錢荒2.0隱現(xiàn):資金面偏緊或持續(xù)到春節(jié)前

作者: 2016年12月01日 來源:鋼易網(wǎng) 瀏覽量:
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10年期國債期貨持續(xù)暴跌、銀行間市場利率不斷上行,市場焦慮“錢荒2.0”來襲。然而,這一次與2013年相比不盡相同。“穩(wěn)健的貨幣政策并沒有發(fā)生改變,市場要有理性認(rèn)識(shí),只是在過去‘不差錢&rsqu
    10年期國債期貨持續(xù)暴跌、銀行間市場利率不斷上行,市場焦慮“錢荒2.0”來襲。然而,這一次與2013年相比不盡相同。

     “穩(wěn)健的貨幣政策并沒有發(fā)生改變,市場要有理性認(rèn)識(shí),只是在過去‘不差錢’的背景下,市場可能過度樂觀。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委在接受《》記者專訪時(shí)表示。

     業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為,2013年發(fā)生“錢荒”的深層原因是商業(yè)銀行自釀“苦果”,而近期的資金面偏緊卻包含監(jiān)管層“抑制資產(chǎn)泡沫”“防范金融風(fēng)險(xiǎn)”的意圖。

     多名市場人士接受本報(bào)記者采訪時(shí)表態(tài)較為一致,與其說是“錢荒2.0”,不如說當(dāng)前正迎來“資金面緊平衡”的“新常態(tài)”。雖然“保持流動(dòng)性的合理充裕”仍是前提,但是,“大幅度提供流動(dòng)性,應(yīng)該不會(huì)有了。”東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇表示。

     招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師認(rèn)為,資金面偏緊的情況可能持續(xù)到明年春節(jié)前。

     真的“差錢”了

     市場的“錢袋子”確實(shí)有些緊。

     十年期國債期貨11月30日小幅高開后,迅速掉頭向下翻綠,主力合約T1703一度跌逾0.5%,報(bào)98.605,跌幅0.39%。事實(shí)上,國債期貨 前一日已經(jīng)出現(xiàn)恐慌式下跌,T1703當(dāng)日收?qǐng)?bào)98.93,下跌0.71%,創(chuàng)上市以來最大跌幅,自10月24日以來已累計(jì)下跌2.58%。

     銀行間市場利率也繼續(xù)上行。11月30日隔夜上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)報(bào)2.3160%,上漲1.40個(gè)基點(diǎn);7天Shibor報(bào)2.4960%,上漲1.50個(gè)基點(diǎn);3個(gè)月Shibor報(bào)3.0358%,上漲1.86個(gè)基點(diǎn),連漲30個(gè)交易日,創(chuàng)2010年12月底來最長連漲周期。

     除此之外,同業(yè)存單利率在今年8月以來一路震蕩上行,近期已達(dá)年內(nèi)高點(diǎn)。目前1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率分別為3.17%、3.51%、 3.52%,明顯超過國債收益率。分析人士稱,作為債市的重要配置資金來源之一,同業(yè)存單利率反超國債收益率造成銀行主動(dòng)負(fù)債壓力增加,使得其未來配置需 求減弱。

     在市場利率一路看漲的情況下,央行11月30日終于結(jié)束此前連續(xù)4日凈回籠,進(jìn)行了1400億元7天期逆回購操作、800億元14天期逆回購操作、100億元28天期逆回購操作,當(dāng)日有1400億元逆回購到期。

     Wind資訊數(shù)據(jù)顯示,11月24日開始,逆回購日到期量驟升至2000億元左右;11月26日~12月2日共有9400億元逆回購到期。截至11月28日,央行逆回購余額仍接近1.4萬億元,處于歷史較高水平。

     長江證券分析師表示,央行連續(xù)凈回籠是債市大跌的直接導(dǎo)火索。當(dāng)前,央行堅(jiān)持“收短放長”降杠桿,債市驅(qū)動(dòng)邏輯或逐漸改變;全球債市調(diào)整等也壓制了國內(nèi)政策和資本市場。國內(nèi)外利空因素較多,債市調(diào)整或仍將持續(xù)一段時(shí)間。

     表示,近期資金面持續(xù)緊張的主要原因在于10月份后人民幣貶值速度加快,外匯占款下降壓力加大,基礎(chǔ)貨幣缺口擴(kuò)大,央行選擇繼續(xù)通過公開市場操作投放 流動(dòng)性,且央行通過拉長投放期限,事實(shí)上提高了投放資金的加權(quán)成本,導(dǎo)致貨幣市場利率水漲船高。同時(shí),市場機(jī)構(gòu)對(duì)寬松政策的預(yù)期已從前三季度的相對(duì)樂觀轉(zhuǎn) 為謹(jǐn)慎保守,再疊加月末、MPA(宏觀審慎評(píng)估)考核等因素,導(dǎo)致資金面持續(xù)偏緊。

     都在擔(dān)心“錢荒”要來

     此輪資金面的收緊從今年10月開始初現(xiàn)端倪,在近期的債市集中爆發(fā),各方開始擔(dān)憂,2013年6月的“錢荒”會(huì)否卷土重來。

     2013的6月6日,Shibor隔夜利率驟升135.9個(gè)基點(diǎn)至5.98%,隔夜回購利率暴漲139個(gè)基點(diǎn)至6.13%;同日,農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行6個(gè)月期的200億元金融債發(fā)行利率超過3.4%,但竟以“流標(biāo)”告終,市場流動(dòng)性全面趨緊。

     方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平在此前的一份報(bào)告中指出,造成2013年“錢荒”的表面因素有四方面。第一,美國退出QE(量化寬松)明朗,導(dǎo)致全球資金 回流;第二,外匯占款下降,貨幣創(chuàng)造渠道缺失;第三,央行公開市場操作偏緊;第四,年中存貸比考核、上繳財(cái)政收入和繳納存款準(zhǔn)備金。

     九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清也表示,全國性商業(yè)銀行融出資金減少在這兩輪資金面緊張中扮演了重要的角色。

     表面來看,近期的資金面緊張與2013年的“錢荒”非常相似,但如果進(jìn)一步分析,原因又不盡相同。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為,2013年的“錢荒”深層原因是商業(yè)銀行自己釀造的“苦果”,而近期的資金面偏緊背后存有央行的意圖。

     任澤平的上述報(bào)告指出,2013年6月銀行間利率飆升發(fā)生的根本原因在于銀行資金期限錯(cuò)配。面對(duì)金融脫媒(銀行體系中介功能弱化)和傳統(tǒng)部門融資需求 黑洞導(dǎo)致的影子銀行快速發(fā)展,商業(yè)銀行和央行認(rèn)識(shí)不足,且商業(yè)銀行普遍存在著將短期拆借長期化、拆短貸長,造成期限錯(cuò)配,引發(fā)了嚴(yán)重的流動(dòng)性問題。

     2013年6月7日,“錢荒”爆發(fā)后的第二日,央行召集各行金融市場相關(guān)管理層開會(huì),市場預(yù)期央行將會(huì)注入流動(dòng)性,但央行反而繼續(xù)發(fā)行央票,同時(shí)進(jìn)行 了100億元的正回購操作,回收流動(dòng)性。6月20日,Shibor隔夜利率大幅飆升578.40個(gè)基點(diǎn),利率首次超過10%,達(dá)到13.4440%。同 時(shí),上證、深證指數(shù)均創(chuàng)年內(nèi)新低,上證綜指收于2084點(diǎn),較前一交易日下跌2.77%。

     這一次截然不同。鄧海清表示,在中國的銀行體系中,基礎(chǔ)貨幣和資金流動(dòng)方向?yàn)?ldquo;央行→大行→中小行”,大行是貨幣市場的主要資金融出方,同時(shí)大行直接受到央行的窗口指導(dǎo),是中國銀行體系的“中流砥柱”。

     進(jìn)入10月,央行貨幣政策在內(nèi)外因素共同作用下陷入兩難。對(duì)內(nèi)需壓縮資產(chǎn)價(jià)格泡沫、降低市場資金杠桿、防范金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);對(duì)外面臨人民幣持續(xù)貶值的匯 率約束壓力。因此,央行始終堅(jiān)持中性穩(wěn)健的貨幣政策態(tài)度。然而,我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策重心已明確轉(zhuǎn)向“去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)”,央行在《三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中 也明確指出,下一步政策重心將轉(zhuǎn)向“主動(dòng)調(diào)結(jié)構(gòu)、主動(dòng)去杠桿、主動(dòng)防風(fēng)險(xiǎn)”。

     自今年9月開始,央行開始有意識(shí)地通過“縮短放長”的公開市場操作,來提高貨幣市場的利率。

     中信證券固定收益首席分析師明明表示,貨幣政策或已由實(shí)質(zhì)穩(wěn)健轉(zhuǎn)入“非典型緊縮周期”。

     借錢貴難平

     “去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)”的大背景下,與其說是“錢荒2.0”,不如說是“資金面緊平衡”的“新常態(tài)”。不過,大幅度提供流動(dòng)性的可能性幾乎不存在了,且資金面偏緊的情況可能持續(xù)到明年春節(jié)前。

     魯政委表示:“中國經(jīng)濟(jì)離‘L’型底部只有一步之遙,但政策托底仍不可避免,2016年具有較為明顯的滯脹特征(通脹回升、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足),利率沒有大幅上行的基礎(chǔ)。”

     高盛/高華首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)本報(bào)記者表示,流動(dòng)性不會(huì)大幅收緊的原因是,這可能給增長帶來過大下行壓力,并導(dǎo)致金融市場不穩(wěn)定,“如果未來外匯流出的壓力趨緩、房地產(chǎn)價(jià)格趨穩(wěn),同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長有明顯疲軟的跡象,銀行間同業(yè)拆借利率有可能回升至今年年初的水平。”

     “如果市場流動(dòng)性出現(xiàn)枯竭,那必然是貨幣政策想向更緊的方向進(jìn)行,這種可能性比較小。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平此前對(duì)本報(bào)記者表示,“保持流動(dòng)性合理充裕這個(gè)前提還是有的。”

     央行11月30日結(jié)束4天凈回籠,向市場凈投放900億元,顯然就是為了緩解資金面的緊張。

     但認(rèn)為,公開市場投放無法解決借錢貴的問題,“央行如果加大公開市場投放力度,只能解決借到錢的問題,解決不了借錢貴的問題,況且目前央行通過公開市場操作投放流動(dòng)性的規(guī)模也并沒有預(yù)期中的大,甚至出現(xiàn)階段性回籠,對(duì)市場的心理影響不言而喻。”

     因此,在看來,盡管可能性不大,但央行降準(zhǔn)的必要性在上升,“如果央行繼續(xù)堅(jiān)持不降準(zhǔn),僅通過公開市場操作來進(jìn)行調(diào)節(jié),那么預(yù)期資金緊張至少會(huì)持續(xù)至明年春節(jié)前。”

     民生證券固收研究負(fù)責(zé)人則表示,一旦風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)散,流動(dòng)性較差的資產(chǎn)也難以獨(dú)善其身。而當(dāng)此類資產(chǎn)出現(xiàn)拋售壓力時(shí),為防止金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)過大、企業(yè)融資成本過高,央行或?qū)⒊雠_(tái)利好政策,刺激債市回暖。(來源:第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào))
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