鋼價(jià)滑鐵盧：融資庫(kù)存不可承受之重

　　鋼市歷來(lái)有“金三銀四”的傳統(tǒng)，再加上2017年鋼市一路上揚(yáng)，貿(mào)易商對(duì)于春節(jié)后的行情抱有格外高的期待。然而，事與愿違。說(shuō)好的“金三”行情并未能兌現(xiàn)，春節(jié)后鋼市價(jià)格不漲反跌，導(dǎo)致“托盤(pán)”資源大量拋售，供應(yīng)增加進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)跌勢(shì)。

　　分析人士表示，本月末也是季末，是市場(chǎng)上還錢(qián)的高峰，警惕冬儲(chǔ)“托盤(pán)”集中兌現(xiàn)。此外，從基本面上看，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期已轉(zhuǎn)空，整體對(duì)未來(lái)維持偏悲觀的判斷，鋼市“銀四”行情亦不容樂(lè)觀。

　　囤貨鋼貿(mào)商如履薄冰

　 　春節(jié)后鋼市價(jià)格不漲反跌。數(shù)據(jù)顯示，3月26日全國(guó)各地螺紋鋼HRB400 20mm均價(jià)為3774元/噸，較1月2日?qǐng)?bào)價(jià)4444元/噸下跌670元 /噸，跌幅達(dá)15.08%。期貨盤(pán)面上，螺紋鋼期貨亦走勢(shì)承壓。今年以來(lái)，螺紋鋼期貨主力1805合約先揚(yáng)后抑，最新收?qǐng)?bào)于3363元/噸，累計(jì)跌幅達(dá) 11.36%。

　　“年后螺紋鋼市場(chǎng)先強(qiáng)后弱，主要因年后螺紋鋼庫(kù)存居高不下，終端需求啟動(dòng)較預(yù)期晚，市場(chǎng)對(duì)鋼材的消化有限。此外，美聯(lián)儲(chǔ) 加息預(yù)期較強(qiáng)、中美貿(mào)易摩擦爆發(fā)等，進(jìn)一步加劇了螺紋鋼市場(chǎng)大幅走低，特別是在3月下旬，矛盾爆發(fā)比較集中，導(dǎo)致價(jià)格暴跌。”卓創(chuàng)資訊鋼鐵行業(yè)分析師邢月 對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

　　螺紋鋼價(jià)格大跌，對(duì)于年前加速囤貨的鋼貿(mào)商來(lái)說(shuō)，無(wú)疑如履薄冰。據(jù)光大證券鋼鐵分析師調(diào)研時(shí)了解到：“鋼貿(mào)商的庫(kù)存中有30%都是‘融資盤(pán)’，時(shí)間節(jié)點(diǎn)在本月25日-31日，且月末也是季末，是還錢(qián)的高峰，屆時(shí)或涉及到冬儲(chǔ)‘托盤(pán)’的集中兌現(xiàn)。”

　　據(jù)一位鋼鐵行業(yè)人士向中國(guó)證券報(bào)記者介紹，“融資盤(pán)”其實(shí)與“托盤(pán)”類(lèi)似，都屬于融資方式，具體資金周期短、利率高的特點(diǎn)，一般周期在3到6個(gè)月。

　　所謂鋼貿(mào)“托盤(pán)”業(yè)務(wù)，一般會(huì)涉及三方：鋼廠賣(mài)方、中間貿(mào)易商、托盤(pán)方(資金提供方)。貿(mào)易商因缺乏資金，先向托盤(pán)方提供一定比例保證金，托盤(pán)方墊資代購(gòu)鋼材并放在第三方倉(cāng)庫(kù)，約定一段時(shí)間后，貿(mào)易商加付傭金或利息的形式償還資金，拿回貨權(quán)。

　　“由于年前部分貿(mào)易商對(duì)年后市場(chǎng)較為樂(lè)觀，進(jìn)行了大量‘托盤(pán)’存貨，造成年后庫(kù)存較高，而受需求不濟(jì)及宏觀方面的刺激，市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，導(dǎo)致‘托盤(pán)’資源大量拋售，市場(chǎng)低價(jià)資源涌現(xiàn)進(jìn)一步加劇了價(jià)格下跌。”邢月表示。

　　“今年在‘金三’時(shí)節(jié)，鋼材價(jià)格出現(xiàn)大幅下挫，對(duì)鋼貿(mào)‘托盤(pán)’業(yè)務(wù)造成相當(dāng)大的沖擊。由于年前鋼材現(xiàn)貨價(jià)格比較高，‘托盤(pán)’資金在高位接貨，當(dāng)價(jià)格大幅下跌之后，部分貿(mào)易商未必有資金補(bǔ)充保證金，那么，托盤(pán)資金就存在穿倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。”山金期貨研究所所長(zhǎng)曹有明表示。

　 　國(guó)投安信期貨黑色高級(jí)分析師何建輝也表示，“托盤(pán)”本質(zhì)上是一種投機(jī)行為，屬于對(duì)需求的提前透支。由于春節(jié)后鋼材需求復(fù)蘇不及預(yù)期，庫(kù)存居高不下，再疊 加中美貿(mào)易摩擦，鋼價(jià)出現(xiàn)崩盤(pán)式下跌。而隨著價(jià)格下跌，資金即將到期的托盤(pán)方只能以低價(jià)甩賣(mài)方式來(lái)避免損失，市場(chǎng)因此陷入惡性循環(huán)。

　　“托盤(pán)”業(yè)務(wù)由來(lái)已久

　　“托盤(pán)貿(mào)易，實(shí)質(zhì)上是指資金不夠的貿(mào)易商融資囤貨的行為，其主要影響因素是資金成本和預(yù)期囤貨收益。如果鋼貿(mào)商預(yù)期囤貨收益高于資金成本，就會(huì)進(jìn)行托盤(pán)操作。”西南期貨高級(jí)研究員夏學(xué)釗說(shuō)。

　　從業(yè)務(wù)原理角度來(lái)看，何建輝認(rèn)為，“托盤(pán)”業(yè)務(wù)與證券、期貨行業(yè)的配資類(lèi)似，托盤(pán)方理論上并不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)鋼價(jià)下跌超過(guò)一定幅度時(shí)，托盤(pán)資金將會(huì)以低價(jià)甩貨的方式來(lái)避免損失。

　 　對(duì)于“托盤(pán)”業(yè)務(wù)產(chǎn)生的原因，何建輝認(rèn)為，鋼貿(mào)“托盤(pán)”業(yè)務(wù)的產(chǎn)生主要是由于金融監(jiān)管趨嚴(yán)，中小貿(mào)易商在資金不足、資質(zhì)不夠的情況下，只能依托資金充 沛、有議價(jià)能力的大型企業(yè)進(jìn)行代購(gòu)，其最初是為了緩解貿(mào)易商的資金緊張局面。不過(guò)，隨著市場(chǎng)投機(jī)氛圍變濃，近年來(lái)托盤(pán)比例顯著增大，造成價(jià)格劇烈波動(dòng)。

　 　在曹有明看來(lái)，鋼市“托盤(pán)”資金的形成主要受以下兩方面因素影響：首先，近兩年鋼材價(jià)格大幅上漲，市場(chǎng)比較看好春節(jié)之后的行情，而貿(mào)易商自有資金比較有 限，資方就與貿(mào)易商合作，“賭”春節(jié)之后的一波行情，期望著在消費(fèi)旺季賺一筆“快錢(qián)”。其次，最近兩年，銀行收緊對(duì)貿(mào)易商的貸款，造成貿(mào)易環(huán)節(jié)資金鏈緊 張，且很多鋼廠也不再接受某些城商行的承兌匯票，進(jìn)一步加劇了這種緊張狀態(tài)。因此，鋼材貿(mào)易商才不得不選擇與“托盤(pán)”資金合作。

　　實(shí)際上，鋼貿(mào)“托盤(pán)”業(yè)務(wù)由來(lái)已久。據(jù)何建輝介紹，近年來(lái)，由于“托盤(pán)”資金甩貨導(dǎo)致的價(jià)格加速下跌屢見(jiàn)不鮮。有統(tǒng)計(jì)顯示，2017年3-4月托盤(pán)資金比2016年同期增長(zhǎng)100%以上。

　 　對(duì)于鋼貿(mào)“托盤(pán)”比例擴(kuò)大的原因，何建輝分析認(rèn)為，主要是受兩方面因素影響。一方面，在供給側(cè)改革大背景下，2016年以來(lái)鋼材價(jià)格大幅上漲，產(chǎn)業(yè)鏈上 下游各環(huán)節(jié)對(duì)鋼價(jià)預(yù)期顯著好轉(zhuǎn)，由于今年春節(jié)前鋼材社會(huì)庫(kù)存偏低，貿(mào)易商囤貨投機(jī)氛圍較濃，“托盤(pán)”比例顯著增大；另一方面，在金融去杠桿的大背景下，市 場(chǎng)資金面進(jìn)一步趨緊，2018年2月M2同比增速已經(jīng)下降至8.8%，貿(mào)易商在資金來(lái)源方面更加依賴(lài)托盤(pán)方。

　　據(jù)光大證券調(diào)研了解到，鋼鐵“融資盤(pán)”的保證金比例在10%-30%左右。其中，內(nèi)陸地區(qū)杠桿比例并不高，杠桿比例較高的是沿海城市，如杭州、上海、樂(lè)從。

　　謹(jǐn)防虛假繁榮

　　夏學(xué)釗認(rèn)為，當(dāng)前鋼市庫(kù)存壓力仍然較大，在庫(kù)存壓力消化前，鋼價(jià)走勢(shì)都難以樂(lè)觀。預(yù)計(jì)4月份鋼材市場(chǎng)可能出現(xiàn)供需雙升局面，鋼價(jià)即使出現(xiàn)反彈，力度也較為有限。

　 　“由于目前鋼材價(jià)格已出現(xiàn)較大幅度的下跌，而需求方面受到買(mǎi)漲不買(mǎi)跌影響，釋放稍顯緩慢，但需求始終存在。一旦價(jià)格止跌企穩(wěn)，被壓制的終端需求就有可能 被重新激活，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成有力的支撐。不過(guò)，當(dāng)前市場(chǎng)的預(yù)期轉(zhuǎn)空，整體對(duì)未來(lái)的判斷偏悲觀。且從季節(jié)性規(guī)律看，每年3月-5月價(jià)格都容易出現(xiàn)下跌。因 此，‘銀四’行情至多也就是超跌之后的反彈，不能有過(guò)高的期待。”曹有明表示。

　　在這種悲觀預(yù)期下，又會(huì)對(duì)“托盤(pán)”業(yè)務(wù)帶來(lái)怎樣的影響？

　 　“如果后市托盤(pán)資源大量拋出，會(huì)造成市場(chǎng)大幅度的踩踏性下跌。”邢月表示，“托盤(pán)”的保證金數(shù)量與鋼市行情變化有關(guān)。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)鋼價(jià)處于上漲的時(shí)候， 托盤(pán)方會(huì)比較放心，但如果鋼價(jià)連續(xù)下跌，托盤(pán)方就會(huì)評(píng)估鋼貿(mào)商的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而要求其追加一定的保證金，若貿(mào)易商未能支付保證金，就會(huì)出現(xiàn)清倉(cāng)割肉情況，而增 加的市場(chǎng)供應(yīng)又會(huì)進(jìn)一步拖累鋼價(jià)。

　　對(duì)此，何建輝表示，貿(mào)易商為了應(yīng)對(duì)春季需求復(fù)蘇適度進(jìn)行冬儲(chǔ)無(wú)可厚非，但由于投機(jī)心理而進(jìn)行的“托 盤(pán)”行為則非常危險(xiǎn)。一方面，“托盤(pán)”屬于提前透支行為，會(huì)導(dǎo)致價(jià)格和基本面偏離，營(yíng)造一種虛假繁榮；另一方面，當(dāng)“托盤(pán)”資金集中甩貨時(shí)，會(huì)造成價(jià)格的 非理性下跌，最終受損失的還是貿(mào)易商自己。

　　邢月也表示，如果鋼市出現(xiàn)持續(xù)的大幅下跌行情，貿(mào)易商只能選擇清倉(cāng)割肉。因此，商家在進(jìn)行市場(chǎng)操作中要尊重客觀需求，進(jìn)行一定的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，切記單邊賭市。

　　“如果再出現(xiàn)2013年和2014年的那種貿(mào)易商跑路潮，未來(lái)可能未必還有資金敢于做這項(xiàng)業(yè)務(wù)。”曹有明表示。（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）