固廢處理行業(yè)存在廣闊發(fā)展前景 垃圾焚燒發(fā)電將成主要固廢處理方式

　　概述

　　我國固廢處理行業(yè)處于快速成長階段，垃圾焚燒發(fā)電將逐漸成為最主要的固廢處理方式。危廢處理行業(yè)有望成為新的增長極。具備領(lǐng)先的處理技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈完整、豐富的運(yùn)營經(jīng)驗和很強(qiáng)的資本實(shí)力的主體將占據(jù)市場主導(dǎo)地位。固廢處理行業(yè)整體處于快速成長期，杠桿率適中，擁有較強(qiáng)的盈利能力和償債能力。

　　關(guān)鍵詞：固廢處理行業(yè);高成長;垃圾焚燒

　　影響評級的主要趨勢

　　我國固廢處理行業(yè)起步較晚，總體尚處于快速成長階段。近年來固廢處理市場發(fā)展較快，但仍存在廣闊的前景，其中焚燒將逐漸取代填埋成為城鎮(zhèn)生活垃圾處理的主要方式

　　城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施是城鎮(zhèn)發(fā)展不可或缺的基礎(chǔ)設(shè)施。我國城鎮(zhèn)垃圾產(chǎn)量巨大，根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)，2016年我國生活垃圾清運(yùn)量為20,362.0萬噸，較2010年的15,804.8萬噸增長28.8%，年復(fù)合增長率為4.3%，增速較快。

　　處理量方面，“十二五”以來，在政府的大力推動下，各地加大對城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理的資金投入，垃圾收運(yùn)體系日趨完善，處理設(shè)施數(shù)量和能力快速增長，生活垃圾無害化處理率顯著提高。2016年，我國生活垃圾無害化處理量為19,673.8萬噸，無害化處理率為96.6%;與2010年相比，生活垃圾無害化處理量上升59.7%，年復(fù)合增長率為8.1%，無害化處理率上升18.7個百分點(diǎn)。

　　與垃圾清運(yùn)量相比，盡管近年來生活垃圾處理市場發(fā)展迅猛，但截至2016年末，無害化處理量仍存在688.2萬噸的缺口;隨著城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的不斷推進(jìn)，預(yù)計“十三五”期間城鎮(zhèn)人口數(shù)量仍將保持一定增速，生活垃圾清運(yùn)量也將隨之增長。按照2010年~2016年間年復(fù)合增長率4.3%的增速，2020年我國生活垃圾清運(yùn)量預(yù)計將達(dá)到24,096.7萬噸，對應(yīng)所需增長的垃圾處理能力為4,422.9萬噸，垃圾處理市場仍存在較為廣闊的發(fā)展空間。

　　從處理方式上看，常見的垃圾無害化處理方式有衛(wèi)生填埋、焚燒和高溫堆肥等，我國主要采取填埋和焚燒兩大方式。其中垃圾填埋當(dāng)前仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但填埋方式存在不利于垃圾的減量化、需要占用大量土地、滲濾液或造成污染擴(kuò)大等各種弊端;與之相比，垃圾焚燒方式具有其占地小、場地選擇容易、處理時間短、減量化顯著、無害化較徹底以及可回收垃圾焚燒余熱等優(yōu)點(diǎn)，長期來看擁有較大的成長空間。

　　我國垃圾焚燒處理量從2010年的2,316.7萬噸增長到2016年的7,378.4萬噸，增幅為218.5%，年復(fù)合增長率21.3%，增速遠(yuǎn)超同期垃圾處理總量的增速;同時焚燒垃圾處理占垃圾無害化處理總量的比重由2010年的18.8%增長到2016年的37.5%，增長18.7個百分點(diǎn)。從增量方面來看，2010年~2016年，我國垃圾無害化處理廠共增加312座，其中焚燒處理廠145座，占比為46.5%;垃圾處理量增長7,356.0萬噸，其中焚燒垃圾處理量增長5,061.7萬噸，占比為68.8%。近年來，垃圾焚燒處理方式憑借其環(huán)保優(yōu)勢，在國家政策鼓勵下快速發(fā)展，在固廢處理市場中的占比不斷增加。

　　根據(jù)《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》(以下簡稱“《規(guī)劃》”)，“十三五”期間，全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)總投資約2,518.4億元。其中，無害化處理設(shè)施建設(shè)投資1,699.3億元，目標(biāo)為到2020年底，直轄市、計劃單列市和省會城市的生活垃圾無害化處理率達(dá)到100%，其他城市達(dá)到95%以上;設(shè)市城市生活垃圾焚燒處理能力占無害化處理總能力的50%以上，其中東部地區(qū)達(dá)到60%以上，具備條件的直轄市、計劃單列市和省會城市實(shí)現(xiàn)原生垃圾“零填埋”。

　　為實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，根據(jù)《規(guī)劃》，我國現(xiàn)有[1]垃圾處理設(shè)施的規(guī)模為75.83萬噸/日，其中焚燒設(shè)施規(guī)模占比31.0%;“十三五”期間，我國垃圾處理設(shè)施規(guī)模將凈增加34.66萬噸/日，其中焚燒設(shè)施規(guī)模將凈增加35.62萬噸/日，填埋處理設(shè)施將凈減少2.44萬噸/日;至2020年底，我國垃圾處理設(shè)施規(guī)模計劃達(dá)到110.49萬噸/日，其中焚燒設(shè)施處理規(guī)模59.14萬噸/日，焚燒占比將達(dá)到53.5%。根據(jù)《規(guī)劃》，我國生活垃圾焚燒處理能力在“十三五”期間年復(fù)合增長率將達(dá)到20.1%，行業(yè)高增長有望延續(xù)。其中廣東省(含深圳市)同期建設(shè)任務(wù)達(dá)8.29萬噸/日，遠(yuǎn)高于其他各省，當(dāng)?shù)毓虖U處理市場面臨較好的發(fā)展機(jī)遇。

　　[1]《規(guī)劃》中數(shù)據(jù)時點(diǎn)截至2015年末

　　固廢行業(yè)成長性較強(qiáng)，垃圾焚燒已經(jīng)具備一定的行業(yè)集中度;具備較強(qiáng)的資金實(shí)力和融資能力是企業(yè)在“跑馬圈地”階段致勝的關(guān)鍵

　　我國固廢行業(yè)起步較晚，行業(yè)經(jīng)營主體既有傳統(tǒng)水務(wù)企業(yè)向固廢處理領(lǐng)域的拓展，又有固廢處理工程承包商和設(shè)備制造商向項目運(yùn)營商的轉(zhuǎn)型。其中，傳統(tǒng)水務(wù)企業(yè)拓展產(chǎn)業(yè)鏈，通過涉足固廢處理領(lǐng)域逐步向綜合環(huán)境服務(wù)商轉(zhuǎn)型。中國光大國際作為我國最早一批開始投資固廢處理項目的水務(wù)企業(yè)之一，憑借其較早的經(jīng)營史以及后期市場拓展的持續(xù)發(fā)力，在行業(yè)內(nèi)占據(jù)有利地位;瀚藍(lán)環(huán)境主營業(yè)務(wù)原為佛山市南海區(qū)范圍內(nèi)的水務(wù)和固廢處理業(yè)務(wù)，2014年通過收購創(chuàng)冠中國成功晉升我國固廢處理行業(yè)第一梯隊。此外，環(huán)保工程建設(shè)和設(shè)備制造等領(lǐng)域的企業(yè)涉足運(yùn)營業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)從單一產(chǎn)業(yè)鏈向全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。如杭州錦江最初致力于研究開發(fā)異重循環(huán)流化床垃圾焚燒發(fā)電技術(shù)，而后利用自主知識產(chǎn)權(quán)和國產(chǎn)化裝置處理城市生活垃圾，形成了以投資、建設(shè)和運(yùn)行為核心的管理體系;啟迪桑德由傳統(tǒng)工程總包模式逐步轉(zhuǎn)型為工程總包與BOT并行的模式，近年來承接的固廢處理BOT項目顯著增多。

　　從行業(yè)未來發(fā)展趨勢來看，固廢行業(yè)成長性很強(qiáng)，經(jīng)過前期“跑馬圈地”式的擴(kuò)張，截至2016年末，有公開資料的前六大市場主體在運(yùn)營總處理能力達(dá)到14.11萬噸/日，占行業(yè)總處理能力[1]的22.7%;同期垃圾焚燒處理前六大市場主體在運(yùn)營總處理能力為12.68萬噸/日，占垃圾焚燒行業(yè)總處理能力的49.6%。可以看出行業(yè)內(nèi)具有競爭優(yōu)勢的主體更加傾向于對垃圾焚燒項目的投入，與行業(yè)發(fā)展趨勢和政府導(dǎo)向的趨向性一致，垃圾焚燒行業(yè)集中程度相對較高。

　　[1]截至2016年末行業(yè)總處理能力的數(shù)據(jù)來源為《2017中國統(tǒng)計年鑒》

　　短期內(nèi)，各垃圾焚燒發(fā)電主體“跑馬圈地”的狀態(tài)仍將維持。在項目篩選方面，地區(qū)人口、經(jīng)濟(jì)和財政實(shí)力成為投資方的主要考慮因素。其中地區(qū)人口的多少決定了當(dāng)?shù)乩a(chǎn)生量;經(jīng)濟(jì)實(shí)力對垃圾產(chǎn)量和垃圾熱值等都存在較大影響;由于垃圾處理業(yè)務(wù)的付費(fèi)方是政府機(jī)構(gòu)，因此財政實(shí)力和政府的付費(fèi)意愿是企業(yè)盈利以及獲取現(xiàn)金流的重要保障。項目獲取方面，由于固廢處理項目的招標(biāo)工作主要由地方政府主導(dǎo)，因此具有國資背景的經(jīng)營主體在項目獲取方面也具有一定優(yōu)勢;同時，固廢行業(yè)存在前期投入較大、回報期較長等特點(diǎn)，因而具有較好資本實(shí)力和融資能力的企業(yè)在項目獲取上將更加有優(yōu)勢。

　　另一方面，各經(jīng)營主體通過并購重組等方式擴(kuò)大其經(jīng)營規(guī)模。經(jīng)過前期擴(kuò)張，各梯隊間綜合實(shí)力差距加大，一些中小型規(guī)模企業(yè)因上市遇阻或是融資困難極易被實(shí)力雄厚的龍頭企業(yè)收購。此外，自2014年7月1日起，我國執(zhí)行新版《生活垃圾焚燒污染控制標(biāo)準(zhǔn)》，其對生活垃圾焚燒設(shè)施運(yùn)行和污染排放控制的要求更為嚴(yán)格，設(shè)備升級改造帶來的成本壓力將迫使部分小規(guī)模垃圾發(fā)電企業(yè)逐步退出，推動固廢處理行業(yè)持續(xù)整合。

　　垃圾焚燒市場化程度較高，目前行業(yè)的運(yùn)營模式主要為BOT模式;行業(yè)具有典型的資本密集型特征，未來資本支出壓力較大;短期內(nèi)各經(jīng)營主體的建造收入較高，未來大規(guī)模的建設(shè)期結(jié)束后將轉(zhuǎn)向以運(yùn)營為主的收入結(jié)構(gòu)

　　垃圾焚燒項目的經(jīng)營模式包括工程總包、BT、BOT等，其中BOT為目前最普遍的模式，即地方政府作為項目發(fā)起人向社會公開招標(biāo)，公司中標(biāo)后與地方政府簽訂特許經(jīng)營協(xié)議，通過對項目的投資獲取一定期限內(nèi)的經(jīng)營權(quán)，期限通常為20年~30年。整體來看，垃圾焚燒的商業(yè)模式較為清晰。

　　垃圾焚燒行業(yè)具有典型的資本密集型特征，經(jīng)營主體在項目建設(shè)期間均需投入大量資金。在當(dāng)前行業(yè)發(fā)展初期，各經(jīng)營主體首先通過與政府部門簽訂框架性協(xié)議實(shí)現(xiàn)“圈地”，爾后通過簽訂BOT協(xié)議確定建設(shè)和運(yùn)營的具體內(nèi)容。實(shí)際操作中，受限于前期資金的短缺、鄰避效應(yīng)的影響以及當(dāng)?shù)卣霓k公效率，各經(jīng)營主體均存在項目推進(jìn)速度緩慢，落地不達(dá)預(yù)期的現(xiàn)象。

　　從收入結(jié)構(gòu)來看，在BOT模式下，垃圾焚燒項目的收入主要來自建設(shè)階段的工程收入和運(yùn)營階段的運(yùn)營收入。其中運(yùn)營階段收入除垃圾處理費(fèi)外，大多同時包含了焚燒發(fā)電收入。當(dāng)前以及未來的一段時期內(nèi)，各經(jīng)營主體投建任務(wù)依然較重，因而，各經(jīng)營主體在一段時期內(nèi)將呈現(xiàn)建造收入與運(yùn)營收入并重的情況;未來隨著項目的陸續(xù)投產(chǎn)，運(yùn)營收入的占比也將逐漸提高;在大規(guī)模的建設(shè)期結(jié)束后，各經(jīng)營主體將轉(zhuǎn)向以運(yùn)營為主的收入結(jié)構(gòu)。

　　具體來看，在BOT模式的賬務(wù)處理中，各經(jīng)營主體在項目建設(shè)階段確認(rèn)的工程收入較多，但沒有實(shí)際的現(xiàn)金流入，其收入和現(xiàn)金流存在錯配。項目的實(shí)際資金回籠主要依靠運(yùn)營階段的收入來實(shí)現(xiàn)，項目回收期通常較長。

　　從收費(fèi)水平來看，不同項目的垃圾處理費(fèi)價格差異較大，平均處理價格約在60~80元/噸;垃圾焚燒發(fā)電的上網(wǎng)電價則相對統(tǒng)一，根據(jù)2012年4月發(fā)布的《國家發(fā)展改革委關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價格政策的通知》，每噸生活垃圾折算上網(wǎng)電量不超過280千瓦時的部分，執(zhí)行全國統(tǒng)一垃圾發(fā)電標(biāo)桿電價每千瓦時0.65元(含稅，增值稅即征即退);超過部分電量執(zhí)行當(dāng)?shù)赝惾济喊l(fā)電機(jī)組上網(wǎng)電價。在實(shí)際運(yùn)營中，近年來隨著垃圾處理行業(yè)前端分選、垃圾焚燒裝備技術(shù)的提升和環(huán)境管理技術(shù)升級，單位垃圾發(fā)電量總體升高，很多項目僅僅依靠垃圾本身熱值，每噸垃圾發(fā)電量就可超過280千瓦時上限，導(dǎo)致項目的平均發(fā)電價格水平有所下降。

　　垃圾焚燒類固廢處理企業(yè)往往具有較好的盈利能力，也正是較高的投資回報率吸引了多方資本的涌入。當(dāng)前在政策持續(xù)利好的背景下，多家固廢處理企業(yè)進(jìn)入資本市場，實(shí)現(xiàn)上市意愿;其中2017年3月，上海環(huán)境在上交所實(shí)現(xiàn)上市，大股東由上海城投控股股份有限公司更變?yōu)樯虾３峭?集團(tuán))有限公司;同年，美欣達(dá)集團(tuán)通過資產(chǎn)置換，將其旗下環(huán)保產(chǎn)業(yè)重組上市。固廢處理企業(yè)上市后，融資渠道更加暢通，其在擴(kuò)張階段面臨的資金壓力在一定程度上得以緩解。

　　危險廢物處理行業(yè)的缺口較大，將來有望成為新的增長極

　　環(huán)境保護(hù)已成為日益緊迫的公眾問題，我國未來將實(shí)施更嚴(yán)格的法規(guī)監(jiān)管及更高的環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)，從行業(yè)現(xiàn)狀來看，危險廢物未來將有較大的發(fā)展空間。盡管危險廢物的總量相對較少，但因?qū)Νh(huán)境危害的后果嚴(yán)重，始終是固廢處置的重點(diǎn)和難點(diǎn)。2015年，我國的危險廢物產(chǎn)生量達(dá)3,976萬噸，實(shí)際處理量僅為1,174萬噸，存在較大缺口。考慮到部分危險廢物遭非法處置，實(shí)際的合法處理率可能更低。隨著2016年新版危險廢棄物名錄的出臺，以及“十三五”期間大力發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)，危險廢棄物處理行業(yè)有望迎來更大的發(fā)展機(jī)遇。

　　目前我國的危險廢物處理行業(yè)面臨幾大問題，首先是危廢產(chǎn)生量與處理能力分布不均，位于中國東部及中國西北部的工業(yè)化地區(qū)占危廢產(chǎn)生量的一大部分，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)如華東及華南占危廢處理能力的一大部份。大部分污染大省的就地處理能力嚴(yán)重不足，很多危廢需要運(yùn)輸?shù)酵獾靥幚?，使缺乏危廢處理設(shè)施的地區(qū)具備危廢處理行業(yè)的增長機(jī)會。

　　其次是危廢處理技術(shù)落后，我國許多危險廢物處理設(shè)施因設(shè)備運(yùn)作不穩(wěn)而導(dǎo)致處理能力利用率低下，或于處理過程中造成二次污染。隨著危廢處理標(biāo)準(zhǔn)提升，預(yù)期未來數(shù)年將會有更強(qiáng)烈的技術(shù)提升需求。

　　此外，我國危廢處理行業(yè)高度分散。截至2015年末，中國各省(區(qū)、市)頒發(fā)的危險廢物(含醫(yī)療廢物)經(jīng)營許可證共2,034份。但從日處理量和處理種類來看，絕大部分企業(yè)日處理量小于50噸，可處理的危廢種類也小于5種，市場中成熟的規(guī)?；髽I(yè)數(shù)量有限。截至2016年末，行業(yè)內(nèi)排名前十大公司僅占總設(shè)計處置能力的7.9%，行業(yè)整合潛在空間巨大。

　　目前，市場上危廢處置價格處于每噸2,000元~4,000元之間。2016年我國危廢產(chǎn)生量約為4,450萬噸，據(jù)此預(yù)算2016年我國危廢處置市場規(guī)模在890億元~1,780億元之間，危廢處置行業(yè)將構(gòu)成一個千億級的市場?；诰薮蟮陌l(fā)展空間，現(xiàn)有危廢處置企業(yè)正在大肆進(jìn)行內(nèi)生擴(kuò)張，擴(kuò)大自身危廢處理的業(yè)務(wù)范圍、區(qū)域分布，提高危廢處理規(guī)模。與此同時，由于危廢處理項目運(yùn)營資質(zhì)審批時間長，初期固定投資規(guī)模大，行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，內(nèi)涵式并購?fù)蔀樾袠I(yè)外企業(yè)進(jìn)入危廢處理行業(yè)的首選。各路企業(yè)主要通過“內(nèi)涵并購+內(nèi)生式擴(kuò)張”的方式進(jìn)行“跑馬圈地”。目前全國擁有36萬噸/年處理能力的企業(yè)僅僅有不到10家，包括東江環(huán)保，東方園林，中節(jié)能，光大國際等。廣大東部、中部地區(qū)，依然存在著大量年處理能力1~10萬噸的中小型企業(yè)。這些企業(yè)因為產(chǎn)能受限，融資能力低，擴(kuò)展能力十分有限，因此變成了行業(yè)龍頭的并購對象。

　　以東江環(huán)保為例，據(jù)不完全統(tǒng)計，2014年以來，東江環(huán)保與危廢有關(guān)的并購交易12起，交易金額合計超過14.00億元。如2014年6月以3.75億元收購福建規(guī)模最大的工業(yè)廢物處置公司廈門綠洲60%的股權(quán);2015年11月則以3.26億元收購如東大恒危險廢物處理有限公司100%股權(quán)、南通惠天然固體廢物填埋有限公司100%股權(quán)和江聯(lián)環(huán)保60%股權(quán)，拓展了長三角區(qū)域的市場。2014年~2015年期間，東江環(huán)保還先后收購了克拉瑪依沃森環(huán)保、江西康泰環(huán)保、湖北天銀循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有限公司、珠海市斗門區(qū)永興盛環(huán)保工業(yè)廢棄物回收綜合處理有限公司、衡水睿韜環(huán)保技術(shù)有限公司、濰坊藍(lán)海環(huán)境保護(hù)公司等的股權(quán)，在鞏固珠三角危廢市場的同時，也開拓了新疆、江西、湖北、河北及山東等地的區(qū)域市場。

　　國有資本對民營資本形成擠壓，部分民營企業(yè)選擇國有化，部分公司業(yè)務(wù)鏈向海外延展

　　固廢行業(yè)正處在大并購、大整合的時代，固廢行業(yè)經(jīng)歷過兩次大的并購風(fēng)向，第一次在本世紀(jì)初興起，投資運(yùn)營型企業(yè)在全國范圍內(nèi)大量收購?fù)瑯I(yè)企業(yè)，這類并購以項目為導(dǎo)向，以增加運(yùn)營規(guī)模和市場占有率為主要目的，數(shù)家領(lǐng)先企業(yè)在此并購風(fēng)潮中成為行業(yè)龍頭。而第二個并購風(fēng)向則是當(dāng)下的產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建和補(bǔ)全的并購整合。

　　在并購整合期間，資金實(shí)力雄厚的國有資本對民營資本形成擠壓，民營企業(yè)面臨較大生存壓力，部分選擇國有化或戰(zhàn)略引入國有資本;2015年以來，我國環(huán)保行業(yè)出現(xiàn)國有資本強(qiáng)勢發(fā)力現(xiàn)象，不論是國企并購還是國有資本投資、還是央企涉足，均體現(xiàn)出國有資本對環(huán)保的關(guān)注度提升，國有資本在政府資源及資金實(shí)力方面具備天然優(yōu)勢。其中2015年4月，桑德集團(tuán)將其持有的桑德環(huán)境資源股份有限公司29.80%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給清華控股、啟迪科服、清控資產(chǎn)和金信華創(chuàng)，轉(zhuǎn)讓后桑德環(huán)境更名為啟迪桑德，實(shí)際控制人由自然人文一波變更為清華控股。2016年7月~2017年1月，作為危廢處理行業(yè)龍頭的東江環(huán)保公司，原大股東自然人張維仰通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓和表決權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式，將15.72%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給廣東省國資委旗下廣晟公司，轉(zhuǎn)讓后廣晟公司成為東江環(huán)保的實(shí)際控制人，東江環(huán)保完成國有化。

　　海外并購也是固廢處理企業(yè)提升技術(shù)能力、開拓國際市場的舉措。2015年6月15日，首創(chuàng)股份發(fā)布重大合同公告，宣布旗下全資子公司首創(chuàng)(香港)有限公司已在2015年6月12日與BonlandPte Ltd簽訂了《ECO工業(yè)環(huán)保工程私人有限公司(ECO IndustrialEnvironmental Engineering Pte Ltd)股份買賣協(xié)議》，擬用總額不超過11.29億人民幣的價格，收購ECO工業(yè)環(huán)保工程私人有限公司的所有股權(quán)。ECO在新加坡固廢處理整體市場份額中遙遙領(lǐng)先，業(yè)務(wù)包括危廢焚燒、污水處理、溶劑回收、石油回收及固化處理。這是首創(chuàng)股份繼當(dāng)年5月斥資17.93億人民幣控股新西蘭最大固廢公司Transpacific NewZealand之后的又一跨國收購，進(jìn)一步提升了首創(chuàng)股份在固廢處理處置領(lǐng)域的市場競爭力。

　　固廢處理行業(yè)整體經(jīng)營狀況良好，杠桿率適中，擁有較強(qiáng)的盈利能力和償債能力

　　固廢行業(yè)屬于新興行業(yè)，在實(shí)務(wù)中，由于企業(yè)建設(shè)和運(yùn)營模式的不同以及地區(qū)財務(wù)準(zhǔn)則存在差異等因素，各運(yùn)營主體對BOT在建設(shè)和運(yùn)營期的賬務(wù)處理方式存在較大差異，造成收入規(guī)模、盈利指標(biāo)以及獲現(xiàn)能力方面的可比性相對偏弱。

　　以本次統(tǒng)計的17家上市公司或在公開市場發(fā)債的固廢處理企業(yè)來看，固廢處理主體大致可以分為兩種類型，其一為生活垃圾處理行業(yè)，其二為餐廚、危廢處理等細(xì)分行業(yè)。兩類主體在財務(wù)表現(xiàn)上形成了一定差異。

　　從資本結(jié)構(gòu)來看，固廢處理行業(yè)處于發(fā)展初期，整體資產(chǎn)規(guī)模相對較小，未來投資壓力較大，面臨了一定的融資壓力，因而資產(chǎn)負(fù)債率整體較高，大部分企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在50%~60%之間。

　　從盈利能力和現(xiàn)金獲取能力來看，生活垃圾處理的經(jīng)營主體通常擁有較大的收入規(guī)模，但由于當(dāng)前BOT模式下，各經(jīng)營主體的建設(shè)收入占比較大，在會計準(zhǔn)則尚存在一定差異的情況下，其收入規(guī)模和收現(xiàn)比呈現(xiàn)較大差異;盈利性方面，生活垃圾處理的經(jīng)營主體較為穩(wěn)定，大部分企業(yè)的EBITDA/期末總資產(chǎn)均在8%~12%之間。細(xì)分行業(yè)主體的盈利能力與其所從事的細(xì)分密切相關(guān)，盈利性分化較為嚴(yán)重。其中東江環(huán)保作為危廢處理的龍頭企業(yè)，盈利能力類似于普通生活垃圾經(jīng)營主體，其收入規(guī)模較大，盈利能力較強(qiáng);格林美作為金屬回收再利用的經(jīng)營主體，盈利能力類似于商貿(mào)類企業(yè)，其收入規(guī)模遠(yuǎn)高于普通細(xì)分行業(yè)的主體，但毛利水平相對較低。

　　償債能力方面，固廢行業(yè)的整體償債能力較強(qiáng)，除首創(chuàng)環(huán)境因賬務(wù)處理原因，EBITDA無法覆蓋當(dāng)期利息外，其余主體的EBITDA利息倍數(shù)大部分在3倍以上;EBITDA對總債務(wù)的覆蓋倍數(shù)也大多在0.2倍以上。分類來看，生活垃圾處理的經(jīng)營主體杠桿率相對較高，EBITDA對債務(wù)本息的覆蓋倍數(shù)略低于細(xì)分行業(yè)的經(jīng)營主體。

　　總的來看，固廢處理行業(yè)整體經(jīng)營狀況良好，杠桿率適中，擁有較強(qiáng)的盈利能力和償債能力。

　　結(jié)論

　　總的來看，近年來我國固廢處理行業(yè)處于快速成長階段，垃圾焚燒發(fā)電將逐漸成為最主要的固廢處理方式;危廢處理行業(yè)有望成為新的增長極;具備領(lǐng)先的處理技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈完整、豐富的運(yùn)營經(jīng)驗和很強(qiáng)的資本實(shí)力的主體將占據(jù)市場主導(dǎo)地位。

　　綜上，中誠信國際維持固廢處理行業(yè)未來12~18個月內(nèi)行業(yè)展望為穩(wěn)定。