未來新增產能有限 鐵礦石存在上漲空間

根據(jù)四大礦山三季度最新的產量報告，2018年四大礦山產量增長有可能實現(xiàn)年初預期的4000萬噸，原因是三季度淡水河谷、必和必拓和FMG產量加速釋放。1—9月，力拓、必和必拓以及淡水河谷產量同比分別增長532萬噸、1236萬噸和1050萬噸，F(xiàn)MG產量同比減量縮小至60萬噸，四大礦山1—9月產量合計同比增長2758萬噸。根據(jù)礦山生產計劃，預計四季度力拓、必和必拓和FMG無明顯增量，產量增長將主要來自淡水河谷，約1300萬噸。

　　未來新增產能有限

　　從礦山庫存來看，三季度力拓和必和必拓鐵礦石庫存管理依然較好，基本上實現(xiàn)季度零庫存；而淡水河谷和FMG季度庫存繼續(xù)處于高位，其中FMG季度庫存創(chuàng)新高。結合產量預期，預計四季度力拓、必和必拓基本上可以實現(xiàn)產銷平衡，F(xiàn)MG通過去庫存來實現(xiàn)發(fā)貨平穩(wěn)或小幅增長，而淡水河谷由于庫存較高且有較大的新增產量，因此存在較大的發(fā)貨壓力。

　　國內方面，1—8月鐵礦石進口同比減少406萬噸或0.6%；國內礦山減產，精粉產量下降。據(jù)中國冶金礦山企業(yè)協(xié)會與中國聯(lián)合鋼鐵網對全國鐵精粉產量的統(tǒng)計，1—8月全國鐵精粉產量為15516萬噸，同比減少1121萬噸或6.7%。簡單加總，1—8月我國鐵礦石供應同比減量1527萬噸。需求方面，1—8月我國生鐵產量同比增長2557萬噸或5.3%，相當于鐵礦石需求同比增長4091萬噸。因此，1—8月我國鐵礦石供應邊際上存在缺口，港口鐵礦石庫存自4月開始持續(xù)下降，供需呈現(xiàn)緊平衡。

　　根據(jù)以往淡水河谷發(fā)往我國鐵礦石占其總發(fā)貨量50%的經驗，假設四季度淡水河谷增量鐵礦石發(fā)到我國650萬噸，并且這部分增量構成四季度我國鐵礦石進口的主要增量，同時假設9—12月國產鐵精粉產量同比持平，那么簡單計算，四季度我國鐵礦石供應同比增加650萬噸，折算生鐵產量406萬噸，日均4.4萬噸。

　　我們認為，在2018年采暖季鋼鐵限產嚴禁“一刀切”的政策導向下，環(huán)保限產最嚴厲的時期已經過去，鐵礦石需求有望邊際改善，采暖季生鐵產量將超去年同期。經測算，2018年采暖季唐山限產比例從去年的50%下調至33%，采暖季將釋放高爐產能750萬噸左右，在高利潤驅動下，假設產能利用率為80%，那么生鐵產量將達到600萬噸，日均5萬噸，超過鐵礦石新增供應量。因此，四季度鐵礦石供應邊際上仍存在缺口，供需將維持緊平衡。

　　長期以來，我國國產鐵礦石產量分布集中在我國鐵礦石供給-成本曲線（海運+國產）的最右端，屬于邊際高成本供應。

　　成本支撐作用明顯

　　2014年以來，隨著四大礦山新增產能投放對邊際礦山的持續(xù)擠出，我國鐵礦石（折62%品位）產量已從2013年4億噸以上迅速下降到2億—2.5億噸區(qū)間波動。從2016年開始，我國鐵精粉平均完全成本折CIF止跌企穩(wěn)，在55—65美元/干噸之間窄幅波動，平均58美元/干噸，按6.8左右的匯率折算，約490元/干噸。我國鐵礦石供給-成本曲線（海運+國產）邊際高成本端的變化趨向平緩。

　　我們認為，由于未來鐵礦石新增產能有限，低成本礦擠出高邊際成本礦的新陳代謝過程將告一段落，邊際供應逐漸進入穩(wěn)態(tài)，國產鐵礦石對價格的成本支撐作用將愈加明顯。2016年4月以來，普氏62%Fe鐵礦石價格指數(shù)多次觸及國產鐵礦石平均成本后獲得支撐。

　　預計四季度鐵礦石供應有望維持緊平衡，價格存在上漲空間。1901合約短期在490元/干噸附近存在較強支撐，四季度將觸及550元/干噸，甚至更高。