雙箭股份:天然橡膠價格處于低位,盈利能力環(huán)比改善

事件:2013年1~6月營業(yè)總收入為5.13億,同比減少6.69%,歸屬于上市公司股東的凈利潤為6498.53萬元,同比增長了77.85%,2013年1~6月每股收益為0.28元,公司預(yù)計1~9月份歸屬上市公司股東凈利潤為9369.01~11376.66萬,同比增長40%~70%。

輸送帶產(chǎn)品量增價跌導(dǎo)致銷售收入出現(xiàn)下滑,原材料價格大幅下跌帶來產(chǎn)品毛利率持續(xù)提升。上半年銷售收入出現(xiàn)了6.69%的下滑,從產(chǎn)品價格來看,輸送帶的主要原材料是橡膠,2013年1~6月份天然橡膠價格從2.6萬元/噸下滑到1.7萬元/噸,受原材料價格大幅下跌的影響,公司產(chǎn)品價格出現(xiàn)了大約10%左右的下滑。從產(chǎn)品銷量來看,2012年產(chǎn)品銷量為3094萬平米,預(yù)計2013年上半年銷量小幅增長,在價格下滑和銷量小幅增長的情況下,公司的銷售收入出現(xiàn)了一定程度的下。對于2013全年,公司計劃銷售3300萬平米左右的輸送帶,同比增長大約10%左右,目前來看,基本能實現(xiàn)年初制定的目標(biāo)。從銷售價格來看,目前天然橡膠的價格已經(jīng)出現(xiàn)了反彈,因此預(yù)計輸送帶產(chǎn)品價格不會出現(xiàn)下跌,因此我們預(yù)計全年輸送帶的銷售收入大約為12億左右。從毛利率水平來看,上半年輸送帶的毛利率達(dá)到28%左右,毛利率處于歷史高位,毛利率大幅上漲的主要原因是橡膠的價格大幅提升,目前天然橡膠處于開割旺季,預(yù)計下半年天然橡膠的價格很難大幅反彈,在產(chǎn)品價格小幅下調(diào),而原材料價格止跌反彈的情況下,我們判斷下半年毛利率會維持目前的毛利率水平或者小幅走低,預(yù)計全年毛利率大約為25%左右。

目前輸送帶行業(yè)處于景氣度低點。輸送帶的下游包括煤炭、鋼鐵、電力、港口和水泥等下游,其中煤炭行業(yè)對于輸送帶的需求比較多,目前整個下游行業(yè)的景氣度相對都比較差,2013年1~7月份,煤炭產(chǎn)量同比下滑3.5%,因此整個輸送帶行業(yè)的收入增速都出現(xiàn)了放緩。新增產(chǎn)能方面,2013年公司新增產(chǎn)能主要包括600萬平米的輸送帶,由于下游需求比較差,預(yù)計產(chǎn)能釋放不會很多,600萬平米節(jié)能環(huán)保輸送帶目前正處于前期準(zhǔn)備,預(yù)計明年釋放產(chǎn)能,公司計劃再新建500萬平米的特種輸送帶,按照產(chǎn)能釋放進(jìn)度,預(yù)計2015年釋放產(chǎn)能,這些新增項目的建成投產(chǎn)是驅(qū)動公司業(yè)績增長的主要因素

業(yè)績和估值。預(yù)計公司2013~2015年的每股收益為0.56、0.65、0.74元,目前下游需求比較弱,受益于原材料價格的持續(xù)低位,我們預(yù)計下半年盈利能力維持目前的水平,首次給予“增持”的評級。