大起大落引關(guān)注 乙烷價(jià)格向何處去?

乙烷裂解制乙烯是生產(chǎn)乙烯路線最短也最為經(jīng)濟(jì)的工藝路線。乙烷價(jià)格從2012年初開(kāi)始一路下滑跌至200多美元/噸的水平，并且一直延續(xù)到2018年8月。低廉的美國(guó)乙烷資源也一度讓很多中國(guó)企業(yè)謀求投資乙烷裂解制乙烯項(xiàng)目。然而，2018年8月31日，乙烷價(jià)格上漲到40美分/加侖（298美元/噸），僅僅半個(gè)月后就攀升到53美分/加侖（395美元/噸），一周后的9月21日更是瘋長(zhǎng)到58.14美分/加侖（433美元/噸）。但到2018年11月6日，美國(guó)OPIS乙烷現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)跌倒31美分/加侖（230美元/噸），乙烷價(jià)格的短期大起大落引起了業(yè)內(nèi)人士極大關(guān)注。筆者對(duì)美國(guó)的乙烷定價(jià)機(jī)制以及未來(lái)價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行分析和判斷，以期對(duì)中國(guó)乙烷裂解項(xiàng)目投資者有所幫助。

　　乙烷怎么定價(jià)

　　美國(guó)頁(yè)巖氣開(kāi)采出來(lái)后經(jīng)過(guò)處理進(jìn)入天然氣管道，剩下的NGL（主要成分是乙烷和丙烷）被美國(guó)大型的管道公司購(gòu)買(mǎi)后，通過(guò)各自密布全美的NGL管道進(jìn)行長(zhǎng)距離運(yùn)輸，最終送至分餾裝置進(jìn)行分餾，出來(lái)是乙烷和丙烷、丁烷等物質(zhì)。這些管道公司才是真正擁有乙烷資源的公司，美國(guó)四大管道公司大概占據(jù)了2/3的乙烷供應(yīng)能力，這四大管道公司依次是Enterprise、ONEOK、Targa和Energy Transfer.這些公司分餾后的乙烷投入到休斯敦Mount Belvieu（MB）地區(qū)的地下鹽穴進(jìn)行交易，鹽穴與周?chē)囊蚁┕S用管道相連接，每天大量的乙烷在休斯敦MB進(jìn)行交易，無(wú)論對(duì)于美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是出口市場(chǎng)而言，都是根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格（OPIS價(jià)格）來(lái)定價(jià)，而這種定價(jià)是純市場(chǎng)行為，很難去操控。

　　OPIS（Oil Price Information Service）提供包括NGL、原油、燃油以及各類(lèi)石化產(chǎn)品的定價(jià)信息。OPIS每天由專(zhuān)業(yè)研究人員收集美國(guó)國(guó)內(nèi)主要乙烷現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交量、成交價(jià)格信息，匯總后加權(quán)平均得出OPIS指數(shù)中乙烷的價(jià)格。

　　美國(guó)乙烷現(xiàn)貨市場(chǎng)約占市場(chǎng)交易的80%，其余20%主要為三年期長(zhǎng)約交易。長(zhǎng)約市場(chǎng)定價(jià)也按照OPIS價(jià)格定價(jià)，也即根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)，保量不保價(jià)。由于IHS Inc.母公司IHS Markit為英國(guó)公司（IHS Markit于2018年被英國(guó)金融行為監(jiān)管局列為基準(zhǔn)管理機(jī)構(gòu)），標(biāo)志著其IHS旗下OPIS指數(shù)的完整性和透明性得到英國(guó)官方的肯定，而IHS Inc.作為紐交所上市公司受美國(guó)證監(jiān)會(huì)管理（SEC），也會(huì)受到SEC的嚴(yán)格管控。

　　美國(guó)主要由幾大管道服務(wù)供應(yīng)商提供管道運(yùn)輸服務(wù)，由于這些企業(yè)存在天然的壟斷性，美國(guó)聯(lián)邦能源管理委員會(huì)（Federal Energy Regulatory Commission）監(jiān)管對(duì)此提出了較為嚴(yán)格的監(jiān)管目標(biāo)，包括跨洲管道公司的費(fèi)率和服務(wù)、新管線建設(shè)和環(huán)境評(píng)估等問(wèn)題。因此，除管道費(fèi)用除合理成本上升時(shí)，價(jià)格會(huì)有所上漲，不會(huì)存在幾家管道公司壟斷抬高價(jià)格的情況出現(xiàn)。

　　供給是否穩(wěn)定

　　與丙烷大部分用于海外銷(xiāo)售不同，大量乙烷被美國(guó)新建的乙烯工廠用作化工原料消耗掉，過(guò)剩的乙烷才謀求出口。隨著NGL管線的逐漸完善、分餾設(shè)施的加速建設(shè)，使得越來(lái)越多的乙烷被分離出來(lái)，供給增長(zhǎng)速度大于美國(guó)乙烷裂解裝置對(duì)乙烷的需求增速，可供出口的乙烷也越來(lái)越多。

　　目前美國(guó)在手的乙烷出口長(zhǎng)約大概600萬(wàn)噸/年，到2025年將能夠達(dá)到1600萬(wàn)噸/年左右，在滿足本土乙烷裂解裝置的原料需求后，仍有將近1000萬(wàn)噸/年的出口增長(zhǎng)，大約700萬(wàn)噸/年會(huì)銷(xiāo)往中國(guó)。現(xiàn)在和未來(lái)出口的乙烷，都是在保證一個(gè)長(zhǎng)期采購(gòu)量的情況下，根據(jù)OPIS的乙烷現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)定價(jià)，然后會(huì)加上一些相對(duì)固定的中間物流設(shè)施費(fèi)用。只要美國(guó)的乙烷供給量長(zhǎng)期大于國(guó)內(nèi)需求量和海外出口量，乙烷價(jià)格就將保持在一個(gè)相對(duì)合理的價(jià)格。

　　有一種情況會(huì)造成乙烷價(jià)格出現(xiàn)較大的上漲，即當(dāng)乙烷通過(guò)長(zhǎng)約鎖定源源不斷地銷(xiāo)售往美國(guó)之外的地區(qū)，美國(guó)本土乙烯工廠將無(wú)法買(mǎi)到足夠的乙烷用于生產(chǎn)，就會(huì)造成美國(guó)國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨價(jià)格走高，反過(guò)來(lái)又會(huì)影響到海外依賴(lài)乙烷進(jìn)口的生產(chǎn)行為。所以，在美國(guó)之外地區(qū)以乙烷為原料投資建設(shè)乙烯工廠也是相對(duì)慎重的事情。

　　乙烷地板價(jià)是多少

　　從幾大頁(yè)巖氣塊來(lái)看，美國(guó)乙烷未來(lái)的增量將主要來(lái)自于灣區(qū)的Permian和Eagle Ford區(qū)塊，少量來(lái)自北部的Bakken區(qū)塊。

　　從乙烷的供應(yīng)鏈來(lái)看，要經(jīng)過(guò)天然氣收集、處理，以及NGL管道運(yùn)輸和在MB地區(qū)的分餾，其中最重要的成本是從各大頁(yè)巖區(qū)塊區(qū)域到Mont Belvieu（或者其他市場(chǎng)）的NGL管道運(yùn)輸和分餾費(fèi)用，大概占了乙烷整個(gè)成本的90%.這是因?yàn)楣艿拦就度刖拶Y興建NGL管道和分餾設(shè)施，是要收回投資回報(bào)的。當(dāng)MB的乙烷市場(chǎng)價(jià)格低于其成本，這些管道公司將沒(méi)有動(dòng)力進(jìn)行乙烷為代表的NGL的采購(gòu)和處理。但如果價(jià)格過(guò)高，對(duì)于下游的乙烯工廠將選擇降低負(fù)荷或者選擇采用替代原料。

　　從成本角度看，只要美國(guó)MB乙烷價(jià)格高于200美元/噸，這些管道公司就有動(dòng)力從灣區(qū)以及東北部的Marcellus獲取乙烷并供應(yīng)給MB的現(xiàn)貨市場(chǎng)；當(dāng)價(jià)格高于300美元/噸的時(shí)候，則能夠從更遠(yuǎn)的北部地區(qū)比如Bakken區(qū)塊獲取乙烷資源并供應(yīng)到MB地區(qū)。但正如之前的分析，未來(lái)乙烷主要的增量仍將來(lái)自灣區(qū)，乙烷價(jià)格長(zhǎng)期保持在200美元/噸以上就能夠讓這些管道公司有利可圖了。所以，200美元/噸是美國(guó)MB乙烷的地板價(jià)。

　　乙烷天花板價(jià)是多少

　　與亞洲地區(qū)以石腦油作為生產(chǎn)乙烯的原料不同，美國(guó)的乙烯生產(chǎn)原料超過(guò)80%都來(lái)自乙烷，因?yàn)橐彝槭侵蚊绹?guó)乙烯價(jià)格最主要的因素。乙烷價(jià)格走勢(shì)與乙烯基本同步波動(dòng)，而且與乙烯的價(jià)差逐步縮小。

　　那么，美國(guó)的乙烯價(jià)格又受什么影響呢？當(dāng)美國(guó)越來(lái)越多的乙烯單體尋求出口，但也主要是以中國(guó)為目的地，由于可見(jiàn)的乙烯運(yùn)輸成本遠(yuǎn)高于乙烷，美國(guó)乙烯經(jīng)由新建的出口設(shè)施和乙烯船到中國(guó)來(lái)，成本費(fèi)用大概高了40%~50%，中國(guó)乙烯的到岸價(jià)反過(guò)來(lái)又會(huì)制約美國(guó)乙烯價(jià)格，從而抑制美國(guó)乙烷價(jià)格處于一個(gè)合理的水平。

　　另一種情況是，美國(guó)聚乙烯的價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)基本與中國(guó)聚乙烯價(jià)格波動(dòng)保持一致，當(dāng)美國(guó)新增的乙烷裂解產(chǎn)能大部分用于生產(chǎn)聚乙烯，這些聚乙烯主要以中國(guó)為目的地，根據(jù)數(shù)據(jù)庫(kù)測(cè)算，2017年有60萬(wàn)噸聚乙烯出口到中國(guó)，但是到2022年增長(zhǎng)大約500萬(wàn)噸聚乙烯出口，其中超過(guò)80%的聚乙烯銷(xiāo)往中國(guó)；對(duì)于中國(guó)而言，2017年到2022年新增聚乙烯進(jìn)口大約480萬(wàn)噸，其中超過(guò)90%來(lái)源于美國(guó)。未來(lái)，中國(guó)聚乙烯價(jià)格也將直接影響到美國(guó)聚乙烯價(jià)格，反過(guò)來(lái)又影響到美國(guó)乙烯及其原料乙烷的價(jià)格。經(jīng)過(guò)模型測(cè)算，當(dāng)美國(guó)聚乙烯價(jià)格在1100美元/噸的時(shí)候，乙烯單體保持在600美元/噸才能使得美國(guó)聚合裝置處于一個(gè)正常的運(yùn)營(yíng)水平，反推乙烷的價(jià)格將保持在300多美元/噸左右。

　　總而言之，乙烷價(jià)格的上限通常由乙烯的完全生產(chǎn)成本所決定的，最終是由美國(guó)乙烯的價(jià)格決定；乙烷價(jià)格的下限則由管道公司的成本來(lái)決定。也就是說(shuō)乙烷價(jià)格將長(zhǎng)期處于200-300美元/噸之間。