中國化學(xué)：新型煤化工建設(shè)重啟仍值期待

二季度增速放緩，業(yè)績略低于預(yù)期：2013年上半年實(shí)現(xiàn)營收278億元，yoy+17.1%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤15.8億元，yoy+16.7%，折合EPS0.32元，略低于預(yù)期。主要源于公司2Q業(yè)績不佳：公司2Q單季實(shí)現(xiàn)營收154億元，yoy+14%；2Q實(shí)現(xiàn)凈利潤9.6億元，yoy+2.62%，增速較一季度的48%及去年同期的65%放緩。

毛利率下滑和管理費(fèi)用率上升是業(yè)績低于預(yù)期主因：公司上半年整體毛利率13.8%，同比下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，2Q毛利率14.3%，同比下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)。公司2Q管理費(fèi)用率為4.2%，同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中研發(fā)費(fèi)用同比增長57.5%(占管理費(fèi)用約為22%)，提升幅度顯著。

公司在手訂單充足，業(yè)績增長性依然確定：報(bào)告期內(nèi)，公司新簽合同總額405.8億元，較上年同期減少27.1%，主要是受公司去年上半年迪拜安居工程項(xiàng)目合同影響。該合同金額186.4億元，因涉及相關(guān)政府部門的審批，該合同尚未生效。若剔除該合同影響，上半年新簽合同總額增長9.6%；分析師測算截止2013年上半年，公司在手訂單約為1166.53億元，是公司2012年?duì)I收的2倍多，未來業(yè)績增長確定性較大。

期待下半年煤化工訂單加快增長：展望下半年，今年以來新型煤化工項(xiàng)目陸續(xù)獲批，預(yù)計(jì)下半年將會逐漸轉(zhuǎn)化為訂單。分析師估算15個(gè)新型煤化工示范項(xiàng)目投資總額逾7000億元，按照新型煤化工的投資分配，建筑工程、技術(shù)費(fèi)用和安裝工程大致占總投資的30%左右，將有2100億元的投資額用于工程領(lǐng)域，公司作為行業(yè)龍頭具備強(qiáng)大的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)優(yōu)勢，將會極大受益于即將來臨的煤化工投資盛宴，分析師預(yù)計(jì)新型煤化工的訂單將從下半年開始兌現(xiàn)。上半年公司煤化工新簽合同同比大增63%就已經(jīng)對此有所反映。

7月訂單增速提升：公司日前公布2013年7月份經(jīng)營簡報(bào)，7月份公司新簽訂單總額為88.8億元，yoy+42%；1-7月公司累計(jì)新簽訂單為495億元，yoy-16%，較1-6月份的降速27%大幅放緩，若剔除上年同期迪拜合同的影響，公司1-7月份新簽合同額較去年同期增長約22%，遠(yuǎn)超公司上半年9.6%的新簽合同額增速。

盈利預(yù)測：考慮到公司第二季度業(yè)績低于預(yù)期，分析師小幅下調(diào)公司2013/2014的盈利預(yù)測各5%，分別為39.7億元/49.5億元，yoy分別為+29%，+25%，折合EPS分別為0.78元，1.0元，目前股價(jià)對應(yīng)2013/2014年的PE分別為10.5倍，8.2倍，估值處于較低位置?；谙掳肽昝夯び唵渭铀僭鲩L預(yù)期且公司目前在手訂單充足，分析師維持買入的投資建議。