新稅改為美油氣行業(yè)釋放紅利

本月初，美國(guó)參議院以51比49通過(guò)了稅改法案，經(jīng)過(guò)兩周的討論，12月15日參眾兩院形成了最終版稅改方案，距最終提交美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽字僅一步之遙。

回顧美國(guó)歷史上三次大規(guī)模減稅政策可發(fā)現(xiàn)，政策實(shí)施后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)。這與減稅后居民稅后收入和企業(yè)稅后盈利均顯著提高有關(guān)，私人消費(fèi)領(lǐng)域與企業(yè)投資增速也水漲船高。

雖然此次稅改法案一波三折，但企業(yè)所得稅稅率降低是大概率事件，這將直接影響能源企業(yè)行業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)?？紤]到美國(guó)是世界上數(shù)一數(shù)二的能源生產(chǎn)與消費(fèi)大國(guó)，以及近幾年能源尤其是非常規(guī)油氣投資對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的支撐作用，美國(guó)稅改將在多大程度上影響美國(guó)本土乃至全球能源市場(chǎng)，值得探討。

適度規(guī)模的減稅可以發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用。減稅不僅可以擴(kuò)大供給，同時(shí)也可以刺激需求。通過(guò)降低企業(yè)所得稅的邊際稅率，可以降低企業(yè)成本，刺激企業(yè)的投資，激發(fā)企業(yè)活力；同時(shí)通過(guò)降低個(gè)人所得稅，可以提高個(gè)人可支配收入，擴(kuò)大其消費(fèi)需求。因此，特別是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、企業(yè)生產(chǎn)成本居高不下的情況下，減稅對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用是顯而易見(jiàn)的。而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將直接拉高油氣消費(fèi)需求，刺激油價(jià)攀升。

減稅在短期和長(zhǎng)期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不同。短期內(nèi)，稅負(fù)降低會(huì)降低成本、增加供給、刺激需求、拉升油價(jià)；但長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)出必然回到自然水平，這時(shí)，一味減稅只會(huì)增加國(guó)家的財(cái)政赤字，惡化國(guó)家的財(cái)政狀況。

能源企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)將獲實(shí)質(zhì)性利好

12月2日，美國(guó)稅改法案（TaxCutsandJobsAct）在參議院以51比49微弱優(yōu)勢(shì)獲得通過(guò)，意味著這項(xiàng)特朗普上臺(tái)后作為其主要政績(jī)之一著力推動(dòng)的“基石性”法案成功邁過(guò)了正式成為法律之前的最后一道障礙。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月15日，歷經(jīng)兩周博弈后，參眾兩院共和黨議員終于就30年來(lái)調(diào)整幅度最大的稅改方案達(dá)成一致。19日晚間，美國(guó)參議院表決通過(guò)共和黨提交的稅改議案。因今日早間眾議院投票結(jié)果作廢，目前稅改法案將被送回眾議院重新進(jìn)行投票。新稅改法案距最終提交美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽字僅一步之遙，減稅新政落地已“計(jì)日可期”。

該稅改法案長(zhǎng)達(dá)500頁(yè)，內(nèi)容涵蓋企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅、遺產(chǎn)稅、凈投資稅、過(guò)渡型企業(yè)法人、海外利潤(rùn)匯回稅、境外所得稅、利息稅收抵扣、替代性最低限稅額和兒童稅等11個(gè)版塊。其中，最引人關(guān)注的無(wú)疑是將公司稅率從35%永久削減至20%，并對(duì)美國(guó)海外公司利潤(rùn)進(jìn)入美國(guó)本土做了較大的稅收下調(diào)。這被認(rèn)為將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供新動(dòng)力，因?yàn)闇p稅不僅可以刺激美國(guó)本土的投資和消費(fèi)增長(zhǎng)，還有助于促進(jìn)美國(guó)跨國(guó)公司的海外利潤(rùn)回流。但是，稅改可能導(dǎo)致美國(guó)本來(lái)已經(jīng)非常嚴(yán)重的財(cái)政赤字問(wèn)題進(jìn)一步加劇，這也是當(dāng)前兩黨最大的擔(dān)憂(yōu)所在。

對(duì)于能源行業(yè)而言，稅改涉及的企業(yè)所得稅、利息稅收抵扣、替代性最低減稅額等內(nèi)容將對(duì)能源企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。然而，能源行業(yè)也并非一片歡騰，油氣和可再生能源將不得不面臨“冰火兩重天”的境況。

事實(shí)上，特朗普與共和黨“石油內(nèi)閣”一直不吝于通過(guò)各種利好油氣行業(yè)的政策以挽回美國(guó)傳統(tǒng)能源行業(yè)在面臨新能源沖擊時(shí)的頹勢(shì)。因此在該稅改法案中，共和黨立法者也不無(wú)意外地再次將油氣行業(yè)與新能源行業(yè)區(qū)別對(duì)待。

稅改法案為油氣行業(yè)變相“發(fā)福利”

美國(guó)石油協(xié)會(huì)主席兼首席執(zhí)行官杰克·杰勒德在參議院通過(guò)稅改后表示，參議院通過(guò)的稅收改革法案是促進(jìn)增長(zhǎng)的立法，將有助于美國(guó)石油和天然氣工業(yè)的發(fā)展，并確保美國(guó)繼續(xù)保持其全球能源領(lǐng)導(dǎo)地位。然而另一邊，美國(guó)可再生能源委員會(huì)、美國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)、太陽(yáng)能工業(yè)協(xié)會(huì)等美國(guó)主流新能源行業(yè)協(xié)會(huì)給國(guó)會(huì)參議院發(fā)表了一封公開(kāi)信，控訴稅改法案是對(duì)美國(guó)清潔能源發(fā)展的公然“襲擊”。

綜合來(lái)看，石油和天然氣等傳統(tǒng)能源企業(yè)在此輪特朗普稅改中的紅利主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面。

首先，油氣行業(yè)具有高有效稅率（能源以及公用事業(yè)等板塊2010年以來(lái)的有效稅率中值均高30%以上）、海外存留利潤(rùn)和現(xiàn)金較多的特點(diǎn)，在本輪稅改中受益非常突出。

在短期內(nèi)，新稅法的實(shí)施有望給油氣公司的股價(jià)帶來(lái)提振作用。相對(duì)來(lái)說(shuō)，科技企業(yè)、醫(yī)療服務(wù)公司本身已享有較低實(shí)際稅率，因此即便企業(yè)稅率下調(diào)至20%，這些企業(yè)的獲益也不會(huì)太大。但美國(guó)能源企業(yè)目前的實(shí)際稅率非常高，因此獲得的稅改降幅也很大。此外，埃克森美孚、雪佛龍等美國(guó)油氣巨頭企業(yè)的境外利潤(rùn)占比極高，因此也是海外利潤(rùn)匯回稅下調(diào)的最大受益方之一。公司稅的大幅降低有助于上市油氣企業(yè)實(shí)現(xiàn)EPS（每股收益）的增長(zhǎng)，降低市盈率，從而使股票在市場(chǎng)中受到更多投資者追捧，疊加當(dāng)前國(guó)際油價(jià)繼續(xù)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，將對(duì)油氣企業(yè)的股價(jià)形成利好態(tài)勢(shì)。

長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)油氣企業(yè)由于企業(yè)稅率下調(diào)導(dǎo)致稅負(fù)負(fù)擔(dān)減輕，這將提升美國(guó)油氣企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，降低美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)原油進(jìn)口的需求，并加速美國(guó)油氣產(chǎn)品出口的步伐，對(duì)歐佩克、俄羅斯等產(chǎn)油國(guó)的市場(chǎng)份額造成沖擊。斯德哥爾摩環(huán)境研究所在其發(fā)布的報(bào)告中表示，在30美元/桶的油價(jià)環(huán)境下，即便特朗普成功下調(diào)企業(yè)稅率，美國(guó)原油生產(chǎn)也難以大規(guī)模保本；當(dāng)油價(jià)漲至100美元/桶之際，美國(guó)原油生產(chǎn)不需要特朗普稅改的幫助也能持續(xù)噴井；而在目前50美元/桶的油價(jià)環(huán)境下，特朗普稅改能夠最大限度發(fā)揮作用，將充分幫助美國(guó)原油生產(chǎn)商加快生產(chǎn)步伐。

其次，稅改法案的修正案首次允許在北極國(guó)家野生動(dòng)物保護(hù)區(qū)(ANWR)開(kāi)啟石油鉆探活動(dòng)。據(jù)媒體報(bào)道，保護(hù)區(qū)內(nèi)蘊(yùn)藏著50億至150億桶石油，許多石油公司對(duì)此趨之若鶩。數(shù)十年來(lái)，共和黨人一直試圖推動(dòng)給該保護(hù)區(qū)“松綁”以供油氣行業(yè)進(jìn)行資源勘探開(kāi)發(fā)，但受到了民主黨和環(huán)保組織的抗議。此次成功在稅改法案的修正案中開(kāi)放北極國(guó)家野生動(dòng)物保護(hù)區(qū)油氣開(kāi)采，可以說(shuō)共和黨人和油氣公司都取得了里程碑式的勝利。但由于該區(qū)域較偏遠(yuǎn)的位置以及較高的開(kāi)采成本，油氣鉆探不太可能突然啟動(dòng)。無(wú)論如何，這仍舊釋放了特朗普放松管制、繼續(xù)激發(fā)美國(guó)國(guó)內(nèi)原油開(kāi)采熱情的信號(hào)。在歐佩克減產(chǎn)協(xié)議延續(xù)的背景下，美國(guó)的增產(chǎn)會(huì)對(duì)全球油氣市場(chǎng)的供需動(dòng)態(tài)平衡產(chǎn)生較大影響。

再次，參議員約翰·康奈（JohnCornyn）提出一條稅改法案修正案條款，即允許業(yè)主有限合伙(masterlimitedpartnerships)類(lèi)型的石油和天然氣公司享受更低的稅率。此外，化石能源享受的其他補(bǔ)貼和優(yōu)惠不僅未受到任何影響，可能還會(huì)增加。西弗吉尼亞州參議員摩爾提議在參議院版本法案中為油氣企業(yè)提供碳捕捉與儲(chǔ)存方面的稅收激勵(lì)政策。美國(guó)環(huán)保組織地球之友（FriendsoftheEarth）認(rèn)為，這些舉措都是在變相地為油氣企業(yè)“發(fā)福利”。

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