螺紋鋼 將迎來(lái)動(dòng)蕩的“多事之冬”

需求側(cè)遭遇內(nèi)外政策沖擊的概率明顯上升

目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，但這是建立在房地產(chǎn)信貸“畸形”擴(kuò)張基礎(chǔ)之上，未來(lái)前景堪憂。在“因地制宜，因城施策”原則的指導(dǎo)下，越來(lái)越多的城市開(kāi)始限購(gòu)限貸，但截至目前，房?jī)r(jià)上漲的態(tài)勢(shì)并未能有效遏制，所以貨幣政策繼續(xù)寬松的概率在明顯下降，甚至?xí)贡浦袊?guó)央行收緊貨幣政策，這對(duì)國(guó)內(nèi)鋼鐵需求無(wú)疑構(gòu)成致命性沖擊。

對(duì)比2008年金融危機(jī)之后的兩輪大的經(jīng)濟(jì)刺激周期，2010年國(guó)內(nèi)貨幣政策周期的政策轉(zhuǎn)向并沒(méi)有外部壓力，與當(dāng)時(shí)“內(nèi)緊外松”的環(huán)境不同，2014年至今的國(guó)內(nèi)貨幣政策實(shí)施的環(huán)境是“內(nèi)松外緊”，而且外部存在進(jìn)一步收緊的空間，隨著美國(guó)通脹水平的回升，“內(nèi)松外緊”中場(chǎng)休息的時(shí)間窗口在慢慢關(guān)閉。展望未來(lái)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)沖高回落，很可能使由房地產(chǎn)價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)的新周期中途難產(chǎn)。

具體來(lái)講，我們認(rèn)為，一二線城市房?jī)r(jià)高燒促使中國(guó)進(jìn)入被動(dòng)緊縮模式。所謂的“被動(dòng)緊縮”包括兩層含義。其一，房地產(chǎn)市場(chǎng)高燒不退，“地王”現(xiàn)象此起彼伏，即便三四線城市去庫(kù)存進(jìn)展緩慢，已經(jīng)到了逼迫政府不得不出手的關(guān)鍵時(shí)候。其二，美聯(lián)儲(chǔ)加息， 為了防范資本外流，國(guó)內(nèi)貨幣政策被動(dòng)收緊的概率上升。誠(chéng)然，美聯(lián)儲(chǔ)2016年9月按兵不動(dòng)，選擇了繼續(xù)觀望，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性決定了美聯(lián)儲(chǔ)仍在“擇機(jī)加 息”的軌道上，未來(lái)選擇漸進(jìn)但緩慢加息的姿態(tài)并未改變。由此看，貨幣政策被動(dòng)收緊的模式已經(jīng)箭在弦上，甚至已經(jīng)悄然啟動(dòng)。

自從中國(guó)加入WTO一 直到2014年年初，國(guó)際資本涌入中國(guó)是推高國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格的重要原因，以往國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)與外匯儲(chǔ)備趨勢(shì)之間存在較強(qiáng)的同向聯(lián)動(dòng)性。但這個(gè)規(guī)律從 2015年開(kāi)始被徹底打破，如今國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)高燒未退，但國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備卻在持續(xù)下降，而且資本外流的壓力長(zhǎng)期存在。推動(dòng)房?jī)r(jià)飆漲的國(guó)內(nèi)貨幣政策不可能永 遠(yuǎn)漠視這種趨勢(shì)背離。無(wú)論如何，外部貨幣政策收緊對(duì)人民幣匯率和國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格都構(gòu)成利空。

在此背景下，房地產(chǎn)銷量和投資均有下行壓力，所以基建投資發(fā)力勢(shì)在必然。然而近期基建投資明顯發(fā)力的是交運(yùn)類基建，而電力、水利和環(huán)保類基建投資增速則存在下行壓力。2016年8月，固定資產(chǎn)投資增速回穩(wěn)的主要?jiǎng)恿?lái)自于房地產(chǎn)和制造業(yè)，僅靠基建難以穩(wěn)增長(zhǎng)。土地招拍掛“凍結(jié)”，地方政府土地出讓收入下滑，靠土地財(cái)政難以有效擴(kuò)大基建投資規(guī)模，政府主導(dǎo)的基建投資需要政府發(fā)債融資。如果債券發(fā)行力度過(guò)大，需要寬松貨幣政策進(jìn)行配合，但這對(duì)人民幣兌美元匯率構(gòu)成了明顯貶值壓力。因此不應(yīng)對(duì)基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)的效果期待過(guò)高。

除了內(nèi)需有下行壓力之外，外需也不容樂(lè)觀。由于歐美政府面臨國(guó)內(nèi)巨大的政治壓力，中國(guó)難以獲得歐美對(duì)中國(guó)的“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位”的認(rèn)可，東南亞等中國(guó)鋼材出口目標(biāo)市場(chǎng)也對(duì)中國(guó)鋼材蜂擁而入抱怨頗多，勢(shì)必加大對(duì)中國(guó)鋼材的反傾銷反補(bǔ)貼制裁。總之，依靠外需填補(bǔ)內(nèi)需不足的道路不僅走到了盡頭，而且還要走下坡路。外流鋼材轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)銷售增加了國(guó)內(nèi)鋼市的下行壓力。

鋼鐵產(chǎn)量反彈后高位振蕩，去產(chǎn)能尚難以兌現(xiàn)到產(chǎn)量上

2016年年中以來(lái)，各地去產(chǎn)能進(jìn)度明顯加快，有些省份甚至提前完成了2016年計(jì)劃，并開(kāi)始 研究將2017年的計(jì)劃提前到2016年來(lái)完成。然而，在如火如荼去產(chǎn)能的同時(shí)，鋼鐵產(chǎn)量卻非常頑固地在高位波動(dòng)，一些應(yīng)該被淘汰出局的國(guó)有鋼鐵企業(yè)要么 “起死回生”，要么“屹立不倒”，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能過(guò)程中存在明顯的“國(guó)進(jìn)民退”弊端。從根本上講，去產(chǎn)能與壓減產(chǎn)量并不是一個(gè)概念。看似淘汰產(chǎn)能取得了重 大進(jìn)展，但大體量高爐投產(chǎn)產(chǎn)能會(huì)抵消掉一部分被淘汰的小體量高爐和電爐的產(chǎn)能，淘汰產(chǎn)能的實(shí)際效果不如預(yù)期。

換個(gè)角度去看，鋼鐵產(chǎn)量難以有效下降是因?yàn)樯钕萜渲械你y行仍然在用資金支持著企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)。截 至2016年7月，國(guó)內(nèi)大中型鋼廠的銀行長(zhǎng)短期借款上升至1.4276萬(wàn)億元的歷史新高，這完全歸功于用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的短期銀行借款從2016年3月開(kāi) 始持續(xù)上升，累計(jì)增加了924億元，增幅接近10%。可以設(shè)想，若無(wú)這些資金支持，鋼鐵產(chǎn)量很難創(chuàng)歷史新高。為了穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)，一些地方政府甚至發(fā)文制止 銀行抽貸、停貸和斷貸，因此政府干預(yù)是導(dǎo)致鋼鐵產(chǎn)量難以有效下降的重要原因，而這種局面很難得到改觀。

鐵礦石供給多元化與競(jìng)爭(zhēng)替代加劇，鋼廠礦石成本下行壓力趨增

2016年9月，澳洲Hedland港的鐵礦石吞吐量達(dá)到4184萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.2%，其中對(duì)華鐵礦石吞吐量達(dá)到3565萬(wàn)噸的歷史高位，同比增長(zhǎng)5.0%。Hedland港鐵礦石輸出量振蕩走高，是由于除了BHPBilliton 和FMG等礦山產(chǎn)量穩(wěn)中有增之外，后起之秀Hancock Prospecting的Roy Hill項(xiàng)目（產(chǎn)能5,500萬(wàn)噸/年）正處于投產(chǎn)后的產(chǎn)量爬坡期，RoyHill項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在2017年年初達(dá)到滿負(fù)荷運(yùn)營(yíng)。無(wú)獨(dú)有偶，未來(lái)最值得關(guān)注 的新增產(chǎn)能是Vale的CarajásSerraSulS11D項(xiàng)目（產(chǎn)能9000萬(wàn)噸/年）。目前S11D項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在今年四季度正式投產(chǎn)，并于 2017年年初對(duì)外開(kāi)始銷售鐵礦石。此外，復(fù)產(chǎn)時(shí)間不斷延后的Samarco小球礦（產(chǎn)能3000萬(wàn)噸/年）也可能在2017年年中正式復(fù)產(chǎn)，后期鐵礦石 供給將明顯趨于寬松。

此外，在印度政府對(duì)鐵礦石生產(chǎn)和出口解禁之后，印度鐵礦石產(chǎn)量明顯飆升，截至2016年6月，12個(gè)月累計(jì)年化產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)到1.7億噸。盡管年中印度礦產(chǎn)量有所下滑，但四季度會(huì)季節(jié)性放量上行，屆時(shí)年化產(chǎn)量很可能接近甚至突破2億噸。和印度礦相比，其他非主流礦進(jìn)口量在經(jīng)歷了大跌之后也有明顯反彈。主流與非主流礦山之間的競(jìng)爭(zhēng)將日益白熱化，盡管煤焦價(jià)格持續(xù)上漲推升鋼廠成本，但鐵礦石供應(yīng)過(guò)剩仍會(huì)增加鋼廠生產(chǎn)成本的下行壓力。

國(guó)慶假期之后，滬市線螺終端采購(gòu)量放量大漲，主流鋼廠紛紛上調(diào)出廠價(jià)，市場(chǎng)異?；鸨?。但我們認(rèn) 為，金九銀十之后將迎來(lái)“多事之冬”。市場(chǎng)將處于高波動(dòng)環(huán)境下，內(nèi)外部均存在嚴(yán)重打壓鋼鐵需求預(yù)期的因素，市場(chǎng)很可能會(huì)以非常動(dòng)蕩的形式收官2016年。 原因有多方面。除了美聯(lián)儲(chǔ)加息因素外，地緣政治危機(jī)在蔓延。同時(shí)，空氣質(zhì)量惡化帶來(lái)的唐山限產(chǎn)和拉尼娜天氣也是干擾因素。但以往的事實(shí)證明，限產(chǎn)并不能真 正有效打壓鋼鐵產(chǎn)量，主要在于驅(qū)動(dòng)鋼廠生產(chǎn)的噸鋼利潤(rùn)始終誘惑著鋼廠增產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)，供給壓力會(huì)隨著需求轉(zhuǎn)弱而逐步顯性化。由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)此起彼伏，不宜對(duì)冬儲(chǔ) 行情期待過(guò)高。（來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）