋力排眾議，堅持將該制度寫入《條例》埋下了伏筆。

　　近年來，國際貨幣基金組織和國際證監(jiān)會組織對中國市場進行了風險評估，對我國中央對手方清算制度給予充分肯定，認為該制度符合國際慣例，但是提出《條例》法律層級仍較低的問題。姜洋透露，經過近年來的發(fā)展，市場各方逐漸理解了中央對手方清算制度的重要性。在如今的期貨法草案中，終于明確寫入了該制度。

　　實踐證明，中國期貨市場是規(guī)則導向的市場，其市場法規(guī)制度設計直接關系到市場運行質量的提升和功能的有效發(fā)揮。條例的兩次修改促進了中國期貨市場的規(guī)范發(fā)展：上市產品數量大幅增加，品種結構由商品擴大到金融，由期貨擴大到期權；市場對外開放邁出實質性步伐，市場功能逐步發(fā)揮，實體經濟相關企業(yè)利用期貨市場管理風險的自覺性大幅提升，國際影響力迅速擴大。

　　在今年舉行的全國兩會上，作為全國政協(xié)委員，姜洋提交了建議加快期貨法立法工作的建議，他希望能將中國期貨市場30年市場發(fā)展與監(jiān)管實踐的成功經驗文字化、條款化、法律化，為期貨市場進一步擴大開放奠定制度基礎。

　　立足中國國情 期市監(jiān)管體現中國智慧

　　期貨市場試點探索階段和清理整頓階段的歷史經驗告訴我們，在中國“新興+轉軌”的特殊環(huán)境中，僅僅照抄照搬國際經驗是行不通的，需要緊貼國情，實事求是、創(chuàng)造性地尋找和探索適合中國期貨市場的發(fā)展道路，這在中國期貨監(jiān)管體系的建立過程中體現得最為明顯。

　　中國期貨市場的“穿透式監(jiān)管”，是中國監(jiān)管智慧的首創(chuàng)，在世界范圍內并無先例。從保證金安全存管制度開始，證監(jiān)會利用大數據，逐步建立、健全和完善了獨具特色的期貨市場監(jiān)管體系。

　　2006年5月，中國期貨保證金監(jiān)控中心（下稱保證金監(jiān)控中心）成立并開始運行。姜洋于同年7月份從上海調回北京任證監(jiān)會主席助理同時兼任證監(jiān)會期貨部主任，還兼任了保證金監(jiān)控中心管委會主任。保證金監(jiān)控中心作為期貨市場的“電子眼”，解決了此前期貨公司挪用客戶保證金的頑疾。

　　在保障投資者保證金安全后，如何監(jiān)測監(jiān)控期貨市場系統(tǒng)性風險和違法違規(guī)行為提上了姜洋的議事日程。2007年，證監(jiān)會借向國務院申請上市股指期貨的契機，提出為更好防范股指期貨交易風險，以保證金安全存管為基礎，進一步建立期貨市場運行監(jiān)測監(jiān)控系統(tǒng)。逐步整合商品期貨交易數據，形成統(tǒng)一平臺，發(fā)揮大數據科技監(jiān)管優(yōu)勢。為即將上市交易的以股指期貨為開頭的金融期貨市場做好監(jiān)管準備。

　　據姜洋回憶，當時對于數據接入，國內四家期貨交易所態(tài)度不一。中國金融期貨交易所剛剛成立，還沒有品種上市，最為積極。而有的商品期貨交易所則認為多此一舉，擔心數據泄露。“我當時對他們說，證監(jiān)會工作人員和交易所工作人員在保密的義務與責任上沒有區(qū)別，無論是誰都有保密責任，誰泄密都是一個法律處理。為什么擔心別人泄密呢？做好授權，有保密規(guī)定，誰泄密誰負法律責任！后來，用了半年的時間，大家認識逐漸統(tǒng)一，上期所、中金所數據先接了進來，其他交易所也陸續(xù)將數據接入?！?

　　2008年，在中國期貨市場應對“百年一遇”國際金融危機沖擊的過程中，期貨市場監(jiān)測監(jiān)控系統(tǒng)發(fā)揮了極為重要的作用。在姜洋看來，如果不是當初借股指期貨推出契機，提前在保證金安全存管的基礎上建立了期貨市場監(jiān)測監(jiān)控系統(tǒng)，難以想象我們將如何應對國際金融市場輸入性的系統(tǒng)性風險。

　　“2008年國慶長假期間，國際期貨市場部分期貨品種持續(xù)大幅下跌，原油、銅、大豆等跌幅均在12%以上。國慶節(jié)上班后我就讓期貨部趕緊做壓力測試，一方面統(tǒng)計我們各品種和國際市場品種跌幅的差額，另一方面測算如果連續(xù)跌停，市場的承受力究竟如何?！苯笳f，后來監(jiān)控中心給出了明確數據，證監(jiān)會也提前向國務院上報了風險處置預案，通過三板強制減倉的方式，確保了市場的平穩(wěn)運行。最終期貨行業(yè)客戶穿倉共計1300多萬元，涉及的客戶只有600多個，這些錢最后也都追回來了?；仡^來看，市場監(jiān)測監(jiān)控系統(tǒng)給證監(jiān)會提供了明確的數據，為證監(jiān)會及時、準確做出決策提供了依據。為我們長期提出的監(jiān)管原則“看得見、說得清、管得住”提供了最好的注腳。

　　“記得當時在市場出現連續(xù)3個同方向跌停時，大家對采用三板強制減倉還是擴板的風險化解方式意見不一。有交易所想擴板，但證監(jiān)會權衡利弊，覺得這是一場全球性金融危機，金融機構平倉套現是大概率事件，在分析了國際投行和對沖基金的整體操作情況后，考慮到國內市場恐慌情緒，擴板后繼續(xù)跌停的概率很大，因此，還是采用了三板強制減倉的方式，這對有效化解風險起到了重要作用。事實證明當時的處理方式是得當的，提前化解了一場可能引發(fā)的結算風險?！苯笳f。

　　“期貨市場監(jiān)測監(jiān)控系統(tǒng)通過大數據，讓監(jiān)管部門得以對全市場進行交易、結算風險控制，使市場操縱欺詐等違法違規(guī)行為無所遁形。后來我們還引入國際證監(jiān)會組織普遍使用的凈資本監(jiān)管制度，將期貨公司凈資本等各項數據也整合到保證金監(jiān)控中心，保證金監(jiān)控中心也更名為‘中國期貨市場監(jiān)控中心’（下稱監(jiān)控中心）?！苯笳f。

　　據姜洋回憶，2009年國內某商品期貨品種上市后，一家大型現貨企業(yè)通過下屬30多家分公司，出現集中增加持倉、操縱市場的嫌疑。監(jiān)控中心發(fā)現后報告給證監(jiān)會，同時向期貨交易所詢問。期貨交易所領導高度重視，親自到該大型現貨企業(yè)了解情況，約談該企業(yè)董事長并及時處理，平穩(wěn)化解了一起可能出現的市場操縱風險。

　　“幾年前曾經有媒體炒作，稱一些海外資金進入中國期市推高農產品(000061,股吧)價格，領導過問后，我們根據監(jiān)控中心掌握的數據，當天晚上加個班，第二天就把材料報給了領導。當時海外投資者不能在國內直接開戶，他們在國內注冊有1000多家企業(yè)，其在農產品幾個品種上的所有持倉不足整個市場的1%，難以影響市場價格，構不成操縱市場?！苯笳f。

　　姜洋表示，構建中國期貨市場“五位一體”監(jiān)管體系的初衷是為了整合監(jiān)管資源。過去期貨市場實行的是“三位一體”監(jiān)管體制，只有證監(jiān)會、派出機構和交易所，后來為了適應期貨市場新形勢下大發(fā)展的需要，將擁有大數據科技優(yōu)勢的監(jiān)控中心、具有自律監(jiān)管職能的中國期貨業(yè)協(xié)會整合進來，各方按照明責、盡責、問責、免責的原則，建立并不斷強化各方之間的信息共享、溝通協(xié)作和聯動機制，優(yōu)化了監(jiān)管資源，提高了監(jiān)管效率。

　　姜洋認為，具有中國特色的期貨保證金安全存管制度和期貨市場監(jiān)測監(jiān)控系統(tǒng)的建立，以及期貨市場“五位一體”監(jiān)管體系的構建，為中國期貨市場進一步發(fā)展夯實了監(jiān)管基礎。市場風險從此“看得見、說得清、管得住”，直接促進了期貨市場、期貨行業(yè)各項創(chuàng)新的顯著提速，中國期貨市場也自黨的十八大以來，步入創(chuàng)新發(fā)展的新階段。

　　服務實體經濟 監(jiān)管引領期市功能發(fā)揮

　　無論是在證監(jiān)會還是在上期所，“服務實體經濟”一直是姜洋嘴邊的熱詞，在他看來，中國發(fā)展期貨和衍生品市場的定位就是為了服務實體經濟和國家戰(zhàn)略。

　　姜洋解釋說，提升期貨市場服務實體經濟和國家戰(zhàn)略的能力，就是要發(fā)揮期貨和衍生品市場套期保值、價格發(fā)現的功能，為實體企業(yè)提供高效的風險管理工具，幫助企業(yè)在全球范圍內配置資源、組織生產經營活動，提高企業(yè)的核心競爭力和抗風險能力。同時，期貨和衍生品市場是通過市場方式確定游戲規(guī)則的平臺，一國的利益和訴求可以在這個平臺上市場化地展現，如果這個平臺能吸引全球投資者參與交易，就能發(fā)揮定價中心的作用，就能提高中國在國際大宗商品貿易定價上的話語權，從而更好地服務“一帶一路”倡議。

　　近年來，隨著期貨市場法規(guī)制度和監(jiān)管體系的不斷完善，期貨市場服務實體經濟的功能不斷發(fā)揮，在國民經濟中的地位越發(fā)重要，期貨市場監(jiān)管在其中也發(fā)揮了重要的導向和引領作用。

　　姜洋認為，監(jiān)管對期貨市場服務實體經濟的引導首先體現在產品設計方面。比如推出期貨品種，在設計合約大小規(guī)模方面各方往往會有不同意見。雖然中國期貨市場的合約規(guī)模與國際市場相比已普遍偏小，但市場機構和普通投資者還是希望新上市品種的合約能“小一點”。市場機構希望交易更活躍，投資者希望參與門檻更低，這無可厚非，但是從監(jiān)管者的角度而言，小合約更容易受到市場操縱行為的影響，在保證一定流動性的前提下，大小適中的合約無疑更有利于產業(yè)客戶降低交易成本，這從產品設計開始就體現出期貨市場為實體經濟服務的政策導向。

　　期貨市場通過合約和交割等基礎制度的設計，不斷起到促進現貨產業(yè)轉型升級，引導企業(yè)淘汰落后產能的作用。姜洋回憶說，鉛期貨上市前的一次調研給他留下了深刻印象。在鉛期貨上市之前，現貨產業(yè)對鉛的儲存普遍采用露天堆放的形式，但是鉛實際上是有毒的，露天堆放會引發(fā)毒素向土壤中滲透。隨著鉛期貨的上市，交易所要求參與交割的鉛必須放在交割庫，促使現貨產業(yè)對金屬鉛的儲存方式有所改變，現貨產業(yè)的規(guī)范程度和環(huán)保程度因此得到顯著提高。

　　近年來創(chuàng)新“保險+期貨”業(yè)務模式是期貨市場提升服務實體經濟的重要手段。姜洋回憶說，2004年他還在上期所任職的時候，韓國中小企業(yè)管理局來上期所拜訪。這是韓國一個副部級單位，因為上海銅交易量大，其想參與上海銅期貨交易，統(tǒng)一為中小微企業(yè)采購原材料進行套期保值。他們說當時正參與倫敦期貨交易所銅交易。這件事給了姜洋一個啟發(fā)，國家為中小微企業(yè)服務，不一定要直接補貼價格，可以補貼到價格風險的管理工具上。這為日后中國期貨市場對“保險+期貨”服務實體經濟模式的探索埋下了伏筆。

　　證監(jiān)會引導市場發(fā)揮服務實體經濟功能，在期貨公司分類監(jiān)管中的體現也十分明顯。證監(jiān)會2010年對《期貨公司分類監(jiān)管規(guī)定》的修訂，就開始引入服務實體經濟的加分指標，引導期貨公司提升服務實體經濟的能力與水平。

　　“30年來，中國期貨市場走出了一條借鑒國外、符合國情的發(fā)展道路，實踐證明是成功的，前途是光明的。”姜洋說，發(fā)展期貨和衍生品市場，對于中國這樣的經濟大國來說，其重要性是不言而喻的。當前我國正處在實現中華民族偉大復興的歷史進程中，處于經濟、金融轉型的關鍵時期，如何正確定位、發(fā)展和利用衍生品市場，對深化金融改革、服務實體經濟、維護國家經濟和金融安全都非常重要?？梢哉f，積極發(fā)展期貨和衍生品市場關乎國家戰(zhàn)略！

　　新世紀以來，期貨市場在微觀上不斷提升服務實體經濟能力，在宏觀上力爭為國家經濟戰(zhàn)略做出貢獻，取得了巨大成就。目前期貨市場還要進一步擴大開放，在當前市場法規(guī)制度體系不斷健全、監(jiān)管手段不斷豐富的背景下，市場風險“看得見、說得清、管得住”，我們已經有能力推動市場邁出更快更開放的發(fā)展步伐。姜洋說，希望期貨行業(yè)各方繼續(xù)發(fā)揚改革開放精神，不忘初心、砥礪奮進，努力開創(chuàng)期貨市場持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展的新局面，將改革開放進行到底，為實現中華民族偉大復興的中國夢而不懈奮斗！