大宗商品強(qiáng)勢(shì)背后：中國(guó)因素隱現(xiàn)

“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，對(duì)大宗商品投資者來(lái)說(shuō)，整個(gè)2016年，都處在“雙十一”打折購(gòu)物的狂歡氣氛中。不斷攀升的大宗商品價(jià)格背后，究竟是怎樣的力量在導(dǎo)演這一切？

在日前公布的進(jìn)口數(shù)據(jù)中，今年以來(lái)大宗商品上漲的幕后推手終于浮出水面：今年前11個(gè)月，我國(guó)鐵礦、原油等商品進(jìn)口較去年同期明顯增加。伴隨著中國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)，“中國(guó)需求”又一次通過(guò)陡然攀升的大宗商品價(jià)格指數(shù)顯示了“中國(guó)因素”在世界商品定價(jià)中的不二地位。

大宗商品“好日子”不期而至

中國(guó)證券報(bào)記者觀察發(fā)現(xiàn)，截至昨日，大宗商品指數(shù)報(bào)在88點(diǎn)附近，該指數(shù)在今年1月19日還徘徊在73點(diǎn)左右。年初至今，指數(shù)漲幅超過(guò)12%，年內(nèi)最大漲幅已超過(guò)20%。

期貨與現(xiàn)貨永遠(yuǎn)是一對(duì)親密的兄弟。

根據(jù)商務(wù)部有關(guān)單位近日發(fā)布的《中國(guó)對(duì)外貿(mào)易形勢(shì)報(bào)告(2016年秋季)》，分商品來(lái)看，至今年9月末，英國(guó)布倫特原油和紐約西德克薩斯原油期貨價(jià)格分別比2015年末上漲30%和31%；9月份，澳大利亞紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤價(jià)格比2015年末上漲40%；中國(guó)進(jìn)口62%品位鐵礦石平均到岸價(jià)比2015年末上漲43%；倫敦金屬交易所(LME)六種有色金屬中，除銅僅小幅上漲2.4%之外，其余漲幅達(dá)10%-47%。農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)嚴(yán)重分化，作為工業(yè)原材料的棉、毛、油、糖、橡膠等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格都有所上升，小麥、玉米等主糧依然受到供應(yīng)過(guò)剩的重壓，成為2016年以來(lái)為數(shù)不多的幾種價(jià)格下跌的商品。

價(jià)格上漲的背后，今年國(guó)內(nèi)外大宗商品貿(mào)易也明顯更加活躍。

海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，前11個(gè)月，我國(guó)鐵礦砂、原油、煤等大宗商品進(jìn)口量紛紛增加。其中，進(jìn)口鐵礦砂9.35億噸，增加9.2%；原油3.45億噸，增加14%；煤2.29億噸，增加22.7%；鋼材1202萬(wàn)噸，增加3.6%；未鍛軋銅及銅材446萬(wàn)噸，增加4.3%。

上述商務(wù)部報(bào)告認(rèn)為，2016年國(guó)際大宗商品市場(chǎng)需求溫和回暖，突發(fā)事件、資金流動(dòng)等因素成為引發(fā)市場(chǎng)震蕩的主要力量，商品價(jià)格總水平呈現(xiàn)區(qū)間波動(dòng)中溫和回升的局面。

在此情況下，私募人士紛紛加入大宗商品“作戰(zhàn)”序列。

上海一家券商宏觀研究人士章瑾（化名）對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，從風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比角度來(lái)看，今年大類(lèi) 資產(chǎn)回報(bào)從低到高排列依次分別為：A股—美股—CRB現(xiàn)貨指數(shù)（海外商品）—美元指數(shù)—中債—國(guó)內(nèi)商品；國(guó)內(nèi)商品投資回報(bào)從低到高則分別為：金屬品種—農(nóng) 產(chǎn)品—能化和黑色；從海外商品來(lái)看，投資回報(bào)從低到高分別為：貴金屬（白銀>黃金）—原油—LME銅。

“從今年以來(lái)南華綜合指數(shù)的走勢(shì)來(lái)看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)化改革的威力已經(jīng)堪比四萬(wàn)億刺激疊加QE1。”章瑾感嘆道。

根據(jù)大宗商品牛熊更迭歷史，前兩次牛市分別出現(xiàn)在2000-2011年、1971-1980年的兩個(gè)十年，隨后分別經(jīng)歷了2011-2015年、1980—1986年的六年左右熊市。

中國(guó)“好胃口”牽來(lái)商品牛

談起眼下的商品牛，沒(méi)有人會(huì)避及“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”這一字眼。業(yè)內(nèi)人士分析，中國(guó)需求依然是大宗商品上漲的主要?jiǎng)恿Γ?ldquo;中國(guó)因素”依然是大宗商品市場(chǎng)的穩(wěn)定劑。

在去年年底發(fā)布的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議公報(bào)中，“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”備受矚目，其包含了積極穩(wěn)妥化解產(chǎn)能過(guò)剩、幫助企業(yè)降低成本、化解房地產(chǎn)庫(kù)存、擴(kuò)大有效供給、防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)五大任務(wù)。

伴隨著今年以來(lái)該項(xiàng)政策的持續(xù)落實(shí)推進(jìn)，大宗商品定價(jià)中的“中國(guó)因素”又一次醒目地告訴世人它不容忽視的能量。

一位工信部官員指出，從全球制造業(yè)來(lái)看，中國(guó)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)體系是最為完善的，總共31大門(mén)類(lèi)中國(guó)企業(yè)都有涉及，這比美國(guó)、日本更為健全；從產(chǎn)業(yè)規(guī)模來(lái)看，中國(guó)2010年超過(guò)了美國(guó)，中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出規(guī)模世界第一；從產(chǎn)品來(lái)看，全球500多種統(tǒng)計(jì)的工業(yè)產(chǎn)品里面，中國(guó)一半以上產(chǎn)量在全球位居第一。

疊加環(huán)保等因素，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成效突出，根據(jù)可查數(shù)據(jù)，以動(dòng)力煤和雙焦為例，今年1-9月全國(guó)原煤產(chǎn)量下降10.5%，供給側(cè)縮量顯著。相應(yīng)地，動(dòng)力煤、焦煤和焦炭期貨價(jià)格年內(nèi)至今分別上漲120%、169%和200%。

多位期貨研究人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，目前我國(guó)多類(lèi)工業(yè)品尤其是煤炭、鐵礦等原材料從產(chǎn)能?chē)?yán) 重過(guò)剩過(guò)渡到了緊平衡狀態(tài)。從領(lǐng)先現(xiàn)貨價(jià)格的期貨價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，不斷上漲的黑色系價(jià)格已經(jīng)早早地將這一信息傳遞給了市場(chǎng)。一些具有風(fēng)控意識(shí)及先進(jìn)管理理念 的現(xiàn)貨企業(yè)在喘息的同時(shí)悄悄積累了實(shí)力。

環(huán)球同此涼熱。中國(guó)商品市場(chǎng)的多頭氣氛得到了外圍市場(chǎng)良好的配合。特朗普勝選提升了美國(guó)增加財(cái)政刺激的概率；近期公布的美國(guó)房地產(chǎn)、制造業(yè)等數(shù)據(jù)總體偏好，歐元區(qū)11月經(jīng)濟(jì)景氣也進(jìn)一步回升；國(guó)內(nèi)一二線城市房地產(chǎn)銷(xiāo)量降幅擴(kuò)大，總需求仍然較強(qiáng)。與此同時(shí)，11月30日，石油輸出國(guó)組織（OPEC）達(dá)成了自2008年以來(lái)的首次減產(chǎn)協(xié)定，國(guó)際油價(jià)應(yīng)聲大漲。

投行集體轉(zhuǎn)向背后存隱憂

“你買(mǎi)螺紋鋼了嗎？”在今年大大小小的投資論壇中，“黑色系”行情已經(jīng)成為金融人士相互寒暄的一個(gè)由頭。

多家券商研究所今年加大了對(duì)商品行情的研究力度。中泰證券研究所日前發(fā)布的報(bào)告就一方面，隨著投資增速的企穩(wěn)，投資產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)品供求關(guān)系在得到改善，流動(dòng)性相對(duì)充裕的貨幣環(huán)境疊加房地產(chǎn)調(diào)控的資金溢出效應(yīng)，大宗商品市場(chǎng)的金融投機(jī)屬性得到增強(qiáng)。另一方面，商品價(jià)格仍處于歷史相對(duì)底部，長(zhǎng)期來(lái)看，只要供給側(cè)改革力度不減，商品價(jià)格將仍有上漲空間。

在國(guó)際市場(chǎng)上，近年來(lái)一向秉持空頭言論的高盛集團(tuán)也悄悄改變了風(fēng)向，該集團(tuán)日前表示，在全球范圍制造業(yè)回暖大環(huán)境下，投資者明年應(yīng)該押注大宗商品價(jià)格走高。分析人士稱，這是高盛4年多來(lái)首次推薦加重對(duì)該資產(chǎn)類(lèi)別的押注。此外，花旗、匯豐、巴克萊等多家國(guó)際投行紛紛表示看好2017年大宗商品走勢(shì)。

但這在增強(qiáng)投資者對(duì)商品牛市信心的同時(shí)也引發(fā)了擔(dān)憂。

章瑾就表示，最近多數(shù)研報(bào)都在一致看好明年的A股和商品，海外市場(chǎng)對(duì)于“川普邏輯”也仿佛形成 了一致預(yù)期；但美國(guó)大選的案例說(shuō)明一旦市場(chǎng)觀點(diǎn)過(guò)于集中，那么同向頭寸就變得非常危險(xiǎn)。對(duì)于基本面的解讀往往帶有主觀因素，而數(shù)據(jù)本身永遠(yuǎn)是最為客觀的素 材。她認(rèn)為，后期應(yīng)該更加謹(jǐn)慎地用數(shù)據(jù)去驗(yàn)證上述牛市邏輯。

對(duì)此，部分研究人士指出，整體來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)依然未走出疲弱的境況，大宗商品最大的進(jìn)口國(guó)中國(guó)雖然在推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也確實(shí)推漲了部分原材料價(jià)格，但考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前結(jié)構(gòu)，在短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)降低對(duì)基建和房地產(chǎn)投資的依賴，因此大宗商品價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)大幅反彈。此外，如果未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息的頻次超預(yù)期，將會(huì)對(duì)大宗商品價(jià)格構(gòu)成下行壓力。也就是說(shuō)，本輪大宗商品牛市天花板或在臨近。

但國(guó)金證券指出，商品投資機(jī)會(huì)仍然存在。“既然本輪周期品反彈的核心邏輯是產(chǎn)能周期的逆轉(zhuǎn)，那 么這個(gè)周期因素就不是一個(gè)或兩個(gè)品種，而2016年講這個(gè)邏輯的主要還是黑色系，所以2017年還會(huì)在其他商品中發(fā)現(xiàn)產(chǎn)能周期的變化，只是時(shí)間先后的問(wèn) 題。”該公司在近期報(bào)告中指出。

方正證券在11月23日發(fā)表的研報(bào)中也指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能正在“軟著陸”，2017年會(huì)有“二次探底”，但回調(diào)幅度不深，中國(guó)經(jīng)濟(jì)離增速換擋的底部可能已經(jīng)不遠(yuǎn)了；明年經(jīng)濟(jì)既非復(fù)蘇，也非衰退；明年通脹既不會(huì)挑戰(zhàn)警戒線，也不會(huì)重回通縮，整體溫和。這種經(jīng)濟(jì)失速悲觀預(yù)期修復(fù)與溫和通脹的宏觀環(huán)境對(duì)股票和商品十分有利，大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)再度從債市房市轉(zhuǎn)向股市和商品。（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）