鋼材產(chǎn)量創(chuàng)新高 四季度鋼價能否挺住？

　　導(dǎo)言：2018年以來，環(huán)保限產(chǎn)政策對鋼材價格的影響非常大，尤其是對螺紋鋼產(chǎn)能利用率的壓制極為明顯。對于鋼材期貨的價格走勢，市場預(yù)期也隨 著政策的松、緊而大幅波動。國慶節(jié)前，市場對于政策放松預(yù)期較大，疊加宏觀利空因素影響，螺紋鋼期貨從高位下跌500多元。節(jié)后，市場價格開始企穩(wěn)上漲， 尤其是焦炭價格表現(xiàn)極為強(qiáng)勁，大有開啟新一輪漲勢的預(yù)期。但是，數(shù)據(jù)并非如此利多，最新公布的Mysteel五大品種鋼材產(chǎn)量達(dá)到1036萬噸，創(chuàng)下近三 年的新高。不禁要問，如此高的產(chǎn)量下，四季度鋼材價格能挺住嗎？

　　疑問點(diǎn)：鋼材五大品種產(chǎn)量創(chuàng)近三年新高，熱卷產(chǎn)量增加尤為明顯

　 　受到國家環(huán)保限產(chǎn)政策的影響，2018年的高爐產(chǎn)能利用率同比大幅下降，但是生鐵產(chǎn)量卻明顯增加。2018年的周平均開工率為67.23%，較2017 年同期的76.05%下降9%左右。雖然環(huán)保限制了高爐的開工率，但是在高利潤的情況下，鋼廠可通過加入廢鋼和增加高品礦使用比例來增加產(chǎn)量。同時，我們 在鐵礦系列報告一《熵研咨詢：為何2018年生鐵產(chǎn)量增加而鐵礦需求卻減少？》中提出，2016年和2017年全年以及1-7月的數(shù)據(jù)均顯示，鐵礦需求量 /生鐵產(chǎn)量的比值比較穩(wěn)定，但是2018年1-7月的數(shù)據(jù)則出現(xiàn)明顯下滑，比值從1.636降至1.389，下滑15%，這說明同樣的生鐵產(chǎn)量對應(yīng)的鐵礦 需求量(注：利用公開數(shù)據(jù)測算)是同比例下降，因而對鋼廠而言，單位高爐產(chǎn)能利用率對應(yīng)的生鐵產(chǎn)量增加是毋庸置疑的。

　　生鐵產(chǎn)量的增加必 然對應(yīng)著鋼材產(chǎn)量的增加！從品種產(chǎn)能產(chǎn)線的投產(chǎn)情況來看，今年熱卷新增產(chǎn)能1890萬噸左右，多家鋼廠的產(chǎn)線投產(chǎn)。此外，電爐鋼產(chǎn)能釋放也在增加，產(chǎn)能利 用率也創(chuàng)年度新高。10月12日，Mysteel公布的五大鋼材品種產(chǎn)量達(dá)到1036萬噸，創(chuàng)下近三年的新高。其中，螺紋的周度產(chǎn)量為336.81萬噸， 較2017年同期增加8.24萬噸；而熱卷的周度產(chǎn)量為342.36萬噸，較2017年同期增加21.61萬噸。熱卷產(chǎn)量持續(xù)維持相對高位，也是導(dǎo)致卷螺 價差負(fù)向持續(xù)擴(kuò)大的重要因素之一。

圖1 鋼材五大品種周產(chǎn)量創(chuàng)近三年新高單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：mysteel、熵研咨詢

圖2 熱卷產(chǎn)量持續(xù)維持相對高位單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：mysteel、熵研咨詢

　　那么，對于近期如此高的產(chǎn)量，市場能否順利消化呢？尤其是在宏觀氛圍偏空的情況下，若下游需求也疲軟，那么鋼價該如何應(yīng)對？

　　思考：如何理解成材高產(chǎn)量對供需、價格帶來的影響？

　　1。 庫存絕對量處于低位顯示今年供需關(guān)系總體是不錯

　 　雖然五大鋼材品種的產(chǎn)量創(chuàng)出近三年新高，但是主要鋼材品種的庫存總量數(shù)據(jù)來看卻仍無明顯增加，基本持平于往年同期，表明今年的供需關(guān)系還不差。分品種來 看，螺紋總庫存同比大幅下降90多萬噸，熱卷庫存同比增加28萬噸左右，即建材供需關(guān)系非常好，而板材類則明顯偏弱?？傮w來看，今年的供需關(guān)系還是不錯， 上半年供給壓制，同時需求放量消化了春節(jié)后的高庫存壓力，下半年需求再次發(fā)力，使得庫存同比并沒有明顯增加。

圖3 五大品種鋼材庫存變化情況單位：萬噸

圖4 螺紋、熱卷庫存同比變化組圖單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：mysteel、熵研咨詢

　　2。 建材需求超預(yù)期釋放驗(yàn)證下游趕工邏輯

　 　Mysteel統(tǒng)計的全國主流貿(mào)易商建筑鋼材成交量持續(xù)高于往年同期，上周的日平均成交量為22.7萬噸，較往年同期高出4.3萬噸。其中，最近的華東 成交仍然超預(yù)期的強(qiáng)，南方成交繼續(xù)恢復(fù)，雖然北方成交高位轉(zhuǎn)差，但也基本處于往年正常水平。從我們了解的情況來看，10月份的建材需求不錯，甚至11月份 的需求都不會比10月份低。但是，熱卷的下游需求相對差些，尤其是出口訂單有壓力。

圖5 全國建材成交量顯示螺紋需求強(qiáng)勁單位：萬噸

　　3。 供需平衡指數(shù)給了直觀的研究視角

　 　根據(jù)各品種的供給和需求之間的關(guān)系，我們可以推算出周度的供需平衡情況。這里我們以螺紋為例，將供需模型和價格走勢對比可以看出，周度供需平衡的拐點(diǎn)對 于價格拐點(diǎn)有很好的提示作用。當(dāng)數(shù)值處于零軸上方表明供不應(yīng)求，價格維持上漲趨勢；當(dāng)數(shù)值處于零軸下方則表明供大于求，價格轉(zhuǎn)弱概率較大；而當(dāng)模型數(shù)值接 近零軸附近時，則以震蕩對待。

　　下面以今年節(jié)后的行情為例，舉例說明如何將供需模型與價格走勢相聯(lián)系。2018年春節(jié)前，在低庫存情況下 的市場對于節(jié)后一致看好，貿(mào)易商也紛紛囤貨以待節(jié)后的上漲。然而年后的數(shù)據(jù)顯示，庫存大幅增加，市場價格大幅下跌。3月6日供需模型數(shù)值首次從負(fù)值觸及零 軸附近，但隨即掉頭向下，表明現(xiàn)貨并沒有企穩(wěn)。直到3月29日的供需模型數(shù)值直接上穿零軸到歷史同期的高位，表明現(xiàn)貨市場已經(jīng)悄悄發(fā)生了明顯的好轉(zhuǎn)，期貨 也于這個時間點(diǎn)逐步震蕩筑底。此后的供需模型數(shù)值于4月24日達(dá)到階段性高點(diǎn)的128，并于5月15日再次回到零軸附近，表明4月下旬的現(xiàn)貨基本面最佳，隨后逐漸轉(zhuǎn)弱，且在5月中旬基本達(dá)到供需平衡的狀態(tài)，現(xiàn)貨基本面的多空轉(zhuǎn)變與期貨價格在4月底達(dá)到階段性高點(diǎn)后震蕩回調(diào)的走勢相一致。

　　螺紋周度供需模型顯示當(dāng)前基本面仍偏多，且在正向持續(xù)擴(kuò)大。這表明雖然螺紋的產(chǎn)量較前期明顯增加，但是需求的增幅大于供給的增幅，導(dǎo)致螺紋庫存繼續(xù)下降，螺紋基本面依然較好，且處于繼續(xù)好轉(zhuǎn)的過程中。

圖6 螺紋周度供需模型和價格走勢對比圖(時間一一對應(yīng))單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：mysteel、熵研咨詢

　 　當(dāng)然，為了看更長周期的供需關(guān)系，我們可以用月度的供需平衡分析模型。螺紋的月度供需模型顯示，2018年10-12月的供需基本面環(huán)比走弱，且11月 的基本面也同比弱于2017年11月。按照季節(jié)性規(guī)律，10月處于消費(fèi)旺季，今年也不例外，螺紋依然維持著較高的需求強(qiáng)度，且預(yù)計這種需求強(qiáng)度能維持到 11月中旬左右。但由于2017年11月的需求有趕工因素，因此今年11月的需求略低于去年同期。同時，從房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前的施工面積累計同比增速持續(xù)增加，8月同比增長3.6%，數(shù)據(jù)上至今還未有拐點(diǎn)，房地產(chǎn)方面的需求得以維持。供給方面，預(yù)計11月的限產(chǎn)范圍和強(qiáng)度大于10月，螺紋產(chǎn)量會環(huán)比減少，但仍高于2017年同期。

圖7 螺紋月度供需狀況單位：萬噸

　　綜合以上分析，我們知道雖然當(dāng)下面臨較高的鋼材產(chǎn)量，但是好在需求表現(xiàn)超預(yù)期，抵消了供給增加的壓力，因此短期的市場沒有太大的壓力。只要現(xiàn)貨庫存沒有累積，市場就很難持續(xù)深跌。

　　對于后期，由于環(huán)保限產(chǎn)力度低于預(yù)期，因此預(yù)計四季度的產(chǎn)量會高于去年，但從月度供需推算來看，除非需求端出現(xiàn)超預(yù)期下滑，否則供需關(guān)系(需求供給差)也比較難出現(xiàn)斷崖式下滑。

　　當(dāng)然，還有難以具體評估的因素在于，中美貿(mào)易摩擦帶來的負(fù)面沖擊以及房地產(chǎn)下滑帶來的不利影響會在何時集中顯現(xiàn)，對此我們需要密切跟蹤觀察，并對供需模型做出及時更新。（文章來源：撲克投資家）