已簽訂債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議約1500億元 鋼鐵行業(yè)去杠桿有望加速

記者從9月16日召開的“2017中國(guó)鋼鐵技術(shù)經(jīng)濟(jì)高端論壇”上獲悉，自新一輪債轉(zhuǎn)股實(shí)施以來，我國(guó)鋼鐵行業(yè)已簽訂債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議約1500億元，涉及中鋼、武鋼、馬鋼、河鋼等10個(gè)鋼鐵企業(yè)。

與 我國(guó)大中型鋼鐵企業(yè)負(fù)債總額相比，當(dāng)前債轉(zhuǎn)股占比僅4.2%。其中，實(shí)際落地或部分落地的僅中鋼、太鋼兩家。而隨著鋼鐵企業(yè)盈利的好轉(zhuǎn)，債轉(zhuǎn)股實(shí)施的難度 進(jìn)一步加大。工信部有關(guān)負(fù)責(zé)人在論壇上表示，下一步將加快鋼鐵行業(yè)去杠桿，解決實(shí)際問題。如抓緊落實(shí)已簽訂的債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議，支持債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)多渠道籌 資，并出臺(tái)《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法》等。

鋼鐵去產(chǎn)能效益明顯

在國(guó)家大力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，鋼鐵行業(yè)取得了明顯的效益。

統(tǒng)計(jì)顯示，34家鋼鐵上市公司2017年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)平均為58%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)406%；2017年上半年，34家上市鋼企毛利率平均為11.77%，較2017年一季報(bào)的11.02%和2016年年報(bào)的10.13%，呈逐步提升態(tài)勢(shì)。

相 關(guān)人士表示，上市鋼企凈利增長(zhǎng)率和毛利率提升，是鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能成效的一個(gè)很好體現(xiàn)。而持續(xù)去產(chǎn)能必然致使行業(yè)集中度提升，相關(guān)需求也涌向行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)， 從而導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率提升。統(tǒng)計(jì)顯示，上半年34家鋼企的平均存貨周轉(zhuǎn)率為3.83次，較一季報(bào)的1.78次大幅提升。

同樣，存貨周轉(zhuǎn)率提升也體現(xiàn)在每股現(xiàn)金流上。今年上半年，34家上市鋼企每股現(xiàn)金流平均為0.17元，較一季報(bào)的0.01元有明顯增長(zhǎng)。其中，23家公司上半年每股現(xiàn)金流為正，11家公司上半年每股現(xiàn)金流在0.30元以上。

隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入提升、現(xiàn)金流逐漸充裕，負(fù)債率也同步下降。統(tǒng)計(jì)顯示，34家鋼企上半年平均負(fù)債率為62.2%，較一季報(bào)的62.5%和去年年報(bào)的62.75%，呈逐漸下降態(tài)勢(shì)。

鋼鐵債轉(zhuǎn)股落地難

作為本輪債轉(zhuǎn)股破冰后最先受益的行業(yè)，一批鋼鐵企業(yè)也在去年底和今年上半年陸續(xù)與金融機(jī)構(gòu)等簽署了債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議，包括中鋼、武鋼、馬鋼、安鋼、南鋼、山鋼、河鋼、太鋼等，簽約金額約1500億元。

“與 我國(guó)大中型鋼鐵企業(yè)負(fù)債總額相比，當(dāng)前債轉(zhuǎn)股占比僅4.2%。其中實(shí)際落地或部分落地的僅中鋼、太鋼兩家”，上述相關(guān)負(fù)責(zé)人在論壇上坦言，“與其他輕工行 業(yè)相比，鋼鐵行業(yè)的負(fù)債率相對(duì)較高。既要去杠桿，又要防止國(guó)有資產(chǎn)流失，同時(shí)兼顧職工安置、地方經(jīng)濟(jì)等，可以說國(guó)有鋼企的去杠桿難度更大。”

“簽訂債轉(zhuǎn)股協(xié)議的10家鋼鐵企業(yè)，大部分都是‘明股實(shí)債’，這實(shí)際上并沒有讓企業(yè)擺脫沉重的財(cái)務(wù)包袱。”冶金工業(yè)規(guī)劃研究院院長(zhǎng)李新創(chuàng)在論壇上表示。

統(tǒng) 計(jì)顯示，我國(guó)鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率從2008年突破60%后逐年攀升，在2017年3月達(dá)到近年最高點(diǎn)。鋼鐵企業(yè)特別是國(guó)有鋼鐵企業(yè)杠桿之重，和投資沖動(dòng)有 很大關(guān)系。2007年后，一些企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)市場(chǎng)預(yù)期過于樂觀，過于追求速度和規(guī)模，熱衷上新項(xiàng)目、出新業(yè)績(jī)；商業(yè)銀行也愿意向鋼鐵企業(yè)貸款，導(dǎo)致企業(yè)債臺(tái) 高筑。

業(yè)內(nèi)人士表示，加杠桿容易，去杠桿難。一方面，處置國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的過程如果不順利，就會(huì)出現(xiàn)“舊賬變新賬”，對(duì)企業(yè)現(xiàn)在的負(fù)責(zé)人產(chǎn)生負(fù)面影響；另一方面，銀行總是愿意規(guī)避不良貸款，而處置資產(chǎn)勢(shì)必帶來一定損失，因此銀行積極配合國(guó)有企業(yè)去杠桿還需要做大量工作。

“真 正有降杠桿效果的是‘增股還債’和‘增股投資’，其中增股還債效果最明顯，這也是真正意義上的債轉(zhuǎn)股。”李新創(chuàng)說，它由設(shè)立的基金對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，權(quán) 益資金進(jìn)入后幫助企業(yè)償還債務(wù)。在這種情況下，總資產(chǎn)不變，但股東權(quán)益增加，企業(yè)負(fù)債減少。值得注意的是這種模式含有回購(gòu)條款，其實(shí)是“股權(quán)投資+看跌期 權(quán)”的組合。

業(yè)內(nèi)人士表示，在本輪債轉(zhuǎn)股提出之初，鋼鐵行業(yè)無論是產(chǎn)品價(jià)格還是行業(yè)的整體盈利水平，都處于歷史低谷水平。可見，相對(duì)于兩年前的行業(yè)低谷，企業(yè)盈利狀況的改善，將使得鋼鐵產(chǎn)業(yè)推進(jìn)債轉(zhuǎn)股的意愿下降。

去杠桿有望加速

“下一步將加快鋼鐵行業(yè)去杠桿，解決實(shí)際問題。如抓緊落實(shí)已簽訂的債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議，支持債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)多渠道籌資，出臺(tái)《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法》等文件。”上述相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

同時(shí)，他提出了七方面舉措和建議，包括堅(jiān)定推進(jìn)去產(chǎn)能、深化國(guó)企改革、積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場(chǎng)化法制化債轉(zhuǎn)股、推進(jìn)行業(yè)企業(yè)兼并重組、推進(jìn)金融去杠桿等。

在此前召開的鋼協(xié)會(huì)議上，中鋼協(xié)秘書長(zhǎng)劉振江曾透露，針對(duì)行業(yè)去杠桿進(jìn)展緩慢等問題，該協(xié)會(huì)大半年來積極與相關(guān)主管部門和鋼鐵企業(yè)溝通座談，目前已經(jīng)取得了一些積極進(jìn)展。早在今年3月，中鋼協(xié)就提出，要經(jīng)過3年-5年努力，使得行業(yè)平均負(fù)債率下降到60%以下。

據(jù)劉振江透露，針對(duì)鋼鐵企業(yè)集中反映的在債轉(zhuǎn)股中遇到的“明股實(shí)債”、債務(wù)處置、信貸規(guī)模和貸款結(jié)構(gòu)等問題，中鋼協(xié)也向相關(guān)部委形成了專題報(bào)告。“協(xié)會(huì)對(duì)于去產(chǎn)能過程中債務(wù)處置相關(guān)問題的建議，已經(jīng)得到有關(guān)部門的重視，目前正在收集典型案例。”

8 月23日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，將繼續(xù)把國(guó)企降杠桿作為“去杠桿”的重中之重，做好降低央企負(fù)債率工作。會(huì)議還提出，未來將推動(dòng)發(fā)展前景好、有轉(zhuǎn)股意向的 央企創(chuàng)新模式，加快推進(jìn)債轉(zhuǎn)股，“支持債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)多渠道籌資；鼓勵(lì)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司及有條件的央企基金采取各種市場(chǎng)化方式參與債轉(zhuǎn)股”。

種種跡象顯示，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中難度最大的去杠桿工作，將有望在今年下半年加快推進(jìn)速度。（來源：中國(guó)證券報(bào)）