大起大落引關注 乙烷價格向何處去?

乙烷裂解制乙烯是生產乙烯路線最短也最為經(jīng)濟的工藝路線。乙烷價格從2012年初開始一路下滑跌至200多美元/噸的水平，并且一直延續(xù)到2018年8月。低廉的美國乙烷資源也一度讓很多中國企業(yè)謀求投資乙烷裂解制乙烯項目。然而，2018年8月31日，乙烷價格上漲到40美分/加侖（298美元/噸），僅僅半個月后就攀升到53美分/加侖（395美元/噸），一周后的9月21日更是瘋長到58.14美分/加侖（433美元/噸）。但到2018年11月6日，美國OPIS乙烷現(xiàn)貨價格已經(jīng)跌倒31美分/加侖（230美元/噸），乙烷價格的短期大起大落引起了業(yè)內人士極大關注。筆者對美國的乙烷定價機制以及未來價格走勢進行分析和判斷，以期對中國乙烷裂解項目投資者有所幫助。

　　乙烷怎么定價

　　美國頁巖氣開采出來后經(jīng)過處理進入天然氣管道，剩下的NGL（主要成分是乙烷和丙烷）被美國大型的管道公司購買后，通過各自密布全美的NGL管道進行長距離運輸，最終送至分餾裝置進行分餾，出來是乙烷和丙烷、丁烷等物質。這些管道公司才是真正擁有乙烷資源的公司，美國四大管道公司大概占據(jù)了2/3的乙烷供應能力，這四大管道公司依次是Enterprise、ONEOK、Targa和Energy Transfer.這些公司分餾后的乙烷投入到休斯敦Mount Belvieu（MB）地區(qū)的地下鹽穴進行交易，鹽穴與周圍的乙烯工廠用管道相連接，每天大量的乙烷在休斯敦MB進行交易，無論對于美國國內市場還是出口市場而言，都是根據(jù)現(xiàn)貨市場價格（OPIS價格）來定價，而這種定價是純市場行為，很難去操控。

　　OPIS（Oil Price Information Service）提供包括NGL、原油、燃油以及各類石化產品的定價信息。OPIS每天由專業(yè)研究人員收集美國國內主要乙烷現(xiàn)貨市場的成交量、成交價格信息，匯總后加權平均得出OPIS指數(shù)中乙烷的價格。

　　美國乙烷現(xiàn)貨市場約占市場交易的80%，其余20%主要為三年期長約交易。長約市場定價也按照OPIS價格定價，也即根據(jù)現(xiàn)貨市場定價，保量不保價。由于IHS Inc.母公司IHS Markit為英國公司（IHS Markit于2018年被英國金融行為監(jiān)管局列為基準管理機構），標志著其IHS旗下OPIS指數(shù)的完整性和透明性得到英國官方的肯定，而IHS Inc.作為紐交所上市公司受美國證監(jiān)會管理（SEC），也會受到SEC的嚴格管控。

　　美國主要由幾大管道服務供應商提供管道運輸服務，由于這些企業(yè)存在天然的壟斷性，美國聯(lián)邦能源管理委員會（Federal Energy Regulatory Commission）監(jiān)管對此提出了較為嚴格的監(jiān)管目標，包括跨洲管道公司的費率和服務、新管線建設和環(huán)境評估等問題。因此，除管道費用除合理成本上升時，價格會有所上漲，不會存在幾家管道公司壟斷抬高價格的情況出現(xiàn)。

　　供給是否穩(wěn)定

　　與丙烷大部分用于海外銷售不同，大量乙烷被美國新建的乙烯工廠用作化工原料消耗掉，過剩的乙烷才謀求出口。隨著NGL管線的逐漸完善、分餾設施的加速建設，使得越來越多的乙烷被分離出來，供給增長速度大于美國乙烷裂解裝置對乙烷的需求增速，可供出口的乙烷也越來越多。

　　目前美國在手的乙烷出口長約大概600萬噸/年，到2025年將能夠達到1600萬噸/年左右，在滿足本土乙烷裂解裝置的原料需求后，仍有將近1000萬噸/年的出口增長，大約700萬噸/年會銷往中國。現(xiàn)在和未來出口的乙烷，都是在保證一個長期采購量的情況下，根據(jù)OPIS的乙烷現(xiàn)貨市場來定價，然后會加上一些相對固定的中間物流設施費用。只要美國的乙烷供給量長期大于國內需求量和海外出口量，乙烷價格就將保持在一個相對合理的價格。

　　有一種情況會造成乙烷價格出現(xiàn)較大的上漲，即當乙烷通過長約鎖定源源不斷地銷售往美國之外的地區(qū)，美國本土乙烯工廠將無法買到足夠的乙烷用于生產，就會造成美國國內的現(xiàn)貨價格走高，反過來又會影響到海外依賴乙烷進口的生產行為。所以，在美國之外地區(qū)以乙烷為原料投資建設乙烯工廠也是相對慎重的事情。

　　乙烷地板價是多少

　　從幾大頁巖氣塊來看，美國乙烷未來的增量將主要來自于灣區(qū)的Permian和Eagle Ford區(qū)塊，少量來自北部的Bakken區(qū)塊。

　　從乙烷的供應鏈來看，要經(jīng)過天然氣收集、處理，以及NGL管道運輸和在MB地區(qū)的分餾，其中最重要的成本是從各大頁巖區(qū)塊區(qū)域到Mont Belvieu（或者其他市場）的NGL管道運輸和分餾費用，大概占了乙烷整個成本的90%.這是因為管道公司投入巨資興建NGL管道和分餾設施，是要收回投資回報的。當MB的乙烷市場價格低于其成本，這些管道公司將沒有動力進行乙烷為代表的NGL的采購和處理。但如果價格過高，對于下游的乙烯工廠將選擇降低負荷或者選擇采用替代原料。

　　從成本角度看，只要美國MB乙烷價格高于200美元/噸，這些管道公司就有動力從灣區(qū)以及東北部的Marcellus獲取乙烷并供應給MB的現(xiàn)貨市場；當價格高于300美元/噸的時候，則能夠從更遠的北部地區(qū)比如Bakken區(qū)塊獲取乙烷資源并供應到MB地區(qū)。但正如之前的分析，未來乙烷主要的增量仍將來自灣區(qū)，乙烷價格長期保持在200美元/噸以上就能夠讓這些管道公司有利可圖了。所以，200美元/噸是美國MB乙烷的地板價。

　　乙烷天花板價是多少

　　與亞洲地區(qū)以石腦油作為生產乙烯的原料不同，美國的乙烯生產原料超過80%都來自乙烷，因為乙烷是支撐美國乙烯價格最主要的因素。乙烷價格走勢與乙烯基本同步波動，而且與乙烯的價差逐步縮小。

　　那么，美國的乙烯價格又受什么影響呢？當美國越來越多的乙烯單體尋求出口，但也主要是以中國為目的地，由于可見的乙烯運輸成本遠高于乙烷，美國乙烯經(jīng)由新建的出口設施和乙烯船到中國來，成本費用大概高了40%~50%，中國乙烯的到岸價反過來又會制約美國乙烯價格，從而抑制美國乙烷價格處于一個合理的水平。

　　另一種情況是，美國聚乙烯的價格波動趨勢基本與中國聚乙烯價格波動保持一致，當美國新增的乙烷裂解產能大部分用于生產聚乙烯，這些聚乙烯主要以中國為目的地，根據(jù)數(shù)據(jù)庫測算，2017年有60萬噸聚乙烯出口到中國，但是到2022年增長大約500萬噸聚乙烯出口，其中超過80%的聚乙烯銷往中國；對于中國而言，2017年到2022年新增聚乙烯進口大約480萬噸，其中超過90%來源于美國。未來，中國聚乙烯價格也將直接影響到美國聚乙烯價格，反過來又影響到美國乙烯及其原料乙烷的價格。經(jīng)過模型測算，當美國聚乙烯價格在1100美元/噸的時候，乙烯單體保持在600美元/噸才能使得美國聚合裝置處于一個正常的運營水平，反推乙烷的價格將保持在300多美元/噸左右。

　　總而言之，乙烷價格的上限通常由乙烯的完全生產成本所決定的，最終是由美國乙烯的價格決定；乙烷價格的下限則由管道公司的成本來決定。也就是說乙烷價格將長期處于200-300美元/噸之間。