雙箭股份:天然橡膠價(jià)格處于低位,盈利能力環(huán)比改善

事件:2013年1~6月?tīng)I(yíng)業(yè)總收入為5.13億,同比減少6.69%,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6498.53萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)了77.85%,2013年1~6月每股收益為0.28元,公司預(yù)計(jì)1~9月份歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為9369.01~11376.66萬(wàn),同比增長(zhǎng)40%~70%。

輸送帶產(chǎn)品量增價(jià)跌導(dǎo)致銷(xiāo)售收入出現(xiàn)下滑,原材料價(jià)格大幅下跌帶來(lái)產(chǎn)品毛利率持續(xù)提升。上半年銷(xiāo)售收入出現(xiàn)了6.69%的下滑,從產(chǎn)品價(jià)格來(lái)看,輸送帶的主要原材料是橡膠,2013年1~6月份天然橡膠價(jià)格從2.6萬(wàn)元/噸下滑到1.7萬(wàn)元/噸,受原材料價(jià)格大幅下跌的影響,公司產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了大約10%左右的下滑。從產(chǎn)品銷(xiāo)量來(lái)看,2012年產(chǎn)品銷(xiāo)量為3094萬(wàn)平米,預(yù)計(jì)2013年上半年銷(xiāo)量小幅增長(zhǎng),在價(jià)格下滑和銷(xiāo)量小幅增長(zhǎng)的情況下,公司的銷(xiāo)售收入出現(xiàn)了一定程度的下。對(duì)于2013全年,公司計(jì)劃銷(xiāo)售3300萬(wàn)平米左右的輸送帶,同比增長(zhǎng)大約10%左右,目前來(lái)看,基本能實(shí)現(xiàn)年初制定的目標(biāo)。從銷(xiāo)售價(jià)格來(lái)看,目前天然橡膠的價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了反彈,因此預(yù)計(jì)輸送帶產(chǎn)品價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)下跌,因此我們預(yù)計(jì)全年輸送帶的銷(xiāo)售收入大約為12億左右。從毛利率水平來(lái)看,上半年輸送帶的毛利率達(dá)到28%左右,毛利率處于歷史高位,毛利率大幅上漲的主要原因是橡膠的價(jià)格大幅提升,目前天然橡膠處于開(kāi)割旺季,預(yù)計(jì)下半年天然橡膠的價(jià)格很難大幅反彈,在產(chǎn)品價(jià)格小幅下調(diào),而原材料價(jià)格止跌反彈的情況下,我們判斷下半年毛利率會(huì)維持目前的毛利率水平或者小幅走低,預(yù)計(jì)全年毛利率大約為25%左右。

目前輸送帶行業(yè)處于景氣度低點(diǎn)。輸送帶的下游包括煤炭、鋼鐵、電力、港口和水泥等下游,其中煤炭行業(yè)對(duì)于輸送帶的需求比較多,目前整個(gè)下游行業(yè)的景氣度相對(duì)都比較差,2013年1~7月份,煤炭產(chǎn)量同比下滑3.5%,因此整個(gè)輸送帶行業(yè)的收入增速都出現(xiàn)了放緩。新增產(chǎn)能方面,2013年公司新增產(chǎn)能主要包括600萬(wàn)平米的輸送帶,由于下游需求比較差,預(yù)計(jì)產(chǎn)能釋放不會(huì)很多,600萬(wàn)平米節(jié)能環(huán)保輸送帶目前正處于前期準(zhǔn)備,預(yù)計(jì)明年釋放產(chǎn)能,公司計(jì)劃再新建500萬(wàn)平米的特種輸送帶,按照產(chǎn)能釋放進(jìn)度,預(yù)計(jì)2015年釋放產(chǎn)能,這些新增項(xiàng)目的建成投產(chǎn)是驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素

業(yè)績(jī)和估值。預(yù)計(jì)公司2013~2015年的每股收益為0.56、0.65、0.74元,目前下游需求比較弱,受益于原材料價(jià)格的持續(xù)低位,我們預(yù)計(jì)下半年盈利能力維持目前的水平,首次給予“增持”的評(píng)級(jí)。