中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可持續(xù)嗎？

一切正向好的方向發(fā)展。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局昨日公布的2月份工業(yè)、投資數(shù)據(jù)均超預(yù)期，加上此前公布的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)、物價(jià)、外貿(mào)數(shù)據(jù)，都顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可持續(xù)嗎？學(xué)界和市場(chǎng)分歧仍大。

與去年擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)探底的看法不同，近期市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒開(kāi)始升溫，原因在于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好轉(zhuǎn)，進(jìn)出口、價(jià)格、信貸以及微觀指標(biāo)都在向上，這是一種好現(xiàn)象。 分歧在于，樂(lè)觀者認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力強(qiáng)，這是新周期起點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)將強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇；悲觀派認(rèn)為地產(chǎn)投資將大幅跳水，經(jīng)濟(jì)已到繁榮頂點(diǎn)。

在產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇需具備兩個(gè)基本條件：一是去庫(kù)存供給側(cè)改善；二是終端需求改善。我們不妨從這兩個(gè)基本條件出發(fā)去探尋這一輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇究竟能否持續(xù)。

先從去庫(kù)存來(lái)看，隨著“三去一降一補(bǔ)”的推進(jìn)，2016年以來(lái)包括房地產(chǎn)在內(nèi)的上中下游庫(kù)存持續(xù)去化，在工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)轉(zhuǎn)正后甚至還呈現(xiàn) 出緩慢補(bǔ)庫(kù)存的跡象。重點(diǎn)行業(yè)不僅基本實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能去化的目標(biāo)，煤炭、鋼鐵等上游行業(yè)利潤(rùn)也得到較大幅度改善。同時(shí)，漲價(jià)鏈條已經(jīng)明顯由上游行業(yè)向中游行業(yè) 傳導(dǎo)，化工、造紙、建材、紡織工業(yè)表現(xiàn)較為明顯?？梢哉f(shuō)，去庫(kù)存這一經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的條件在現(xiàn)階段已經(jīng)初步形成。

再來(lái)看看終端需求的改善。以今年 2月份數(shù)據(jù)為例，41個(gè)工業(yè)行業(yè)大類中32個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)，工業(yè)用電量、鐵路貨運(yùn)量、電信、快遞業(yè)務(wù)量都是大幅增長(zhǎng)。尤其是民間投資恢復(fù)性增長(zhǎng)。1~2月份民 間投資增長(zhǎng)6.7%，比去年全年3.2%的增速提高了3.5個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)領(lǐng)域由原來(lái)的通縮轉(zhuǎn)變?yōu)榛謴?fù)性的上漲，這本身就說(shuō)明了市場(chǎng)供需關(guān)系在發(fā)生一些積 極的變化。

但數(shù)據(jù)反映出來(lái)的隱憂也是不容忽視的。前兩月消費(fèi)增速回落，代表整體需求仍然沒(méi)有穩(wěn)定增長(zhǎng)跡象。2月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)大幅下降1.7個(gè)百分點(diǎn)至0.8%，似乎不能單純用春節(jié)因素?cái)_動(dòng)來(lái)解釋，而可能反映出近期的終端需求并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改善。

同 時(shí)，PMI數(shù)據(jù)雖然持續(xù)半年在景氣區(qū)間，PMI“新訂單指數(shù)-生產(chǎn)指數(shù)”和“新訂單指數(shù)-產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)”兩項(xiàng)指標(biāo)分別指向市場(chǎng)需求和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能，兩者出現(xiàn) 回調(diào)，說(shuō)明制造業(yè)生產(chǎn)仍不具備充足的內(nèi)生動(dòng)能。此外，當(dāng)前在庫(kù)存回補(bǔ)較為明顯的中下游行業(yè)，其產(chǎn)成品價(jià)格和企業(yè)利潤(rùn)并未明顯改善，這可能反映出需求不足導(dǎo) 致企業(yè)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。

可以說(shuō)，在面對(duì)終端需求沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改善的情況下，去庫(kù)存帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)持續(xù)性存疑。尤其是在工業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格一旦出現(xiàn)下滑的時(shí)候，這種不穩(wěn)定性就會(huì)充分暴露出來(lái)。

當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)的積極因素在不斷增多，多數(shù)指標(biāo)都趨向好轉(zhuǎn)。我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要充滿信心，不應(yīng)該過(guò)度悲觀，也不應(yīng)該過(guò)度樂(lè)觀。就像權(quán)威人士指出的，中國(guó) 經(jīng)濟(jì)發(fā)展是“L”型，這個(gè)“L”型是個(gè)階段，不是一年兩年。目前終端需求整體上仍不穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍有待夯實(shí)，判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)已持續(xù)復(fù)蘇為時(shí)尚早。（來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）