油價(jià)中長(zhǎng)期有望趨勢(shì)上行 石油化工同步回升到分化

　　1970年來(lái)油價(jià)經(jīng)歷三輪大漲，近期油價(jià)再次回升源于全球供給側(cè)出現(xiàn)積極變化。油價(jià)短期震蕩，中長(zhǎng)期有望趨勢(shì)上行?；仡?000年以來(lái)油價(jià)兩輪上漲，油價(jià)上漲前期煤炭、石化等行業(yè)盈利和股價(jià)彈性大，上漲中后期能源設(shè)備板塊更占優(yōu)。油價(jià)上漲帶動(dòng)石化、油服、煤炭、新能源、農(nóng)業(yè)等。

　　油氣鏈機(jī)會(huì)：油然而生

　　策略研究多采用自上而下的研究思路，行業(yè)研究則更多采用自下而上的研究思路，兩者研究角度、研究方法和相對(duì)優(yōu)勢(shì)不同，若能兩者結(jié)合，則能為投資研究提供更為全面的視角，產(chǎn)生1+1>2的效果。本系列報(bào)告主要采取策略研究員與行業(yè)研究員對(duì)話的方式，結(jié)合兩者的研究角度和相對(duì)優(yōu)勢(shì)，把握更優(yōu)的投資機(jī)會(huì)。未來(lái)油價(jià)能否延續(xù)上漲趨勢(shì)？又將給石油產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)哪些變化？海通策略、石化、機(jī)械、煤炭、新能源、農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)將共同討論和展望2017年石油產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。

　　1.油價(jià)中長(zhǎng)期有望趨勢(shì)上行

　　1970年以來(lái)油價(jià)已經(jīng)歷三輪大幅上漲?；仡?970年以來(lái)原油價(jià)格的表現(xiàn)，整體上原油價(jià)格經(jīng)歷了三輪大幅上漲。第一輪石油價(jià)格上漲發(fā)生在70年代，從1970年初至1981年，原油價(jià)格從2美元/桶持續(xù)上升至39美元/桶。70年代原油價(jià)格上漲主要源于兩次石油危機(jī)，1973年10月16日爆發(fā)了第一次石油危機(jī)，OPEC國(guó)家宣布石油禁運(yùn)推動(dòng)石油價(jià)格上漲。1978年底爆發(fā)了第二次石油危機(jī)和兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)，全球石油產(chǎn)量從580萬(wàn)桶驟降至100萬(wàn)桶以下，推動(dòng)原油價(jià)格從13美元/桶上升至1981年初39美元/桶。第二輪油價(jià)上漲發(fā)生在1998年-2008年期間。從1998/6-2008/6，原油價(jià)格從14美元/桶上升至最高的147美元/桶，新興市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)以及美元指數(shù)趨勢(shì)下行共同推動(dòng)了這輪原油價(jià)格暴漲。從1998-2008年，世界石油產(chǎn)量復(fù)合增速1.3%，而消費(fèi)量復(fù)合增速為1.6%，并且亞太地區(qū)原油消費(fèi)復(fù)合增速達(dá)3%，中國(guó)原油對(duì)外依存度從6%提高到了48%.另一方面，2001/6-2008/4期間美元指數(shù)從121回落至71，美元指數(shù)回落也推動(dòng)了油價(jià)的上漲。第三輪油價(jià)上漲發(fā)生在2008/12-2011/4期間。08年金融危機(jī)爆發(fā)之后，原油價(jià)格暴跌，從08年6月最高147美元/桶回落至2008年12月最低的33美元/桶。進(jìn)入09年后，隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體都采取了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，原油價(jià)格再次快速回升，從最低33美元/桶回升至2011年4月的114美元/桶。

　　2014年7月以來(lái)油價(jià)暴跌源于產(chǎn)能過(guò)剩、美元上漲。從2011/4-2014/7，原油價(jià)格維持在75-114美元/桶之間高位震蕩，但實(shí)際上從2010年以來(lái)全球原油的供給增速持續(xù)高于需求。2010-2015年期間，世界原油產(chǎn)量的復(fù)合增速約2%，而原油消費(fèi)量復(fù)合增速僅1.2%，主要原因在于高油價(jià)背景下，OPEC產(chǎn)量維持穩(wěn)定，而美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)。從2010年至2015年，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量從170萬(wàn)桶/日提高到450萬(wàn)桶/日，美國(guó)原油產(chǎn)量占比從7.8%提高到12.6%，OPEC原油產(chǎn)量占比維持在43%左右。2014年7月美元指數(shù)快速上漲引發(fā)了原油價(jià)格暴跌，美元指數(shù)從2014年7月的76上漲至2015年3月的100，WTI原油價(jià)格也從103美元/桶回落至2016年1月末最低的27美元/桶。

　　原油供需格局正在改善，油價(jià)中長(zhǎng)期有望趨勢(shì)上行。根據(jù)海通石油化工團(tuán)隊(duì)的研究，近期石油價(jià)格再次回升，源于全球原油供給側(cè)出現(xiàn)積極變化。原油供給側(cè)的積極變化主要在三個(gè)方面： OPEC與非OPEC國(guó)家相繼達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議。11月30日 OPEC已達(dá)成原油減產(chǎn)協(xié)議，同意將原油產(chǎn)量下調(diào)120萬(wàn)桶/天至3250萬(wàn)桶/天。此外，非OPEC于12月10日一致同意集體減產(chǎn)55.8萬(wàn)桶/天。今年三季度全球原油供給量為9560萬(wàn)桶/天，需求量為9510萬(wàn)桶/天，減產(chǎn)有望使得未來(lái)原油供需格局發(fā)生改變，從而支撐油價(jià)向上，后續(xù)應(yīng)當(dāng)關(guān)注減產(chǎn)的執(zhí)行情況。隨著近幾年原油價(jià)格低迷，石油企業(yè)資本支出下滑，美國(guó)產(chǎn)量持續(xù)下降。此輪油價(jià)下跌導(dǎo)致全球油氣開(kāi)采資本支出下降，2015、2016年全球原油上游資本支出連續(xù)兩年下降，降幅分別為24%、17%，其中降幅較大的地區(qū)包括北美。資本支出下滑導(dǎo)致原油產(chǎn)量下降，2016年11月美國(guó)七大頁(yè)巖油區(qū)塊原油產(chǎn)量為443萬(wàn)桶/日，較高點(diǎn)回落19%.高企的成本壓力對(duì)油價(jià)有支撐作用。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，美國(guó)非常規(guī)油產(chǎn)量中損益平衡油價(jià)在50美元/桶以下的占比大約為41%，絕大多數(shù)產(chǎn)量的損益平衡油價(jià)在40~60美元/桶之間（58%）。高企的成本壓力會(huì)在低油價(jià)下對(duì)供給側(cè)產(chǎn)生影響，對(duì)油價(jià)具有一定支撐作用。今年前三季度，原油供給過(guò)剩程度已經(jīng)大幅改善。2002Q1~2014Q3全球原油平均供給過(guò)剩為20萬(wàn)桶/天，2014Q4~2016Q1（此輪油價(jià)暴跌以來(lái)）平均供給過(guò)剩達(dá)198萬(wàn)桶/天，供給過(guò)剩程度增加是此輪油價(jià)大幅下挫的重要原因之一。2016年前三季度供給過(guò)剩程度大幅下降（依次為220、80、50萬(wàn)桶/天），未來(lái)進(jìn)一步下降有望支撐油價(jià)向上。原油供需格局有望改變。根據(jù)IEA預(yù)測(cè)，到2018年全球原油供需格局將由供給過(guò)剩轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o不足，并且這種情況將在未來(lái)幾年內(nèi)持續(xù)。未來(lái)隨著原油供需改善，2017年油價(jià)有望穩(wěn)健上行。根據(jù)國(guó)際各大投行對(duì)油價(jià)的預(yù)測(cè)，2017年四個(gè)季度布倫特原油預(yù)期均價(jià)分別為51.5、54.1、57.1、59.5美元/桶。

　　2.油價(jià)上漲對(duì)相關(guān)行業(yè)盈利影響：同步回升到分化

　　近兩次原油價(jià)格大幅上漲分別是1998/6-2008/6、2008/12-2011/4的兩輪趨勢(shì)上漲階段，以及2011/4-2014/7的原油價(jià)格高位震蕩階段。為了觀察油價(jià)上漲對(duì)相關(guān)行業(yè)的影響，我們具體從盈利和市場(chǎng)兩個(gè)角度來(lái)分析油價(jià)上漲對(duì)相關(guān)行業(yè)的影響。這里的相關(guān)行業(yè)我們主要選取了與石油石化的相關(guān)細(xì)分行業(yè)如石油開(kāi)采、石油化工、能源設(shè)備等，以及原油下游的化工和替代能源的煤炭行業(yè)。

　　盈利角度：行業(yè)盈利從同步復(fù)蘇到逐漸分化。由于98、99年相關(guān)行業(yè)的凈利潤(rùn)增速、ROE等指標(biāo)波動(dòng)幅度過(guò)大，這里我們重點(diǎn)觀察2000年以來(lái)油價(jià)上漲時(shí)期各行業(yè)的盈利增速變化?？梢园l(fā)現(xiàn)在2000-2008/6、2008/12-2014/7的兩輪油價(jià)上漲期間，在油價(jià)上漲的前期，各行業(yè)盈利同步回升，而在油價(jià)上漲中后期，行業(yè)間盈利分化，只有能源設(shè)備行業(yè)盈利狀況始終保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。具體來(lái)看，在兩輪油價(jià)上漲的前期階段（2000年-2005年、2008/12-2010/12），原油價(jià)格底部回升，同時(shí)石油開(kāi)采、石化、能源設(shè)備、化工、煤炭等行業(yè)ROE與凈利潤(rùn)增速同步回升，這個(gè)時(shí)期經(jīng)濟(jì)處于底部復(fù)蘇階段，各類(lèi)周期行業(yè)盈利都在回升。而在油價(jià)上漲的中后期（2006-2008/6、2011/4-2014/7），原油價(jià)格持續(xù)上漲或高位震蕩，但經(jīng)濟(jì)基本面都經(jīng)歷了由盛到衰的轉(zhuǎn)變，各行業(yè)間盈利增速開(kāi)始逐步分化。尤其是2011/4-2014/7油價(jià)高位震蕩時(shí)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始緩慢下行，傳統(tǒng)的石化、煤炭、化工行業(yè)ROE與凈利潤(rùn)增速持續(xù)下降，僅有能源設(shè)備行業(yè)，始終受益于高油價(jià)背景下石油企業(yè)資本開(kāi)支高增長(zhǎng)，ROE與凈利潤(rùn)增速仍然持續(xù)向好。

　　市場(chǎng)角度：油價(jià)上漲期間，能源設(shè)備板塊漲幅領(lǐng)先。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，油價(jià)上漲階段能源設(shè)備指數(shù)始終表現(xiàn)領(lǐng)先。在2000/1-2007/10期間，WTI原油價(jià)格從27美元/桶上漲至94美元/桶，漲幅達(dá)248%.同期能源設(shè)備指數(shù)漲幅高達(dá)22倍，其他相關(guān)板塊漲幅由高至低分別為煤炭（570%）、石化（567%）、上證綜指（308%）、化工（297%）。從2008/12-2011/4期間，WTI原油價(jià)格從45美元/桶上漲至114美元/桶，漲幅達(dá)153%，其他相關(guān)板塊漲幅由高至低分別為煤炭（163%）、能源設(shè)備（88%）、化工（70%）、上證綜指（57%）、石油化工（37%）、能源設(shè)備（17%）。在2012/1-2014/7期間，WTI原油價(jià)格維持在80-110美元/桶之間高位震蕩，市場(chǎng)處于震蕩階段，期間相關(guān)板塊漲幅由高至低分別為能源設(shè)備（83%）、化工（36%）、石化（37%）、上證綜指（8%）、煤炭（-40%）。2014年7月之后，原油價(jià)格進(jìn)入趨勢(shì)回落階段，能源設(shè)備指數(shù)相對(duì)表現(xiàn)也持續(xù)落后于上證綜指。

　　3.行業(yè)角度看油價(jià)上漲帶來(lái)的機(jī)會(huì)

　　策略研究從自上而下的角度來(lái)看，油價(jià)上漲期間相關(guān)行業(yè)的盈利從同步復(fù)蘇轉(zhuǎn)向逐漸分化。從自下而上的角度來(lái)看，這輪油價(jià)上漲也將帶來(lái)細(xì)分行業(yè)異彩紛呈的投資機(jī)會(huì)。

　　石化：油價(jià)漸穩(wěn)，復(fù)蘇可期。我們認(rèn)為短期油價(jià)將在45-60美元/桶震蕩，主要影響因素包括OPEC及非OPEC減產(chǎn)執(zhí)行情況、美國(guó)原油庫(kù)存變化情況；而隨著原油供需改善，未來(lái)油價(jià)有望穩(wěn)健上行。根據(jù)國(guó)際各大投行對(duì)油價(jià)的預(yù)測(cè)，2017年四個(gè)季度布倫特原油預(yù)期均價(jià)分別為51.5、54.1、57.1、59.5美元/桶。油價(jià)反彈背景下，化工受益，具體應(yīng)該關(guān)注五類(lèi)投資機(jī)會(huì)。（1）油氣開(kāi)采。油氣開(kāi)采公司直接受益于油價(jià)上漲。（2）業(yè)績(jī)彈性。油價(jià)反彈帶動(dòng)石化公司業(yè)績(jī)提升。（3）油服。油價(jià)上漲將帶動(dòng)石油公司資本支出增加，油服公司訂單提升。（4）煤化工。油價(jià)上漲，優(yōu)質(zhì)煤化工公司將獲得一定成本優(yōu)勢(shì)……（5）綜合油氣公司。

　　機(jī)械耿耘：資本支出周期與油價(jià)周期有望共振，2H17或成油服裝備大年。油價(jià)對(duì)于油服裝備行業(yè)，具體有三個(gè)方面的影響：原油價(jià)格回升意味著石油公司資本支出周期拐點(diǎn)臨近。作為原油價(jià)格上漲后周期的受益板塊，對(duì)油服及油氣裝備公司業(yè)績(jī)影響最大的是石油公司的資本開(kāi)支。石油公司的資本開(kāi)支可分為老油田保產(chǎn)和新油田勘探兩類(lèi)，一般來(lái)說(shuō)，為了保證一定的原油開(kāi)采量，油公司每年都會(huì)有相應(yīng)的資本開(kāi)支投入，并且，對(duì)于老油田，保產(chǎn)的資本開(kāi)支一般會(huì)越來(lái)越多。分析國(guó)內(nèi)外主要的石油公司，發(fā)現(xiàn)由于設(shè)備更替等原因，一般5年左右是石油公司資本開(kāi)支的周期。上一輪周期高點(diǎn)在2013年（盡管有美國(guó)頁(yè)巖油的原因），我們預(yù)計(jì)下一次高點(diǎn)將在2018年到來(lái)，而油氣服務(wù)及裝備公司的訂單情況有望提前回暖，2017年有望成為拐點(diǎn)。中東地區(qū)油服供應(yīng)商率先受益。開(kāi)采成本的不同決定了不同區(qū)域收益油價(jià)回升的先后順序。根據(jù)英國(guó)金融時(shí)報(bào)的統(tǒng)計(jì)，中東等OPEC國(guó)家的開(kāi)采成本大約在20-30美元/桶，其他OPEC國(guó)家及俄羅斯的開(kāi)采成本大約在40美元/桶上下，美國(guó)的開(kāi)采成本大約在50美元/桶、哈薩克斯坦、挪威的開(kāi)采成本大致在55美元/桶上下，中國(guó)的開(kāi)采成本超過(guò)60美元/桶。值得注意的是，美國(guó)頁(yè)巖油的開(kāi)采成本在70美元/桶以上，但因?yàn)榧夹g(shù)革新，我們認(rèn)為美國(guó)頁(yè)巖油的開(kāi)采成本可能已經(jīng)下降到60美元/桶。非常規(guī)油氣油服及裝備商彈性最大。目前的原油價(jià)格處于50-55美元/桶，我們認(rèn)為主要的常規(guī)油氣區(qū)塊已經(jīng)開(kāi)始作業(yè)，如果油價(jià)繼續(xù)上行達(dá)到60美元/桶，非常規(guī)油氣的相關(guān)服務(wù)及設(shè)備供應(yīng)商彈性更大。Baker Hughes統(tǒng)計(jì)的美國(guó)原油和旋挖鉆機(jī)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)的活躍油田數(shù)量大約在500個(gè)左右，而頁(yè)巖油開(kāi)采的時(shí)期，活躍油田數(shù)量將超過(guò)1500個(gè)。

　　在資本開(kāi)支周期和油價(jià)震蕩回升共振的背景下，機(jī)械行業(yè)有望受益。

　　煤炭吳杰：油價(jià)上漲利好煤炭需求。從歷史上看煤炭股價(jià)和油價(jià)的關(guān)系：1）07年油價(jià)出現(xiàn)快速上漲，同期煤炭股迎來(lái)了歷史年內(nèi)最高漲幅；2）09-11年，油價(jià)呈現(xiàn)趨勢(shì)上漲的態(tài)勢(shì)，從40美元漲到120美元，同期，煤炭股也大幅上漲，漲幅接近200%；3）16年至今，油價(jià)觸底回升，煤炭股顯著上漲，盡管近期回調(diào)，仍是年內(nèi)表現(xiàn)最好的板塊之一。因此，我們認(rèn)為，油價(jià)開(kāi)啟上漲，有望刺激煤炭需求，或?qū)⒗妹禾抗缮蠞q。

　　油價(jià)回升將推動(dòng)煤制油和煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展，將擴(kuò)大煤炭需求。2015年我國(guó)煤制油產(chǎn)能278萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)71%，煤制油產(chǎn)能迅速提升，但平均利用率較低，2015年僅為47.5%.到2017年我國(guó)煤制油產(chǎn)能將達(dá)到1347萬(wàn)噸/年，相當(dāng)于兩座1000萬(wàn)噸/年煉廠的油品產(chǎn)能綜合。據(jù)中國(guó)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，未來(lái)如果國(guó)際油價(jià)回升，煤制油盈利能力增強(qiáng)，2020年中國(guó)預(yù)計(jì)將形成 2352萬(wàn)噸/年煤制油產(chǎn)能。從現(xiàn)存的示范項(xiàng)目上看，中煤協(xié)相關(guān)部門(mén)測(cè)算的我國(guó)煤制油盈虧平衡點(diǎn)（包括成品油消費(fèi)稅等），我國(guó)西部地區(qū)為40-60美元/桶，在煤制油和煤制氣方面，原料成本約占總成本的50%-60%，而目前我國(guó)兩大石油公司開(kāi)采成本為50-60美元/桶。在油價(jià)預(yù)期上漲，煤價(jià)維持震蕩的格局下，我們認(rèn)為，隨著油價(jià)持續(xù)回升，未來(lái)煤油價(jià)差將更加明顯，將刺激煤制油和煤化工的發(fā)展，擴(kuò)大煤炭需求。而考慮成本端的優(yōu)勢(shì)，煤化工或?qū)⒂瓉?lái)盈利顯著改善的機(jī)遇。

　　行業(yè)投資增加，煤機(jī)板塊或迎投資良機(jī)。受去產(chǎn)能政策影響，16年1-11月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量30.5億噸，同比-10.0%，由于供需格局反轉(zhuǎn)，煤價(jià)快速回升，截至12月15日，秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格為634元/噸，較年初累計(jì)上漲74%.煤價(jià)持續(xù)上漲，煤炭行業(yè)整體業(yè)績(jī)顯著改善，16年1-10月，行業(yè)利潤(rùn)總額達(dá)573億元，同比+61%.同時(shí)，行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速觸底回升，煤礦機(jī)械一般更換周期為3-5年，而現(xiàn)行煤機(jī)多為固定投資增速為正的年份（2010-2012年）購(gòu)置。12-15年，受煤價(jià)下行周期影響，行業(yè)盈利大幅下降，煤企都未能有足夠資金更新設(shè)備，而目前，盈利改善帶來(lái)煤企現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)，同時(shí)也進(jìn)入煤機(jī)的更換周期，我們預(yù)計(jì)明年煤價(jià)繼續(xù)維持高位震蕩，因此，企業(yè)盈利將持續(xù)改善，在此背景下，煤機(jī)產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)投資的良好契機(jī)。

　　新能源：原油價(jià)格上升利好新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)。國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格由發(fā)改委確定，受原油價(jià)格影響較大，國(guó)際原油價(jià)格由14年初100美元/桶下降到目前50美元/桶左右，汽油價(jià)格由1萬(wàn)元/噸下降到目前的8000元/噸左右，降幅20%左右。近幾年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)需求主要是政策補(bǔ)貼、限購(gòu)等驅(qū)動(dòng)，但新能源運(yùn)營(yíng)端以及使用環(huán)節(jié)同汽油價(jià)格亦有較大關(guān)系；另海外新能源汽車(chē)需求同油價(jià)息息相關(guān)。國(guó)內(nèi)乘用車(chē)百公里汽油消耗量7升，電動(dòng)汽車(chē)耗電量16.5kwh，1升汽油相當(dāng)于不到2.4kwh的電，折算成本百公里耗油42元，耗電20元。汽油價(jià)格上漲同時(shí)電價(jià)保持不變，電動(dòng)汽車(chē)經(jīng)濟(jì)性凸顯，對(duì)運(yùn)營(yíng)及整車(chē)企業(yè)尤為凸顯。因此油價(jià)上漲對(duì)于海外新能源汽車(chē)需求形成直接利好，更加凸顯國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)使用經(jīng)濟(jì)性，在成本端提升新能源汽車(chē)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)可大力提升產(chǎn)業(yè)鏈二級(jí)市場(chǎng)投資情緒，新能源汽車(chē)整車(chē)及運(yùn)營(yíng)企業(yè)投資價(jià)值凸顯。

　　農(nóng)林牧漁丁頻：原油價(jià)格上漲或?qū)⑼苿?dòng)國(guó)際糖價(jià)上行。甘蔗是榨糖的主要原料，也可以用于制造乙醇。巴西擁有豐富的甘蔗資源，是全球最大的原糖出口國(guó)，同時(shí)也擁有全球第二大乙醇產(chǎn)量。當(dāng)原油價(jià)格走高時(shí)，往往會(huì)帶動(dòng)汽油價(jià)格上漲。燃料乙醇作為汽油的替代品，其價(jià)格和原油也呈現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性。當(dāng)乙醇價(jià)格上漲時(shí)，更多的甘蔗將被用于生產(chǎn)乙醇，進(jìn)而導(dǎo)致食糖產(chǎn)量下降，推動(dòng)國(guó)際糖價(jià)上行。具體來(lái)看，巴西政府從1976年開(kāi)始大力推廣乙醇汽油混合燃料，截至2014年，巴西國(guó)內(nèi)54%的輕型汽車(chē)已經(jīng)采用彈性燃料發(fā)動(dòng)機(jī)，可以適應(yīng)任意醇油配比的燃料。近幾年來(lái)彈性燃料汽車(chē)在輕型汽車(chē)市場(chǎng)的銷(xiāo)售份額一直在85%以上。目前，巴西車(chē)主有兩種燃料可以選擇，含27%無(wú)水乙醇的醇油混合燃料，或是100%含水乙醇燃料。

   從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，巴西國(guó)內(nèi)含水乙醇的零售價(jià)格與汽油價(jià)格呈現(xiàn)出非常顯著的正相關(guān)關(guān)系，二者的比值大部分時(shí)間都保持在65%附近。巴西國(guó)家石油公司是巴西最主要的燃油供應(yīng)商，12月5日，巴西國(guó)家石油公司宣布上調(diào)汽油價(jià)格8.1%，上調(diào)柴油價(jià)格9.5%.公司聲稱(chēng)此次調(diào)價(jià)主要是因?yàn)榻谑蛢r(jià)格上漲和雷亞爾匯率走弱。若國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)走高，我們預(yù)計(jì)巴西國(guó)內(nèi)燃油價(jià)格還會(huì)繼續(xù)提升。結(jié)合之前的分析，我們認(rèn)為燃油價(jià)格的上漲也會(huì)傳導(dǎo)至燃料乙醇，從而導(dǎo)致更多甘蔗用于乙醇制造而不是榨糖，國(guó)際原糖供應(yīng)減少，價(jià)格抬升，最終推高中國(guó)食糖價(jià)格。的上漲也會(huì)傳導(dǎo)至燃料乙醇，從而導(dǎo)致更多甘蔗用于乙醇制造而不是榨糖，國(guó)際原糖供應(yīng)減少，價(jià)格抬升，最終推高中國(guó)食糖價(jià)格……的上漲也會(huì)傳導(dǎo)至燃料乙醇，從而導(dǎo)致更多甘蔗用于乙醇制造而不是榨糖，國(guó)際原糖供應(yīng)減少，價(jià)格抬升，最終推高中國(guó)食糖價(jià)格。的上漲也會(huì)傳導(dǎo)至燃料乙醇，從而導(dǎo)致更多甘蔗用于乙醇制造而不是榨糖，國(guó)際原糖供應(yīng)減少，價(jià)格抬升，最終推高中國(guó)食糖價(jià)格。

             （來(lái)源：中國(guó)石油和化工網(wǎng)）