從鋼廠利潤(rùn)角度看未來(lái)鋼材供給彈性

【摘要】鋼廠利潤(rùn)主要來(lái)自于加工利潤(rùn)，隨著行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，低端鋼材的利潤(rùn)已經(jīng)難以維系，企業(yè)需 要逐步向高端鋼材和深加工的轉(zhuǎn)型，努力賺取超額利潤(rùn)。從鋼廠利潤(rùn)的變化情況來(lái)看，供給側(cè)改革的推進(jìn)對(duì)鋼廠利潤(rùn)的回升有較好的刺激，2016年全行業(yè)快速扭 虧為盈，2017年盈利水平繼續(xù)改善，預(yù)計(jì)后期鋼廠利潤(rùn)仍將維持在400-500的高水平。但政策調(diào)控具有明顯的時(shí)效性，當(dāng)政策壓力減弱，高利潤(rùn)能夠刺激 企業(yè)的生產(chǎn)積極性，從而快速稀釋利潤(rùn)水平，因此后期市場(chǎng)與政策博弈的力度加大，噸鋼利潤(rùn)的波動(dòng)性明顯增大。

一、鋼廠盈利情況及利潤(rùn)的構(gòu)成

1、鋼廠利潤(rùn)的來(lái)源

鋼 鐵行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，為國(guó)家基礎(chǔ)建設(shè)提供必要材料。改革開放以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)日新月異，工業(yè)發(fā)展和城鎮(zhèn)化進(jìn)程帶來(lái)了大量的鋼材剛性需求，帶動(dòng)了鋼 鐵工業(yè)的快速發(fā)展，也帶來(lái)了全行業(yè)穩(wěn)定的收益，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，可以根據(jù)鋼鐵工業(yè)的產(chǎn)量和利潤(rùn)水平劃分四個(gè)階段。2001年之前，我國(guó)月均鋼產(chǎn)量維持在 1000萬(wàn)噸以下，噸鋼利潤(rùn)保持在200-300元，鋼鐵工業(yè)的發(fā)展相對(duì)平穩(wěn)；新世紀(jì)之后，房地產(chǎn)和基建的帶動(dòng)作用不斷加強(qiáng)，促進(jìn)了鋼鐵工業(yè)的突飛猛進(jìn)， 噸鋼利潤(rùn)提升至700元左右，最高一度達(dá)到1000元。超額利潤(rùn)不斷的吸引了民營(yíng)鋼廠的加入，進(jìn)一步加速了產(chǎn)能擴(kuò)張，鋼產(chǎn)量快速增加，平均增速達(dá)到 20%；2009年起，以鐵礦石為代表的成本端抬升明顯擠壓了鋼廠的利潤(rùn)，噸鋼利潤(rùn)大幅下降。特別是隨著中國(guó)鋼鐵需求增速放緩，逐步進(jìn)入峰值平臺(tái)期，噸鋼 大幅虧損，但產(chǎn)能規(guī)模依然十分龐大，因此2009-2015年間，全行業(yè)進(jìn)入艱難的陣痛期，長(zhǎng)期面臨著虧損的壓力；在需求拉動(dòng)效應(yīng)減弱的情況下，2015 年國(guó)家推出供給側(cè)改革方案，加大力度清除過剩產(chǎn)能，促進(jìn)了鋼鐵行業(yè)整體盈利情況的好轉(zhuǎn)，噸鋼利潤(rùn)恢復(fù)至300-500元的景氣區(qū)間，但行業(yè)利潤(rùn)的修復(fù)重新 激發(fā)了企業(yè)的復(fù)產(chǎn)動(dòng)力，市場(chǎng)與政策博弈的力度加大，目前噸鋼利潤(rùn)的波動(dòng)性明顯增大。

鋼鐵工業(yè)的利潤(rùn)主要來(lái)自于加工利潤(rùn)，隨著加工程度的提 高，邊際利潤(rùn)水平也逐步增加。從生產(chǎn)流程來(lái)看，鋼廠先利用原料冶煉加工成初級(jí)產(chǎn)品鋼坯，不同種類的鋼坯經(jīng)過鍛造、軋制，生產(chǎn)出不同類型的鋼材，其中建材類 主要包括了螺紋鋼、線材、盤螺等品種，加工難度較低，附加值也偏低。一般情況下，板材、型材的利潤(rùn)要好于建材，板材主要涵蓋冷、熱軋板/卷、中厚板、涂鍍 板、硅鋼等品種，型材主要涵蓋工角槽、H型鋼、方鋼等品種，其中涂鍍板、硅鋼等品種屬于高附加值鋼材，另外，結(jié)構(gòu)鋼、軸承鋼等特種鋼材也屬于高附加值鋼 材，品種劃分較細(xì)，基本為定制模式生產(chǎn)銷售，利潤(rùn)也較有保障。

通過利潤(rùn)金字塔分析，鋼坯的冶煉加工利潤(rùn)屬于基礎(chǔ)利潤(rùn)，每噸利潤(rùn)僅 100-200元，且波動(dòng)較大，很容易被成本端吞噬。常規(guī)型號(hào)、品級(jí)的建材、板材產(chǎn)品，是多數(shù)鋼廠的主流產(chǎn)品，其軋制、加工利潤(rùn)代表了行業(yè)的平均利潤(rùn)水 平，但具體品種間的利潤(rùn)差異和變化主要是由于不同鋼材的生產(chǎn)工藝要求和市場(chǎng)供需情況決定的，企業(yè)在生產(chǎn)過程中對(duì)鋼材品種進(jìn)行深加工，提高鋼材的質(zhì)量和性能 指標(biāo)，能夠在平均利潤(rùn)的基礎(chǔ)上獲取超額利潤(rùn)。最后，在我國(guó)鋼鐵消費(fèi)進(jìn)入平臺(tái)期、行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)不斷加深的大趨勢(shì)下，追求高端鋼材、特殊鋼材等具有一定壟斷利 潤(rùn)的品種，是鋼廠增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā)展方向，但目前國(guó)內(nèi)僅有寶鋼等少數(shù)鋼廠具備獲取這種壟斷利潤(rùn)的能力。

2、鋼廠盈利能力的差異

在中國(guó)，鋼鐵行業(yè)的集中度明顯偏低，產(chǎn)能規(guī)模大于3000萬(wàn)噸的大型鋼廠市場(chǎng)集中度長(zhǎng)期低于30%，除了安定性的國(guó)有鋼鐵企業(yè)，市場(chǎng)上存在著大量的中小民營(yíng)鋼廠，企業(yè)之間的資金實(shí)力、渠道資源和技術(shù)水平差異較大。

從 盈利能力上來(lái)看，因?yàn)殇撹F行業(yè)具有典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特征，規(guī)模較大的企業(yè)在現(xiàn)有市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中往往占據(jù)絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。大型鋼企主要生產(chǎn)需求大、技術(shù)難度高、利潤(rùn) 高的產(chǎn)品，且上下游的渠道整合能力強(qiáng)，能夠獲取較為穩(wěn)定的收益，盈利能力在行業(yè)平均水平之上。特別是一些實(shí)力較強(qiáng)的鋼企通過不斷的技術(shù)革新和突破，在部分 鋼材品種上實(shí)現(xiàn)了壟斷，例如寶鋼占據(jù)了一線品牌的汽車板60%的市場(chǎng)份額。相比之下，民營(yíng)鋼廠機(jī)制靈活、成本控制能力強(qiáng)、企業(yè)負(fù)擔(dān)小的特點(diǎn)越來(lái)越難以體 現(xiàn)，特別在上游成本端價(jià)格波動(dòng)持續(xù)增大的情況下，成本控制難度增大，而下游銷售渠道方面，由于中小型企業(yè)生產(chǎn)品種單一，且受到設(shè)備、工藝等方面的限制，更 多瞄準(zhǔn)需求不大的細(xì)分市場(chǎng)，或?yàn)槠渌搹S提供中間產(chǎn)品，市場(chǎng)容量有限，難以很好應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、鋼廠利潤(rùn)的波動(dòng)

1、鋼廠利潤(rùn)的季節(jié)性

鋼 鐵工業(yè)盈利水平具有較明顯的季節(jié)性特征，主要由于下游的房地產(chǎn)和基建工程建設(shè)具有明顯的淡旺季區(qū)別，導(dǎo)致下游的鋼材需求，特別是建材類的需求也表現(xiàn)出相應(yīng) 的特征。工地開工的旺季集中在每年的3、4月和9、10月期間，在進(jìn)入旺季前，下游消費(fèi)逐步回暖，帶動(dòng)了鋼廠利潤(rùn)的回升，從近兩年情況來(lái)看，旺季期間鋼廠 盈利比例一般能夠回升至80%的水平。但隨著產(chǎn)量的提升，鋼廠利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)一定程度的稀釋。夏季和冬季是傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，鋼廠利潤(rùn)一般處于年內(nèi)低水平，但由 于春節(jié)前下游存在冬儲(chǔ)和備貨的需要，需求端有一定的支撐，因此冬季鋼廠的利潤(rùn)水平相對(duì)好于6、7月份。

2、鋼廠利潤(rùn)水平與企業(yè)的生產(chǎn)動(dòng)力

一 般情況下，鋼廠利潤(rùn)是鋼廠開工率的先導(dǎo)指標(biāo)。在鋼鐵工業(yè)野蠻生長(zhǎng)的時(shí)期，進(jìn)入壁壘相對(duì)較低，大量的中小型鋼廠紛紛投產(chǎn)，從而奠定了中國(guó)鋼鐵工業(yè)集中度低、 分散而混亂的局面。通過上面對(duì)鋼廠盈利能力的分析可以看出，中小民營(yíng)鋼廠的產(chǎn)能較為低端，盈利能力在行業(yè)平均水平之下，且受市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大，并不具備 持續(xù)的盈利能力，因此會(huì)較為頻繁的進(jìn)入和退出生產(chǎn)。當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)持續(xù)的高利潤(rùn)時(shí)，開工率會(huì)有明顯的提升，而當(dāng)行業(yè)利潤(rùn)被稀釋之后，開工率開始下降。如果再對(duì) 比噸鋼利潤(rùn)與鋼廠盈利比例的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)平均噸鋼利潤(rùn)以500元為臨界點(diǎn)，盈利鋼廠比例出現(xiàn)持續(xù)快速的下降，這說(shuō)明利潤(rùn)降至500以下，市場(chǎng)上以低 端鋼材為主的鋼廠利潤(rùn)最先被吞噬，如果虧損持續(xù)超過一段時(shí)間，鋼廠會(huì)選擇陸續(xù)停產(chǎn)，高爐開工率持續(xù)下降。當(dāng)平均噸鋼利潤(rùn)降至200元時(shí)，盈利鋼廠比例穩(wěn)定 在50%左右，可以判斷此時(shí)全行業(yè)平均利潤(rùn)以上的鋼企仍具有生產(chǎn)利潤(rùn)，但盈利空間明顯壓減。

反之，當(dāng)平均噸鋼利潤(rùn)從200元水平開始回升 時(shí)，即出現(xiàn)低端產(chǎn)能重新回歸市場(chǎng)的反向過程。當(dāng)平均噸鋼利潤(rùn)超過700元時(shí)，即使成本最高的鋼廠也具有生產(chǎn)利潤(rùn)，全行業(yè)的復(fù)產(chǎn)動(dòng)力充足，在沒有其他因素影 響下，產(chǎn)能基本處于飽和狀態(tài)，供給壓力將逐步凸顯。如果考慮到地條鋼的情況，由于中頻爐以廢鋼為冶煉原料，工藝、設(shè)備等方面的成本相對(duì)低廉，價(jià)格上具有較 強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，在噸鋼利潤(rùn)較高的情況下，中頻爐有充足的生產(chǎn)積極性，且查處難度較大，灰色產(chǎn)量明顯增加了實(shí)際供給，也將稀釋正規(guī)企業(yè)的噸鋼平均利潤(rùn)。

3、成本端對(duì)鋼廠利潤(rùn)的擠壓

從全產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看鋼廠利潤(rùn)的變化，可以發(fā)現(xiàn)成本抬升是近年來(lái)鋼廠利潤(rùn)受到擠壓的最主要原因。特別2008年以后，以鐵礦石為代表的原材料價(jià)格高漲，直接 導(dǎo)致了鋼廠利潤(rùn)的快速下滑，經(jīng)營(yíng)狀況日下，而四大礦商卻依靠中國(guó)鋼鐵企業(yè)的大量剛需賺取了豐厚的利潤(rùn)。2008年協(xié)議定價(jià)，礦石價(jià)格累漲80%，而受經(jīng)濟(jì) 危機(jī)影響，鋼價(jià)從3800元高位跌至2700元，全年累跌超過1000元，鋼廠利潤(rùn)直線跳水，從800降至-200。2010~2011年，礦石的定價(jià)模 式轉(zhuǎn)向指數(shù)定價(jià)，金融屬性明顯增強(qiáng)，礦價(jià)從70美元一路飛漲至170美元的歷史最高位，同期鋼價(jià)僅上漲10%，鋼廠利潤(rùn)出現(xiàn)了超過800元的虧損，企業(yè)盈 利狀況持續(xù)惡化。

由于鐵礦石資源海外壟斷程度較高，國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)缺少相應(yīng)的定價(jià)權(quán)，導(dǎo)致礦價(jià)的非理性上漲對(duì)鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)的擠壓表現(xiàn)得較為突 出，相比之下，鋼鐵生產(chǎn)的另一大主要原料煤炭資源以國(guó)內(nèi)供應(yīng)為主，鋼廠在焦化廠面前處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的地位，因而此前煤炭?jī)r(jià)格并沒有對(duì)成本端造成太大壓力。但 2015年，隨著煤炭供給側(cè)的推進(jìn)，煤礦276個(gè)工作日的執(zhí)行，以及安全生產(chǎn)、環(huán)保等政策壓力的增強(qiáng)，煤炭供應(yīng)明顯收縮，煤價(jià)大漲180%，而同期鋼價(jià)僅 上漲了43%，鋼廠利潤(rùn)由500元打至虧損。

隨著鋼廠經(jīng)營(yíng)能力的提升，對(duì)成本的控制能力也有了明顯的改善，目前鋼廠普遍采取動(dòng)態(tài)的庫(kù)存管理，原料庫(kù)存控制在低位，按需采購(gòu)，因此礦山庫(kù)存和港庫(kù)的消耗將始終面臨壓力。且短期來(lái)看，原料端礦石、煤炭的供應(yīng)基本偏寬松，成本端對(duì)利潤(rùn)的擠壓效應(yīng)有所減弱。

4、政策因素對(duì)鋼廠利潤(rùn)的影響

在 中國(guó)，政府的宏觀調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響力非常大，政策因素在鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)得尤為突出。當(dāng)政策壓力趨緊，鋼鐵產(chǎn)能的收縮有助于利潤(rùn)的提升，如果政策限產(chǎn)具有持續(xù) 性，高利潤(rùn)難以刺激企業(yè)有效復(fù)產(chǎn)，市場(chǎng)機(jī)制的作用被弱化，鋼廠的高利潤(rùn)能夠持續(xù)。因此國(guó)家開始推行供給側(cè)改革之后，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能取得了較好的成 效，2016年全行業(yè)快速扭虧為盈，2017年盈利水平繼續(xù)改善。目前中國(guó)的粗鋼消費(fèi)已進(jìn)入峰值平臺(tái)期，需求大概率持穩(wěn)為主，甚至小幅下降，在缺乏需求支 撐的情況下，供給側(cè)對(duì)于鋼廠利潤(rùn)水平的影響程度將進(jìn)一步增強(qiáng)。2016年全年壓減落后產(chǎn)能6800萬(wàn)噸，2017年仍有5000萬(wàn)噸去產(chǎn)能目標(biāo)，并全面出 清地條鋼，同時(shí)北方地區(qū)的環(huán)保限產(chǎn)將呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)化、常態(tài)化的趨勢(shì)，政策因素對(duì)鋼廠的開工率和產(chǎn)量形成持續(xù)較強(qiáng)的抑制，因此鋼廠利潤(rùn)總體仍將維持在較高水平。 在高利潤(rùn)的狀態(tài)下，企業(yè)具有充分的生產(chǎn)動(dòng)力，政策和市場(chǎng)的博弈加劇，政策監(jiān)管的成本和難度都將相應(yīng)提高，特別由于行政手段的時(shí)效性問題，在政策壓力減弱的 階段，產(chǎn)能的反彈動(dòng)力較強(qiáng)，從而導(dǎo)致利潤(rùn)水平的波動(dòng)彈性增大。

三、主要結(jié)論

鋼廠利潤(rùn)主要來(lái)自于加工利潤(rùn)，隨著行業(yè)的轉(zhuǎn)型升 級(jí)，低端鋼材的利潤(rùn)已經(jīng)難以維系，企業(yè)需要逐步向高端鋼材和深加工的轉(zhuǎn)型，努力賺取超額利潤(rùn)。從鋼廠利潤(rùn)的變化情況來(lái)看，供給側(cè)改革的推進(jìn)對(duì)鋼廠利潤(rùn)的回 升有較好的刺激，2016年全行業(yè)快速扭虧為盈，2017年盈利水平繼續(xù)改善，2017年中央對(duì)供給側(cè)深入落實(shí)的態(tài)度非常明確，環(huán)保限產(chǎn)動(dòng)態(tài)化、清除地條 鋼和5000萬(wàn)噸去產(chǎn)能計(jì)劃這些具體措施釋放的政策壓力能夠?qū)︿撹F產(chǎn)量形成很好的抑制，有效的支撐鋼廠利潤(rùn)，利潤(rùn)水平有望長(zhǎng)期維持在400-500的高水 平。但根據(jù)我們的測(cè)算，在這樣的平均利潤(rùn)水平下，國(guó)內(nèi)至少80%以上的鋼廠能夠?qū)崿F(xiàn)較好的盈利，對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)積極性產(chǎn)生強(qiáng)有力的刺激，而政策調(diào)控具有明顯 的時(shí)效性，當(dāng)政策壓力減弱，鋼廠會(huì)在條件允許的范圍內(nèi)選擇快速?gòu)?fù)產(chǎn)，產(chǎn)量的釋放將快速稀釋利潤(rùn)水平。因此后期市場(chǎng)與政策博弈的力度加大，噸鋼利潤(rùn)的波動(dòng)性 明顯增大，短期內(nèi)鋼廠高利潤(rùn)的維持主要依賴于政策壓力的節(jié)奏和執(zhí)行力。（來(lái)源：和訊名家）