做多卷螺價(jià)差的可能與風(fēng)險(xiǎn)

    螺紋鋼與熱軋板卷因?yàn)橹圃旃に嚰笆褂蒙系牟町?，在現(xiàn)實(shí)中產(chǎn)生較為明顯的價(jià)差。而價(jià)差的存在就給市場(chǎng)帶來(lái)可能的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。進(jìn)入5月份之后卷螺價(jià)差出現(xiàn)快速下調(diào)的情況，期貨端卷螺價(jià)差已經(jīng)創(chuàng)出新低。那么在期貨主力合約上是否存在做多的機(jī)會(huì)?而時(shí)間的周期上也是是否給出機(jī)會(huì)。

    一、卷螺價(jià)差的產(chǎn)生理論依據(jù)

    從生產(chǎn)工藝上講，螺紋鋼是以方坯為原料，由小型軋機(jī)生產(chǎn)的帶肋鋼筋，主要用于房地產(chǎn)、基建，包括房屋、橋梁、道路等土建工程建設(shè)等公用設(shè)施;而熱軋卷板是以板坯為原料，經(jīng)加熱爐加熱后由粗軋機(jī)組及精軋機(jī)組軋制成的帶鋼，一般包括中厚寬鋼帶、熱軋薄寬鋼帶和熱軋薄板，用于冷軋軋機(jī)、汽車(chē)、船舶等制造行業(yè)，而汽車(chē)用鋼中冷軋和熱軋又占據(jù)較大比例，所以可以將汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)作為代表熱軋下游需求變化的一個(gè)重要指標(biāo)。

    從生產(chǎn)成本來(lái)看，由于熱卷生產(chǎn)線(xiàn)相比螺紋鋼生產(chǎn)線(xiàn)具有投入大、軋制成本高及設(shè)備維護(hù)費(fèi)高的特點(diǎn)，一般認(rèn)為熱卷要比螺紋鋼成本高200—300元/噸。但從歷年現(xiàn)貨的表現(xiàn)來(lái)看，兩個(gè)品種的價(jià)差并沒(méi)有表現(xiàn)出成本差值的恒定約束。因此我們將卷螺價(jià)差的中值定在250元/噸。

    二、期現(xiàn)貨卷螺價(jià)差的擺動(dòng)規(guī)律

    現(xiàn)貨層面，熱卷與螺紋鋼價(jià)差存在很大的彈性，以上海地區(qū)螺紋鋼與熱軋卷板為例，我們統(tǒng)計(jì)了2006年以來(lái)的相關(guān)數(shù)據(jù)，低點(diǎn)可以在-500至-300點(diǎn)的區(qū)間波動(dòng)，高點(diǎn)最大價(jià)差可以觸及800點(diǎn)，上下極值約有900點(diǎn)的波動(dòng)區(qū)間。

    從期貨層面上看，熱軋卷板期貨上線(xiàn)交易較晚，2014年3月21日正式上線(xiàn)交易，從已有的期貨數(shù)據(jù)來(lái)看，期貨產(chǎn)品價(jià)格（主力合約）差的擺動(dòng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于現(xiàn)貨。期貨卷螺價(jià)差最高值在2014年12月初為481元/噸，2017年一季度之前最低值為-52元/噸，進(jìn)入5月份之后卷螺價(jià)差快速下探，5月10日最低值到-160元/噸。

    從其現(xiàn)貨價(jià)差的變動(dòng)情況來(lái)看盡管期貨產(chǎn)品價(jià)差的波動(dòng)空間較小，但也提供了可進(jìn)行套利的基礎(chǔ)條件。

    從數(shù)據(jù)的分析結(jié)果來(lái)看螺紋鋼價(jià)格漲跌變化和熱軋價(jià)格漲跌變化會(huì)引起卷螺價(jià)差的變化：螺紋鋼價(jià)格劇烈上漲時(shí)，卷螺價(jià)差下跌;熱軋價(jià)格劇烈上漲時(shí)，卷螺價(jià)差上漲。當(dāng)螺紋鋼和熱軋變動(dòng)劇烈時(shí)，卷螺價(jià)差亦增大。

    而從季節(jié)性因素上來(lái)看，卷螺價(jià)差的變化并沒(méi)有顯著的季節(jié)性特征，在圖2中我們拋出了2008年極端的變化情況，從觀察來(lái)看每年的5-6月份卷螺價(jià)差大概率向下驅(qū)動(dòng)而每年的11月至元旦前后向上的概率較大。這兩個(gè)時(shí)間段恰好重疊兩個(gè)品種淡旺季的交替時(shí)間。以11月份到元旦前后為例正好是年內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)的旺季，對(duì)板材的需求拉動(dòng)較為明顯，而螺紋鋼需求減弱的動(dòng)態(tài)期，二者共同驅(qū)動(dòng)下使得熱卷與螺紋鋼價(jià)差有個(gè)明顯走高的過(guò)程。

    三、期貨端做多卷螺價(jià)差的可行性與風(fēng)險(xiǎn)

    目前國(guó)內(nèi)期貨端卷螺價(jià)差已經(jīng)低到極值，繼續(xù)下跌的空間仍然存在，主要是基于當(dāng)前汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)的疲軟而言。從已公布的數(shù)據(jù)看，4月份汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量繼續(xù)呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，汽車(chē)行業(yè)作為主要板材消費(fèi)行業(yè)，其行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)較去年有明顯的下降。因此從需求端看，板材趨弱的態(tài)勢(shì)還將持續(xù)。另外從供給商看，進(jìn)入傳統(tǒng)的檢修月份，國(guó)內(nèi)板材產(chǎn)線(xiàn)檢修消息也相對(duì)偏少，僅有沙鋼在5月中旬進(jìn)行例行檢修，影響產(chǎn)量也僅有65萬(wàn)噸左右。對(duì)市場(chǎng)的供應(yīng)影響非常有限。國(guó)家的供給側(cè)改革雖然在很大程度上影響了鋼鐵行業(yè)的供給結(jié)構(gòu)，但絕大多數(shù)還是影響螺紋鋼型材等產(chǎn)品，對(duì)板材產(chǎn)品影響甚少。另外加上目前在建及新投產(chǎn)的鋼鐵項(xiàng)目多數(shù)也已板材為主，板材的供給量未見(jiàn)減少反而呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)。

    從供需結(jié)構(gòu)上看，雖然熱軋的供需壓力仍然比較大，價(jià)格大的趨勢(shì)會(huì)以向下調(diào)整為主。但同樣螺紋鋼也處在下跌的通道當(dāng)中，建筑鋼材的主要下游房地產(chǎn)行業(yè)所面臨的形勢(shì)更加煙具，在上半年盡管沒(méi)有出現(xiàn)房?jī)r(jià)的大幅回落，但房地產(chǎn)的周期已經(jīng)是轉(zhuǎn)向空方，后期所面臨的調(diào)控壓力也會(huì)越來(lái)越大，下半年開(kāi)始房地產(chǎn)市場(chǎng)或出現(xiàn)顯而易見(jiàn)的投資下降。代表即時(shí)消費(fèi)的房地產(chǎn)建設(shè)力度將會(huì)出現(xiàn)明顯減弱。由需求所引起的價(jià)格下跌或持續(xù)到二季度末。

    而對(duì)于卷螺價(jià)差則可能出現(xiàn)兩種狀態(tài)，一是卷螺價(jià)差繼續(xù)下跌但下方空間有限，二是在期貨價(jià)差創(chuàng)新低的情況下，卷螺價(jià)差向上修復(fù)的概率要更大一些。盡管現(xiàn)貨上卷螺之間的價(jià)差極值仍沒(méi)有出現(xiàn)，但考慮到期貨端的特性，做多卷螺價(jià)差或者準(zhǔn)備做多卷螺價(jià)差是合適的。但前提條件是在保證資金安全可空的條件之下。

    再上一個(gè)主力合約1705中，由于螺紋多空雙方力量對(duì)比懸殊，臨近交割空方喪失掌控權(quán)導(dǎo)致多逼空，空方無(wú)奈平倉(cāng)出局導(dǎo)致卷螺價(jià)差達(dá)到-873元/噸（截止到5月10日）。目前根據(jù)上海期貨交易所公布的螺紋鋼日倉(cāng)單僅有天津中儲(chǔ)南倉(cāng)的2146噸，而目前RB1705合約的持倉(cāng)量則有10560手。未來(lái)幾天1705合約的價(jià)格走勢(shì)或超出市場(chǎng)預(yù)期，年前大部分人期盼的4000點(diǎn)或能實(shí)現(xiàn)。