上海原油期貨上市在即 期現(xiàn)市場(chǎng)如何聯(lián)動(dòng)發(fā)展引關(guān)注

　　將于3月26日上線的上海原油期貨將改變中國(guó)油品市場(chǎng)生態(tài)。從廣大現(xiàn)貨企業(yè)到現(xiàn)貨大宗交易平臺(tái)，今后都需要關(guān)注上海原油期貨。企業(yè)會(huì)不會(huì)在生產(chǎn)貿(mào)易中立刻采用上海原油期貨價(jià)格作為定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)?中國(guó)原油期現(xiàn)市場(chǎng)將如何聯(lián)動(dòng)發(fā)展?針對(duì)上述問題，上證報(bào)記者近日采訪了相關(guān)企業(yè)和專家。

　　油企支持原油期貨發(fā)展

　　國(guó)內(nèi)油氣現(xiàn)貨市場(chǎng)，中石油、中石化和中海油占據(jù)絕對(duì)的主導(dǎo)地位。一位來自“三桶油”的內(nèi)部人士對(duì)上證報(bào)記者表示，未來是否考慮采用上海原油期貨計(jì)價(jià)還有待觀察，還要看市場(chǎng)流動(dòng)性和合約價(jià)格的合理性。不過，在原油期貨交割倉(cāng)庫(kù)的選擇上，“三桶油”已占據(jù)主要地位。

　　根據(jù)上海國(guó)際能源交易中心公告，中石化集團(tuán)石油商業(yè)儲(chǔ)備有限公司、中石油燃料油有限責(zé)任公司、大連中石油國(guó)際儲(chǔ)運(yùn)有限公司等企業(yè)均是原油期貨指定交割倉(cāng)庫(kù)，中海油煙臺(tái)港石化倉(cāng)儲(chǔ)有限公司則是原油期貨備用交割倉(cāng)庫(kù)。

　　目前，這些企業(yè)紛紛表達(dá)了對(duì)原油期貨的支持。中石化集團(tuán)石油商業(yè)儲(chǔ)備有限公司總經(jīng)理周立偉表示，公司對(duì)參與原油期貨業(yè)務(wù)、為原油期貨上市和順利運(yùn)行提供支持倍感自豪，同時(shí)也深感責(zé)任重大。公司將努力做到規(guī)范運(yùn)營(yíng)、辦事高效、綠色安全，為原油期貨交割企業(yè)提供一流服務(wù)。

　　除了“三桶油”，中國(guó)油品市場(chǎng)還有一支特別的生力軍——地?zé)捚髽I(yè)，它們主要集聚在山東，基本以民用企業(yè)為主。一位來自山東某大型地?zé)捚髽I(yè)的行業(yè)人士對(duì)記者表示，公司在生產(chǎn)貿(mào)易中一直以Brent或WTI原油計(jì)價(jià)，國(guó)內(nèi)原油期貨上市之后，將考慮把上海原油期貨價(jià)格作為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)之一。

　　該人士還表示，公司一直有專業(yè)的期貨團(tuán)隊(duì)，在國(guó)際衍生品市場(chǎng)對(duì)原油和成品油同時(shí)進(jìn)行保值操作，未來將視國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易情況再考慮回歸，還會(huì)考慮從國(guó)內(nèi)期貨盤上購(gòu)買原油。

　　看好期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)的貿(mào)易機(jī)會(huì)

　　隨著大宗商品現(xiàn)貨交易的日益火爆，現(xiàn)貨投資者和現(xiàn)貨交易平臺(tái)越來越多。原油期貨除了影響廣大現(xiàn)貨企業(yè)，還將影響廣大油品化工類現(xiàn)貨大宗交易平臺(tái)。

　　上海石油天然氣交易中心副總經(jīng)理付少華對(duì)記者表示，上期能源推出原油期貨交易，有利于中國(guó)原油市場(chǎng)貿(mào)易規(guī)則的完善和國(guó)際化，有利于中國(guó)成為國(guó)際原油貿(mào)易中心，同時(shí)也給上海石油天然氣交易中心發(fā)展原油現(xiàn)貨貿(mào)易提供了重要契機(jī)。

　　付少華表示，首先，期貨交易將集聚國(guó)內(nèi)外原油生產(chǎn)商、貿(mào)易商、消費(fèi)者及投資者，為現(xiàn)貨貿(mào)易提供很好的基礎(chǔ)。其次，期貨交易標(biāo)的主要是基準(zhǔn)油，但原油品種五花八門，不同油品之間存在很多跨品種、跨市場(chǎng)的貿(mào)易需求，甚至因風(fēng)險(xiǎn)控制渠道、資金流不同也會(huì)產(chǎn)生貿(mào)易機(jī)會(huì)。

　　原油期貨發(fā)展與油氣改革相輔相成

　　原油期貨的成功運(yùn)行離不開現(xiàn)貨市場(chǎng)的支持。不過，國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)仍沒放開，原油進(jìn)出口受限的局面依然存在，這些對(duì)中國(guó)原油期貨將帶來什么影響?原油期貨將如何隨著國(guó)家油氣改革的推進(jìn)而實(shí)現(xiàn)健康良性發(fā)展?

　　廈門大學(xué)能源政策研究院院長(zhǎng)林伯強(qiáng)對(duì)記者表示，原油期貨與國(guó)內(nèi)油氣市場(chǎng)改革關(guān)系比較大。目前國(guó)內(nèi)油氣現(xiàn)貨市場(chǎng)是“三桶油”獨(dú)大的局面，但期貨市場(chǎng)的發(fā)展需要充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，原油期貨的成功也要求更多的參與者，只有這樣期貨的功能才得以充分發(fā)揮。這需要在今后的油氣改革中為民營(yíng)、合資等企業(yè)留有一定空間。

　　針對(duì)國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)未放開、原油進(jìn)出口受限等問題，林伯強(qiáng)表示，這些都是老問題，很明顯會(huì)對(duì)原油期貨發(fā)展有影響。監(jiān)管層近年來一直在努力解決這些問題，比如在原油進(jìn)出口配額方面，現(xiàn)在的開放程度比以前高。當(dāng)下最緊迫的事，是讓原油期貨市場(chǎng)盡快運(yùn)作起來。“我認(rèn)為建立一個(gè)市場(chǎng)并不難，難的是如何讓市場(chǎng)有號(hào)召力和權(quán)威性。簡(jiǎn)單說，就是先做起來，在市場(chǎng)運(yùn)行中再有針對(duì)性地解決各種問題。”

　　場(chǎng)內(nèi)交易型基金的投資魅力

　　場(chǎng)內(nèi)交易型基金是指可以在交易所上市交易的基金，買賣份額在股票賬戶下計(jì)增計(jì)減。伴隨著中國(guó)基金業(yè)20年的發(fā)展，場(chǎng)內(nèi)交易型基金已從傳統(tǒng)封閉式基金發(fā)展為由封閉式基金、交易所交易基金、上市開放式基金和分級(jí)基金組成的大家族，產(chǎn)品類型日益豐富，創(chuàng)新層出不窮，并以其便捷的交易操作、穩(wěn)定的交易網(wǎng)絡(luò)、透明的交易價(jià)格、低廉的交易成本等特點(diǎn)，受到越來越多個(gè)人投資者以及機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注和參與。截至2017年12月31日，滬深兩市場(chǎng)內(nèi)交易型基金合計(jì)742只，合計(jì)資產(chǎn)凈值約7838億元，約占公募基金市場(chǎng)總量的7%。

　　場(chǎng)內(nèi)交易型基金的快速發(fā)展，除了得益于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的鼓勵(lì)以及各家基金公司產(chǎn)品布局的戰(zhàn)略變革之外，投資者的積極參與也是重要因素。2017年，上海證券交易所開展了百場(chǎng)“指數(shù)股大講堂”巡回培訓(xùn)活動(dòng)，向投資者普及場(chǎng)內(nèi)交易型指數(shù)基金以及ETF期權(quán)知識(shí)。根據(jù)場(chǎng)內(nèi)交易型基金各自特點(diǎn)，市場(chǎng)上衍生出豐富的投資、交易策略，打破了“股民”和“基民”涇渭分明的界限，活躍了市場(chǎng)資金。

　　一、資產(chǎn)配置和波段操作

　　在封閉式基金、ETF、LOF、分級(jí)基金這4類場(chǎng)內(nèi)交易型基金中，ETF是最主要的資產(chǎn)配置工具。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上ETF起步晚，卻以跨越的步伐追趕國(guó)際趨勢(shì)，過去9年的規(guī)模增幅高達(dá)15倍，形成了跟蹤市場(chǎng)規(guī)模指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、主題性指數(shù)及量化策略指數(shù)，同時(shí)覆蓋國(guó)內(nèi)及國(guó)際市場(chǎng)的ETF產(chǎn)品系列，成為投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置、風(fēng)格輪動(dòng)、板塊輪動(dòng)、跨市場(chǎng)投資的重要工具。

　　投資者只需證券賬戶就能夠在各種ETF之間轉(zhuǎn)換資金配置，快速提高或者降低倉(cāng)位，輔以精選個(gè)股，在日內(nèi)便可實(shí)現(xiàn)“核心+衛(wèi)星”的復(fù)合型投資管理。尤其是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)工具有限的環(huán)境下，利用ETF進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置是投資者獲取絕對(duì)收益的重要途徑。

　　與利用普通開放式指數(shù)基金做指數(shù)化投資相比，ETF由于產(chǎn)品機(jī)制的原因，能夠比普通指數(shù)基金提高5%的資金使用比例，跟蹤誤差也比普通指數(shù)基金更低。以成立一年以上的滬深300ETF為例，日均跟蹤誤差均不超過0.03%，遠(yuǎn)低于所有普通滬深300指數(shù)基金以及滬深300ETF聯(lián)接基金。特別是當(dāng)投資者希望建立特定行業(yè)、風(fēng)格、國(guó)家的投資組合，卻不具備挑選資產(chǎn)的專業(yè)知識(shí)和精力時(shí)，便可以選取相應(yīng)的ETF來獲取市場(chǎng)平均收益，而避免看對(duì)市場(chǎng)卻選錯(cuò)個(gè)股的遺憾。以消費(fèi)ETF為例，2017年取得了59.52%的凈值增長(zhǎng)，在所有消費(fèi)類主題基金中排第二，而主要消費(fèi)行業(yè)中77%的個(gè)股在2017年下跌，選出超越消費(fèi)ETF凈值增長(zhǎng)率的行業(yè)個(gè)股的概率甚至只有8.45%。

　　ETF交易僅收取股票交易傭金，免收印花稅，非常適合在不同風(fēng)格的ETF間進(jìn)行中短線切換，T+0跟蹤市場(chǎng)、T+1交易。

　　二、場(chǎng)內(nèi)多策略運(yùn)用

　　場(chǎng)內(nèi)交易策略有很多，總體分3類：對(duì)沖、套利、投機(jī)。除了對(duì)沖策略是以資產(chǎn)價(jià)值安全為目的之外，套利和投機(jī)交易均是以盈利為目的。簡(jiǎn)單說來，套利和投機(jī)的不同在于，套利是兩個(gè)相反的交易方向，而投機(jī)是單方向。不同的場(chǎng)內(nèi)交易型基金可以運(yùn)用的交易策略也不同，比如ETF對(duì)沖行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、貨幣風(fēng)險(xiǎn)，ETF期現(xiàn)套利、事件性套利、商品基金的跨品種套利等。當(dāng)然，每一種策略都會(huì)有投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　ETF對(duì)沖策略

　　2011年起ETF也成為融資融券標(biāo)的一員。入選融資融券標(biāo)的的ETF基本涵蓋了大盤、中小盤、價(jià)值、成長(zhǎng)、行業(yè)、主題特征，我們的消費(fèi)ETF和上海國(guó)企ETF正是融資融券標(biāo)的中最大的行業(yè)ETF及主題ETF。持有公司股票期權(quán)的員工、限售股股東可以融券賣出公司所處行業(yè)的行業(yè)ETF，對(duì)沖或降低手中股份價(jià)值下跌的風(fēng)險(xiǎn);持有債券的金融機(jī)構(gòu)，可以利用債券ETF久期恒定的特點(diǎn)，管理組合久期、鎖定信用利差。

　　ETF期現(xiàn)套利策略

　　滬深300ETF、中證500ETF與股指期貨，國(guó)債ETF與國(guó)債期貨是最常提及的進(jìn)行期現(xiàn)套利的組合，一旦基差偏離超過考慮各項(xiàng)成本后的無(wú)套利區(qū)間時(shí)，就可以在現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)上同時(shí)建立相反的頭寸，賣出高估資產(chǎn)、買入低估資產(chǎn)建立套利組合，等待基差收斂時(shí)同時(shí)平倉(cāng)，獲利了結(jié)。當(dāng)然，基差大幅偏離的情況也不能一概而論，比如在分紅高峰期到來之前，各股指期貨合約基差常呈現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的大幅貼水，這是市場(chǎng)對(duì)指數(shù)成分股分紅的預(yù)期和反映，這種情況的基差擴(kuò)大便不宜貿(mào)然進(jìn)行期現(xiàn)套利。

　　場(chǎng)內(nèi)交易型基金發(fā)展壯大、產(chǎn)品日益多樣化的趨勢(shì)依然在繼續(xù)，滬深兩大交易所對(duì)場(chǎng)內(nèi)交易型基金的發(fā)展和創(chuàng)新也愈加重視。未來，場(chǎng)內(nèi)交易型基金將在改變基金市場(chǎng)格局中扮演更加重要的角色。