結(jié)構(gòu)性需求料迎拐點 鐵礦石價格跨入高位震蕩時代

9月下旬以來，鐵礦石價格迎來新一輪快速上漲，近日更是數(shù)度突破80美元/噸大關(guān)。中國證券報記 者在調(diào)研過程中了解到，鐵礦石價格加速上漲很大程度上源于對高品位鐵礦石結(jié)構(gòu)性需求的大增。隨著焦炭價格不斷上升，為降低生產(chǎn)成本，提升熱卷等高毛利產(chǎn)品 產(chǎn)量，鋼廠大量增加高品位鐵礦石使用比例。不過，隨著高低品位鐵礦石價格逼近“極值”，市場將迎來拐點，預(yù)計鐵礦石結(jié)構(gòu)性需求在明年3月實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

伴隨鐵礦石價格加速上漲，鋼礦價格不斷拉大。在過去幾年鐵礦石價格持續(xù)低迷背景下，國際鐵礦石四巨頭卻逆勢擴(kuò)產(chǎn)，強(qiáng)化了對鐵礦石市場的壟斷，并表現(xiàn)出強(qiáng)烈的 提價意愿。業(yè)內(nèi)人士指出，鐵礦石價格持續(xù)快速上漲不可持續(xù)，后市存在回調(diào)壓力，但低價時代已一去不復(fù)返。未來鐵礦石價格將進(jìn)入高位震蕩時代。

高低品位價差逼近“極值”

“今年鋼鐵行業(yè)有兩個現(xiàn)象出乎預(yù)料：一個是螺紋鋼等建材價格快速上漲，另一個是鐵礦石、煤焦、合金等原燃料價格快速上漲。”長江流域某鋼廠負(fù)責(zé)人對中國證券報 記者表示，9月下旬以來，礦價快速上漲已取代鋼價成為市場焦點，62%品位鐵礦石價格近日更是數(shù)度突破80美元/噸大關(guān)。

不過，此輪鐵礦石價格快速上漲很難用供求關(guān)系來解釋。國投安信期貨高級分析師曹穎表示，9月以來鐵礦石供給繼續(xù)上行，但煉鋼端總體需求卻明顯走弱，港口及鋼廠端鐵礦石庫存也出現(xiàn)顯著增長，這與現(xiàn)實中鐵礦石價格大漲嚴(yán)重不符，所以其上漲原因不能在供需平衡表中找到答案。

答案來自于鐵礦石結(jié)構(gòu)性需求，特別是對高品位鐵礦石的需求。9月以來，高低品位鐵礦石間價差不斷拉大。從鐵礦石普氏指數(shù)均值看，9月至11月，62%和 58%品位均值價差分別為12.07美元、12.95美元和19.32美元，65%和62%品位均值價差分別為8.06美元、9.42美元和11.84美 元，高品位鐵礦石價格增速顯著高于低品位鐵礦石。

對此，上述鋼廠市場部門負(fù)責(zé)人王剛（化名）解釋稱：“經(jīng)驗表明，入爐鐵礦石品位每提高 1%，焦比下降1.3%，產(chǎn)量提高3%。因此，通過提高入爐鐵礦石品位，一方面可有效減少焦炭用量，降低燃料成本；另一方面，板卷、冷卷等產(chǎn)品利潤仍很豐 厚，通過提高入爐鐵礦石品位可有效提升這部分產(chǎn)品產(chǎn)量，實現(xiàn)利潤最大化。”

同時，高品位鐵礦石供應(yīng)出現(xiàn)相對緊缺。中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會副會長李 新創(chuàng)告訴中國證券報記者，2016年以來，國內(nèi)鐵礦石進(jìn)口增速高達(dá)8.9%，其中四大巨頭（淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG）合計產(chǎn)量增速僅為 3.4%，這表明今年進(jìn)口增量大部分來自非主流礦山的中低品位礦，主流高品位礦增量有限。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前高低品位鐵礦石價差已到 “極值”。上述鋼廠負(fù)責(zé)采購人員劉亮（化名）給記者算了一筆賬：“鐵礦石品位每提高1%，可節(jié)省15塊錢，假設(shè)每噸鋼毛利是300塊錢，品位每提高1%可 多賺9塊錢，綜合效益是24塊錢。而按照62%品位鐵礦石80美元/噸計算，1個品位的鐵礦石價格折算下來是8塊9，冶煉一噸生鐵需1.6噸鐵礦石，也就 是生產(chǎn)每噸鋼的鐵礦石成本是14.2元，相對于每噸鋼24塊錢的效益要低不少，所以鋼廠愿意用高品位鐵礦石。”

“但現(xiàn)在62%品位鐵礦石價 格達(dá)81.62美元/噸，而65%品位的鐵礦石更是高達(dá)94.75美元/噸，價格相差13.13美元/噸，也就是1個品位4.38美元，乘以6.9人民幣 兌美元匯率就是30塊錢左右，前面算過入爐鐵礦石品位每提高1%綜合效益是24塊錢，成本已遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收益，也就是說把入爐鐵礦石品位從62%提升到65% 的話已不劃算。”

在上述背景下，李新創(chuàng)指出，高品位礦相對低品位礦的需求優(yōu)勢已見頂。“當(dāng)前，鋼鐵企業(yè)用58%品位的低品位礦替代62%品位的中高品位礦，已能實現(xiàn)27%的降價幅度，降本效果顯著。”

以上述鋼廠為例，8月開始，公司開始提高高爐入爐鐵礦石品位，入爐品位由57.5%提高至58.5%。進(jìn)入11月后，公司又開始逐步提高低品位鐵礦石使用比 例。“目前混合粉和pb粉差價較大，鋼廠也在尋求通過加大混合粉配比，測算出高低品位礦優(yōu)勢所在，找出兩者臨界點，現(xiàn)在很多主流鋼廠已開始加大低品位礦使 用比例。”

但高低品位鐵礦石價差很難在短時間內(nèi)實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。“從鋼材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，目前有些鋼企還是贏利的，比如做熱軋板的企業(yè)。此前鋼企大 量使用高品位鐵礦石，造成資源相對緊缺。預(yù)計鐵礦石結(jié)構(gòu)性需求問題在煤焦資源緊張局面緩解，煤焦價格小幅調(diào)整，鋼廠虧損加大時將出現(xiàn)變化，時間在明年3月 附近。”王剛表示。

鐵礦石壟斷格局拉大價差

“對于鐵礦石漲價，鋼鐵行業(yè)內(nèi)有句話叫作‘不漲白不漲，漲了也白漲’。鐵礦石漲價的邏輯是：焦炭價格漲了，鐵礦石價格為什么不漲呢？而且你拿它沒辦法，誰讓鐵礦石生產(chǎn)和貿(mào)易都是壟斷呢！”某大型鋼企負(fù)責(zé)人向記者講述鐵礦石價格上漲的另一種邏輯。

曹穎表示，鋼價上漲大概率會帶動鐵礦價格上漲，即使鐵礦石供給大于需求、庫存不斷累增，也常常阻礙不了礦價跟隨鋼價共同上漲的進(jìn)程。但今年9月下旬以來，鋼 價漲幅遠(yuǎn)不及礦價漲幅，二者相差高達(dá)21%之多，且期貨盤面鋼礦比價呈下行態(tài)勢，尤其10月至11月，螺紋鋼1701合約/鐵礦石1701合約比價出現(xiàn)加 速下行。

劉亮認(rèn)為，這與鐵礦石生產(chǎn)與貿(mào)易壟斷格局有很大關(guān)系。“今年4月鋼價上漲是供需推動，目前鋼鐵價格上漲則進(jìn)入成本推動階段。但鋼鐵 價格上漲幅度還要取決于下游的接受程度。由于國內(nèi)鋼鐵企業(yè)眾多，很難把成本完全向下游轉(zhuǎn)移。相反，由于鐵礦石生產(chǎn)和貿(mào)易相對壟斷，下游鋼廠很難拒絕鐵礦石 提價。”

從鐵礦石全球供應(yīng)量來看，四大鐵礦石巨頭占據(jù)全球七成以上份額。同時，近年來，四巨頭均在不斷擴(kuò)產(chǎn)。以淡水河谷為例，在去年產(chǎn)出近 3.5億噸創(chuàng)紀(jì)錄鐵礦石后，今年前三季度又生產(chǎn)共計2.58億噸鐵礦石。2017年，淡水河谷計劃將指導(dǎo)產(chǎn)量增加至3.6億噸至3.8億噸間，較2016 年增產(chǎn)約8.8%。

同時，2011年以來，62%品位鐵礦石價格從接近190美元/噸一路下滑到2015年初的40美元/噸左右，這給包括 中國在內(nèi)的高成本礦造成巨大壓力。根據(jù)MIS冶金成本庫數(shù)據(jù)平臺數(shù)據(jù)，2016年全球主要鐵礦石生產(chǎn)國中巴西和澳大利亞離岸總成本分別為16.8美元/噸 和24美元/噸，而中國此項數(shù)據(jù)高達(dá)72.5美元/噸。

在上述背景下，國內(nèi)高成本礦山紛紛倒閉。中國冶金礦山企業(yè)協(xié)會副會長雷平喜日前在 2016中國鋼鐵原燃料市場高峰論壇上表示，今年前三季度，鐵礦石經(jīng)營情況延續(xù)下滑態(tài)勢，勘探開發(fā)投資繼續(xù)萎縮，國內(nèi)礦山生存和發(fā)展面臨更大困難。前三季 度關(guān)閉退出的礦山達(dá)780家，占到全行業(yè)企業(yè)總數(shù)的1/3。

隨著今年以來鐵礦石價格不斷攀升，國內(nèi)礦山開工率雖有提升，但總體仍以下降為 主。數(shù)據(jù)顯示，1月至10月，中國鐵礦石產(chǎn)量為105999.7萬噸，同比下降3.2%。業(yè)內(nèi)人士指出，除四大巨頭打壓，國內(nèi)礦山企業(yè)資金鏈嚴(yán)重緊張，降 本增效措施并不持續(xù)，嚴(yán)重影響后期礦山生產(chǎn)。“即使現(xiàn)在鐵礦石價格出現(xiàn)快速上漲，國內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)起碼也需要近半年時間。”王剛表示。

此消彼長 之下，中國鐵礦石對外依存度進(jìn)一步加強(qiáng)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1月至10月，鐵礦石進(jìn)口量為84331萬噸，同比增長8.9%。上半年，我國鐵礦石對外依存 度達(dá)84.7%，預(yù)計全年將超85%。同時，2015年中國鐵礦石進(jìn)口高達(dá)83.8%的比重來源于鐵礦石四巨頭所在的澳大利亞和巴西。以上述鋼廠為例，其 每年采購的鐵礦石中，國內(nèi)礦比例不到15%，其余均來自進(jìn)口礦，其中，來自四大鐵礦石巨頭的占比較重。

除四巨頭壟斷格局進(jìn)一步加強(qiáng)，鐵礦石貿(mào)易壟斷格局也在加強(qiáng)。分析師表示，國內(nèi)鐵礦石貿(mào)易集中度高，大型貿(mào)易商“一雙手就能數(shù)得過來”。劉亮則告訴記者，經(jīng)過去年一整年洗牌，鐵礦石貿(mào)易商數(shù)量減少約三分之二，鐵礦石貿(mào)易商集中度進(jìn)一步加強(qiáng)。

在 這種情況下，曹穎指出，即使礦石需求不是很強(qiáng)，只要下游采購需求走平或微升，那么鋼價上漲情況下都可能帶動礦石更大幅度的上漲。原因在于，只要當(dāng)前市場存 在需求，賣價就會提得很高，哪怕庫存有累積，哪怕預(yù)期后期要跌，從而形成鐵礦石價格上行過程中的獨(dú)特現(xiàn)象，那就是現(xiàn)貨升水近月，近月升水遠(yuǎn)月，并在礦價上 行過程中擴(kuò)大反向的跨期結(jié)構(gòu)。

價格難以持續(xù)大漲

在鐵礦石價格一路高歌猛進(jìn)背景下，其未來走勢也引起市場廣泛關(guān)注。“長期來看，國際鐵礦石市場仍將處于供過于求局面，礦價過快上漲不可持續(xù)。由于鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩局面將長期存在，未來鋼材需求減弱將進(jìn)一步加大鋼材價格下行壓力，鐵礦石價格過快上漲不可持續(xù)。”李新創(chuàng)指出。

多位專家表示，未來鐵礦石價格雖有下調(diào)空間，但基本上將處于高位震蕩。王剛認(rèn)為，鐵礦石低價位時代已結(jié)束。“預(yù)計年底鐵礦石高點不會超85美元/噸，大約維持在77美元/噸至84美元/噸區(qū)間震蕩，明年均值在70美元/噸左右。”

他進(jìn)一步解釋，未來環(huán)保政策執(zhí)行力度和供給側(cè)改革力度都會不斷加大，這對于鐵礦石價格構(gòu)成利空，但預(yù)計明年基建投資力度會加大，鋼材需求不會減弱，這對鐵礦 石價格形成利好。此外，人民幣持續(xù)貶值是大概率事件，這也有利鐵礦石價格上漲。“綜合考慮上述因素，我們把明年鐵礦石價格均值定在70美元/噸左右。”

值得注意的是，今年以來，人民幣持續(xù)貶值已成為影響鐵礦石價格上漲不得不考慮的一個重要因素。高盛在今年11月1日的一份報告中指出，人民幣持續(xù)走軟促使部分當(dāng)?shù)赝顿Y者將資金投向包括鐵礦石在內(nèi)的美元掛鉤資產(chǎn)，鐵礦石價格在10月出現(xiàn)大幅攀升。

王 國清表示：“我記得當(dāng)年鋼材價格一度高達(dá)6000元/噸，當(dāng)時焦炭價格也漲到1900元/噸，而鐵礦石價格則是200美元/噸?，F(xiàn)在焦炭價格雖超過 2000元/噸，鐵礦石價格也上漲到80美元/噸，但目前鋼材價格只有3000元/噸，焦炭價格上漲空間有限。因此，認(rèn)為明年鐵礦石價格將大概率在50美 元/噸至80美元/噸區(qū)間運(yùn)行。”

王剛指出，在看好鐵礦石價格前景背景下，四大巨頭紅利期再次到來。以淡水河谷為例，2015年，由于鐵礦 石價格低迷，公司實現(xiàn)營收總額260.47億美元，較2014年減少121.89億美元，凈利潤巨虧121.29億美元。不過，隨著鐵礦石價格上 漲，2016年三季度，淡水河谷實現(xiàn)營業(yè)收入73.24億美元，環(huán)比增長6.98億美元，凈利潤5.75億美元，相較去年三季度21.17億美元的凈虧 損，同比實現(xiàn)扭虧。

在鐵礦石價格一片看漲氛圍中，力拓則開始“得寸進(jìn)尺”。據(jù)了解，近期，中國鋼廠發(fā)現(xiàn)，在收到的力拓新協(xié)議版本中，基礎(chǔ)條 款和補(bǔ)充條款均發(fā)生了變化?；A(chǔ)條款中的定價在普氏價格基礎(chǔ)上，每噸鐵礦石增加幾十美分到1美元不等的溢價。“力拓單方面提出新定價模式對中國鋼企不公 平、不可取，鐵礦行業(yè)發(fā)展需遵循市場規(guī)律，行業(yè)利潤空間應(yīng)保持在合理區(qū)間，價格持續(xù)性過快上漲帶給國際鐵礦巨頭的豐厚利潤不可持續(xù)。”李新創(chuàng)表示。

在四巨頭再次迎來紅利期的同時，四季度國內(nèi)鋼企盈利狀況卻在成本不斷抬升下迅速惡化。“今年來看，鋼企盈利情況最好的時候是4月，那時鋼材價格迅速上漲，但 鐵礦石和焦炭價格均未上漲，一噸鋼賣3千塊錢，毛利有7、8百塊錢。而現(xiàn)在鋼材價格還是3千塊錢，但不斷上漲的鐵礦石和焦炭價格已基本上把毛利吃掉了。從 四季度來看，如果接下來鋼材價格上不去，許多企業(yè)將處在盈虧平衡點附近。”劉亮表示。

他進(jìn)一步指出，從業(yè)績情況來看，鋼企正加速分化。“一 方面，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，卷板等產(chǎn)品占比較大的鋼企利潤空間還不錯，但三項費(fèi)用高、用工人數(shù)多、企業(yè)負(fù)擔(dān)重和折舊高的企業(yè)，如果經(jīng)營不好的話甚至已出現(xiàn)虧 損。另外，如果產(chǎn)品市場競爭力非常強(qiáng)的話，在目前市場狀況下也能保持一個較好的利潤空間，另外一些成本控制較強(qiáng)的民營鋼企，目前利潤也還不錯。”（來源：中國證券報）