因“過(guò)度炒作” 焦炭下跌空間或進(jìn)一步打開

　　一方面，采暖季坐實(shí)，執(zhí)行力度不及預(yù)期，利潤(rùn)過(guò)高，已超越鋼廠，引發(fā)下游打壓焦炭?jī)r(jià)格。另一方面，下游補(bǔ)庫(kù)積極性不佳，中游貿(mào)易商觀望情緒濃厚，中上游庫(kù)存面臨堆積。總體來(lái)看，預(yù)計(jì)焦炭遠(yuǎn)月合約將繼續(xù)下跌。

　　供應(yīng)將快速釋放

　　自供給側(cè)改革以來(lái)，去產(chǎn)能收縮供給的炒作持續(xù)推動(dòng)價(jià)格抬升，而就實(shí)際生產(chǎn)而言，近幾年的政策并沒(méi)有給供給帶來(lái)實(shí)質(zhì)上的收縮，因此所謂的限產(chǎn)政策炒高價(jià)格的邏輯是不成立的，但資金的長(zhǎng)期涌入，使得焦炭?jī)r(jià)格日益被推向高估的平臺(tái)。目前整個(gè)政策走向尾聲，環(huán)保和調(diào)結(jié)構(gòu)是當(dāng)前乃至以后的長(zhǎng)期重心，縱觀一系列政策的目的并不是收縮供給，而是優(yōu)化產(chǎn)能，使其長(zhǎng)遠(yuǎn)得到更好的發(fā)展，價(jià)格的膨脹也并不是長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的有效途徑。若對(duì)近兩年的冬季限產(chǎn)做對(duì)比，可從以下四個(gè)方面進(jìn)行今年限產(chǎn)政策的總結(jié)：范圍基本不變、環(huán)保進(jìn)一步趨嚴(yán)、產(chǎn)能任務(wù)進(jìn)入尾聲，限產(chǎn)方式多變靈活。當(dāng)前已至采暖季，無(wú)論是焦化還是鋼鐵限產(chǎn)尚未全面展開，前期過(guò)度的炒作已成事實(shí)。

　　不論政策限產(chǎn)與否，焦化產(chǎn)業(yè)的事實(shí)告訴我們，焦化利潤(rùn)已絕對(duì)高估，甚至高于鋼廠利潤(rùn)。目前焦企現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤(rùn)達(dá)600元/噸以上，毛利潤(rùn)率近25%，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)供給，修復(fù)壓制焦價(jià)。而從開工情況看，11月中旬樣本焦化廠開工率在焦化利潤(rùn)高企的狀態(tài)下維持在75%以上?？傮w來(lái)看，焦化廠仍在可控環(huán)境下滿負(fù)荷運(yùn)行，未來(lái)隨著供給釋放，焦價(jià)下跌空間將進(jìn)一步打開。

　　中下游補(bǔ)庫(kù)消極

　　眾所周知，焦企長(zhǎng)期以來(lái)的議價(jià)權(quán)來(lái)自于低庫(kù)存，目前來(lái)看中游庫(kù)存絕對(duì)值在四季度后開始穩(wěn)步回升，而鋼廠焦炭庫(kù)存的回升也減弱了中下游繼續(xù)高價(jià)采購(gòu)的意愿，焦炭?jī)r(jià)格強(qiáng)勢(shì)恐難以持續(xù)，鋼廠已有降低采購(gòu)、打壓價(jià)格的訴求。

　　社會(huì)庫(kù)存回升，在現(xiàn)貨價(jià)格偏高的態(tài)勢(shì)下，消化庫(kù)存的動(dòng)力很弱，目前北方四港（日照、青島、連云港、天津港）的庫(kù)存近270萬(wàn)噸，且下游話語(yǔ)權(quán)強(qiáng)勢(shì)未改，對(duì)焦炭現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生較大的壓制作用。

　　鋼廠焦炭庫(kù)存自10月以來(lái)一直處于400萬(wàn)噸以上，低庫(kù)存區(qū)域的華北地區(qū)鋼廠可用天數(shù)穩(wěn)定在8天以上，在鋼廠準(zhǔn)備較充分及當(dāng)前面臨生產(chǎn)淡季的背景下，歷史同期的高庫(kù)存水平為焦炭后市蒙上陰影。

　　下游方面，鋼材端也面臨限產(chǎn)不及預(yù)期、利潤(rùn)偏高兌現(xiàn)修復(fù)的局面，加之終端未來(lái)預(yù)期不佳及嚴(yán)峻的國(guó)際局勢(shì)，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格也逐漸筑頂回落。整體上，自上而下的不利因素傳導(dǎo)將在中長(zhǎng)期壓制焦炭?jī)r(jià)格。

　　而從修復(fù)利潤(rùn)的角度，爐料雖然強(qiáng)于成材，但焦炭的位置相對(duì)微妙，上游焦化端焦炭是成材，下游鋼材端焦炭是爐料，修復(fù)利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)對(duì)焦炭是制衡狀態(tài)。但前期焦炭?jī)r(jià)格的瘋狂炒作已使其在上下游均處在一個(gè)高估的位置，由螺礦比高估和螺炭比低估即可看出，鋼廠利潤(rùn)完全壓榨的是礦石，而焦炭相較于螺紋鋼處在高估狀態(tài)，這表明修復(fù)鋼廠利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)在鐵礦石，而焦炭在整個(gè)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)中均處于高位，面臨壓力。

　　逢反彈做空為宜

　　11月20日焦炭指數(shù)下探測(cè)試2230元/噸支撐位，此位置也是周線周期頭部關(guān)鍵壓力區(qū)域，等待量能進(jìn)一步打開下方空間，逢反彈做空為宜。

　　具體的操作策略如下：