中國(guó)化工海外并購(gòu)后續(xù)：倍耐力上市

作者： 2017年10月10日 來(lái)源： 瀏覽量：
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在被央企之一的中國(guó)化工集團(tuán)公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)化工”)收購(gòu)兩年后，世界最大的輪胎制造商之一的倍耐力于10月4日重返米蘭證券交易所掛牌上市。 　　這是今年歐洲資本市場(chǎng)最大、全球第二大的IPO項(xiàng)目。意大
　　在被央企之一的中國(guó)化工集團(tuán)公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)化工”)收購(gòu)兩年后，世界最大的輪胎制造商之一的倍耐力于10月4日重返米蘭證券交易所掛牌上市。
 
　　這是今年歐洲資本市場(chǎng)最大、全球第二大的IPO項(xiàng)目。意大利當(dāng)?shù)刎?cái)經(jīng)媒體將倍耐力此次回歸定義為“溢價(jià)重返”。
 
　　中國(guó)化工專(zhuān)業(yè)化“拆分”讓倍耐力“一變二”
 
　　2年前，即2015年，具有145年歷史、于1922年上市的倍耐力從米蘭證交所退市，以接受中國(guó)化工的收購(gòu)。
 
　　此次倍耐力境外再上市后，中國(guó)化工對(duì)倍耐力仍處于相對(duì)控股地位，擁有對(duì)倍耐力的實(shí)際控制權(quán)，在董事會(huì)15名成員中，有8名來(lái)自中國(guó)化工。
 
　　雖然當(dāng)前的上市進(jìn)程比倍耐力原計(jì)劃2019年重新上市的時(shí)間表要提前了兩年，但市場(chǎng)認(rèn)為倍耐力已準(zhǔn)備好了。
 
　　倍耐力創(chuàng)建于1872年，是世界最大的輪胎制造商之一，業(yè)務(wù)遍及160多個(gè)國(guó)家。
 
　　作為F1賽車(chē)獨(dú)家輪胎供應(yīng)商，倍耐力在高端輪胎市場(chǎng)長(zhǎng)期占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，是蘭博基尼、法拉利、瑪莎拉蒂、保時(shí)捷、奔馳、寶馬、捷豹、路虎、沃爾沃、奧迪等高端和超高端汽車(chē)的“原配”認(rèn)證輪胎。
 
　　倍耐力輪胎產(chǎn)品譜系廣泛，除了轎車(chē)用的乘用胎之外，還有卡客車(chē)用輪胎及農(nóng)用胎等工業(yè)胎產(chǎn)品。
 
　　乘用胎和工業(yè)胎分屬不同的細(xì)分市場(chǎng)，二者客戶(hù)關(guān)注度不同、資源利用方式不同、商業(yè)模式不同。因此，在被中國(guó)化工收購(gòu)后，按照中國(guó)化工原有的乘用胎和工業(yè)胎差異化的經(jīng)營(yíng)理念和商業(yè)模式的指導(dǎo)，2016年1月，倍耐力將其工業(yè)胎業(yè)務(wù)與乘用胎業(yè)務(wù)分拆，并賦予了兩者不同的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。
 
　　在乘用胎領(lǐng)域，由于全球的高端輪胎的市場(chǎng)容量還在不斷擴(kuò)張，倍耐力著眼于強(qiáng)化高端定位，以實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。
 
　　根據(jù)市場(chǎng)分析預(yù)計(jì)，2020年全球豪華轎車(chē)的保有量將達(dá)到1.54億輛，其中93%集中在歐洲、亞太和北美市場(chǎng);配套和替換輪胎數(shù)量達(dá)2.78億條，其中歐洲、亞太和北美市場(chǎng)占比高達(dá)95%。特別是19英寸以上直徑輪胎市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度比標(biāo)準(zhǔn)品種輪胎市場(chǎng)快三倍，而在這一領(lǐng)域倍耐力一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。
 
　　倍耐力首席執(zhí)行官特隆凱蒂在接受路透社采訪(fǎng)時(shí)，將未來(lái)三年平均銷(xiāo)售增長(zhǎng)率目標(biāo)定在9%。
 
　　據(jù)一位熟悉高端輪胎市場(chǎng)的經(jīng)銷(xiāo)商分析，倍耐力一直是行業(yè)的引領(lǐng)者，特別是它在高端汽車(chē)的19英寸大輪轂輪胎中處于領(lǐng)導(dǎo)者地位。他認(rèn)為，如果通過(guò)與中國(guó)化工的輪胎板塊重組，倍耐力的產(chǎn)能即可以實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，但預(yù)計(jì)改造升級(jí)中國(guó)的生產(chǎn)線(xiàn)的確需要時(shí)日。
 
　　而在工業(yè)胎市場(chǎng)，倍耐力將依靠中國(guó)制造業(yè)升級(jí)的趨勢(shì)獲得新動(dòng)能，而中國(guó)化工也將協(xié)同倍耐力打造全球工業(yè)胎新巨頭。
 
　　收購(gòu)倍耐力之前，中國(guó)化工旗下已經(jīng)擁有風(fēng)神股份(600469)、雙喜輪胎、黃海輪胎、桂林輪胎等卡客車(chē)輪胎、工程機(jī)械輪胎板塊。這同倍耐力的工業(yè)胎板塊形成天然組合，而并購(gòu)后中國(guó)化工整體的工業(yè)胎板塊整合分兩步實(shí)施。
 
　　第一步是2016年10月的初步重組，由風(fēng)神股份收購(gòu)倍耐力工業(yè)胎(PTG)10%股權(quán)及中國(guó)化工旗下的雙喜輪胎和黃海輪胎，同時(shí)出售風(fēng)神股份下屬乘用胎資產(chǎn)80%的股權(quán)給倍耐力乘用胎業(yè)務(wù)。轉(zhuǎn)入2017年，中國(guó)化工完成了第二步資產(chǎn)重組的方案論證和優(yōu)化，穩(wěn)步推進(jìn)倍耐力工業(yè)胎(PTG)剩余90%股權(quán)全部注入風(fēng)神股份，在年底全面完成中國(guó)化工全球工業(yè)胎的資產(chǎn)重組。
 
　　今年4月，風(fēng)神股份已經(jīng)發(fā)布公告，正式宣布擬購(gòu)買(mǎi)倍耐力工業(yè)胎(PTG)90%股權(quán)及中國(guó)化工集團(tuán)公司旗下的其他相關(guān)工業(yè)胎資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)全面、深度融合。
 
　　此次整合完成后，中國(guó)化工的工業(yè)胎經(jīng)營(yíng)平臺(tái)不僅體量急劇擴(kuò)大，盈利能力也將大幅增強(qiáng)。全新定位和全面重塑的“風(fēng)神-倍耐力”將成為全球首家專(zhuān)注于卡客車(chē)胎、工程胎及農(nóng)用胎生產(chǎn)的輪胎巨頭，總產(chǎn)能將超過(guò)2000萬(wàn)套，躍居全球第四大工業(yè)胎制造商。
 
　　從產(chǎn)能布局上看，新“風(fēng)神-倍耐力”實(shí)現(xiàn)全球化的產(chǎn)能分布，提高了中國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易壁壘的靈活性。
 
　　輪胎業(yè)內(nèi)人士指出，卡客車(chē)輪胎屬于工業(yè)易耗品，品牌價(jià)值對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度不如乘用胎，因此在工業(yè)胎領(lǐng)域，倍耐力的技術(shù)價(jià)值就凸顯出來(lái)。
 
　　據(jù)了解，倍耐力正逐步將20余項(xiàng)世界頂尖的工業(yè)胎技術(shù)導(dǎo)入風(fēng)神，同時(shí)雙方共同致力于新產(chǎn)品的研發(fā)和推廣。借助倍耐力工業(yè)胎巴西、意大利兩大研發(fā)中心的優(yōu)勢(shì)，在中國(guó)組建全球工業(yè)胎研發(fā)中心也被提上日程。
 
　　由此，中國(guó)化工在輪胎領(lǐng)域?qū)碛芯硟?nèi)、境外兩個(gè)戰(zhàn)略清晰、業(yè)務(wù)聚焦、布局合理、高效協(xié)同的國(guó)際化輪胎業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)平臺(tái)和資本運(yùn)作平臺(tái)。
 
　　有行業(yè)分析師認(rèn)為，中國(guó)化工輪胎板塊此番騰籠換鳥(niǎo)符合中央提出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方向，通過(guò)國(guó)際產(chǎn)能合作，利用歐洲優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提升和帶動(dòng)中國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能升級(jí)換代，進(jìn)而輻射全球市場(chǎng)，再加上有“一帶一路”倡議下，作為絲路基金的首例工業(yè)領(lǐng)域投資項(xiàng)目，“中國(guó)制造2025”的創(chuàng)新能力、質(zhì)量效益、兩化融合、綠色發(fā)展的四大指標(biāo)，在該項(xiàng)目中兼而有之，這是典型的政策和市場(chǎng)嫁接的項(xiàng)目。
 
　　前述意大利媒體也認(rèn)為，重新上市后，“倍耐力新股東將會(huì)受益，通過(guò)不到兩年的不斷努力，倍耐力更加精簡(jiǎn)，并注入了活力。”
 
　　中國(guó)化工的國(guó)際并購(gòu)已形成“閉環(huán)”
 
　　據(jù)初步估算，通過(guò)此次上市，來(lái)自中國(guó)化工和絲路基金對(duì)倍耐力的原投資價(jià)值已經(jīng)實(shí)現(xiàn)翻番。
 
　　中國(guó)化工至今已完成10筆國(guó)際并購(gòu)，更于2017年完成了中國(guó)最大的海外并購(gòu)——收購(gòu)瑞士先正達(dá)。在這些并購(gòu)中，“正向收購(gòu)—反向整合—重組上市”的并購(gòu)整合策略路徑已經(jīng)非常清晰。
 
　　第一財(cái)經(jīng)注意到，與倍耐力的操作手法類(lèi)似，中國(guó)化工此前即將收購(gòu)的動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)添加劑公司法國(guó)安迪蘇的產(chǎn)業(yè)引入到中國(guó)，并將安迪蘇在A股上市，實(shí)現(xiàn)“保持實(shí)際控制權(quán)下的部分退出”。
 
　　與倍耐力同時(shí)進(jìn)行的還有另一樁資本運(yùn)作已經(jīng)完成，中國(guó)化工通過(guò)由并購(gòu)的全球第一大非專(zhuān)利農(nóng)藥以色列安道麥公司反向整合旗下的國(guó)內(nèi)農(nóng)藥板塊，將安道麥注入國(guó)內(nèi)上市公司沙隆達(dá)(000553)。中國(guó)化工去年收購(gòu)的德國(guó)克勞斯瑪菲是橡塑機(jī)械制造領(lǐng)域的“勞斯萊斯”，也通過(guò)反向整合中國(guó)化工橡塑機(jī)械板塊，實(shí)施重組上市。
 
　　中國(guó)化工董事長(zhǎng)任建新在談到國(guó)際并購(gòu)時(shí)曾有一個(gè)“三字經(jīng)”，即“買(mǎi)得來(lái)，管得了，干得好,拿得進(jìn),退得出,賣(mài)得高”。
 
　　這種“正向收購(gòu)—反向整合—重組上市”的并購(gòu)整合策略路徑清晰，按市場(chǎng)化規(guī)則運(yùn)作，同步實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值、國(guó)內(nèi)產(chǎn)能轉(zhuǎn)型升級(jí)、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化等目標(biāo)，為中國(guó)企業(yè)“走出去”、參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、提高國(guó)際化經(jīng)營(yíng)水平提供了一個(gè)健康有益的模式。
 
　　甚至對(duì)于中國(guó)化工收購(gòu)先正達(dá)這個(gè)迄今中國(guó)對(duì)外最大的并購(gòu)項(xiàng)目，也可能依循中國(guó)化工“正向收購(gòu)—反向整合—重組上市”繼續(xù)推進(jìn)。
 
　　在先正達(dá)交割期間，中國(guó)化工已經(jīng)公開(kāi)透露，先正達(dá)不久將重返股市，這項(xiàng)中國(guó)最大的并購(gòu)交易的資本運(yùn)作將持續(xù)受到關(guān)注。
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